Автор: Zen, PANews
25 июля на мероприятии под названием «Встреча с венчурными капиталистами Силиконовой долины», которое проводил президент Южной Кореи Ли Чжэ Мён, Национальный пенсионный фонд Кореи (NPS) подписал меморандумы о сотрудничестве с шестью ведущими американскими венчурными компаниями.
С другой стороны стола переговоров сидели Sequoia Capital, a16z, Khosla Ventures, Lightspeed Venture Partners, General Catalyst и NEA. Эти шесть компаний управляют активами на общую сумму около 3,13 трлн долларов США, а их инвестиционный портфель включает таких известных технологических гигантов, как Apple, NVIDIA, Google, OpenAI и Anduril.
Согласно меморандумам о сотрудничестве, стороны планируют установить долгосрочные каналы сотрудничества для поиска глобальных венчурных возможностей и обмена рыночной и проектной информацией. Корейское правительство предоставило площадку для этой встречи, но реальным участником, пришедшим со своими счетами, стал Национальный пенсионный фонд Кореи (NPS), управляющий активами на сумму около 1690 трлн вон (примерно 1,16 трлн долларов США).
В Южной Корее частные инвесторы, известные как «западные муравьи», уже привыкли поздно ночью открывать приложения брокеров, ожидая открытия рынков в Нью-Йорке. По данным Корейского депозитарно-расчетного института, по состоянию на 2 июня 2026 года стоимость американских акций, хранящихся у корейских внутренних инвесторов через местных брокеров, достигла примерно 2,063 трлн долларов США, что является историческим максимумом. В июле приток средств снова ускорился: с 1 по 24 июля было куплено американских акций на сумму около 25,96 млрд долларов США, что примерно в четыре раза больше, чем за весь июнь.
Один — выполняет пенсионные обязательства перед всем населением, другой — стремится к личному росту благосостояния. Инвестиционные горизонты, устойчивость к рискам и нормативные ограничения этих двух типов капитала сильно различаются, но они всё чаще пересекают Тихий океан.
Ночные «западные муравьи» и пенсии, которые местный рынок не может полностью вместить
Интерес корейских розничных инвесторов к американским акциям сохраняется уже много лет. В корейском инвестиционном контексте частные инвесторы, остающиеся на местном фондовом рынке, называются «восточными муравьями», а те, кто выходит на зарубежные рынки, — «западными муравьями».
Торговые часы американского фондового рынка из-за разницы во времени приходятся на позднюю ночь в Сеуле, но для привыкших поздно ложиться корейцев это не проблема. Кроме того, после того как корейские брокеры начали предоставлять услуги по обмену валюты, дробных акций и продлению торговых сессий, операции по покупке американских акций стали мало отличаться от покупки корейских акций.
Эта волна включает два фактора. Часть средств осуществляет нормальную глобальную диверсификацию. Экономика Южной Кореи обладает сильными отраслями, такими как полупроводники, автомобилестроение, аккумуляторы и судостроение, но структура местных публичных компаний относительно концентрирована. Другая часть носит более спекулятивный характер. Корейские розничные инвесторы давно отдают предпочтение тематическим акциям, левередж-продуктам и активам с высокой волатильностью. Они быстро сосредотачиваются на них во время роста, а при развороте тренда легко возникает паническая распродажа.
Недавнее ужесточение регуляторами требований к допуску левередж-ETF на отдельные акции было направлено именно на контроль рыночной волатильности, вызванной высокой концентрацией частного капитала.
Выход NPS на зарубежные рынки обусловлен другой логикой.
Национальная пенсионная система Южной Кореи была запущена в 1988 году и по своей сути близка к общенациональному государственному пенсионному страхованию. С июля 2026 года взносы по пенсионному страхованию для наемных работников составляют 9,5% от расчетного ежемесячного дохода, из которых 4,75% платит работодатель и 4,75% — работник; самозанятые обычно платят взносы самостоятельно. Средства, оставшиеся после выплаты текущих пенсий, направляются NPS для инвестирования в акции, облигации, недвижимость, инфраструктуру и инвестиционные фонды.
По состоянию на конец апреля 2026 года активы Национального пенсионного фонда Кореи составили 1670,7 трлн вон. С момента создания системы совокупные поступления от страховых взносов и других доходов составили 945,5 трлн вон, совокупный инвестиционный доход — 1177,9 трлн вон; выплаты пенсий и управленческие расходы составили 452,8 трлн вон.
Наиболее важный момент: Средства, заработанные NPS за годы инвестирования, уже превысили совокупные полученные страховые взносы. Это выводит его далеко за рамки роли административного органа, который «собирает взносы и выплачивает пенсии».
В 2025 году Южная Корея завершила первую за 18 лет крупную реформу национальной пенсионной системы: ставка взносов будет постепенно повышена с 9% до 13%, одновременно с корректировкой коэффициента замещения пенсии. Реформа отодвинула прогнозируемый срок исчерпания фонда, но давление на его доходы и расходы из-за старения населения продолжает расти. В будущем инвестиционная доходность станет важной переменной для продления жизни фонда.
В то же время NPS вырос настолько, что ему сложно долгое время оставаться сосредоточенным только в Южной Корее.
По состоянию на конец апреля 2026 года NPS разместил 930,7 трлн вон за рубежом, что составляет 55,7% финансовых активов. Из них на зарубежные акции приходится 604,5 трлн вон, на зарубежные облигации — 103,1 трлн вон, на альтернативные зарубежные активы — около 221,4 трлн вон. Доля внутренних инвестиций составляет 44,3%.
Если бы такие огромные средства в основном оставались в Корее, NPS продолжал бы увеличивать свою долю в крупных компаниях, таких как Samsung Electronics и SK Hynix, и его операции купли-продажи значительно влияли бы на рыночные цены. Концентрация отраслей на корейском фондовом рынке высока, и если пенсии, занятость, доходы населения и инвестиционные портфели одновременно зависят от национальной экономики, риски суммируются.
Таким образом, расширение зарубежных инвестиций преследует двойную цель: с одной стороны, поиск более разнообразных источников доходов, с другой — снижение зависимости от емкости внутреннего рынка и экономических циклов. Reuters оценивал активы NPS примерно в 60% ВВП Кореи, и такой объем предопределяет необходимость размещения средств в глобальном масштабе.
От публичных рынков Нью-Йорка к частному кругу Силиконовой долины
Выход NPS в Силиконовую долину не является резким поворотом.
В 2002 году NPS начал передавать управление зарубежными акциями внешним управляющим; в 2005 году вышел на рынок глобальных альтернативных инвестиций; в 2011 году открыл офис в Нью-Йорке, а затем последовательно разместился в Лондоне и Сингапуре. В 2024 году NPS открыл офис в Сан-Франциско, протянув щупальца в регион, наиболее сконцентрированный на технологических стартапах и венчурных инвестициях в США.
Сегодня более половины финансовых активов NPS находятся под управлением внешних управляющих компаний. Пенсионный фонд может напрямую покупать акции и облигации на публичных рынках, но при выходе на рынки прямых и венчурных инвестиций, недвижимости и инфраструктуры он больше зависит от источников проектов, экспертизы due diligence и локальных сетей профессиональных управляющих.
США занимают важное место в этой глобальной стратегии. Последний файл 13F, поданный NPS в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, показывает, что по состоянию на конец марта 2026 года стоимость его раскрытых портфелей американских ценных бумаг составляет около 1,317 трлн долларов США, охватывая 562 актива. Форма 13F покрывает только соответствующие критериям отчетности американские ценные бумаги и не может отражать все инвестиции NPS в США, но этого достаточно, чтобы продемонстрировать его масштабы на Уолл-стрит.
Подписание соглашения с шестью венчурными компаниями, включая Sequoia и a16z, продвигает эту стратегию дальше, в экосистему венчурного капитала Силиконовой долины.
Крупные технологические компании на публичных рынках уже достигли зрелости, в то время как ранние проекты в области искусственного интеллекта, робототехники, биотехнологий и оборонных технологий в основном контролируются венчурными капиталистами. Создание собственной команды NPS для индивидуального поиска, оценки и управления этими стартапами было бы дорогостоящим и лишенным локальных сетей. Установление стабильных каналов сотрудничества с ведущими VC помогает NPS получить доступ к долям в фондах, проектам на стадии роста и рыночной информации.
Для шести VC NPS также представляет интерес. Венчурным компаниям необходимо постоянно привлекать средства в новые фонды, а государственные пенсионные фонды с их большим объемом средств и долгосрочным горизонтом являются важным источником институциональных ограниченных партнеров (LP). Особенно в условиях постоянного увеличения размеров раундов финансирования в сферах инфраструктуры ИИ, робототехники и глубоких технологий, ценность долгосрочного капитала становится еще более значимой.
Однако этот меморандум о взаимопонимании (MOU) пока остается лишь картой сотрудничества. Официально раскрытое содержание в основном касается поиска глобальных инвестиционных возможностей, обмена информацией и долгосрочного сотрудничества, не содержит конкретных обязательств по фондам и нет свидетельств того, что NPS уже выделил большие суммы этим шести компаниям. В заявлении NPS подчеркивается, что он будет оценивать инвестиционные возможности, рыночную среду и факторы риска, а затем постепенно расширять зарубежные венчурные инвестиции.
Кроме того, правительство Кореи надеется, что этот канал также сможет служить местным стартапам. Информация, опубликованная администрацией президента, также упоминает обсуждение инвестиций в корейские стартапы и их выхода на глобальные рынки; a16z уже открыла офис в Корее. Для NPS доходность инвестиций и безопасность пенсионных средств остаются главными критериями. В то же время помощь корейским компаниям в установлении связей с Силиконовой долиной может принести отраслевые преимущества.
Одно направление — доллар, две разные системы рисков
И корейские розничные инвесторы, и NPS расширяют зарубежные инвестиции, но совершают совершенно разные сделки.
Розничные инвесторы могут сосредоточить средства на нескольких технологических акциях или использовать кредитное плечо для погони за краткосрочными трендами. NPS должен одновременно управлять акциями, облигациями, недвижимостью, инфраструктурой и альтернативными активами с инвестиционным горизонтом, охватывающим десятилетия. Убытки от частных инвестиций несут семьи, в то время как крупные ошибки пенсионного фонда могут повлиять на пенсионные ожидания всего общества.
Их настоящая общность — в понимании границ внутреннего рынка Кореи.
Обычные инвесторы надеются получить возможности роста от американских технологических компаний; NPS должен найти достаточно много и достаточно диверсифицированных активов для фонда объемом более 1600 трлн вон. Когда корейская экономика не может предоставить все отраслевые возможности и рыночную емкость, капитал естественным образом выходит на глобальные рынки, и США становятся одним из важнейших направлений.
Этот выбор также начинает оказывать макроэкономическое влияние.
Покупка зарубежных активов требует обмена на доллары США. Постоянная покупка американских акций корейскими розничными инвесторами и увеличение зарубежных активов NPS создают спрос на доллары. В начале 2026 года волна покупок американских акций корейскими розничными инвесторами считалась одним из важных внутренних факторов давления на вону; валютные операции NPS имеют больший масштаб, и даже единичная корректировка может повлиять на рыночный спрос и предложение.
Чтобы уменьшить влияние на рынок от концентрированных покупок долларов NPS на спотовом рынке, Банк Кореи и NPS продлили соглашение о валютных свопах до конца 2026 года. NPS может получать доллары для зарубежных инвестиций из валютных резервов центрального банка, снижая потребность в прямой продаже вон; при быстрой девальвации воны NPS также проводит стратегическое хеджирование валютных рисков.
Таким образом, в политике Кореи существует давняя дилемма баланса: пенсионным фондам необходима глобальная диверсификация и более высокая доходность, в то время как стабильность обменного курса и внутренний рынок капитала надеются, что капитал останется в стране в разумных пределах.
В мае 2026 года NPS повысил целевую долю внутренних акций на конец года до 20,8%, одновременно установив целевую долю зарубежных акций на конец 2027 года на уровне 35,6%. Эта корректировка учитывает как рост корейского фондового рынка, так и реакцию на давление, которое зарубежные инвестиции оказывают на вону, показывая, что путь глобализации NPS будет постоянно калиброваться в зависимости от рыночных условий.
Таким образом, выход NPS в Силиконовую долину не означает, что правительство Кореи начало делать высокорискованную технологическую ставку на средства всех пенсионеров. Это скорее продолжение его более чем двадцатилетней глобальной стратегии диверсификации: объем фонда продолжает расти, емкость внутреннего рынка ограничена, а демографическая структура требует от него стремления к более высокой и диверсифицированной долгосрочной доходности. В этом отношении пенсионные фонды европейских стран, таких как Нидерланды и Швейцария, идут впереди.
А действительно заслуживает внимания то, как меняется структура благосостояния корейских домохозяйств. Работа, недвижимость и пенсионные обязательства по-прежнему привязаны к Корее, но все больше финансовых активов ищут рост на американских и мировых рынках. Меморандум о взаимопонимании, подписанный NPS с шестью венчурными компаниями Силиконовой долины, — лишь последний этап этого процесса.
