Автор: Zhou, ChainCatcher
По сообщениям, Coinbase ведет переговоры с Bybit об инвестиционном и кооперационном соглашении. Ожидается, что оценка Bybit может быть близка к оценке OKX.
Ранее ICE официально приобрела долю в OKX с оценкой примерно в 250 миллиардов долларов. В течение месяца две китайские биржи одна за другой сели за стол переговоров с американскими регулируемыми институтами.
В настоящее время Binance, OKX и Bybit являются основными доминирующими силами на глобальном рынке криптовалютных объемов. Они быстро выросли в эпоху, когда регулирование еще не сформировалось, и с нуля построили крупнейший в мире рынок криптодеривативов.
Теперь эти имена постепенно появляются в другом контексте — их инвестируют, подключают и включают в более крупную систему.
Почему китайские биржи не сидят сложа руки
Данные CoinGecko показывают, что в 2025 году на глобальном объеме спот-торговли криптовалютами на Binance приходилось почти 40%, а Bybit следовал за ним на втором месте.
Рынок деривативов — это особенно вотчина китайских бирж. Годовой отчет CoinGlass показывает, что из глобального объема торгов деривативами в 85,7 триллиона долларов, на Binance, OKX, Bybit и Bitget вместе приходилось более 60%.
Для сравнения, крупнейшая регулируемая американская биржа Coinbase имела лишь чуть более 1% доли на глобальном спот-рынке и крайне ограниченное присутствие на рынке деривативов. Ее годовой доход в 2025 году составил 7,2 миллиарда долларов.
Можно представить, насколько прибыльны несколько бирж, доминирующих в объемах криптоторговли.
Тогда почему такой прибыльный бизнес решил делиться своей долей?
Проблема, возможно, в том, что потолок офшорной модели уже достигнут.
За последнее десятилетие основным двигателем роста китайских бирж были розничные деривативы: высокое кредитное плечо, высокая частота, высокие комиссионные. Этот рынок они действительно довели до совершенства.
Но пул розничных пользователей ограничен, множитель кредитного плеча ограничен, и количество спекулянтов, готовых оставаться на офшорных платформах без защиты, после ужесточения регулирования становится все меньше.
Объемы сокращаются. Где же рост? Ответ — институциональные инвесторы.
Пенсионные фонды, суверенные фонды, семейные офисы — объемы этих денег совершенно несопоставимы с розничными пользователями. У этих денег есть общее условие: они должны поступать на платформы с регулируемым статусом.
Без американских лицензий, без регуляторной базы, без поддающейся аудиту системы хранения — даже если эти деньги захотят войти, compliance-отдел не разрешит.
Между тем, ужесточение регулирования исходит не только от США. Полное внедрение европейского MiCAR, создание систем лицензирования в различных юрисдикциях Ближнего Востока, ужесточение регуляторных框架 в Юго-Восточной Азии. Офшорное пространство системно сокращается в глобальном масштабе.
Таким образом, вся экосистема китайских офшорных бирж столкнулась с одной и той же реальностью: рост не может остановиться, конкуренция усиливается, им нужно менять шины, чтобы обеспечить новый рост.
OKX заплатила 5 миллиардов долларов для урегулирования с Министерством юстиции США, потратила годы на получение лицензий в 41 штате по отдельности, а затем привлекла менеджмент с бэкграундом в традиционных финансах для重建 системы compliance.
Сообщается, что ICE получила место в совете директоров OKX. Исходя из оценки в 250 миллиардов долларов, эта инвестиция составляет как минимум 5% акций OKX, что соответствует сумме не менее 12,5 миллиардов долларов. Взамен OKX будет предоставлять ICE данные о ценах на криптовалюты в реальном времени и планирует во второй половине 2026 года разрешить пользователям напрямую торговать токенизированными акциями, котирующимися на NYSE.
Другими словами, продукты NYSE достигнут глобальных инвесторов через OKX, а OKX, в свою очередь, с помощью背书 традиционных финансов от ICE возвращается на американский рынок. Это не просто финансовые инвестиции, а реальная бизнес-привязка двух систем.
Путь OKX был слишком дорогим и медленным. Если Bybit в конечном итоге выберет привлечение Coinbase, по сути, это будет вход по чужому пропуску, позволяющий избежать всех ям, через которые прошла OKX, и напрямую получить доступ к регулируемой системе. Сколько стоит этот пропуск и кто его устанавливает — другой вопрос.
Coinbase и Bybit: кто больше нуждается в ком?
Если смена курса китайских бирж была пассивной реакцией, то действия американской стороны были гораздо более активными.
От стратегических инвестиций ICE в OKX и переговоров Coinbase с Bybit до объявления Nasdaq о合作 с материнской компанией Kraken, Payward, о совместной разработке инфраструктуры для токенизации акций. Американская система традиционных финансов системно布局 глобальную дистрибьюторскую сеть крипторынка.
Для Coinbase она является регулируемым лидером в США, но за пределами США ее присутствие относительно слабое. В мае 2025 года Coinbase приобрела офшорную биржу опционов Deribit за 2,9 миллиарда долларов, пытаясь восполнить пробел в офшорных деривативах.
Но в охвате спотовых пользователей и глобальной розничной дистрибуции у Coinbase始终 оставался незаполненный пробел. Именно это место занимает Bybit.
В настоящее время Bybit насчитывает более 70 миллионов пользователей, охватывает 160 стран, с日均 объемом торгов более 36 миллиардов долларов. Его пользовательская сеть простирается across Азиатско-Тихоокеанский регион, Ближний Восток, Европу и Латинскую Америку, с глубоким проникновением в Южной Корее, Японии, Юго-Восточной Азии и странах Персидского залива.
Эти пользователи — результат многолетнего накопления Bybit в regulatory空白地带 — высокое плечо, низкий порог входа, доступность, что как раз не может предоставить Coinbase как регулируемая платформа, и что нельзя купить за рекламные деньги.
Для Bybit, в условиях глобального ужесточения регулирования, если можно借 уже устоявшегося партнера в регулируемой системе для прямого входа, получить背书 федеральных лицензий, репутацию публичной компании и банковские каналы, ценой лишь отчуждения части акций, эта сделка выглядит выгодной при любом раскладе.
Стоит отметить, что в феврале 2025 года Bybit столкнулась с крупнейшей в своей истории кражей криптовалюты на сумму около 1,5 миллиарда долларов в Ethereum, при этом злоумышленники были связаны с северокорейской группой Lazarus Group. С этой точки зрения, если Bybit сейчас привлечет Coinbase, это также станет сигналом для восстановления доверия институциональных инвесторов.
Однако объем этой сделки стоит сначала обдумать. Текущая рыночная капитализация Coinbase на американском рынке составляет около 55 миллиардов долларов. Ожидается, что оценка Bybit может быть близка к OKX, около 25 миллиардов долларов, что составляет почти половину собственной капитализации Coinbase.
Эта пропорция определяет границы合作. Coinbase вряд ли будет проводить крупное поглощение. Более разумно предположить приобретение миноритарной доли плюс соглашение о合作, где каждая сторона получает what needs, не затрагивая контроль.
Заключение
Криптоиндустрия за десять лет доказала одну вещь: децентрализация — это техническая命题. Ликвидность, правила,定价权 — всегда были централизованными.
Китайские биржи с极强的 исполнительной силой и承受风险能力 построили крупнейший в мире крипторынок на краю правил.
Но когда этот рынок стал достаточно большим и реальным, потребовалось подключение институциональных资金 и выход в мейнстрим, они обнаружили, что им не хватает one thing — самих правил.
Поэтому они обменивают пользователей на лицензии, ликвидность — на背书,多年 построенную глобальную сеть — на пропуск в чужих руках.
Можно лишь сказать, что каждый уже сделал рациональный выбор.
