Новая рабочая статья Федерального резервного банка Кливленда предлагает неожиданное объяснение того, почему криптовалюта ведёт себя иначе, чем традиционные финансовые активы: американцы, покупающие криптовалюту, отличаются не только демографическими характеристиками или склонностью к риску — их представления о будущей доходности цифровых активов радикально расходятся.
Этот вывод может объяснить устойчивую волатильность криптовалют и то, как ралли привлекают новых покупателей, создавая петлю обратной связи, в которой рост цен укрепляет бычьи ожидания и вовлекает в рынок всё больше инвесторов.
Используя повторные опросы до 25 000 домохозяйств США в каждой волне, исследователи Майкл Вебер, Бернардо Кандиа, Оливье Куаньон и Юрий Городниченко обнаружили: ожидания доходности криптовалют лучше объясняют различия между владельцами и невладельцами криптовалюты, чем широкий спектр демографических характеристик.
В статье, озаглавленной «Вы вообще в крипте, братан? Криптовалюты в финансах домохозяйств», также представлен рандомизированный информационный эксперимент. Он показывает, что простая информация о недавней доходности биткоина ($BTC) может увеличить желаемую долю криптоактивов и последующие покупки.
Воспринимаемый риск криптовалюты в зависимости от владения. Источник: Федеральный резервный банк Кливленда
Исследователи утверждают, что результаты указывают на возможный механизм формирования спекулятивных пузырей: прошлый рост привлекает новых инвесторов, чьи покупки подталкивают цены вверх и привлекают еще больше покупателей.
«Положительная доходность привлекает новых участников, что еще сильнее повышает цену», — пишут авторы
Эта динамика особенно примечательна: значительная часть населения по-прежнему плохо понимает криптовалюту. В проведенном исследователями в 2021 году опросе, 87% людей, не владевших криптовалютой, заявили, что не знали, какую доходность от нее ожидать в следующем году. Среди владельцев криптовалюты этот показатель все еще составлял 54%.
Связанный материал: Доля владеющих криптовалютой в Канаде выросла до 25%: опрос в Онтарио
Владение связано с ожиданиями двузначной доходности
Впрочем, среди тех, кто был готов сделать прогноз, разрыв оказался огромным. Владельцы криптовалюты ожидали в среднем 22% доходности в следующем году, тогда как невладельцы — всего 7%. Владельцы также, как правило, считали криптовалюту менее рискованной, чем невладельцы.
Исследователи обнаружили, что ожидаемая доходность необычно сильно влияла на владение криптовалютой. Увеличение ожидаемой доходности криптовалюты для отдельного респондента на один процентный пункт было связано с повышением вероятности владения криптовалютой на 0,8 процентного пункта. Ожидания доходности и риска вместе объясняли значительно большую часть различий во владении криптовалютой, чем наблюдаемые характеристики, такие как возраст, доход и пол.
Для криптовалюты это необычно по сравнению с акциями, облигациями и золотом. Для традиционных активов демографические и финансовые характеристики обычно гораздо лучше объясняют различия между инвесторами, чем их ожидания доходности. Для криптовалюты соотношение обратное.
Источник: Федеральный резервный банк Кливленда
Демографический профиль криптоинвесторов при этом остаётся отличительным. Люди младше 40 лет на 13 процентных пунктов чаще владели криптовалютой, чем люди старше 60 лет, даже с учётом других характеристик. Мужчины примерно на 4 процентных пункта чаще, чем женщины, владели криптовалютой, а домохозяйства с более высокими доходами и большим состоянием также чаще участвовали в этом рынке.
Эксперимент выявил, возможно, самый значимый для крипторынка результат статьи.
В 2025 году исследователи случайным образом распределили домохозяйства по группам, которым предоставили информацию о $BTC, акциях, GameStop или инфляции. Участники, которым показали доходность биткоина за предыдущие 12 месяцев, увеличили желаемую долю криптовалюты в портфеле примерно на 2 процентных пункта — примерно на 47% относительно желаемой доли в 4,3% в контрольной группе. Последующие фактические покупки криптовалюты также выросли примерно на 2,5 процентного пункта.
Авторы описывают этот результат так: «Предоставление информации о недавней доходности биткоина побуждает некоторые домохозяйства начать покупать криптовалюту».
Эффект был сосредоточен среди людей, заявивших, что не владеют криптовалютой из-за нехватки информации. Те, кто уже считал криптовалюту плохой инвестицией, как правило, не реагировали на полученную информацию.
В статье говорится, что криптовалютное состояние может перетекать в потребление домохозяйств. Удвоение цены $BTC повышало вероятность покупки товара длительного пользования домохозяйством, весь финансовый портфель которого состоял из криптовалюты, на 1,4 процентного пункта — это эквивалентно примерно 7%-ному росту относительно безусловной вероятности такой покупки. На повседневные расходы этот эффект не распространялся.
Это привело исследователей к резкому сравнению: рост стоимости криптовалюты, по-видимому, воспринимается скорее как «доход от азартных игр» или выигрыш в лотерею, чем как постоянное увеличение благосостояния.
Более широкий вывод: волатильность криптовалют может быть отчасти обусловлена разногласиями и обучением, а не только фундаментальными рыночными факторами. Авторы заключают, что криптовалюта выделяется слабым пониманием со стороны инвесторов, резко различающимися взглядами на перспективы и тем, что новая информация о прошлой доходности может изменять как ожидания, так и поведение.
«Отсутствие общей для инвесторов информации и единых представлений о криптовалюте, — пишут они, — позволяет предположить, что волатильность цен в обозримом будущем останется одной из наиболее определяющих характеристик этого нового актива».
Для крипторынка вывод неудобен: следующая волна розничного спроса может зависеть не только от цены биткоина, но и от того, какую информацию о его прежней цене получают инвесторы.
Журнал: Одержимость ростом в 100 раз: по мере взросления криптовалют фундаментальные факторы приобретают всё большее значение
end-content
