Автор: Rob Hadick, партнер Dragonfly
Перевод: Luffy, Foresight News
Я считаю, что ключевая идея, которую можно вынести из запуска OUSD, на самом деле довольно сложна: она окажет дифференцированное влияние на трех эмитентов стабильных монет — Circle, Tether и Paxos, а на более макроуровне также изменит темпы распространения в секторе стабильных монет.
Сначала поговорим о компании Circle, выпускающей USDC (тикер: CRCL). В то же время, когда было официально объявлено о запуске OUSD, основатель Circle Джереми выступал на крупнейшем и пользующемся беспрецедентным ажиотажем саммите Goldman Sachs по цифровым активам, что вряд ли можно назвать простым совпадением. До открытия торгов на бирже Джереми, Goldman Sachs и подавляющее большинство присутствовавших участников уже знали об этом объявлении и понимали, что эта новость негативно скажется на курсе акций компании. Это само по себе не имеет значения, но детали происходящего весьма красноречивы: когда Джереми давал интервью на месте, участники в зале обсуждали новости об OUSD, и в ходе интервью цена акций CRCL упала на 6%.
Что касается операционного воздействия, то уже некоторое время ясно, что доля распределения каналов будет продолжать расти, а комиссии за выкуп стабильных монет в платежных сценариях в конечном итоге будут постепенно отменены. Circle уже давно готовится к этим двум тенденциям, с одной стороны, заключая соглашения о чеканке и выкупе стабильных монет с различными платежными компаниями, а с другой — договариваясь с дистрибьюторскими каналами о механизмах распределения доходов.
Сигналы о возможном расхождении путей Circle и Coinbase появлялись уже некоторое время, и если это произойдет на самом деле, это практически мгновенно почти удвоит их чистый доход, что для них очень выгодно. Тем не менее, в разумные сроки эта часть прибыли, скорее всего, в конечном итоге достанется новым партнерам по дистрибуции. Но, освободившись от ограничений сотрудничества с Coinbase, CRCL получит полную самостоятельность в конкуренции, больше не будет связан условиями прежнего соглашения и сможет активно и агрессивно захватывать рынок. Поэтому, даже если доля чистой прибыли, остающаяся у компании, будет продолжать испытывать давление, до тех пор, пока сотрудничество между сторонами будет скорректировано или полностью прекращено, это в целом все равно принесет больше пользы, чем вреда. Кроме того, Circle создала уникальную, глубоко интегрированную систему высокой ликвидности на базовом уровне, и этим ключевым преимуществом нельзя пренебрегать, и уж тем более нельзя считать его незначительным.
Но также ясно, что для многих партнеров, клиентов и участников экосистемы Stripe, если OUSD сможет обеспечить достаточную глубину ликвидности, OUSD, вероятно, станет вариантом по умолчанию, заменив ранее предпочитаемый USDC. Также нельзя отрицать, что Stripe в целом обладает более сильными возможностями в области технологических разработок и внедрения продуктов и, скорее всего, в будущем предложит более совершенные производные инструменты и сопутствующие продукты, значительно снижая операционные барьеры для подключения и распределения стабильных монет.
С другой стороны, нельзя игнорировать очевидные преимущества CRCL как первопроходца и уже существующую интеграционную базу. Затраты на переключение могут быть не очень высокими, но если вы уже построили свой продукт на основе API CRCL, вам понадобится стимул для перехода, и это сложнее, чем кажется, и зависит не только от распределения доходов. Конечно, объем нового, еще не охваченного существующими крупными игроками рынка, намного превышает объем текущего зрелого рынка. В то же время, для неплатежных сценариев использования или для платежных компаний, которые конкурируют со Stripe и имеют совершенно разные интересы, OUSD не демонстрирует никаких абсолютных преимуществ по сравнению с существующими стабильными монетами или новыми продуктами-конкурентами.
И последнее: если OUSD в конечном итоге будет выпущен субъектом под управлением Bridge, то ключевая проблема, с которой давно сталкивается USDC, — невозможность глубокого проникновения в крупные корпоративные клиенты — останется нерешенной. На сегодняшний день такие стабильные монеты по сути эквивалентны долговым обязательствам эмитента, и ни CRCL, ни Bridge не имеют кредитного рейтинга инвестиционного уровня. Bridge также еще не завершил переход на соответствие требованиям «Закона о стабильных монетах GENIUS», хотя команда уже ведет подготовительную работу.
Если материнская компания Stripe или другой партнерский субъект предоставит гарантии покрытия убытков, ситуация в отрасли коренным образом изменится; в противном случае крупные банки и управляющие активами, скорее всего, войдут на рынок напрямую и перехватят наиболее прибыльные и масштабные корпоративные бизнес-сценарии. Кроме того, во всем мире еще предстоит проделать огромную работу по получению и внедрению соответствующих лицензий. Поэтому я не считаю, что этот запуск OUSD сможет устранить существующие ранее риски отраслевой конкуренции.
В целом, до вчерашнего объявления я, как и другие, прогнозировал, что цена акций CRCL упадет на 15-20% в тот день, и фактическое падение оказалось точно в середине этого диапазона. Я считаю, что негативная реакция рынка полностью обоснована, но не согласен с многими комментаторами, которые интерпретируют это как похоронный звон для упадка Circle.
Однако CRCL действительно должен ускорить темпы разработки и итераций платежных и финтех-продуктов, и, я считаю, компании необходимо восполнить пробелы в своем бизнесе за счет слияний и поглощений. Сейчас, когда цены на акции упали, возможно, уже упущен оптимальный период для поглощений, но на рынке по-прежнему есть множество потенциальных объектов для приобретения, которые могут повысить ценность. Новые участники отрасли никуда не денутся, поэтому активное развитие оборонительного бизнеса и укрепление собственных барьеров имеют решающее значение.
Для Tether это в любом случае не их основной рынок, они продолжат углубленно работать на нишевых рынках, на которых Stripe и Circle не будут сосредотачиваться, и их бизнес в целом практически не пострадает. Но, как публично заявил генеральный директор Tether Паоло несколько лет назад на конференции Token 2049: в долгосрочной перспективе доля рынка Tether, скорее всего, будет продолжать снижаться, но общий размер всей индустрии стабильных монет значительно вырастет.
Что касается Paxos, то удар для них будет гораздо серьезнее. Конкурентные преимущества, на которых держится их основной продукт USDG, будут значительно ослаблены, а их долгосрочное лидерство в области нормативного соответствия также будет постепенно утрачено. По сравнению с двумя другими эмитентами, запуск OUSD представляет большую угрозу для выживания Paxos, и именно поэтому Paxos в прошлом году полностью сместил стратегический фокус на бизнес BaaS (банкинг как услуга) для брокеров.
