Автор: Rita
Золото переживает пятую с 1979 года стадию "взрывного" ценового поведения.
В исследовательском отчете, опубликованном Deutsche Bank 13 августа, с помощью теста BSADF (обобщенный тест на единичный корень ADF, статистический инструмент для выявления взрывного поведения цен активов) было выявлено, что текущий рынок золота находится на стадии взлета, аналогичной четырем историческим периодам: вторжению СССР в Афганистан в 1980 году, периоду до финансового кризиса 2008 года, циклу количественного смягчения (QE) в 2011 году и шоку от пандемии в 2020 году. В отчете отмечается, что сочетание четырех факторов — покупки золота центральными банками, дедолларизации, геополитических рисков и ожиданий снижения процентных ставок — привело золото к текущей взрывной стадии в августе 2024 года, которая продолжается уже около 24 месяцев.
Пятая взрывная стадия подтверждена
Тесты Deutsche Bank показывают, что текущая взрывная стадия золота началась в августе 2024 года, пиковое значение статистики BSADF составило 3.29, а продолжительность уже достигла 24 месяцев. Исторические четыре аналогичные стадии: 1980 год (вторжение СССР в Афганистан, CPI США достиг 13%), 2006–2008 годы (обесценивание доллара на 17%, рост уровня дефолтов по ипотечным кредитам), 2008–2013 годы (нулевые процентные ставки, QE, долговой кризис в Европе, снижение суверенного рейтинга США), 2020 год (шок от пандемии, отрицательные реальные процентные ставки).
Deutsche Bank отмечает, что ключевое отличие текущего раунда от предыдущих четырех заключается в движущей силе: в прошлом это была инфляция, кризис или денежно-кредитная политика, тогда как текущий раунд в основном обусловлен структурным поведением центральных банков по покупке золота; дедолларизация и диверсификация резервов являются долгосрочным трендом, а не циклической реакцией бегства от рисков.
Модели справедливой цены указывают на 4700–5100 долларов
Deutsche Bank использовал несколько моделей для перекрестной проверки разумного ценового диапазона золота. Базовая модель показывает, что текущая справедливая стоимость золота составляет около 4700 долларов за унцию, что примерно на 20% выше текущей цены. После включения фактора роста федерального долга США модель показывает, что золото "должно" было вырасти до 6400 долларов; если учитывать только потоки покупок центральными банками и ETF, золото "может" упасть до 3700 долларов. Deutsche Bank считает, что базовый сценарий в 4700 долларов является наиболее разумным, поскольку он отражает структурную поддержку со стороны покупок центральными банками, а также учитывает сдерживающий эффект высоких цен на золото на физический спрос.
Регрессионная модель показывает, что текущая цена золота уже вернулась к отрицательному отклонению от линии регрессии по отношению к реальным процентным ставкам и доллару, и в истории подобная ситуация часто сопровождалась возвратом цены. Deutsche Bank прогнозирует, что к концу 2026 года ценовой диапазон золота составит 4700–5100 долларов.
Покупки золота центральными банками — крупнейшая структурная поддержка
Покупки золота центральными банками являются наиболее важной переменной для Deutsche Bank. Глобальные валютные резервы с 2014 года в целом оставались на одном уровне, но объем покупок золота центральными банками с третьего квартала 2022 года вырос в 6 раз по сравнению с уровнем 2016–2021 годов. По оценкам Deutsche Bank, примерно половина официальных покупок золота не отражена в данных МВФ, этот объем "неотчетного спроса" по-прежнему остается высоким, и покупательское поведение нечувствительно к цене.
Китай является одним из крупнейших покупателей. Данные Deutsche Bank показывают, что импорт золота в Китай в долларовом выражении остается на высоком уровне, премия SGE (Шанхайская биржа золота) остается положительной. Когда спрос в Индии снизился из-за высоких цен на золото, китайский спрос занял его место. Deutsche Bank считает, что покупки золота центральными банками превратились из "циклического бегства от рисков" в "структурное распределение активов", что изменило структуру ценообразования на золото.
Потоки средств в ETF также становятся положительными. Глобальные золотые ETF показывают 30-дневный приток на уровне около 150 тысяч унций, азиатские покупатели продолжают наращивать позиции, а продавцы из Европы и Америки сокращаются. По оценкам Deutsche Bank, изменение спроса со стороны ETF примерно на 15 тонн может привести к изменению цены золота на 1%.
Соотношение золото/серебро и рыночная структура дают вспомогательные сигналы
Deutsche Bank также предоставил несколько вспомогательных наблюдений с точки зрения рыночной структуры. Соотношение золото/серебро (XAUXAG) в настоящее время находится на высоком уровне, и в истории коррекция этого соотношения обычно происходила на поздних стадиях бычьего рынка золота, когда инвесторы участвовали в "догоняющих сделках" на золото через покупку серебра. Однако Deutsche Bank отмечает, что контанго и ставки аренды по серебру уже вернулись к нормальным уровням с напряженного состояния в первом квартале, что означает ослабление дефицита физического серебра, и сигнал о коррекции соотношения неясен.
Что касается металлов платиновой группы, ставки аренды по платине и палладию также снизились, что указывает на ослабление дефицита, вызванного ранее опасениями по поводу поставок из России.
Суждение Deutsche Bank о золоте основано на консенсусе нескольких перекрестно проверенных моделей. Структурная поддержка со стороны покупок центральными банками, долгосрочный тренд дедолларизации, ожидания цикла снижения ставок ФРС и отрицательное отклонение цены золота от линии регрессии по реальным ставкам и доллару — эта четырехсторонняя логика совместно указывает в одном направлении. Диапазон 4700–5100 долларов является разумным целевым интервалом до конца 2026 года.
Отказ от ответственности
Данная статья представляет собой обобщение и интерпретацию стороннего исследовательского отчета брокера (Deutsche Bank, 13 августа 2026 года), подготовленного Chaoxiang Research, с использованием общедоступной рыночной информации. Упоминаемые в статье рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие суждения являются мнениями аналитиков данного брокера, представляют только позицию их организации и не отражают точку зрения Chaoxiang Research, а также не являются инвестиционной рекомендацией.
На рынке существуют риски, решения должны приниматься независимо. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
