За последние недели рыночные показатели реальной стоимости заимствований в основных мировых экономиках достигли самого высокого уровня за более чем десять лет.
За последние недели рыночные показатели реальной стоимости заимствований в основных мировых экономиках достигли самого высокого уровня за более чем десять лет. По мере того как компании в сфере искусственного интеллекта и правительства стран наращивают объемы выпуска облигаций, риски для фондового рынка и мировой экономики продолжают накапливаться...
Реальная доходность, то есть доходность, требуемая инвесторами в облигации сверх уровня инфляции, является ключевым показателем реальной стоимости финансирования для правительств и компаний. Этот показатель обычно зависит от ожиданий относительно экономического роста, траектории процентных ставок и соотношения спроса и предложения капитала.
В настоящее время реальная доходность 30-летних американских облигаций, индексируемых на инфляцию, приближается к максимуму за 18 лет — около 3%, в то время как 10-летние реальные доходности Великобритании и Германии также находятся вблизи своих самых высоких уровней за более чем десятилетие.
Инвесторы и аналитики отмечают, что на фоне высоких бюджетных расходов правительств, взрывной рост заимствований "гигантов сверхмасштабных вычислений" в сфере ИИ становится новым фактором, подталкивающим доходности вверх. Покупатели требуют более высокой доходности, чтобы согласиться продолжать скупать огромный объем облигаций, хлынувших на рынок.
Несмотря на сохраняющуюся напряженность вокруг Ирана, инфляционные ожидания в целом остаются стабильными, что означает, что рост реальных доходностей в последние месяцы привел к росту номинальных доходностей по глобальным облигациям. Ставка по 30-летним казначейским облигациям США на аукционе в прошлый четверг достигла 5,22%, что стало самой высокой стоимостью заимствований для аукционов облигаций такого срока с 2001 года.
Волна выпуска облигаций в сфере ИИ
По данным LSEG, объем выпуска облигаций американскими технологическими гигантами, такими как Alphabet, Amazon и Meta, с начала года приблизился к 220 миллиардам долларов, что более чем вдвое превышает показатель за весь 2025 год — 108 миллиардов долларов.
"Мы переживаем борьбу за капитал, невиданную в последние годы", — заявил главный инвестиционный стратег BlackRock Investment Group в Великобритании Вивек Пол.
"Под влиянием таких факторов, как непрерывное ускорение строительства инфраструктуры для искусственного интеллекта, эта конкуренция в условиях дефицита капитала ускоряется и напрямую отражается в росте доходности облигаций".
В то же время правительства стран также продолжают активно занимать. В этом году дефицит бюджета США, как ожидается, составит около 6% ВВП (примерно 1,9 триллиона долларов), Франции — 5%, а Великобритании — 4%.
Ал Каттермол, старший портфельный менеджер по фиксированному доходу в Mirabaud Asset Management, отметил: "В Европе основными драйверами являются расходы на оборону, энергетическую безопасность и инвестиции в инфраструктуру, а не целевые расходы в области ИИ".
Кроме того, рынок учитывает будущие ожидания повышения процентных ставок, что, при прочих равных условиях, как правило, также способствует росту реальных доходностей.
Макс Китсон, стратег по европейским процентным ставкам Barclays, пояснил, что относительно сильный экономический рост — особенно в США — является важным фактором. Он также отметил, что центральные банки прекратили покупку облигаций, которая ранее долгое время сдерживала доходность.
Риски для фондового рынка
Реальная доходность является базовым показателем для оценки реальной стоимости заимствований с поправкой на инфляцию для правительств и компаний.
Если номинальная доходность облигации составляет 3%, а ожидаемая инфляция — 2%, то ее реальная доходность составит примерно 1%. Аналитики отмечают, что в прошлом номинальная доходность в основном определялась инфляционными ожиданиями, но в последнее время реальная доходность стала более ключевым определяющим фактором.
Теоретически рост реальной доходности ослабляет относительную привлекательность акций. С одной стороны, инвесторы могут получить более высокую доходность с поправкой на инфляцию на рынке облигаций; с другой стороны, будущие денежные потоки компаний — приведенная стоимость которых рассчитывается с учетом доходности — также становятся менее привлекательными.
Однако пока что фондовый рынок, бьющий рекорды, не пал под напором этих опасений благодаря впечатляющим корпоративным результатам и устойчивым экономическим показателям. J.P.Morgan недавно повысил прогнозы прибыли для индекса S&P 500; данные LSEG I/B/E/S также показывают, что темпы роста прибыли европейских компаний из индекса голубых фишек могут достичь максимума с конца 2022 года.
Однако Мэтт Кинг, основатель Satori Insights, настроен более осторожно. Он отметил, что крупные технологические компании сейчас ускоряют расходование денежных резервов и в будущем будут все больше зависеть от кредитных рынков, тогда рост реальных ставок начнет оказывать существенное давление.
В своем исследовательском отчете он написал: "Мы ожидаем, что реальные доходности продолжат расти, пока высокие затраты не подавят полностью эту волну заимствований, которая и толкает доходности вверх, — и не положат конец ротации капитала в пользу рисковых активов, которая способствовала восстановлению фондового рынка".
Кроме того, более высокие реальные затраты на заимствования по достижении определенного критического уровня могут также вынудить компании и домохозяйства сократить потребление и инвестиции, что, в свою очередь, замедлит общий экономический рост.
Ашок Бхатия, главный инвестиционный директор Neuberger, заявил, что текущие реальные доходности в США все еще ниже диапазона в 3%–4%, который, по его оценкам, оказывает существенное негативное влияние на экономический рост. "Но текущий уровень доходности уже является предупредительным сигналом: хотя рост экономики на уровне 1,5%–2% сейчас можно считать устойчивым, в будущем он может оказаться под угрозой".
Бхатия добавил, что, учитывая опасения относительно бюджетной политики, он осторожно относится к долгосрочным облигациям; а Китсон из Barclays считает, что из-за отсутствия у политиков желания сокращать бюджетный дефицит, реальные доходности в будущем могут продолжить расти.
Китсон резюмировал: "Структурные факторы, поддерживающие рост доходности, по-прежнему глубоко укоренились, и в настоящее время нет никаких признаков того, что они в ближайшее время ослабнут".
Эта статья из WeChat-аккаунта "Ke Chuang Ban Ri Bao", автор: Сяосян
