На неделе с 15 по 19 мая 2026 года доходность долгосрочных казначейских облигаций США взлетела до многолетних максимумов. Доходность 10-летних казначейских облигаций США 18 мая поднялась до 4,61%, достигнув годового максимума, а 19 мая продолжила рост до 4,687%. Доходность 30-летних казначейских облигаций США взлетела до 5,2% – самого высокого уровня с 2007 года. Индекс S&P 500 15 мая упал более чем на 1%, 19 мая снизился еще на 0,67%, закрывшись падением третий торговый день подряд. Индекс Nasdaq упал на 0,90%, индекс малых компаний Russell 2000 – на 1,33%.
Множество факторов синхронно сходятся воедино. Данные по инфляции превзошли ожидания. Оптовые цены в апреле выросли на 6% в годовом исчислении, создав самый высокий за много лет уровень инфляционного давления на начальных стадиях производства. Долговая траектория США продолжает ухудшаться. Новый председатель Федеральной резервной системы принимает на себя самую сложную инфляционную ситуацию за многие годы. Крупный закон о снижении налогов, согласно прогнозам, добавит к государственному долгу триллионы долларов в течение следующего десятилетия.
Рынок облигаций кричит во весь голос, и фондовый рынок наконец начинает его слышать.
Образовательная справка: Доходность казначейских облигаций США – это процентная ставка, которую правительство США платит за заемные средства. Когда доходность растет, это означает, что правительство должно платить более высокие проценты, чтобы привлечь кредиторов – либо потому, что инвесторы требуют более высокой компенсации за риск, либо потому, что предложение облигаций превышает рыночный спрос.
Раздел 2 — Четыре причины роста доходности
Причина 1: Упрямая инфляция
Данные по инфляции за апрель, опубликованные 15 мая, превзошли рыночные ожидания и непосредственно спровоцировали мгновенный скачок доходности. Оптовые цены в апреле выросли на 6% в годовом исчислении, достигнув многолетнего максимума на ранних стадиях производства, что указывает на то, что ценовое давление проявляется не только на потребительском уровне, но и распространяется вверх по всей цепочке поставок.
С сентября 2024 года ФРС в совокупности снизила процентные ставки на 175 базисных пунктов – на 100 б.п. во второй половине 2024 года и еще на 75 б.п. во второй половине 2025 года. Обычно долгосрочные доходности должны снижаться вслед за этим. Однако в реальности всё наоборот: доходность 10-летних облигаций снизилась лишь примерно на 35 б.п., а доходность 30-летних не только не упала, но и выросла, достигнув 5,2%. Главный инвестиционный директор Sybert Financial Марк Малек (Mark Malek) в широко распространенной статье прямо заявил, что такой разрыв "беспрецедентен": "Исторические данные, начиная с 1990 года, показывают, что никогда не было такого аномального расхождения между политикой ФРС и долгосрочными доходностями".
В настоящее время рыночные котировки показывают, что вероятность повышения ставки к декабрю 2026 года выросла до 48%, тогда как всего неделю назад она составляла лишь 14%. Вероятность снижения ставки упала ниже 1%. Ожидания рынка облигаций сместились с "паузы в снижении" к ценообразованию под "возврат к повышению".
Причина 2: Новый председатель ФРС принимает на себя кризис
13 мая 2026 года Сенат США 54 голосами против 45 утвердил Кевина Уорша (Kevin Warsh) в должности нового председателя Федеральной резервной системы. Это самая противоречивая процедура утверждения кандидатуры на пост главы ФРС в истории. Его срок полномочий официально начался 15 мая, когда закончился срок полномочий Джерома Пауэлла (Jerome Powell). Пауэлл предпочел остаться членом Совета управляющих ФРС.
Уорш вступает в должность в момент, когда инфляция в США превышает целевой показатель ФРС в 2% уже более пяти лет подряд, цены на энергоносители остаются высокими из-за конфликта между США и Ираном, а рынок облигаций призывает к четкому возвращению фискальной дисциплины. JPMorgan теперь прогнозирует, что ФРС будет сохранять процентные ставки неизменными на протяжении всего 2026 года, а первое повышение на 25 базисных пунктов может произойти не ранее третьего квартала 2027 года. Уорш на слушаниях по утверждению заявил, что ФРС нуждается в "иной системе реагирования на инфляцию". Его первое председательское заседание Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) запланировано на 16-17 июня, и каждое его слово на этом заседании будет влиять на рынки.
Причина 3: Долговая проблема США обостряется
Ежегодный дефицит федерального бюджета США составляет около 2 триллионов долларов, а только процентные платежи по существующему долгу приближаются к 1 триллиону долларов в год. Министерство финансов прогнозирует необходимость заимствования 189 миллиардов долларов лишь во втором квартале 2026 года, что на 79 миллиардов долларов превышает прогнозы нескольких месяцев назад. Фактическая сумма заимствований в первом квартале 2026 года составила 577 миллиардов долларов, а в третьем квартале ожидается заимствование 671 миллиарда долларов.
Каждая новая облигация должна найти инвестора, готового ее купить. Когда рыночное предложение превышает естественный спрос, единственным механизмом восстановления баланса является более высокая доходность. Международный валютный фонд уже предупредил, что "премия за безопасность" казначейских облигаций – дополнительный спрос, которым они пользуются как самые безопасные активы в мире, – исчезает. Как только премия за безопасность исчезнет, доходность неизбежно вырастет, чтобы компенсировать этот пробел.
Причина 4: «Акт одной большой красивой Америки» и понижение рейтинга Moody's
Закон «Об одной большой красивой Америке» (OBBB), подписанный в 2025 году, сделал постоянными налоговые льготы, введенные в первый срок президентства Трампа, и добавил новые. По оценкам Бюджетного управления Конгресса, закон увеличит дефицит бюджета на 2,8 триллиона долларов в течение следующего десятилетия. Комитет за ответственный федеральный бюджет оценивает, что если все временные положения станут постоянными, стоимость закона может достичь 4–5 триллионов долларов.
16 мая 2025 года рейтинговое агентство Moody's понизило суверенный кредитный рейтинг США с Aaa до Aa1, став последним из трех крупнейших агентств, сделавших это. Standard & Poor's сделало это еще в 2011 году, а Fitch последовало в 2023 году. Moody's сослалось на неспособность последовательных администраций эффективно решать проблему устойчивого роста дефицита и процентных расходов. Ожидается, что к 2035 году процентные платежи федерального правительства будут составлять 30% от его доходов, тогда как в 2024 году этот показатель составлял 18%, а в 2021-м – всего 9%.
Обзор Bank of America, опубликованный 19 мая, показывает, что 62% глобальных управляющих фондами ожидают, что доходность 30-летних казначейских облигаций в конечном итоге достигнет 6% – это самый пессимистичный консенсус по рынку облигаций с конца 1999 года. Термин "облигационный страж" (bond vigilante) вернулся в рыночный дискурс – это понятие, введенное ветераном Уолл-стрит Эдом Ярдени (Ed Yardeni) в 1980-х годах для описания трейдеров, которые наказывают фискальное расточительство, продавая облигации и повышая доходность, чтобы заставить правительство обратить внимание на бюджетные проблемы. Современная версия "облигационного стража", как говорит Малек, – это "медленная и систематическая кампания давления".
Образовательная справка: Кривая доходности – это графическое представление взаимосвязи между доходностями казначейских облигаций с разными сроками погашения. Когда долгосрочные доходности растут значительно быстрее краткосрочных, это называется "усилением кривой в условиях медвежьего рынка" (bear steepener). Обычно это означает, что инвесторы обеспокоены долгосрочной инфляцией и фискальной устойчивостью, даже если краткосрочные процентные ставки остаются относительно стабильными.
Раздел 3 — Почему рост доходности ударяет по фондовому рынку
Рост доходности оказывает давление на фондовый рынок через четыре различных канала.
Канал 1: Эффект дисконтирования
Стоимость каждой акции равна приведенной стоимости всех ее будущих прибылей. Чем выше ставка дисконтирования, тем ниже приведенная стоимость. Рост доходности напрямую повышает ставку дисконтирования, что сильнее всего бьет по акциям технологических компаний с высоким потенциалом роста, поскольку большая часть их стоимости приходится на будущие прибыли, которые будут реализованы спустя годы. 2022 год служит лучшим примером: доходность 10-летних облигаций выросла с 1,5% до 4,3%, индекс Nasdaq в совокупности упал на 33%, акции Nvidia потеряли более 50%. Большая часть этих потерь произошла из-за сжатия мультипликаторов оценки, а не из-за ухудшения прибыли. Темп в 2026 году более постепенный, но механизм тот же самый.
Канал 2: Эффект конкуренции и премия за риск акционерного капитала
Когда доходность 30-летних государственных облигаций без риска достигает 5,2%, акции должны предлагать значительно более высокую доходность, чтобы убедить инвесторов брать на себя дополнительный риск. В настоящее время доходность по прибыли индекса S&P 500 составляет около 4,2%, а доходность 10-летних казначейских облигаций – 4,6%. Это означает, что инвесторы фактически получают от акций более низкую доходность, чем от безрисковых казначейских облигаций – необычное и трудноустойчивое состояние. Премия за риск акционерного капитала сжата почти до нуля. Исторически такое состояние в конечном итоге исправлялось либо падением цен на акции, либо снижением доходности. Сейчас же доходность не снижается.
Канал 3: Эффект стоимости заимствований
Когда растет доходность казначейских облигаций, возрастает стоимость заимствований для всей экономики. К середине мая 2026 года процентная ставка по 30-летним фиксированным ипотечным кредитам выросла до 6,34%–6,54%. Растут затраты на финансирование для компаний, снижаются расходы потребителей на жилье, автомобили и кредитные карты. Сигналы с рынка облигаций в конечном итоге доходят до каждого домохозяйства и каждого корпоративного баланса.
Канал 4: Эффект сильного доллара и международных потоков капитала
Рост доходности в США привлекает глобальный капитал в долларовые активы, укрепляя курс доллара и создавая валютные сложности для зарубежной прибыли американских транснациональных корпораций. Для азиатских инвесторов отток капитала в США создает давление на азиатские валюты, инвестиционные трасты недвижимости (REIT) и доходные активы. Нынешний рост доходности имеет глобальный резонанс: доходность 10-летних государственных облигаций Великобритании превысила 5,1%, доходность государственных облигаций Японии выросла до 2,71% – максимума с 1997 года, доходность государственных облигаций Германии также синхронно растет. Когда глобальные облигации подвергаются распродажам одновременно, давление на фондовые рынки усиливается повсеместно.
Образовательная справка: Премия за риск акционерного капитала – это дополнительная доходность, которую инвесторы требуют от акций по сравнению с безрисковой процентной ставкой. В настоящее время доходность по прибыли индекса S&P 500 составляет около 4,2%, а доходность 10-летних казначейских облигаций – 4,6%, что означает, что технически акции уже менее привлекательны, чем облигации. Такое сжатие премии в истории часто было опережающим сигналом слабости фондового рынка, поскольку капитал стремится в активы с более высокой доходностью и меньшим риском.
Раздел 4 — Влияние на разные типы инвесторов
Инвесторы в акции
Окружающая среда менее благоприятна для акций роста с высокой оценкой. Банки, страховые компании и циклические акции стоимости часто могут демонстрировать относительно лучшие результаты в условиях растущей доходности, поскольку более широкая чистая процентная маржа благоприятна для финансовых акций. Акции технологических компаний, REIT и коммунальных предприятий сталкиваются с наибольшим давлением.
Инвесторы в облигации
Обратите внимание: краткосрочные облигации в настоящее время предлагают привлекательную доходность около 4–4,5% при более низком риске колебаний цен. Большинство аналитиков предпочитают среднесрочные облигации со сроком погашения 5–10 лет, считая их оптимальным балансом между доходностью и управлением рисками. Долгосрочные облигации со сроком погашения 20–30 лет имеют наибольший потенциал снижения цены, если доходность продолжит расти.
Инвесторы, ориентированные на доход
Переживают самую привлекательную среду для фиксированного дохода за более чем десятилетие. Доходность 10-летних казначейских облигаций в 4,6% – это реальный, ощутимый фиксированный доход. Облигации инвестиционного уровня предлагают спред выше казначейских, обеспечивая еще более высокую доходность. Для инвесторов, держащих облигации до погашения, возможность зафиксировать текущий уровень доходности гораздо привлекательнее, чем любая возможность в 2020 или 2021 годах.
Раздел 5 — Ключевые события, за которыми стоит следить
Первое заседание FOMC под председательством Уорша, 16–17 июня. Это самое важное ближайшее событие на данный момент. Любые его заявления о направлении политики – будь то терпимость к инфляции или склонность к ужесточению – окажут значительное влияние на рынки облигаций и акций.
Данные по инфляции в США. Ежемесячно публикуемые данные CPI и PCE будут определять, будут ли ожидания повышения ставки усиливаться. Оптовые цены в апреле уже выросли на 6%, что указывает на сохраняющееся давление на начальных стадиях производства.
Результаты аукционов казначейских облигаций США. Если спрос на аукционах будет слабым, это сигнализирует о сохраняющемся дисбалансе спроса и предложения, что усилит давление в сторону роста доходности.
Приближение доходности 30-летних облигаций к 6%. Глава отдела процентных ставок BMO Capital Markets Иэн Линген (Ian Lyngen) ранее заявлял, что если доходность 30-летних облигаций стабильно удержится выше 5,25%, это вызовет "более продолжительную коррекцию" оценки акций. Сейчас доходность 30-летних облигаций уже на уровне 5,2%. Консенсусный прогноз Bank of America ставит цель в 6%. Критическая точка для структурного пересмотра оценки акций приближается.
Рамки для формирования портфеля в текущей среде:
Инвесторы в акции: рассмотреть возможность частичной ротации из акций роста с длительной дюрацией в акции стоимости, финансовые акции и отрасли со стабильной текущей прибылью.
Инвесторы в облигации: отдать предпочтение среднесрочным облигациям и высококачественным корпоративным облигациям инвестиционного уровня перед долгосрочными казначейскими облигациями.
Инвесторы, ориентированные на доход: текущий уровень доходности представляет собой редкую за последнее десятилетие возможность зафиксировать качественный доход.
Премия за риск акционерного капитала близка к нулю. Доходность 30-летних облигаций достигла максимума с 2007 года. Новый председатель ФРС принимает на себя инфляционную проблему. Облигационные стражи возвращаются. Послание рынка облигаций предельно ясно: эпоха дешевых государственных заимствований окончена. Способен ли фондовый рынок плавно переварить эту реальность или же в какой-то момент что-то сломается, станет ключевым вопросом для рынков во второй половине 2026 года.
Вышеприведенные инвестиционные взгляды принадлежат приглашенному аналитику BIT и не отражают официальную позицию BIT.
Акционный бизнес BIT (бывший Matrixport) в США с момента запуска в феврале 2026 года достиг объема активов под управлением (AUM) более 2 миллиардов долларов. Благодаря искусственному интеллекту, фондовый рынок США продолжает привлекать внимание глобальных инвесторов. Благодаря более чем 7-летнему опыту работы с институциональными клиентами и наличию соответствующих лицензий, BIT успешно стер границы между цифровыми активами и традиционными финансами, помогая инвесторам быстро улавливать инвестиционные возможности.
Источники данных
CNBC, «Доходность 30-летних казначейских облигаций превысила 5,19%, достигнув максимального уровня со времен финансового кризиса», 19 мая 2026 г. CNN Business, «Доходность 30-летних казначейских облигаций США выросла до максимума с 2007 года», 19 мая 2026 г. База данных FRED Федеральной резервной системы, доходность 10-летних казначейских облигаций с фиксированным сроком погашения, 18 мая 2026 г. TheStreet, Ежедневный рыночный обзор, 19 мая и 15 мая 2026 г. CNBC, «Кевин Уорш утвержден в качестве нового председателя ФРС», 13 мая 2026 г. Yahoo Finance, «Уорш утвержден на посту нового председателя ФРС на фоне роста инфляции», май 2026 г. JPMorgan Global Research, «Следующие шаги ФРС», апрель 2026 г. Fortune, «Рынок облигаций кричит», май 2026 г. HeyGotrade, «10-летние казначейские облигации на уровне 4,6%: как рост доходности меняет фондовый рынок в 2026 году», май 2026 г. Mercer Media, «Доходность 30-летних казначейских облигаций превысила 5,1%», май 2026 г. Allianz Global Investors, Анализ понижения рейтинга Moody's, 2025 г. Fidelity Investments, Понижение кредитного рейтинга США, май 2025 г. Википедия, статья «Об одной большой красивой Америке» (OBBB). PwC, «Влияние налогового законодательства США на экономику и рынок облигаций», июль 2025 г. Bank of America Asset Management, «Влияние изменения процентных ставок на рынок облигаций», апрель 2026 г. Данные по состоянию на 19 мая 2026 г.
Предупреждения о рисках и отказ от ответственности
Мнения, изложенные в данном отчете, отражают рыночный анализ на дату его составления. Рыночные условия могут быстро меняться, и соответствующие мнения могут быть скорректированы без предварительного уведомления. Данные, использованные в данном отчете, получены из открытых источников. BIT не гарантирует их точность, полноту или актуальность. Настоящий отчет предназначен только для целей финансового образования и предоставления рыночной информации, отражая рыночную ситуацию и точку зрения исследовательской команды на момент его составления. Весь контент не является инвестиционной рекомендацией, предложением или предложением о покупке любых финансовых продуктов. Мнения и прогнозы третьих сторон, упомянутые в отчете, не отражают позицию BIT и не были независимо проверены. Рыночные прогнозы, упомянутые в отчете (включая, но не ограничиваясь конкретными цифрами, такими как «доходность 30-летних облигаций 6%»), являются результатами рыночных опросов на определенный момент времени и не являются прогнозом или гарантией будущей динамики рынка. Инвестиции сопряжены с множественными рисками: рыночным риском, процентным риском, кредитным риском, валютным риском, риском ликвидности и т.д. Инвесторы могут потерять часть или весь вложенный капитал. Исторические результаты и рыночные показатели не являются гарантией будущей доходности. Настоящий отчет не содержит инвестиционных рекомендаций для какого-либо конкретного инвестора. Инвесторы должны принимать инвестиционные решения самостоятельно, исходя из своего финансового положения, инвестиционных целей и толерантности к риску, при необходимости обращаясь к лицензированным профессиональным консультантам. Настоящий отчет предназначен только для квалифицированных инвесторов и не предоставляется резидентам других юрисдикций, где это запрещено законом.
