Оригинальное название: DeFi Has Lost Its Charm
Оригинальный автор: @0xPrince
Оригинальная компиляция: Peggy, BlockBeats
Примечание редактора: DeFi не остановился и не рухнул, но он теряет нечто важное — «чувство исследования».
В этой статье рассматривается эволюция DeFi от ранних исследований до постепенного созревания, указывается, что с совершенствованием инфраструктуры и закреплением моделей торговли способы участия в ончейн-финансах становятся схожими: доход становится базовым ожиданием, кредитование больше похоже на краткосрочное финансирование, а стимулы доминируют в поведении пользователей. Автор не отрицает ценность DeFi, а задается более сложным вопросом: когда эффективность и масштаб полностью оптимизированы, может ли DeFi по-прежнему формировать новое поведение, а не просто обслуживать уже существующее небольшое количество пользователей?
Ниже оригинальный текст:
TL;DR
Способы использования DeFi становятся высоко схожими. Рынок и инфраструктура созрели, но любопытство сменилось осторожностью; доход из «вознаграждения, которое пользователь активно зарабатывает, принимая риски», превратился в «компенсацию, которую ожидают выплатить», а участие все больше вращается вокруг стимулов.
Ощущение от DeFi постепенно исчезает. Я говорю это не для драматизма. Он не перестал работать и не перестал развиваться, что действительно изменилось: вы уже редко чувствуете, что вступаете во что-то по-настоящему новое.
Я пришел в эту индустрию в 2017 году (эпоха ICO). Тогда все казалось грубым, незавершенным и даже немного выходящим из-под контроля. Хаос, но открытость. Вы чувствовали, что правила временны, а следующий «примитив» может полностью изменить всю экосистему.
DeFi Summer впервые сделал это убеждение конкретным. Вы не просто торговали токенами, а наблюдали в реальном времени, как формируется рыночная структура. Новые примитивы были не простым обновлением, а заставляли переосмыслить «что возможно». Даже если система давала сбои, это все равно было похоже на исследование, потому что все еще находилось в процессе становления.
А сегодня многое в DeFi выглядит как повторение того же сценария, но с более чистым исполнением. Инфраструктура более зрелая, интерфейсы лучше, модели давно поняты. Это все еще работает, но больше не открывает часто новые горизонты, что изменило отношение людей к нему.
Люди все еще строят, но модели поведения, которые усиливает DeFi, уже изменились.
Форма, оптимизированная DeFi
DeFi стал высоко спекулятивным, потому что торговля была первым реальным спросом, который массово перешел в блокчейн.
На ранних этапах трейдеры были первой настоящей «аудиторией重度 пользователей». Когда они массово хлынули, система естественным образом начала подстраиваться под их потребности.
Трейдеры ценят: выбор, скорость, кредитное плечо и возможность выйти в любой момент. Они не любят быть заблокированными, не любят риски, зависящие от усмотрения других. Протоколы, соответствующие этим инстинктам, быстро росли; а протоколы, требующие от пользователей другого поведения, даже если работали, часто нуждались в «субсидиях», чтобы компенсировать это несоответствие.
Со временем это сформировало психологические ожидания всей экосистемы: само участие стало рассматриваться как «действие, которое должно быть компенсировано», а не потому, что продукт полезен в нормальных условиях.
Как только такие ожидания формируются, люди не «выходят», а становятся более опытными: быстрее вращают, дольше держат стейблкоины, появляются только тогда, когда условия торговли явно выгодны. Это не моральная оценка, а рациональный ответ на среду, созданную DeFi.
Кредитование стало финансированием, а не доверием
Кредитование наиболее четко отражает разрыв между нарративом DeFi и путем его масштабирования.
В традиционном понимании кредитование подразумевает доверие, доверие подразумевает время — означает, что кто-то берет заем для реальных потребностей, а также означает, что кто-то готов взять на себя неопределенность в течение этого времени.
Но то, что действительно масштабировалось в DeFi, больше похоже на краткосрочное финансирование. Основные заемщики берут не на «срок», а для позиции: кредитное плечо, рефинансирование, базисные сделки, арбитраж или направленная экспозиция. Люди берут в долг не для того, чтобы держать кредит.
Кредиторы адаптировались к этой реальности. Они больше не похожи на андеррайтеров кредитов, а更像 на поставщиков ликвидности: ценят выход, хотят погашения по номиналу, предпочитают условия с устойчивым пересмотром цен. Когда обе стороны действуют так, рынок становится больше похож на денежный рынок, а не на кредитный.
Как только система растет вокруг таких предпочтений, построить на ней реальные кредитные структуры становится极其困难. Вы можете добавлять функции, но не можете насильно изменить мотивацию.
Доход стал «базовым ожиданием»
Со временем доход перестал быть просто回报, а стал оправданием для участия.
Ончейн-риски — это не только волатильность цен, но и risks контракта, risks управления, risks оракулов, кроссчейн-риски, а также неопределенность «всегда есть что-то, о чем вы не подумали, что пойдет не так». Пользователи постепенно учатся: за принятие этих рисков理应 получать явную компенсацию.
Это само по себе разумно, но это меняет поведение.
Капитал не медленно возвращается от высокого дохода к нормальному с持续参与, а уходит напрямую. Пользователи сохраняют ликвидность, ожидая следующего момента, когда «участие снова будет вознаграждено».
Результат: интенсивность есть, непрерывности нет. При включении стимулов активность резко возрастает, после окончания стимулов быстро спадает. Кажется, что это adoption, но на самом деле часто это «арендованное поведение».
Когда участие происходит только в окне стимулирования, любая вещь, предназначенная для долгосрочного существования, становится трудной для построения.
Проблема доверия
Другое, что彻底 изменило экосистему, — это доверие.
Многолетние уязвимости, скамы и провалы в управлении重塑овали психологию пользователей. Новизна больше не пробуждает любопытство, а вызывает警惕. Даже зрелые пользователи входят позже, меньшими позициями, предпочитают системы, которые «выжили», а не «теоретически лучше».
Возможно, это здорово, но культура меняется: исследование становится due diligence, передний край становится checklist. Пространство стало более серьезным, а серьезность не равна привлекательности.
Что еще сложнее: DeFi, с одной стороны, приучает пользователей требовать высокую компенсацию за риски, с другой — делает пользователей менее готовыми брать на себя новые риски. Это сжимает среднюю зону, в которой выживали прошлые эксперименты.
Почему обе стороны «правы»
Именно здесь споры о DeFi часто расходятся.
Если вам не нравится DeFi, вы не ошибаетесь — он действительно кажется закрытым и самозамкнутым, многие продукты обслуживают одну и ту же небольшую группу людей, а исторический рост在很大程度上依赖 стимулов.
Если вы все еще верите в DeFi, вы тоже не ошибаетесь — беспрепятственный доступ, глобальная ликвидность, композируемость и открытые рынки по-прежнему являются мощными理念.
Ошибка в том, чтобы делать вид, что эти две вещи изначально были одной целью.
DeFi не провалился, он успешно оптимизировал一小部分 намерений. Именно этот успех makes it harder to расширить новые модели поведения.
Считаете ли вы это прогрессом или застоем, полностью зависит от того, что вы изначально ожидали от DeFi.
Как вернуть привлекательность
DeFi не вернет привлекательность, воссоздав DeFi Summer. Моменты переднего края не повторяются.
Что действительно исчезло, так это не инновации, а ощущение, что «поведение все еще меняется». Когда система перестает重塑овать способы использования людьми, остается только эффективность исполнения, и чувство исследования исчезает.
Если DeFi хочет снова стать важным, он должен делать более сложные вещи:构建 структуры, которые делают рациональными不同类型的 поведения.
Заставить капитал иногда愿意 оставаться; сделать срок понятным, доступным для выбора, а не бременем, которое勉强忍受; сделать доход не просто заголовочной цифрой, а решением, которое можно真正 андеррайтить.
Такой DeFi будет тише, расти медленнее и не будет занимать ленту времени, как в прошлых циклах, — но это обычно означает: использование驱动真实需求, а не持续激励.
Я даже не уверен, возможна ли такая трансформация, не разрушая системы, от которых люди все еще зависят. Это и есть настоящее ограничение.
DeFi не может расширить границы поведения, не изменив «для кого участие имеет смысл».
Система, которая持续 награждает скорость, выбор и быстрый выход, будет持续 привлекать пользователей, оптимизирующих эти качества.
Путь其实很清晰:
Если DeFi продолжит награждать то поведение, которое уже оптимизировал, он останется высоколиквидным, но永久小众ным;
Если он готов заплатить цену, чтобы сформировать пользователя другого типа, то привлекательность вернется не в форме хайпа, а в форме гравитации — тихой силы, которая может удерживать капитал, даже когда ничего не происходит.
