Примечание редактора: DeFi не остановился и не рухнул, но он теряет нечто, что когда-то было самым важным — «чувство исследования».

В этой статье рассматривается эволюция DeFi от ранних исследований до постепенного созревания, указывается, что по мере совершенствования инфраструктуры и закрепления моделей взаимодействия способы участия в ончейн-финансах становятся все более схожими: доход становится базовым ожиданием, кредитование больше похоже на краткосрочное финансирование, а стимулы доминируют в поведении пользователей. Автор не отрицает ценность DeFi, а задается более сложным вопросом: когда эффективность и масштаб полностью оптимизированы, может ли DeFi по-прежнему формировать новое поведение, а не просто обслуживать уже существующую небольшую группу пользователей?

Далее следует оригинальный текст:

TL;DR

Способы использования DeFi становятся все более однообразными. Рынок и инфраструктура созрели, но любопытство сменилось осторожностью; доход из «вознаграждения, которое пользователь активно рискует, чтобы заработать», превратился в «компенсацию, которую ожидают выплатить», а участие все больше revolves around стимулов.

Ощущение от DeFi постепенно тускнеет. Я говорю это не для драматизма. Он не перестал работать и не перестал развиваться, что действительно изменилось, так это то, что вы уже редко чувствуете, что ступаете на территорию чего-то по-настоящему нового.

Я пришел в эту индустрию в 2017 году (эпоха ICO). Тогда все казалось грубым, незавершенным и даже немного вышедшим из-под контроля. Хаотично, но открыто. Вы чувствовали, что правила временны, а следующий «примитив» может кардинально изменить всю экосистему.

DeFi Summer впервые сделал это убеждение конкретным. Вы не просто торговали токенами, а наблюдали в реальном времени, как формируется рыночная структура. Новые примитивы были не простым обновлением, а заставляли заново задуматься о том, «что возможно». Даже когда система давала сбои, это все равно felt like исследование, потому что все еще находилось в процессе становления.

А сегодня многое в DeFi выглядит как повторение того же сценария, но с более чистым исполнением. Инфраструктура более зрелая, интерфейсы лучше, модели уже понятны. Это все еще работает, но уже не так часто открывает новые горизонты, и это изменило отношение людей к нему.

Люди все еще строят, но модели поведения, которые усиливает DeFi, уже изменились.

Форма, оптимизированная DeFi

DeFi стал высокоспекулятивным, потому что торговля была первым спросом, который действительно массово переместился в блокчейн.

На ранних этапах трейдеры были первой настоящей «аудиторией интенсивного использования». Когда они массово хлынули, система естественным образом начала подстраиваться под их потребности.

Трейдеры ценят: выбор, скорость, leverage и возможность выйти в любой момент. Они не любят быть заблокированными, не любят риски, зависящие от усмотрения других. Протоколы, соответствующие этим инстинктам, быстро росли; а протоколы, требующие от пользователей другого поведения, даже если они работали, часто нуждались в «субсидиях», чтобы компенсировать это несоответствие.

Со временем это сформировало психологические ожидания всей экосистемы: само участие стало восприниматься как «действие, которое должно быть компенсировано», а не потому, что продукт полезен в нормальных условиях.

Как только такие ожидания формируются, люди не «уходят», они становятся более опытными: быстрее rotate, дольше держат стейблкоины, появляются только тогда, когда условия торговли явно благоприятны. Это не моральная оценка, а рациональная реакция на среду, созданную DeFi.

Кредитование стало финансированием, а не кредитом

Кредитование наиболее четко демонстрирует разрыв между нарративом DeFi и путем его реального масштабирования.

В традиционном понимании кредитование подразумевает кредит, кредит подразумевает время — означает, что кто-то берет заем для реальной потребности, а также означает, что кто-то готов нести неопределенность в течение этого времени.

Но то, что действительно масштабировалось в DeFi, больше похоже на краткосрочное финансирование. Основные заемщики берут кредиты не для «срока», а для позиций: leverage, рефинансирование, базисные сделки, арбитраж или directional exposure. Люди берут в долг не для того, чтобы держать кредит.

Кредиторы тоже адаптировались к этой реальности. Они больше не похожи на андеррайтеров кредитов, а更像 на поставщиков ликвидности: ценят возможность выхода, хотят погашения по номиналу, предпочитают условия с устойчивым пересмотром цен. Когда обе стороны действуют таким образом, рынок становится больше похож на денежный рынок, чем на кредитный.

Как только система растет вокруг этих предпочтений, построить на ней реальные кредитные структуры становится极其困难. Вы можете добавлять функции, но не можете强行 изменить мотивацию.

Доход стал «базовым ожиданием»

Со временем доход перестал быть просто回报, а стал оправданием для участия.

Ончейн-риски включают не только волатильность цен, но и risks контракта, risks управления, risks оракулов, кроссчейн-риски, а также неопределенность «всегда есть то, о чем вы не подумали, что может пойти не так». Пользователи постепенно научились: за принятие этих рисков理应得到 явную компенсацию.

Это само по себе разумно, но это меняет поведение.

Капитал не медленно возвращается от высоких доходов к нормальным с持续参与, а уходит напрямую. Пользователи сохраняют ликвидность, ожидая следующего момента, когда «участие снова будет вознаграждено».

Результат: интенсивность есть, непрерывности нет. Активность резко возрастает при включении стимулов и быстро спадает после их окончания. Кажущееся принятие на самом деле часто является «арендованным поведением».

Когда участие происходит только в окне стимулирования,任何想要长期存在的东西都会变得难以构建.

Проблема доверия

Другое, что кардинально изменило экосистему, — это доверие.

Многолетние уязвимости, скамы и провалы в управлении重塑了用户心理. Новизна больше не пробуждает любопытство, а вызывает警惕. Даже опытные пользователи входят позже, с меньшими позициями, предпочитая системы, которые «выжили», а не системы, которые «теоретически лучше».

Возможно, это здорово, но культура меняется вместе с этим: исследование превращается в due diligence, передний край превращается в checklist. Пространство стало более серьезным, а серьезность не равна привлекательности.

Еще сложнее то, что DeFi, с одной стороны, приучает пользователей требовать высокую компенсацию за风险, а с другой — делает пользователей менее愿意承担新风险. Это сжимает среднюю зону, в которой выживали过去的实验.

Почему обе стороны «правы»

Именно здесь дискуссии о DeFi часто расходятся.

Если вам не нравится DeFi, вы не ошибаетесь — он действительно кажется закрытым и самозамкнутым, многие продукты обслуживают одну и ту же небольшую группу людей, а исторический рост在很大程度上依赖 на стимулы.

Если вы все еще верите в DeFi, вы тоже не ошибаетесь —无需许可的接入, глобальная ликвидность, композируемость и открытые рынки по-прежнему являются мощными концепциями.

Ошибка в том, чтобы делать вид, что эти две вещи изначально были одной целью.

DeFi не потерпел неудачу, он успешно оптимизировал一小部分意图. Именно этот успех makes it harder向外扩展新的行为模式.

Считаете ли вы это прогрессом или застоем, полностью зависит от того, что вы изначально ожидали от DeFi.

Как вернуть привлекательность

DeFi не вернет свою привлекательность, воссоздав DeFi Summer. Моменты на передовой не повторяются.

Что действительно угасло, так это не инновации, а ощущение, что «поведение все еще меняется». Когда система перестает重塑 то, как люди ее используют, и остается только эффективность исполнения, чувство исследования исчезает.

Если DeFi хочет снова стать важным, он должен делать более сложные вещи:构建让不同类型行为变得理性的结构.

Заставить капитал в某些时候愿意留下; сделать срок понятным, доступным для выбора, а не бременем, которое勉强忍受;让收益不再只是 заглавные цифры, а решение, которое можно真正 андеррайтить.

Такой DeFi будет тише, расти медленнее и не будет доминировать в ленте времени, как в прошлых циклах, — но это обычно означает, что использование обусловлено реальным спросом, а не постоянными стимулами.

Я даже не уверен, возможно ли such转型, не разрушая системы, от которых люди все еще depend. Это才是真正的约束.

DeFi若不改变«参与对谁才有意义»,就无法扩展行为的边界.

Система, которая持续奖励速度,选择权与快速退出,只会持续吸引优化这些特质的用户.

Путь на самом деле很清晰:

Если DeFi продолжит вознаграждать то поведение, которое оно уже оптимизировало, оно останется высоколиквидным, но永久小众;

Если оно готово заплатить цену за формирование пользователя другого типа, то привлекательность вернется не в форме хайпа, а в форме гравитации — тихой силы, которая удерживает капитал, даже когда ничего не происходит.