Автор | Частный капитал Чаоян, автор | Ша Хуа
Конкуренция в индустрии ИИ перешла от споров о модельных технологиях к тотальной войне за вычислительные мощности, таланты, продукты и экосистему.
Перед лицом этой войны любые попытки «технологической утопии» остаться в стороне оказались в осаде.
В апреле 2026 года стало известно, что звездная китайская компания ИИ DeepSeek начала первый внешний раунд финансирования, планируя привлечь не менее 300 миллионов долларов при оценке не ниже 10 миллиардов долларов.
Новость вызвала потрясение на рынке.
«Не испытывающая нехватки денег» DeepSeek попросила финансирования.
Этот шаг разрушил прежний идеалистический нарратив основателя Лян Вэньфэна об «отказе от финансирования и сохранении независимости».
Но что показательно, оценка в 10 миллиардов долларов на фоне рыночной стоимости智谱AI и MiniMax после листинга в Гонконге, исчисляющейся сотнями миллиардов гонконгских долларов, кажется «смехотворно низкой».
Объем привлекаемых средств в 300 миллионов долларов даже не сравнится с небольшими раундами финансирования конкурентов в сегодняшней сфере больших моделей.
Более того, у DeepSeek нет недостатка в денежных средствах: Quantitative Management (幻方量化) ежегодно перечисляет сотни миллионов долларов прибыли, а Лян Вэньфэн публично заявлял, что «деньги венчурных капиталистов — это обуза». Почему же в этот момент он решил обратиться к рынку капитала с такой суммой и оценкой?
Дилемма технологической утопии
На Китайский Новый год 2025 года DeepSeek взорвала представления китайских и американских кругов ИИ о разработке больших моделей, представив модель R1, обученную всего за 5,6 миллиона долларов. Американский венчурный капиталист Марк Андреессен назвал это «спутниковым моментом» в сфере ИИ.
Но рынок запомнил не столько технологический прорыв, сколько отказ Лян Вэньфэна от капитала.
Он отклонил предложения о вхождении в капитал от Tencent и Alibaba, а почти каждый крупный венчурный фонд на рынке попал в его список отказов. Его объяснение было прямолинейным: венчурные капиталисты управляют деньгами Limited Partners (LP) и должны зарабатывать, поэтому мы не сходимся во взглядах.
В идеале Лян Вэньфэна DeepSeek не должна быть hostage to чьих-либо коммерческих графиков, она должна стремиться к AGI, развивать open-source, позволяя технологии говорить самой за себя.
Эта уверенность исходила от материнской компании Quantitative Management (幻方量化).
Согласно данным сайта Private Equity Ranking, средняя доходность Quantitative Management в 2025 году составила 56,6%, а объем управления превысил 70 миллиардов юаней. По оценкам业内人士, только за 2025 год Quantitative Management принесла Лян Вэньфэну более 700 миллионов долларов дохода. Это были «неограниченные боеприпасы» DeepSeek.
DeepSeek не нужно было кланяться внешнему капиталу, не нужно было представлять красивый коммерческий отчет за любой квартал.
Но к весне 2026 года продолжать эту историю стало невозможно, и изменения впервые проявились на продуктовом уровне.
DeepSeek не выпускала крупных обновлений уже 15 месяцев, внезапно нажав на тормоз. Выпуск флагманской модели V4, первоначально запланированный на Китайский Новый год в феврале 2026 года, переносился с января на апрель,一次又一次 заставляя разработчиков нервничать. В то же время OpenAI и Anthropic перешли в «режим ежемесячных обновлений».
Еще более серьезной, чем замедление продуктового ритма, стала утечка талантов.
Согласно открытым данным, с второй половины 2025 года по настоящее время по крайней мере 5 ключевых разработчиков DeepSeek подтвердили свой уход. Ван Бинсюань, ключевой автор языковой модели первого поколения, перешел в Tencent; Ло Фули, ключевой участник создания V3, был переманен Лэй Цзюнем в Xiaomi с годовым окладом в миллионы юаней; ключевой исследователь R1 Го Дая устроился в команду Seed компании ByteDance с传闻ным общим пакетом вознаграждения почти в 100 миллионов юаней; ключевой автор серии OCR Вэй Хаожань и ключевой участник создания мультимодальных достижений Жуань Чун также покинули компанию.
В DeepSeek работает менее 200 человек, ключевая исследовательская команда составляет чуть более 100 человек, а команда архитектуры базовой модели — всего несколько десятков. В этой небольшой команде,极度依赖щей на индивидуальных способностях, уход каждого ключевого исследователя означает остановку всей технологической линии.
Внутренние трудности DeepSeek усугубляются внешним давлением.
Компанию, вознесенную на пьедестал, время постепенно возвращает на землю.
智谱AI и MiniMax уже вышли на биржу в Гонконге, их рыночная капитализация достигла 400 миллиардов гонконгских долларов и 270 миллиардов гонконгских долларов соответственно. За рубежом Anthropic, благодаря продуктам-агентам, достигла годового дохода в 30 миллиардов долларов, обогнав OpenAI.
Стремительный рост Annual Recurring Revenue (ARR) у Anthropic,智谱AI и MiniMax показывает, что отраслевая конкуренция вступила в фазу коммерциализации, сосредоточенную на вычислительных мощностях, талантах, продуктах и экосистеме.
Чистая технологическая идея уже недостаточна для поддержания лидерства компании ИИ в процессе индустриализации и тем более не может вселить уверенность в顶尖人才ах остаться.
DeepSeek нужна точка привязки, чтобы оценить «идеал»
Почему уходят таланты?
Цифры зарплат говорят最直白.
Абсолютный уровень зарплат в DeepSeek не низок по сравнению с отраслевым, но конкуренты предлагают условия, которые «легко могут быть в 2-3 раза выше», некоторые даже предлагают общий пакет с восьмизначной суммой. Например, за уходом Ло Фули стояло личное участие Лэй Цзюня, предложившего годовое жалованье в миллионы юаней.
За этим стоит глубокая инфляция талантов, происходящая в индустрии ИИ. Согласно отчету猎聘за 2025 год, дефицит talentов ИИ в Китае превысил 5 миллионов человек. McKinsey预测, что к 2030 году спрос на специалистов по ИИ в Китае увеличится в 6 раз по сравнению с 2022 годом.
Источник: отчет猎聘о тенденциях спроса и предложения на talentы за 2025 год
Крупные игроки капитала с近乎 бешеной скоростью оценивают лучшие умы, используя проверенные talentы для хеджирования собственной неопределенности в разработке.
Но высокая зарплата от гигантов — лишь первая причина, еще более смертоносной, чем цифры оплаты, является неопределенность, вызванная самой «неспособностью оценить» опционы.
Проблема DeepSeek заключается не только в разнице в абсолютных数字ах, но и в отсутствии у ее опционов рыночного ценового ориентира для сравнения.
С момента основания DeepSeek никогда не привлекала внешнее финансирование, поэтому опционы сотрудников полностью зависят от внутренней оценки. До того как внешние институты подтвердят цену реальными деньгами, этот бухгалтерский актив в глазах顶级 talentов ИИ lacks достаточной ликвидности и точки ценового привязки. Нет перспектив IPO, нет каналов монетизации акций, нет ориентира оценки для сравнения — такой опцион является невыполнимым долговым обязательством.
Лян Вэньфэну, возможно, не нужны деньги VC для поддержания работы компании, но ему не хватает проверенного рынком «ценового ориентира».
С этим ориентиром опционы DeepSeek превратятся из расплывчатой концепции в финансовый актив с справедливой стоимостью, а организационные стимулы перейдут от идеализма к рыночной логике.
300 миллионов долларов — не большая сумма в сегодняшней сфере ИИ. Для DeepSeek это означает отдать всего 3% акций в обмен на признание рыночной стоимости и перестроить систему стимулирования talentов. В условиях железного правила индустрии ИИ «таланты — это все» это может быть более практичным шагом, чем любой технологический прорыв.
Кроме того, то, куда Лян Вэньфэн потратит эти деньги,更能说明问题, чем само привлечение финансирования.
От исследовательского учреждения к игроку экосистемы: ставка V4 и локальных вычислительных мощностей
Истинная причина задержки V4 никогда не была технологическим узким местом.
Ранее Reuters сообщил revealing деталь: после выпуска DeepSeek R1 соответствующие органы поощряли компанию использовать процессоры Huawei Ascend.
По словам知情人士, в последние几个月 инженеры DeepSeek занимались thankless задачей — полным переносом V4 с экосистемы CUDA от NVIDIA на архитектуру CANN Huawei Ascend.
Для этого DeepSeek пришлось переписать низкоуровневый код, настроить библиотеки связи и框架 обучения, выровнять точность вывода модели на разном hardware. Но это был необходимый стратегический поворот.
Почему это необходимо?
С точки зрения产业链, в условиях экспортного контроля США над高端 chipsами, это гарантия长期ной безопасности и стабильного развития.
Генеральный директор NVIDIA Дженисен Хуang в недавнем интервью直言不讳: «Новые модели, оптимизированные под локальные hardwareные платформы, могут быть плохим результатом для США». Он担心, что一旦 передовые модели ИИ будут оптимизированы для лучшей работы на локальных chipsах,多年построенная им生态ная护城河 NVIDIA перестанет быть прочной.
Ужесточение экспортного контроля со стороны США привело к тому, что доля NVIDIA на китайском рынке高端ых AI chipsов упала с曾经ых 95% до нуля.
Если V4 успешно заработает, она станет первой в мире передовой большой моделью, не зависящей от NVIDIA.
Стоит отметить, что одних передовых моделей недостаточно, сегодняшняя конкуренция в ИИ давно перестала быть точечной игрой «у кого больше параметров, тот и побеждает».
Один业内人士概括л текущую格局 одной фразой: выжить сможет только тот, кто сможет построить полную生态ную闭环 на прикладном уровне.
В ответ на это ByteDance采用拆解ляет возможности ИИ на reusable «строительные блоки», внедряя их в продуктовые линии Douyin, Jiemeng, Feishu и другие, формируя积木式布局 «матрица продуктов + ИИ-платформа». Tencent直接 проникает в WeChat с 1,2 миллиарда пользователей,推出插件 ClawBot, позволяющий пользователям вызывать ИИ-агентов без перехода. Даже智谱AI добилась масштабируемого дохода на направлении Coding, после выпуска GLM-5.1配套ный план подписки Coding Plan一度«мгновенно распродался».
По сравнению с этим, слабые места DeepSeek видны clearly.
DeepSeek lacks такого супеrappа, как Douyin или WeChat, а также проверенного в масштабе коммерческого闭环. Мощные модели и репутация в open-source сообществе являются ее护城河, но в терминальных продуктах, мультимодальных возможностях и生态е Agent она явно отстает.
Другими словами, DeepSeek все еще использует мышление эпохи моделей для ведения войны эпохи экосистем, это не просто отставание на полшага, а бег по неправильной дорожке.
С точки зрения长期ной конкуренции, глубинный стратегический замысел привлечения финансирования заключается в объявлении о正式ном вступлении DeepSeek в «вторую половину» конкуренции за экосистему ИИ.
Привлечение внешнего капитала означает, что корпоративная структура управления DeepSeek станет более стандартизированной, превратившись в коммерческий субъект, который должен выдерживать проверку рынком и отчитываться перед инвесторами.
Этот шаг является входным билетом для преобразования DeepSeek из исследовательского учреждения в отраслевого игрока.
Сможет ли V4 доказать себя на локальных вычислительных мощностях, сможет ли финансирование помочь ей восполнить пробелы на прикладном уровне, определит возможность ее превращения из «технологического темной лошадки» в «игрока экосистемы». И для этого преобразования нужно гораздо больше, чем 300 миллионов долларов.
Новая буря только начинается.
