Автор: Гу Юй, ChainCatcher
Спустя несколько месяцев в секторе публичных блокчейнов Layer1 вновь появилось финансирование с оценкой в миллиард долларов: высокопроизводительный параллельный публичный блокчейн Layer1 Pharos объявил о завершении нового раунда капитального сотрудничества с котирующейся на Гонконгской фондовой бирже компанией GCL New Energy. GCL New Energy завершила инвестиционное подписку на Pharos с оценкой в 950 миллионов долларов на сумму 24,73 миллиона долларов.
GCL New Energy — известная в Китае частная компания по производству фотоэлектрической энергии, занимающаяся разработкой, строительством, эксплуатацией и управлением солнечных электростанций. Это очень хорошо сочетается с ключевым направлением развития RWA (Real World Assets) Pharos, и кажется, что это сделка, имеющая позитивное стратегическое значение для обеих сторон.
Однако эта сделка также вызвала много вопросов на рынке. При нынешней мрачной ситуации на вторичном рынке, действительно ли проекты в секторах Layer1 и RWA все еще могут получить оценку в миллиард долларов на первичном рынке? И будут ли публичные компании так легко инвестировать в такие высокорискованные активы?
Взаимосвязанная пари-сделка
Многие детали, скрытые в сложных объявлениях, показывают, что это не обычная прямая инвестиционная сделка, а связанная сделка с взаимными инвестициями, поэтапным закрытием и пари на рыночную капитализацию, причем все ключевые условия закрытия牢牢 находятся в руках GCL New Energy. Если какое-либо из условий не будет выполнено, эта сделка останется просто пустой бумажкой без какой-либо существенной обязательной силы.
Среди них подписка Pharos на акции GCL New Energy является предварительной инвестицией: компания подпишется на максимум 183 480 000 новых акций по цене 1,05 гонконгского доллара на общую сумму около 150 миллионов гонконгских долларов. Эта цена имеет скидку в 15% по сравнению с текущей ценой GCL New Energy (1,23 гонконгских доллара).
Кажется, что Pharos получает выгоду, но GCL New Energy, очевидно, хорошо разбирается в финансовых операциях и установила пять строгих пороговых условий для закрытия этой сделки по подписке на акции. Если какое-либо из условий для партии не выполнено, все последующие закрытия прекращаются, а срок действия всего соглашения составляет всего 18 месяцев. Конкретно, эта инвестиция разделена на пять этапов закрытия, условия разблокировки которых全部 привязаны к листинговым показателям токена Pharos:
Доля первого этапа составляет 50%. Он будет проведен только при условии, что токен Pharos успешно получит одобрение на листинг на соответствующих Web3-биржах, и цена открытия листинга будет не ниже согласованной цены инвестиции компании (рассчитанной на основе оценки в 950 миллионов долларов). Если листинг не состоится или цена откроется ниже цены размещения, компания имеет право не проводить закрытие.
Доля второго этапа составляет 12,5%. Он будет проведен только при условии, что средний дневной FDV (полная разводненная стоимость) токена Pharos за три месяца до листинга составит не менее 760 миллионов долларов.
Условия разблокировки последующих трех этапов大致 аналогичны, основное отличие заключается в периоде расчета среднего FDV: с четвертого по шестой месяц, с седьмого по девятый месяц и с девятого по двенадцатый месяц соответственно.
И как только токен Pharos достигнет условий закрытия, подписка Pharos на акции GCL New Energy вступит в силу соответствующим образом, и одновременно вступит в силу подписка GCL New Energy на токен Pharos с одинаковой долей разблокировки.
Другими словами, после успешного листинга токена Pharos, Pharos немедленно закроет подписку на акции GCL New Energy на сумму 75 миллионов гонконгских долларов, в то время как GCL New Energy по оценке в 950 миллионов долларов приобретет токены Pharos на сумму около 96,73 миллионов гонконгских долларов.
Для GCL New Energy это почти беспроигрышная сделка: с одной стороны, она может получить средства от подписки на акции в размере 75 миллионов гонконгских долларов, а с другой стороны, при хороших ценовых показателях токена Pharos она может получить токены на сумму почти в миллиард гонконгских долларов по начальной оценке листинга, что сулит значительное пространство для прибыли.
Позитивный эффект уже отразился на цене акций. Хотя GCL New Energy впервые раскрыла информацию о сотрудничестве с Pharos 8 января, ее акции начали значительно расти неделей ранее: с 0,8 гонконгского доллара до 1,3 гонконгского доллара в день объявления, а затем достигли максимума в 1,8 гонконгского доллара, после чего一直保持 нисходящий тренд. На торговых рынках это типичное движение «мышиной норы» (инсайдерская торговля).
Другая потенциальная проблема заключается в том, что ранее раскрытый совокупный объем финансирования Pharos составлял всего 8 миллионов долларов, что эквивалентно 62,61 миллионам гонконгских долларов. Таким образом, даже если предварительные условия инвестирования будут выполнены, этот финансовый разрыв может стать проблемой для Pharos.
Источник: RootData
Откуда взялась оценка в 950 миллионов долларов?
Еще одна интересная информация: GCL New Energy в соглашении также подробно раскрыла, почему она оценила Pharos в 950 миллионов долларов. Согласно соглашению, оценка этой инвестиции в основном основана на расчете общей заблокированной на блокчейне рыночной стоимости (TVL). В секторе Layer1 среднее значение соотношения полной разводненной рыночной капитализации к стоимости заблокированных активов (FDV/TVL) для Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron, Avalanche составляет 10, а медианное значение — 6. Коэффициент для Monad со схожей технологической路线 составляет 10.
Поэтому стороны решили установить расчетный коэффициент для Pharos на уровне 4,75. При этом текущая стоимость заблокированных активов Pharos составляет 250 миллионов долларов, и с учетом скидки в 20% начальная оценка должна составить 950 миллионов долларов.
Что касается типов заблокированных активов в链上, в соглашении раскрывается, что в настоящее время среди всех заблокированных активов Pharos 51% приходится на активы новой энергетики от операторов распределенных фотоэлектрических станций и операторов централизованных электростанций, а 49% — на финансовые активы от управляющих компаний фондов и эмитентов кредитных активов.
Другими словами, в общую заблокированную стоимость (TVL) Pharos включены физические активы, и, что важно, это активы электростанций и фотоэлектрические активы, тесно связанные со стороной данной сделки. Такой метод расчета стал прецедентом в индустрии Layer1.
Фактически, основная сеть Pharos до сих пор официально не анонсирована к запуску. Профессиональные платформы статистики链上 данных, такие как DeFillama, не включают данные о заблокированных средствах Pharos, а данные в 250 миллионов долларов полностью являются данными, раскрытыми самой项目ой стороной.
Преждевременные колебания цены акций в сочетании с многоуровневыми условиями пари в соглашении и завышенными расчетами оценки ясно показывают истинную цель этой сделки: для GCL New Energy это, возможно, финансовая операция по раздуванию цены акций и повышению рыночной стоимости компании с помощью хайпа вокруг криптовалют; для Pharos — это попытка опереться на физические активы публичной компании, чтобы создать ажиотаж вокруг высокой оценки и подготовить почву для последующего листинга токена. Каждая сторона получает то, что ей нужно, но оставляет риски рынку и последующим инвесторам.
Когда компания реального сектора вводит физические активы в проект Layer1, а затем, умножив стоимость этих активов в несколько раз, можно легко создать оценку в 950 миллионов долларов, не слишком ли离谱на такая капиталистическая игра? Действительно ли крипторынок нуждается в таком RWA?
