Накачка данных: остаются ли фундаментальные показатели ETH?

比推Опубликовано 2026-03-06Обновлено 2026-03-06

Введение

Culper Research, известная на Уолл-стрит компания по шортингу, опубликовала отчёт с критикой Ethereum (ETH). Основные тезисы: После обновления Fusaka в декабре 2025 года, которое увеличило лимит газа и снизило комиссии на 90% (вместо прогнозируемых 10-30%), в сети Ethereum наблюдается резкий рост поддельной активности. По данным исследования, 95% новых кошельков и более 50% транзакций связаны с «атаками отравления адресов» (address poisoning) — массовым созданием мусорных транзакций для искусственного завышения метрик. При этом основатель Ethereum Виталик Бутерин активно продаёт ETH (уже продано более 19 300 монет), что, по мнению авторов, свидетельствует о проблемах в токеномике сети. Майнеры и валидаторы сталкиваются с падением доходности на 40-50%, а экосистема теряет разработчиков и долю рынка в пользу Solana, которую выбирают Visa и Citigroup для разработки DeFi-приложений. Отчёт утверждает, что рост активности в Ethereum не отражает реального спроса, а его фундаментальные показатели ухудшаются.

Автор: Culper Research(@CulperResearch)

Перевод: Deep Tide TechFlow

Оригинальное название: Culper Research: Почему мы уверенно открываем короткие позиции по ETH

Введение от Deep Tide: Culper Research — известная на Уолл-стрит организация, занимающаяся короткими продажами, которая точно атаковала несколько известных компаний. Этот отчет указывает на核心ную проблему Ethereum: обновление Fusaka в декабре 2025 года принесло большое количество дешевого блок-пространства, но реальный органический спрос не поспевает за ним — «процветающие» данные в блокчейне фактически сфальсифицированы с помощью атак отравления адресов. Сам Виталик уже продает большое количество ETH, а самый坚定的 бычий адвокат Ethereum Том Ли (Tom Lee) все еще защищает его, используя неверные данные. Эта статья — не прогноз, а документ с данными и проверками для коротких продаж, который стоит внимательно прочитать каждому держателю ETH.

Мы открываем короткие позиции по Ethereum и ценным бумагам, привязанным к ETH, включая BMNR.

Мы считаем, что обновление Fusaka в декабре 2025 года серьезно повредило токеномическую модель Ethereum. Виталик знает об этом и продолжает продавать; а самый ярый бык по ETH Том Ли вкладывает хорошие деньги в плохую ставку.

$ETH продолжит падать.

Защита Тома Ли: активные адреса и объем交易 растут

Том Ли из $BMNR защищает ETH, утверждая, что «ETH не попал в спираль смерти, потому что полезность растет». Он ссылается на резкий рост активных адресов и объема交易 ETH после Fusaka как на доказательство «усиления фундаментальных показателей» и институционального adoption.

Логика Ли ошибочна.

По его собственной логике, если активность в блокчейне ETH не отражает реального роста практической ценности, то ETH движется к спирали смерти.

Наше исследование показывает, что именно это и происходит.

Полный отчет и информация о раскрытии теперь доступны на culperresearch.com.

Правда о данных в блокчейне: 95% новых кошельков — это атаки отравления

Наш всесторонний анализ данных в блокчейне с января 2025 по февраль 2026 года показывает: данные об «институциональном adoption», на которые ссылается Том Ли, фактически объясняются массовыми атаками отравления адресов (address poisoning)/ атаками пылевых кошельков (wallet dusting) с низкой стоимостью, вызванными избытком блок-пространства из-за Fusaka.

Конкретные данные после Fusaka:

  • 95% роста новых кошельков объясняется вновь созданными «отравленными» кошельками

  • Атаки отравления адресов увеличились более чем в 3 раза

  • Атаки отравления объясняют более 50% роста объема交易 ETH

  • Атаки отравления теперь составляют 22,5% всех交易 ETH

Обновление Fusaka: комиссии gas рухнули на 90%, что в 3-9 раз хуже ожиданий

Fusaka повысил лимит gas с 45 миллионов до 60 миллионов с целью масштабирования Ethereum L1. Виталик и PTG оценивали, что комиссии gas снизятся на 10-30%.

Реальность такова: комиссии gas упали примерно на 90%.

Виталик и валидаторы严重 недооценили эластичность спроса L1, ошибка составила 3-9 раз — они использовали устаревшие математические модели времен до EIP-1559 и появления L2.

Виталик активно продает

Вот почему мы считаем, что Виталик активно продает ETH. 30 января он анонсировал продажу 16,384 ETH для финансирования «периода строгой экономии» Фонда Ethereum. С тех пор он продал более 19,300 ETH и продолжает продавать.

Он знает то, чего не знает Том Ли: токеномическая модель ETH разрушена.

Мы лично проверили атаку отравления адресов

Мы на практике зафиксировали процесс отравления адресов ETH: мы создали два новых кошелька, initiated перевод между ними, и в течение 5 минут стали целью атаки отравления.

Мы призываем читателей проверить это самостоятельно.

Убытки от атак отравления уже растут со скоростью более чем в 8 раз выше, чем до Fusaka.

Маховик валидаторов вращается в обратную сторону

Кроме того, повышение лимита gas также сильно ударило по валидаторам ETH, которые теперь получают на 40-50% меньше чаевых (tips) за единицу gas. Более низкая доходность снижает спрос на стейкинг и высокоценную активность, что, в свою очередь, подрывает основу для институционального adoption.

Маховик теперь вращается в обратную сторону.

Ethereum проигрывает Solana и своим собственным L2

Тем временем ETH продолжает уступать долю рынка:

  • Количество разработчиков Solana в 2025 году выросло на 29%, Ethereum — всего на 6%; таланты уходят

  • Visa и Citigroup выбрали Solana для создания DeFi-приложений

  • Объем交易 на DEX Solana теперь более чем в 2 раза превышает объем на Ethereum

Заключение: Следующая Nokia

Во времена пузыря доткомов Netscape и Nokia доминировали на рынке более десяти лет, но в конечном итоге победу收割али Google и Apple.

Мы смотрим на ETH так же.

Мы считаем, что токеномическая модель разрушена, Том Ли уже сел на своего тигра, а $ETH продолжит снижаться.

Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN

Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity

Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush

Оригинальная ссылка:https://www.bitpush.news/articles/7617441

Связанные с этим вопросы

QЧто такое атака отравления адресов (address poisoning) в сети Ethereum, и как она влияет на данные об активности?

AАтака отравления адресов — это метод, при котором злоумышленники создают множество пылевых транзакций с минимальными суммами ETH на новые или существующие кошельки, чтобы искусственно увеличить статистику активности сети. Согласно отчету Culper Research, после обновления Fusaka 95% новых кошельков и более 50% роста объема транзакций ETH объясняются такими атаками, что искажает реальные показатели органического спроса.

QКакое влияние обновление Fusaka оказало на комиссии газа (gas fees) в сети Ethereum?

AОбновление Fusaka увеличило лимит газа с 45 млн до 60 млн, что привело к резкому падению комиссий — примерно на 90%, вопреки прогнозам основателя Виталика Бутерина и команды разработчиков, которые ожидали снижения лишь на 10-30%. Это указывает на серьезную ошибку в оценке эластичности спроса на L1.

QПочему, по мнению авторов отчета, Виталик Бутерин продает свои ETH?

AАвторы отчета утверждают, что Виталик Бутерин активно продает ETH (более 19 300 монет с января 2026 года), поскольку осознает проблемы токеномики Ethereum после обновления Fusaka. Низкие комиссии газа и искусственная активность из-за атак отравления адресов подрывают экономическую модель сети, что не учитывают оптимисты вроде Тома Ли.

QКак обновление Fusaka повлияло на доходность валидаторов Ethereum?

AИз-за снижения комиссий газа на 90% после обновления Fusaka доходность валидаторов упала на 40-50%. Это снизило стимулы для стейкинга и институционального adoption, что, по мнению авторов, запускает обратный эффект «маховика» — вместо роста экосистемы происходит ее ослабление.

QКакие конкуренты, согласно отчету, угрожают доминированию Ethereum?

AОтчет указывает на растущую конкуренцию со стороны Solana: количество разработчиков в ее экосистеме выросло на 29% в 2025 году против 6% у Ethereum, крупные компании like Visa и Citigroup выбирают Solana для DeFi-приложений, а объем торгов на DEX Solana вдвое превышает показатели Ethereum.

Похожее

Когда консенсус формируется всё быстрее, во что ставят молодые инвесторы?

Статья «Когда консенсус ускоряется, на что делают ставки молодые инвесторы?» (издание Huxiu) анализирует новые тенденции в технологических инвестициях на фоне быстрого развития ИИ, робототехники, коммерческой космонавтики и квантовых вычислений. Молодые инвесторы смещают фокус от простого преследования технологических трендов к пониманию реальных путей интеграции технологий в промышленность. Выделяются четыре ключевых направления: 1. **ИИ переходит в физический мир:** Инвестиции смещаются от облачных моделей к периферийным устройствам, роботам (включая воплощённый интеллект) и интеллектуальному оборудованию. Акцент делается не на демонстрационных возможностях, а на надёжности, стоимости развёртывания и реальной окупаемости. 2. **Конкурентное преимущество смещается к «интеллектуальной маховичной модели»:** Вместо вопроса «чей ИИ-модель мощнее» важен вопрос, какая компания может встроить возможности модели в рабочие процессы, создав цикл обратной связи «данные — обучение — улучшение продукта». Это создаёт долгосрочный барьер, как показывают примеры компаний Zhipu AI и Kling AI. 3. **Новые базовые технологии для преодоления дефицита данных:** По мере исчерпания общедоступных данных качественного обучения растёт интерес к таким подходам, как обучение с подкреплением и самоиграющие модели. Научные базовые модели (например, для биологии, химии) рассматриваются как перспективное, но сложное направление для генерации новых высококачественных данных. 4. **Терпеливый капитал для глубоких технологий:** В таких сферах, как коммерческая космонавтика и квантовые вычисления, где циклы разработки и валидации длительны, инвесторы должны рано оценивать фундаментальный потенциал, инженерные компетенции команд и готовность сопровождать проекты в долгосрочной перспективе, даже при неопределённости технических путей. Общий вывод: современный технологический инвестор должен глубже понимать язык технологий, оценивать не только финансовые модели, но и инженерные, и коммерческие траектории, и делать выбор в условиях, когда консенсус ещё не сформирован.

marsbit6 мин. назад

Когда консенсус формируется всё быстрее, во что ставят молодые инвесторы?

marsbit6 мин. назад

Высвобождение ликвидности на $100 млн? Новая политика Pump.fun тестирует «технику пампов» за 5 минут

**Pump.fun запускает режим BOOST: использует "мертвую ликвидность" для 5-минутного "фейерверка"** 21 июля платформа для запуска мем-токенов Pump.fun представила режим BOOST, ставший новым стандартом для эмиссии. Его цель — решить проблему "мертвой ликвидности". Раньше при переходе токена с bonding curve в пул ликвидности около 20% средств навсегда блокировались в LP, даже если токен обесценивался. По оценкам платформы, это приводило к ежегодным потерям ликвидности свыше $100 млн. Суть BOOST: вместо блокировки эти 20% средств (примерно 17.6 SOL или $2516 USDC) используются для скупки самого токена в течение первых 5 минут после его миграции на PumpSwap. Покупка осуществляется по методу TWAP (средневзвешенная по времени цена), а все выкупленные токены немедленно сжигаются. Это создает кратковременный покупательский спрос и сокращает предложение. Новый режим не меняет процесс торговли на bonding curve или порог миграции. Он активируется автоматически для всех токенов, мигрирующих после указанной даты. Ранее выпущенные токены и токены, запущенные через Mayhem, не подпадают под его действие. Логика Pump.fun, вероятно, в следующем: если новые мем-токены после запуска покажут кратковременный всплеск ("фейерверк"), это повысит вовлеченность трейдеров и объемы торгов на платформе. Устойчивый доход от комиссий — основа для будущего выкупа и поддержки собственного токена PUMP. Однако некоторые трейдеры выражают опасения: искусственный спрос в первые 5 минут может облегчить запуск низкокачественных проектов, а после окончания скупки токен может столкнуться с резкими продажами и высоким проскальзыванием, что усилит волатильность.

Foresight News16 мин. назад

Высвобождение ликвидности на $100 млн? Новая политика Pump.fun тестирует «технику пампов» за 5 минут

Foresight News16 мин. назад

Япония хочет купить рост с помощью ИИ. Поверит ли ей рынок облигаций?

Японское правительство представило новый курс экономической и фискальной политики («Основные принципы 2026»), сместив акцент с достижения профицита первичного баланса на стабилизацию и снижение соотношения госдолга к ВВП. Ключевым элементом стратегии стали масштабные инвестиции в стратегические области, такие как ИИ, полупроводники, оборона и энергетика, с целью стимулирования долгосрочного роста и повышения производительности. Однако рынок облигаций отреагировал на эти планы с осторожностью. Инвесторы опасаются, что ослабление прежнего фискального правила (первичный баланс) без четких новых механизмов контроля может привести к фискальной экспансии. Это вызвало рост доходности 10-летних японских гособлигаций и волатильность йены. Успех новой стратегии зависит от способности Японии обеспечить, чтобы номинальный экономический рост устойчиво превышал долгосрочные процентные ставки. Рынки будут оценивать не сам факт инвестиций в ИИ, а их реальную отдачу в виде роста производительности, налоговых поступлений и соблюдения дисциплины при выпуске новых облигаций.

marsbit44 мин. назад

Япония хочет купить рост с помощью ИИ. Поверит ли ей рынок облигаций?

marsbit44 мин. назад

Неправомерно пострадавшие A-акции: Устойчивость, ожидания и основание

В июле глобальные технологические акции столкнулись с коррекцией, начавшейся с распродаж в Южной Корее и затронувшей рынки США, Японии и Китая (A-shares). Однако китайский рынок продемонстрировал устойчивость благодаря нескольким факторам. Во-первых, базовые показатели технологического сектора Китая остаются прочными. Такие подотрасли, как оптические модули и оптическое волокно, показывают высокий рост прибыли (например, New Eastsoft, Changfei Optical Fiber). В отличие от южнокорейского рынка, сильно зависящего от полупроводников памяти, китайский технологический сектор диверсифицирован (компьютеры, связь, электроника) и опирается как на глобальные цепочки поставок (например, для NVIDIA), так и на политику импортозамещения. Во-вторых, государственные институты («команда страны») активно поддерживают рынок, выделив сотни миллиардов юаней на выкуп акций и ETF через такие компании, как China Reform Holdings и China Chengtong. Этот шаг направлен на стабилизацию ликвидности и формирование позитивных ожиданий, сигнализируя о возможном достижении локального дна. В-третьих, другие ключевые секторы A-shares демонстрируют внутренний потенциал для восстановления: * **Потребительский сектор:** CPI стабильно превышает 1%, указывая на улучшение маржи. Ключевые игроки, такие как Kweichow Moutai, повышают цены, а розничные продажи алкоголя растут. * **Сырьевой сектор (например, алюминий):** Высокая рентабельность, сохраняющийся дефицит предложения и низкие оценки создают потенциал для роста. * **Финансовый сектор:** Банки предлагают высокие дивиденды, а брокеры и страховщики выигрывают от оживления на рынке капитала. Таким образом, текущая коррекция в основном вызвана внешними факторами, а не ухудшением фундаментальных показателей. При поддержке государства и наличии внутренних драйверов роста в нескольких секторах рынок A-shares обладает значительной устойчивостью для возвращения к стабильности.

marsbit1 ч. назад

Неправомерно пострадавшие A-акции: Устойчивость, ожидания и основание

marsbit1 ч. назад

Квантовые компьютеры ещё не пришли, а 1,1 миллион биткоинов Сатоши Накамото уже стали проблемой

**Квантовые компьютеры еще не прибыли, а 1,1 миллион биткоинов Сатоши уже стали проблемой** Инструмент на основе доказательств с нулевым разглашением (ZK) от Project Eleven обещает помочь владельцам современных кошельков (после 2012 года) безопасно мигрировать активы перед квантовой атакой. Однако для ранних биткоинов, включая примерно 1,1 миллион монет, добытых Сатоши Накамото и хранящихся в устаревших адресах P2PK, этот инструмент бесполезен. У этих «старых» монет нет иерархической структуры ключей (HD), что делает их криптографически незащищенными. Сообщество Bitcoin столкнулось с политической, а не технической дилеммой: как защитить сеть, не нарушая ее основные принципы? Предлагается четыре спорных пути, каждый со своими последствиями: бездействие (риск массовой кражи), принудительная заморозка старых монет (нарушение прав собственности), ограничение их расходования («песочные часы») или принудительное перераспределение (разрушение неизменности реестра). Рынок уже реагирует на этот кризис управления. Например, Jefferies сократил свои биткоин-холдинги, ссылаясь именно на неопределенность в вопросе уязвимых монет. Угроза не только в будущих атаках, но и в «отложенном» взломе: злоумышленники уже сейчас сохраняют данные блокчейна для последующей расшифровки. Ключевой вопрос остается без ответа: как Bitcoin может пережить смену технологических эпох, не отказавшись от своих фундаментальных основ? Квантовый вызов уже породил кризис доверия.

marsbit1 ч. назад

Квантовые компьютеры ещё не пришли, а 1,1 миллион биткоинов Сатоши Накамото уже стали проблемой

marsbit1 ч. назад

Торговля

Спот
活动图片

Популярные категорииright-arrow

Популярные тегиright-arrow