Криптовалютная кастодиальная компания BitGo ($BTGO) официально прозвонила в колокол открытия торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже 22 января по восточному времени США.
Компания, рассматриваемая как «жизненно важная инфраструктура» для криптоактивов, провела IPO по цене $18 за акцию, открылась на уровне $22,43, показав краткосрочный скачок примерно на 25% в первый день, дав старт волне выхода криптокомпаний на биржу в 2026 году.
Согласно цене IPO, оценка BitGo составляет около $2 миллиардов. Хотя эта цифра значительно ниже оценки эмитента стейблкоинов Circle ($CRCL), который вышел на биржу в прошлом году с оценкой почти в $7 миллиардов, но как одна из первых крупных криптокомпаний, вышедших на биржу в этом году, показатели BitGo можно считать стабильными.
Десять лет закалки: от пионера мультиподписи до хранителя врат для институтов
BitGo стала последней изначально криптовалютной компанией, попытавшейся выйти на публичный рынок после успешного выхода нескольких криптокомпаний в 2025 году.
Ее история началась в 2013 году, когда криптомир еще находился в «эпохе дикого Запада», хакерские атаки были частыми, а управление приватными ключами было кошмаром. Основатели Майк Белше (Mike Belshe) и Бен Дэвенпорт (Ben Davenport)敏锐地察觉到, что институциональным инвесторам для входа на рынок нужна была не модная торговая платформа, а «чувство безопасности».
Основатель Bitgo Майк Белше
Стоя на платформе для звена в колокол на NYSE, Майк Белше, возможно, вспомнил тот день более десяти лет назад.
Будучи одним из первых десяти сотрудников команды-основателя Google Chrome, заложившим основы современного протокола ускорения веб-страниц HTTP/2, Майк изначально не интересовался криптовалютой, даже подозревая, что это обман. Но он использовал самый «программистский» способ для проверки: «Я попытался взломать Биткоин, но потерпел неудачу.»
Эта неудача мгновенно превратила его из скептика в твердого приверженца. Чтобы найти более безопасное место для своего старого ноутбука, полного биткоинов, лежавшего под диваном, он решил собственноручно вырыть «окопы» для этого дикого рынка.
Ранний офис BitGo больше походил на лабораторию. В то время как конкуренты из Coinbase были заняты привлечением клиентов и увеличением объема торгов для розничных инвесторов, команда Майка исследовала коммерческий потенциал мультиподписи (Multi-sig). Хотя у него были близкие связи с основателем Netscape и главой a16z Беном Хоровицем (Ben Horowitz), он не выбрал быстрый путь «взращивания венчурным капиталом», а выбрал самый медленный и стабильный путь.
BitGo первой представила технологию кошельков с мультиподписью (Multi-sig), которая позже стала отраслевым стандартом. Однако BitGo не остановилась на продаже программного обеспечения, она сделала ключевой стратегический выбор: трансформироваться в «лицензированное финансовое учреждение».
Получив трастовые лицензии в Южной Дакоте и Нью-Йорке, BitGo успешно превратилась в «квалифицированного кастодиана». Этот статус сыграл ключевую стабилизирующую роль в волне крипто-ETF в 2024 и 2025 годах. Когда такие управляющие гиганты, как BlackRock, запускали спотовые ETF на биткоин и эфириум, именно такие底层ние поставщики услуг, как BitGo, отвечали за защиту активов и обработку расчетов.
В отличие от Coinbase и других бирж, BitGo построила прочный «институциональный маховик»: сначала запирает активы (AUM) с помощью максимально соответственного хранения, а затем создает услуги стейкинга, клиринга и первичного брокерского обслуживания вокруг этих осевших активов.
Эта логика «сначала инфраструктура» позволила BitGo продемонстрировать惊人的 устойчивость к рыночным колебаниям. В конце концов, независимо от бычьего или медвежьего рынка, пока активы находятся в «сейфе», бизнес BitGo продолжается.
Коэффициент P/S в 10 раз. В чем уверенность?
Просмотр данных финансовой отчетности, раскрытых BitGo в проспекте эмиссии, выглядит «устрашающе».
Из-за требований американских GAAP (Общепринятые принципы бухгалтерского учета) BitGo должна включать всю основную сумму сделки в выручку. Это привело к тому, что ее «продажи цифровых активов» за первые три квартала 2025 года достигли惊人的 $10 миллиардов. Но в глазах опытных инвесторов эти цифры являются лишь «проходящими деньгами» и не отражают реальную прибыльность.
Реальную опору ее оценки в $2 миллиарда составляет сектор бизнеса «Подписки и Услуги».
Согласно данным графика Blockworks Research, ожидается, что основной экономический доход BitGo (за вычетом комиссий и сквозных затрат) в 2025 финансовом году составит около $195.9 миллионов. На подписной бизнес приходится подавляющая часть высокомаржинального recurring income, этот бизнес с $80 миллионами внес почти 48% от общего чистого дохода. Этот доход в основном поступает от регулярных сборов с более чем 4900 институциональных клиентов BitGo.
Кроме того, стейкинг стал неожиданной точкой роста. Доход от стейкинга составил $39 миллионов, заняв второе место. Это отражает то, что BitGo больше не является просто «сейфом», а, предлагая дополнительный доход на основе кастодиальных активов, значительно повышает эффективность использования капитала.
Что касается трейдингового и стейблкоин-бизнеса, хотя объем торгов составляет наибольшую долю в общей выручке, в скорректированном чистом доходе он составляет лишь $35 миллионов.
Недавно запущенная услуга «Stablecoin-as-a-Service» внесла $14 миллионов, и, хотя она только начинается, уже демонстрирует определенную проникающую способность на рынке.
Чтобы увидеть реальную оценку BitGo, необходимо скорректировать ее финансовые показатели на бумаге. Если рассчитывать только на основе ее дохода по GAAP в размере около $16 миллиардов, ее оценка кажется очень низкой (коэффициент P/S около 0.1x). Но если исключить сквозные торговые издержки, долю стейкинга и выплаты эмитентам стейблкоинов и другие неосновные статьи, то ее основной бизнес имеет глубокий ров:
Основной экономический доход за 2025 фин. год (оценка): около $195.9 миллионов
Подразумеваемая кратность оценки: Стоимость предприятия / Основной доход ≈ 10x
Эта 10-кратная кратность оценки ставит ее выше кошелечных аналогов, ориентированных на розницу, а премия отражает ее регуляторный ров как «квалифицированного кастодиального учреждения». Проще говоря, при уровне оценки в $1.96 миллиарда рынок готов платить премию за подписной бизнес, а низкомаржинальные трейдинговый и стейкинговый бизнес являются лишь приятным дополнением.
Директор по исследованиям VanEck Мэтью Сигел (Matthew Sigel) считает, что акции BitGo превосходят подавляющее большинство криптотокенов с рыночной капитализацией более $2 миллиардов, поскольку последние в основном никогда не приносили чистой прибыли своим держателям. Бизнес BitGo по своей сути является «продажей лопат». Пока институты торгуют, ETF работают, а активы need to be stored, BitGo будет зарабатывать комиссионные. Эта модель может быть не такой яркой, как некоторые альткоины, на бычьем рынке, но на нестабильном и медвежьем рынке это «железная rice bowl».
В первый день IPO осуществлена «токенизация акций»
В отличие от других IPO криптокомпаний, BitGo采用了更具「加密原生」色彩的方式: сотрудничая с Ondo Finance, в первый день листинга синхронизировала свои акции в链上.
Токенизированные акции BTGO будут обращаться на Ethereum, Solana и BNB Chain, что позволит全球 инвесторам几乎 мгновенно получить доступ к этой только что вышедшей на биржу кастодиальной компании. В будущем токенизированные акции BTGO могут использоваться в качестве залога для непосредственного участия в кредитных протоколах DeFi,打通 TradFi(传统金融) и DeFi каналы.
Резюме
Попытка IPO BitGo продолжила тенденцию восстановления рынка капитала крипто-акций, наблюдаемую с 2025 года. На фоне одобрения спотовых ETF на биткоин и постепенного прояснения регуляторных рамок, поставщики услуг институционального уровня становятся важными объектами для инвестиций публичного рынка в криптоактивы.
Источник: PitchBook
Оглядываясь на только что прошедший 2025 год, объем сделок крипто-венчурного капитала (VC) резко вырос до $19.7 миллиардов. Как сказал эксперт по IPO из PwC Майк Беллин (Mike Bellin), в 2025 году была завершена «профессионализация» криптовалюты, а 2026 год станет годом полного взрыва ликвидности.
После того как пионеры, такие как Bullish, Circle, Gemini, успешно вышли на биржу в 2025 году, выход криптокомпаний на биржу приобрел двойные характеристики «инфраструктуризации» и «гигантизации». В настоящее время Kraken подала конфиденциальную заявку в SEC, надеясь совершить крупнейшее IPO криптобиржи в году; Consensys тесно сотрудничает с JPMorgan, стремясь к капитальной власти в экосистеме Ethereum; а Ledger на волне взрывного спроса на самостоятельное хранение также нацелилась на Нью-Йоркскую фондовую биржу.
Конечно, рынок никогда не избавлялся от макроэкономической волатильности, воспоминания о том, что некоторые компании в 2025 году упали ниже цены IPO при выходе на биржу, еще свежи. Но это как раз и говорит о том, что отрасль созревает, капитал больше не платит за каждую хорошую историю, а начинает придирчиво относиться к финансовому здоровью,合规ным框架ам и устойчивой бизнес-моде.
Автор: Bootly
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush
