Автор: Rita
Marvell развивается из компании по производству чипов для подключения в сфере ИИ в компанию по созданию индивидуальных вычислительных платформ.
28 августа Citigroup выпустила отчет, в котором отмечается, что Marvell уже второй квартал подряд повышает годовой прогноз по выручке: ожидаемая выручка в FY2027 пересмотрена с 11,5 млрд долларов до примерно 12 млрд долларов, а в FY2028 — с 16,5 млрд долларов до примерно 18 млрд долларов. Руководство ожидает, что доходы от бизнеса в центрах обработки данных в FY2027 и FY2028 вырастут более чем на 60%. Citigroup сохраняет рейтинг «Покупать» с целевой ценой в 275 долларов, основанной на ожидаемом коэффициенте P/E 28x на CY2028.
Помимо финансовых показателей, формируются три долгосрочные тенденции: новое соглашение с Google об индивидуальных чипах охватывает все категории XPU-attach; бизнес по CPO/NPO в оптике получил новые заказы на разработку; 6 октября на Дне инвестора будет представлено полное обновление долгосрочной стратегии.
Прогноз по выручке продолжает повышаться, центры обработки данных обеспечивают основной прирост
Выручка Marvell во втором квартале (июль-квартал) составила 2,74 млрд долларов, что в целом соответствует ожиданиям. Прибыль на акцию по не-GAAP составила 0,94 доллара, что немного превышает консенсус-прогноз рынка в 0,93 доллара, но ниже предыдущих ориентиров компании в 0,95 доллара и прогноза Citigroup в 0,96 доллара.
Ожидания на третий квартал (октябрь-квартал) более впечатляющие. Ориентир по выручке составляет 3,15 млрд долларов (середина диапазона), что означает рост на 15% в квартальном исчислении и на 52% в годовом, превышая консенсус-прогноз рынка в 3,0 млрд долларов. Центры обработки данных являются основным источником роста, с квартальным увеличением примерно на 18%. Ориентир по валовой марже составляет 58,25%, что примерно на 50 базисных пунктов ниже показателя предыдущего квартала, в основном из-за увеличения доли индивидуальных ASIC и эффекта разводнения от поглощений, что частично компенсируется сильными продажами в оптическом сегменте. Ориентир по прибыли на акцию по не-GAAP составляет 1,10 доллара, что выше консенсус-прогноза рынка в 1,07 доллара.
Согласно расчетам Citigroup, продажи DSP для подключения в центрах обработки данных ИИ Marvell в FY2027 и FY2028, как ожидается, достигнут 5,3 млрд и 7,7 млрд долларов соответственно, с годовым темпом роста около 44% в каждом случае. Ключевые допущения включают: сохранение Nvidia доли рынка AI GPU на уровне около 85%, при этом AI GPU составляют около 52% от всех ускорителей ИИ; сохранение Marvell доли рынка DSP для центров обработки данных ИИ на уровне около 70%; активный рост поставок DSP 1.6T во второй половине 2026 года; начало поставок DSP 3.2T в 2027 году.
Соглашение с Google охватывает все категории XPU-attach
В конце июля Marvell подписала расширенное коммерческое соглашение с Google. Citigroup в отчете подтвердила ключевые детали этого соглашения: сотрудничество охватывает акселераторы для ИИ-инференса, контроллеры хранения данных, NIC (сетевые интерфейсные контроллеры), контроллеры интерфейса памяти и вычисления вблизи памяти — это именно тот спектр, который Marvell несколько лет назад определила как XPU-attach, а не отдельный проект.
Это различие имеет решающее значение. Ранее рынок беспокоился, что Marvell может отвоевать долю у Broadcom в основном вычислительном кристалле TPU Google. Интерпретация Citigroup совпадает с позицией Bank of America: роль Marvell сосредоточена на периферийных чипах категории XPU-attach, в то время как основные вычислительные чипы остаются за Broadcom. Рынок XPU-attach характеризуется фрагментарностью, большим количеством категорий и относительно низкой стоимостью отдельных проектов, но в совокупности его масштаб значителен.
Руководство подтвердило долгосрочную цель по выручке от индивидуальных чипов в размере 10–11 млрд долларов к FY2029, отметив при этом, что несколько крупных проектов, связанных с новым соглашением с Google, наберут обороты на более поздних этапах. Marvell также четко заявила, что «индивидуальный бизнес значительно ускорится во второй половине FY2027», установив конкретные внутренние временные рамки перед Днем инвестора 6 октября.
CPO/NPO в оптике становится "самой захватывающей областью"
Руководство на телеконференции по результатам квартала назвало масштабируемую оптику «одной из самых захватывающих областей для Marvell» и сообщило, что за последние несколько кварталов получило дополнительные заказы на разработку CPO и NPO.
По оценке Citigroup, проект CPO/фотонной архитектуры Celestial AI составляет около 150 млн долларов, а более широкий сегмент масштабируемой оптики (включая NPO) — около 300 млн долларов. Эти цифры были впервые раскрыты в ходе телеконференции за предыдущий квартал. Руководство охарактеризовало эту возможность как «огромную» и пообещало предоставить всестороннее обновление технической дорожной карты и финансовых ориентиров на Дне инвестора 6 октября.
Стратегия Marvell заключается в одновременной работе над несколькими архитектурами масштабируемой фотоники (CPO и NPO) при сохранении постоянного роста бизнеса по масштабируемым подключениям.
Оценка и риски
Целевая цена Citigroup в 275 долларов основана на ожидаемом коэффициенте P/E 28x на CY2028, что соответствует среднему значению за последние три года. Citigroup перенесла базовый год для оценки с 2027 на 2028 год, чтобы отразить возросшую видимость двухгодичного прогноза по выручке от Marvell.
Citigroup ожидает, что совокупная выручка от бизнеса в центрах обработки данных в FY2027 и FY2028 составит 9,8 млрд и 16,5 млрд долларов соответственно, при этом доходы, связанные с XPU/XPU-attach, составят около 20% (около 2 млрд долларов) и около 28% (около 4,7 млрд долларов) соответственно. Темпы роста операционных расходов по не-GAAP в FY2028, как ожидается, будут примерно вдвое меньше темпов роста выручки, что позволит продолжить расширение маржинальности. Операционная маржа по не-GAAP достигнет долгосрочного целевого диапазона компании в 38–40% в четвертом квартале FY2027, а в FY2028 приблизится к его верхней границе.
Риски снижения включают слабость бизнеса в области хранения данных, рост ниже ожиданий в сетевом сегменте, а также потерю доли рынка в сфере хранения и сетей. Риски роста связаны с синергетическим эффектом от поглощений, превышающим ожидания, и с ускорением роста доли рынка в сфере хранения и сетей.
Отказ от ответственности
Данная статья представляет собой обобщение и интерпретацию отчета стороннего брокера (Citigroup, 28 августа 2026 года), подготовленного Chaoxiang Research, с учетом информации из открытых источников. Упомянутые в тексте рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними суждения являются точкой зрения аналитиков данного брокера, представляют позицию их организации и не отражают точку зрения Chaoxiang Research, а также не являются инвестиционной рекомендацией.
Рынок сопряжен с рисками, решения должны приниматься независимо. Данная статья не должна служить основанием для купли-продажи каких-либо ценных бумаг.
