Автор | Asher(@Asher_ 0210)
Прогнозные рынки получают более четкое регулирование.
10 июня Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) опубликовала проект правил, в котором предлагается изменить способ рассмотрения событийных контрактов. Согласно заявлению CFTC, данное предложение изменит Регламент 40.11 и добавит Приложение F для оценки того, связаны ли событийные контракты на прогнозных рынках с терроризмом, убийствами, войной или незаконной деятельностью, а также нарушают ли такие контракты общественные интересы. С помощью этого проекта правил CFTC пытается создать основу для определения — какие события могут быть финансовыми, а какие события должны быть оставлены за пределами рынка.
Для быстро расширяющихся прогнозных рынков, возможно, этот проект правил, выпущенный CFTC, станет ключевым поворотным моментом.
За последние несколько лет лидеры прогнозного рынка Kalshi и Polymarket постоянно превращали реальные мировые события в торгуемые контракты: от президентских выборов, макроэкономических данных, спортивных событий до развлекательных программ и геополитических событий. Почти все, результат чего можно проверить, имеет шанс быть упакованным в торговый рынок "да" или "нет".
Но по мере роста масштабов проблемы также начали концентрированно проявляться. Кто может участвовать в торговле? Какими рынками легко манипулировать? Если кто-то заранее знает результат или даже может повлиять на него, остается ли прогнозный рынок справедливым рынком?
Именно на эти вопросы и хочет ответить CFTC своим текущим шагом.
Не универсальный запрет, а проверка контрактов по отдельности
На этот раз CFTC выпустила не простое заявление, а проект правил объемом в 267 страниц под названием «Рынки прогнозов; Определения общественных интересов». По своей природе документ является предложением по установлению правил и в настоящее время находится на этапе сбора комментариев, а не уже вступившими в силу официальными правилами. В этом документе CFTC пытается более четко определить, какие событийные контракты могут быть признаны противоречащими общественным интересам и, следовательно, не могут быть зарегистрированы для торговли или клиринга на зарегистрированных в CFTC объектах.
С точки зрения дизайна правил, CFTC не представила непосредственно полный список запретов, а выбрала проверку конкретных контрактов. Согласно содержанию документа, это предложение направлено на создание структурированной основы для определения, относится ли конкретный событийный контракт к чувствительным категориям, перечисленным в Законе о товарных биржах, включая терроризм, убийства, войну, а также действия, нарушающие федеральные законы или законы штатов. Если контракт затрагивает эти категории, CFTC далее будет оценивать, противоречит ли такой контракт общественным интересам.
Таким образом, прогнозные рынки не будут автоматически запрещены только потому, что они касаются чувствительных событий. Регулятора интересует, что именно предсказывает событие, и может ли это событие стимулировать манипуляции, причинение вреда или противоправные действия. Например, рынок, напрямую предсказывающий, произойдет ли террористическая атака в каком-либо месте, с высокой вероятностью попадет под пристальное внимание или даже под запрет. Но если рынок сосредоточен на объеме перевозок нефти через Ормузский пролив за определенный период, то даже если эти данные могут зависеть от военной обстановки, по сути он измеряет коммерческую судоходную деятельность, а не прямо предсказывает войну или террористические действия.
CFTC не просто отвергает прогнозные рынки, а пытается провести различие между «предсказанием влияния рисков» и «предсказанием наступления вреда». Первое может по-прежнему иметь информационную ценность, второе же с большей вероятностью пересекает границы общественных интересов.
Прогнозные события, связанные со спортом, могут быть сохранены, и их границы станут более четкими
Внешний мир, возможно, больше всего обеспокоен тем, будут ли рынки прогнозов на спортивные события полностью запрещены. Судя по текущему предложению, сигнал, посылаемый CFTC, скорее положительный — большинство прогнозных событий, связанных с общим исходом спортивных соревнований, по-прежнему могут получить достаточно четкое пространство для соответствия. CFTC предварительно считает, что спортивные прогнозные события, основанные на счете игры, разнице в счете, результатах побед/поражений, результатах выхода в следующий этап, общих данных команд или игроков, результатах сезона, могут выполнять функцию ценового обнаружения и предоставлять значимую информацию.
Такие спортивные события, как Чемпионат мира по футболу, NBA, NFL, MLB, от природы обладают высоким уровнем внимания, высокой частотой торговли и четкими условиями расчетов, являясь основным источником объема торгов на прогнозных рынках. Если соответствующие правила будут окончательно приняты и подтвердят, что рынки прогнозов на спортивные победы/поражения, выход в следующий раунд, счет и т.д. имеют пространство для соответствия, спортивные прогнозные события останутся основным полем битвы платформ за пользователей и ликвидность.
Однако это не означает, что все рынки, связанные со спортом, будут разрешены. CFTC одновременно подчеркивает, что некоторые более мелкие, более подверженные влиянию небольшой группы людей рынки могут не соответствовать общественным интересам. Например, травмирован ли игрок, произошел ли конфликт во время матча, вынес ли судья определенное решение, результаты соревнований с участием несовершеннолетних, а также любые рынки, которые могут поощрять мошенничество или причинение вреда спортсменам, могут столкнуться с более строгой проверкой.
Под прицелом находятся те, кто «знает ответ»
По сравнению с самими спортивными рынками, риски инсайдерской торговли и манипулирования — это то, что данное регулирование действительно призвано решить. Прогнозные рынки отличаются от традиционных финансовых рынков тем, что результаты многих событий не возникают естественным образом извне рынка, а могут определяться каким-то конкретным человеком, организацией или небольшой группой людей. Если эти лица участвуют в торговле, рынок перестает быть просто «предсказанием будущего» и может превратиться в «заранее реализованную инсайдерскую информацию».
В последнее время подобные проблемы возникали уже неоднократно. На прогнозных рынках произошло несколько случаев предполагаемой инсайдерской торговли, включая обвинения в использовании информации, связанной с операциями в Венесуэле, против военнослужащих США; прогноз бывшего члена Конгресса США о том, что «он не будет присутствовать на обращении Трампа о положении страны»; использование инженерами Google внутренних инструментов компании для просмотра данных, связанных с наиболее искомыми личностями в 2025 году, и другие.
Эти события выявили наиболее серьезный риск прогнозных рынков: некоторые трейдеры не обладают лучшими способностями к суждению, а сами находятся ближе к ответу. Это напрямую подрывает доверие к рынку, превращая прогнозные рынки из инструмента агрегации информации в инструмент арбитража на инсайдерской информации.
Более четкая нормативная база не означает конца споров
Однако предложение CFTC не означает, что споры вокруг прогнозных рынков закончились. В настоящее время многие государственные регулирующие органы в США по-прежнему выступают против позиции CFTC в отношении прогнозных событий, связанных со спортом, считая, что по сути такие прогнозные события являются спортивными ставками, и платформы не должны обходить государственные системы регулирования азартных игр. Глава Американской ассоциации азартных игр Билл Миллер также раскритиковал предложение CFTC, заявив, что оно переопределяет спортивные ставки.
За этим стоит борьба за власть между федеральным регулированием и регулированием азартных игр на уровне штатов. Если прогнозные события, связанные со спортом, будут признаны финансовыми деривативами под надзором CFTC, то платформы смогут предлагать услуги по торговле более широкому кругу пользователей в рамках федеральной системы. Но если они будут признаны спортивными ставками, им придется столкнуться со сложными требованиями штатов в отношении лицензирования, налогообложения и защиты потребителей.
Таким образом, даже если соответствующие правила будут окончательно приняты, правовые споры вокруг прогнозных рынков не исчезнут, а, напротив, еще больше сконцентрируются на одном вопросе — смогут ли прогнозные рынки под надзором CFTC обойти регулирование азартных игр на уровне штатов и предоставлять национальную торговлю спортивными прогнозами.
Прогнозные рынки становятся все больше похожими на финансовые рынки
Возвращаясь к самому предложению, позиция CFTC на самом деле уже довольно ясна. Прогнозные рынки не будут просто отвергнуты, но их серая зона заново размежевывается.
Прогнозные события, имеющие объективные стандарты расчетов, способные предоставлять информационную ценность и с относительно контролируемыми рисками манипулирования, по-прежнему могут получить более четкое пространство для соответствия; а те рынки, которые легко подвержены влиянию небольшой группы людей, могут провоцировать причинение вреда или связаны с непубличной информацией, станут объектом пристального внимания регулятора.
Это также означает, что следующий этап развития прогнозных рынков — не большая свобода, а большая институционализация.
До этого расширение прогнозных рынков в большей степени зависело от трендов, трафика и количества рынков; после этого способность платформ продолжать рост будет все больше зависеть от их возможности доказать справедливость рынка, прозрачность расчетов и контролируемость рисков. Данное предложение CFTC не обязательно является тормозом для прогнозных рынков, скорее оно похоже на разделительную линию — отрасль начинает двигаться от серой экспансии к более регламентированной конкуренции, приближающейся к финансовым рынкам.
