Автор丨 БМР
Источник丨 Китайский Центр финансовых кейсов компиляция丨 Се Биньбинь, Ци Чжипин
Стремительное развитие глобальных цифровых финансов привело к тому, что стейблкоины эволюционировали от нишевого инструмента в криптосфере до нового класса цифровых активов, обладающих функциями кросс-граничных платежей и сохранения стоимости, оказывая глубокое влияние на международную валютную систему. В мае 2026 года 5 Банк международных расчетов ( БМР ) опубликовал рабочую статью № 170, в которой системно проанализированы особенности развития, механизмы работы и влияние стейблкоинов на международную валютную систему, а также предложены три будущих сценария и подходы к регулированию. В отчете делается вывод, что в краткосрочной перспективе стейблкоины усилят доминирующее положение доллара США и создадут риски для валютного суверенитета развивающихся стран и экономик с формирующимся рынком ( EMDEs ), в то время как их долгосрочный путь будет зависеть от моделей внедрения, регуляторных ответных мер и взаимодействия с экосистемой цифровых финансов.
Рынок стейблкоинов: стремительный рост, доминирование доллара
Стейблкоины — это частные блокчейн-токены, привязанные к фиатным валютам или активам для поддержания стабильности стоимости, сочетающие функции платежа и сохранения стоимости. С момента появления первого стейблкоина в 2014 году отрасль пережила экспоненциальный рост; к 2026 году в мире насчитывалось более 300 активных стейблкоинов с общей рыночной капитализацией, превысившей 3000 миллиардов долларов.
С точки зрения рыночной структуры, рынок стейблкоинов характеризуется высокой концентрацией и доминированием доллара США. По количеству стейблкоины, привязанные к доллару США, составляют около 64%; по рыночной капитализации доля стейблкоинов в долларах США достигает 98%, при этом USDT и USDC доминируют на рынке, а масштабы стейблкоинов, привязанных к другим валютам, крайне малы. В отношении резервных активов: основные фиатные стейблкоины в качестве ключевых резервов используют краткосрочные казначейские облигации США, соглашения об обратном выкупе (репо) и эквиваленты денежных средств; при этом некоторые эмитенты имеют недостаточную прозрачность и неполный аудит, что все еще создает потенциальный риск непогашения.
Текущее использование стейблкоинов все еще в основном ограничивается криптоэкосистемой, где они выступают в качестве единицы учета для торговли криптоактивами, расчетного средства и залога в децентрализованных финансах ( DeFi ), в кредитовании и протоколах ликвидности. После исключения автоматизированного объема, такого как высокочастотная торговля и «wash trading», фактический объем торгов составляет лишь 1% от номинального; розничные сценарии (одна транзакция ниже 250 долларов США) составляют менее 0.9%; такие сценарии реальной экономики, как кросс-граничные денежные переводы и розничные платежи, все еще находятся на ранней стадии пилотных проектов. Однако на развивающихся рынках с высокой инфляцией и высокой волатильностью обменного курса масштабы кросс-граничных потоков стейблкоинов продолжают расти, становясь скрытым каналом для уклонения от девальвации валюты и обхода контроля за движением капитала.
Механизм работы: новый носитель офшорного доллара
Работа стейблкоинов использует модель «ончейн-обращение + офчейн-резервы»: эмитент принимает фиатные деньги в соотношении 1:1 и чеканит токены, пользователи хранят их через цифровые кошельки, а трансферы по всему миру осуществляются через публичные блокчейны 24/7; резервные активы используются для погашения для поддержания привязки курса. Эта модель сочетает в себе черты частных банкнот 19 века, рынка евродолларов и фондов денежного рынка ( MMF ); по своей сути это офчейн-частные требования к доллару США, распространяющие ликвидность в долларах США через финансовые инновации.
В отличие от традиционного рынка евродолларов, стейблкоины не обладают банковской кредитной эластичностью и поддержкой ликвидности центрального банка; их стабильность полностью зависит от качества резервных активов и механизмов арбитража на рынке. Обвал TerraUSD в 2022 году и временная потеря привязки USDC в 2023 году показали, что стейблкоины без достаточных высоколиквидных резервов очень легко теряют привязку в условиях стресса. Сейчас в глобальном регулировании сложился консенсус: сосредоточиться на регулировании стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами, и отвергать алгоритмические стейблкоины.
С точки зрения передачи рисков, концентрация резервов стейблкоинов в краткосрочных казначейских облигациях США создала цепочку передачи «глобальный спрос → выпуск стейблкоинов → увеличение владения казначейскими облигациями США», напрямую влияя на доходность казначейских облигаций США и эффективность передачи денежно-кредитной политики ФРС.
Глобальное влияние: усугубление стратификации валют, вызов валютной автономии развивающихся рынков
Опираясь на концептуальную структуру международных валютных функций Коэна-Кенена, в отчете системно оценивается влияние стейблкоинов на международную валютную систему с точки зрения трех основных функций (единица учета, средство обмена, сохранение стоимости) и двух секторов (частный и официальный). Заключение показывает, что влияние стейблкоинов на функции сохранения стоимости и средства обмена в частном секторе является наиболее прямым, влияние на функцию единицы учета и функции официального сектора ограничено, но они скрыто ограничивают автономность денежно-кредитной политики.
-
1. Сохранение стоимости: ключевой канал цифровой долларизации На развивающихся рынках с высокой инфляцией стейблкоины в долларах США, не требующие валютных счетов и позволяющие анонимно хранить их за границей, становятся предпочтительным средством защиты для населения, формируя «скрытую долларизацию». Приток стейблкоинов тесно коррелирует с обесцениванием национальной валюты и увеличением спредов обменного курса, вытесняет депозиты в национальной валюте и ослабляет способность центрального банка к регулированию.
-
2. Средство обмена: повышение эффективности кросс-граничных платежей Стейблкоины обладают такими преимуществами, как расчеты в реальном времени, отсутствие ограничений по рабочему времени и низкие комиссии, быстро проникая в такие сценарии, как кросс-граничные денежные переводы и электронная коммерция. Их развитие еще больше снижает трение при использовании доллара США и увеличивает долю доллара США в розничных кросс-граничных платежах и транзакциях электронной коммерции.
-
3. Единица учета: ограниченное воздействие, трудно сломать коммерческую инерцию Учет в торговле и ценообразование в контрактах обладают сильной инерцией; стейблкоины пока не изменили глобальную торговлю, которая по-прежнему ведется в долларах США и евро; они используются лишь спорадически в некоторых розничных сценариях в экономиках с высокой инфляцией, не сформировав системной замены.
-
4. Официальный сектор: косвенные ограничения, без прямой замены Центральные банки стран пока не включают стейблкоины в валютные резервы и инструменты валютных интервенций; официальные функции учета и интервенций не подвергаются прямому воздействию. Однако широкое использование стейблкоинов частным сектором приводит к неэффективности контроля за движением капитала и затруднению передачи денежно-кредитной политики, усугубляя «невозможную троицу»: степень открытости финансовой системы пассивно возрастает, усиливая конфликт между стабильностью обменного курса и автономностью денежно-кредитной политики.
Три будущих сценария: от ограниченного проникновения до системных изменений
Основываясь на масштабе внедрения, регуляторной среде и кросс-граничном влиянии, в отчете построены три взаимоисключающих, но параллельных будущих сценария, охватывающих возможные пути от маргинального влияния до преобразования системы.
-
Сценарий 1: Нишевое внедрение (базовый сценарий) Стейблкоины по-прежнему ограничены криптоэкосистемой, их проникновение в реальную экономику ограничено. В странах с высокой инфляцией наблюдается локальное владение, розничные платежи и расчеты по торговле по-прежнему осуществляются преимущественно в национальной валюте. Регулирование сосредоточено на противодействии отмыванию денег и защите прав потребителей; масштабы перелива капитала невелики; валютный суверенитет и финансовая стабильность развивающихся рынков в основном контролируемы; центральные банки сохраняют полную автономность политики. Этот сценарий больше соответствует текущим рыночным характеристикам и является наиболее вероятным направлением в краткосрочной перспективе.
-
Сценарий 2: Цифровая долларизация (высокорисковый сценарий) Стейблкоины в долларах США становятся фактическим стандартом для кросс-граничных розничных платежей и внутреннего ценообразования на развивающихся рынках; банки предоставляют соответствующие услуги, ускоряется долларизация депозитов. Политика в национальной валюте становится неэффективной, контроль за движением капитала превращается в фикцию; внутренние сбережения через стейблкоины направляются в казначейские облигации США, внутренний кредитный рынок сокращается. Эффект передачи через обменный курс усиливается; риск бегства из стейблкоинов напрямую воздействует на финансовую стабильность развивающихся рынков, формируя необратимую зависимость от цифрового доллара. Воздействие этого сценария на валютный суверенитет значительно превышает воздействие традиционной долларизации, это экстремальный риск, который развивающиеся рынки должны тщательно предотвращать.
-
Сценарий 3: Интеграция стейблкоинов в национальной валюте (идеальный сценарий) Развивающиеся рынки через регуляторные полномочия разрешают лицензированным учреждениям выпускать стейблкоины в национальной валюте, которые интегрируются с внутренними системами быстрых платежей и цифровыми валютами центральных банков ( CBDC ). Резервные активы ограничиваются казначейскими облигациями в национальной валюте и депозитами в центральном банке, что позволяет одновременно учитывать технологическую эффективность и автономность политики. Стейблкоины используются для государственных платежей, расчетов в электронной коммерции, клиринга ценных бумаг, что позволяет повысить эффективность платежей и уровень финансовой инклюзии, одновременно избегая риска замещения иностранной валютой. Однако этот сценарий требует развитого регуляторного потенциала, финансовой инфраструктуры и макроэкономической стабильности, что большинство развивающихся рынков с низким доходом пока не могут обеспечить.
Регуляторные вызовы и политические выводы: ключевое значение глобальной координации
Кросс-граничный характер стейблкоинов означает, что регулирование в рамках одной страны вряд ли будет эффективным; отчет предлагает четыре ключевых направления политики:
-
1. Унификация глобальных стандартов регулирования: Реализация рекомендаций по регулированию стейблкоинов Совета по финансовой стабильности ( FSB ), четкое определение требований к резервам, правил раскрытия информации, механизмов погашения, чтобы избежать регуляторного арбитража.
-
2. Усиление кросс-граничного сотрудничества: Создание механизмов обмена регуляторной информацией и устранения рисков между странами-эмитентами и странами-пользователями для реагирования на транснациональный бегство и шоки от движения капитала.
-
3. Улучшение внутренней защиты: Развивающиеся рынки должны укреплять макроэкономическую стабильность, оптимизировать внутренние платежные системы, продвигать строительство CBDC, чтобы противостоять привлекательности стейблкоинов в иностранной валюте.
-
4. Профилактика незаконной деятельности: Использование технологии отслеживания блокчейна для борьбы со злоупотреблениями, такими как отмывание денег и финансирование терроризма, сбалансировав инновации и риски.
Таким образом, стейблкоины — это не просто финансовые инновации, а структурная сила, перестраивающая международную валютную иерархию. В краткосрочной перспективе они могут усилить гегемонию доллара США, усугубив финансовое подчиненное положение развивающихся рынков; в долгосрочной перспективе это будет зависеть от глобальной регуляторной координации, инноваций в инструментах национальных цифровых валют и пути внедрения на рынке. Для развивающихся рынков стейблкоины представляют собой обоюдоострый меч, несущий как возможности, так и риски: они могут повысить эффективность платежей, способствовать финансовой инклюзии, но также могут спровоцировать цифровую долларизацию и подорвать валютный суверенитет.
В будущем глобальная валютная система войдет в новый этап сосуществования государственных цифровых валют ( CBDC ) и частных цифровых валют (стейблкоинов), конкуренции между фиатными валютами и цифровым долларом. Только с помощью устойчивой макрополитики, совершенных регуляторных рамок и международной координации можно будет, принимая технологические преимущества, одновременно сохранить финансовую безопасность и валютный суверенитет, избежав попадания в новую ловушку цифрового финансового подчинения.
Ссылка на оригинал
