Автор: Чжан Яци
Источник: Wall Street News
Прототип героя фильма «Большой шорт» Майкл Берри выступил с резким предупреждением в отношении новой программы покупки облигаций ФРС, заявив, что она, называясь «Покупками для управления резервами» (Reserve Management Purchases, RMP), на самом деле обнажает глубокую уязвимость американской банковской системы. Он считает, что по своей сути это перезапуск количественного смягчения (QE), направленный на сокрытие проблем с ликвидностью, с которыми сталкивается банковская система, а не на рутинные операции, как заявляет ФРС.
Как сообщалось ранее в статье Wall Street News, ФРС объявила, что будет при необходимости покупать краткосрочные казначейские облигации для поддержания адекватного предложения резервов. Нью-Йоркский Фед одновременно опубликовал公告, планируя купить 40 миллиардов долларов краткосрочных казначейских облигаций в течение следующих 30 дней, что стало последним действием после официального прекращения сокращения баланса на прошлой неделе. Этот шаг был сделан на фоне недавних тревожных колебаний процентных ставок на рынке репо США объемом 12 триллионов долларов, что вынудило ФРС ускорить действия из-за продолжающейся нестабильности на денежном рынке.
Однако Берри считает, что эти действия как раз и свидетельствуют о том, что банковская система все еще не оправилась от последствий кризиса небольших банков 2023 года. Он предупредил, что если банковской системе требуется «подпитка» со стороны центрального банка при наличии более 3 триллионов долларов резервов, это отнюдь не признак силы, а сильный сигнал системной уязвимости.
Берри далее проанализировал, что каждый кризис, по-видимому, вынуждает ФРС постоянно расширять свой баланс, иначе невозможно избежать кризиса финансирования банков. Последующая рыночная реакция подтвердила напряженность с ликвидностью: доходность 2-месячных казначейских облигаций США подскочила, а 10-летних — снизилась. В то же время волатильность на рынке репо сохраняется, вызывая опасения по поводу ужесточения условий финансирования к концу года и заставляя инвесторов переоценивать стабильность финансовой системы.
Скрытое количественное смягчение и хрупкая банковская система
Берри выразил сомнение относительно использования ФРС термина «Покупки для управления резервами» и интерпретировал это как скрытую меру, направленную на стабилизацию все еще struggling банковского сектора. Согласно данным FRED, до кризиса 2023 года объем резервов американских банков составлял всего 2,2 триллиона долларов, а сейчас вырос до более чем 3 триллионов долларов.
Берри предупредил:
«Если американская банковская система не может функционировать без резервов объемом более 3 триллионов долларов или «поддержки жизнедеятельности» со стороны ФРС, это не признак силы, а симптом уязвимости.»
Он добавил, что сложилась модель, при которой после каждого кризиса ФРС необходимо постоянно увеличивать баланс, иначе придется столкнуться с риском разрыва цепочки финансирования банков. Хотя этот механизм в некоторой степени объясняет, почему фондовый рынок показывает хорошие результаты, он также раскрывает крайнюю зависимость финансовой системы от ликвидности центрального банка.
Несоответствие рыночных операций и защитные стратегии
С точки зрения конкретных операций Берри подчеркнул заметное изменение стратегии между Министерством финансов США и ФРС: Министерство финансов склонно продавать больше краткосрочных векселей, а ФРС концентрируется на их покупке. Такая стратегия помогает избежать роста доходности 10-летних казначейских облигаций. Как и ожидалось рынком, после заседания Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) доходность 2-месячных казначейских облигаций США выросла, а 10-летних — упала.
Учитывая сохраняющуюся волатильность на рынке репо, некоторые аналитики预计 ожидают, что ФРС, возможно, потребуется принять более решительные меры, чтобы избежать ужесточения условий финансирования к концу года. На этом фоне Берри считает, что это дальнейшее свидетельство слабости底层 финансовой системы. Он предупредил инвесторов быть警惕 осторожными в отношении вводных советов с Уолл-стрит о покупке банковских акций и透露 сообщил, что для средств, превышающих лимит FDIC в 250 000 долларов, он предпочитает держать фонды денежного рынка казначейских облигаций, чтобы избежать рисков.
Важно отметить, что основной целью «количественного смягчения» (QE) является снижение долгосрочных процентных ставок путем покупки долгосрочных казначейских облигаций и MBS для стимулирования экономического роста. Цель RMP более техническая: она专注于 сосредоточена на покупке краткосрочных казначейских облигаций, обеспечивая достаточную ликвидность в «трубопроводах» финансовой системы и предотвращая сбои. Bank of America表示 заявляет, что, судя по опыту 2019 года,注入 ликвидности быстро снизит ставку обеспеченного overnight финансирования (SOFR), в то время как реакция联邦基金利率 (FF) будет более запоздалой, и эта «временная задержка» создаст значительные арбитражные возможности для инвесторов.
