Автор: Rita
На рынке стейблкоинов происходит разворот. После почти 6 месяцев застоя и даже спада, предложение USDC в последнюю неделю августа внезапно выросло на 1,7 миллиарда долларов. Акции Circle, упавшие из-за опасений конкуренции со стороны OUSD, уже отыграли 42%.
24 августа Bernstein опубликовал отчет, в котором утверждается, что это не краткосрочный технический отскок. Макроэкономическая среда процентных ставок, экспансия ончейн-капитала, распространение стейблкоинов для платежей и зарождение платежей для ИИ-агентов — четыре фактора, которые сейчас движут новым циклом расширения стейблкоинов. Circle, как крупнейший регулируемый эмитент стейблкоинов, находится в центре выгод. Bernstein сохраняет рейтинг Circle «превосходить рынок» с целевой ценой 140 долларов, что предполагает потенциал роста на 59% от текущей цены.
Восстановление предложения USDC подтверждает макро-логику
План Министерства финансов США по выкупу долгосрочных облигаций меняет макроэкономическую логику стейблкоинов. Bernstein отмечает, что казначейство вмешивается в кривую доходности длинных облигаций через выкуп, одновременно продолжая выпуск краткосрочных казначейских обязательств. Стейблкоины как раз поглощают эту дополнительную краткосрочную предложение облигаций.
Биткоин и стейблкоины выигрывают от этого макроэкономического поворота. Биткоин востребован как «твердый актив», а стейблкоины становятся каналом для поглощения краткосрочного предложения гособлигаций. Общее оживление рынка криптовалют также обеспечивает поддержку залога для экспансии стейблкоинов.
Застой в предложении USDC за последние полгода в основном был вызван слабостью рынка криптовалют. Нынешнее восстановление предложения USDC и оживление крипторынка образуют цикл положительной обратной связи: рост цен повышает стоимость ончейн-залога, что, в свою очередь, стимулирует спрос на стейблкоины.
Платежи ИИ-агентов открывают новый полюс роста
Платежи стейблкоинами распространяются от «человека к человеку» к «машине к машине».
Bernstein особо упоминает платежный протокол x402. Это протокол для микроплатежей, специально разработанный для ИИ-агентов, позволяющий им автономно владеть кошельками, находить услуги и производить мгновенные платежи в USDC. Только в августе протокол x402 обработал около 20 миллионов транзакций с среднемесячным объемом около 1 миллиона долларов и средней ценой транзакции всего 0,05 доллара. Это может показаться незначительным, но это и есть реальная форма нано-платежей: высокочастотные, микросуммы, не требующие вмешательства человека.
Количество активных торговых кошельков выросло с 1000 в феврале до 10 000 в августе, и постоянно создаются новые торговые услуги. USDC занимает более 99% объема транзакций в платежах агентов через x402.
Bernstein считает, что это ранний сигнал эволюции применения стейблкоинов от «платежного инструмента» к «нативной валюте цифровой экономики». Текущий масштаб пока невелик, но направление уже ясно.
Circle выигрывает от блокчейн-капитала и внедрения платежей
Circle, как регулируемый американский эмитент стейблкоинов, выигрывает от двух структурных тенденций.
Первая тенденция — это экспансия ончейн-капитала. Блокчейн Circle ARC привлек таких институциональных участников, как BlackRock, DTCC, Mastercard и Visa, в качестве основателей-валидаторов. Этот блокчейн поддерживает токенизацию активов и программируемые финансы, выводя традиционные ценные бумаги в ончейн. DTCC планирует разместить активы под управлением на ARC, а BUILD-фонд BlackRock также планирует расшириться на ARC. Кроме того, Circle в партнерстве с Marex, клиринговой организацией для деривативов, зарегистрированной в CFTC, завершила первую сделку с производным финансовым инструментом, обеспеченную стейблкоином в качестве начального маржинального залога. Это веха: USDC становится признанным качественным залогом на регулируемом рынке деривативов.
Вторая тенденция — это постоянное проникновение платежей стейблкоинами. Скорректированный объем транзакций стейблкоинов в 2025 году составил около 11 триллионов долларов, а годовой темп по итогам июля 2026 года составляет около 17 триллионов долларов, что примерно на 60% больше. Доля USDC в скорректированном объеме транзакций выросла примерно с 40% в 2025 году до более 60% по итогам 2026 года. Доля в транзакциях между кошельками также выросла с 23% до 50%.
Объем платежей в реальном мире стабильно растет. Объем платежей стейблкоинами в первой половине 2026 года составил около 260 миллиардов долларов, при годовых темпах роста около 30%. На платежи между предприятиями приходится около 40%, что является крупнейшей категорией. Circle уже установила интеграцию USDC с более чем 70% партнеров альянса OUSD.
Публичная сеть блокчейна ARC официально запустится 16 сентября. Уже есть более 100 партнеров с приватными mainnet, во время тестовой сети было обработано около 500 миллионов транзакций, охвачено около 3 миллионов кошельков, время работы составило 100%.
Оценка Bernstein основана на модели дисконтирования долгосрочных свободных денежных потоков. Целевая цена в 140 долларов соответствует стоимости предприятия примерно в 23 раза больше скорректированного EBITDA за 2028 год. Основные риски включают высокую волатильность цифровых активов, усиление конкуренции со стороны банков и платежных организаций, а также модель дохода Circle, на 99% зависящую от процентных доходов.
Цикл расширения стейблкоинов одновременно управляется четырьмя факторами: макро-процентными ставками, ясностью регулирования, внедрением платежей и ИИ-агентами. Это структурный нарратив. Circle находится на пересечении этих тенденций. Это самый регулируемый эмитент стейблкоинов в США и естественный бенефициар экспансии ончейн-капитала.
Отказ от ответственности
Данная статья представляет собой обобщение и интерпретацию Chaoxiang Research отчета стороннего брокера (Bernstein, 24 августа 2026 г.) с использованием общедоступной рыночной информации. Приведенные в статье рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и связанные с ними суждения являются мнением аналитиков данного брокера, представляют позицию только их организации и не отражают точку зрения Chaoxiang Research, а также не являются инвестиционной рекомендацией.
Рынок связан с рисками, решения должны приниматься независимо. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
