Данные по экспорту памяти из Южной Кореи за июль предоставляют первые предварительные сигналы о бизнесе HBM компаний Samsung и SK Hynix в третьем квартале.

Компания Bernstein долгое время отслеживает экспорт многокристальных модулей памяти из Южной Кореи на Тайвань и в Малайзию. В отчете утверждается, что этот экспорт имеет сильную корреляцию с квартальной выручкой Samsung и SK Hynix от HBM: Тайвань является важным местом для передовой упаковки CoWoS, а в Малайзии находятся предприятия Intel по упаковке EMIB.

В июле экспорт многокристальных модулей памяти из Южной Кореи на Тайвань и в Малайзию снизился на 32% по сравнению с историческим максимумом июня. Однако в отчете это изменение в основном объясняется сезонностью внутри квартала. По сравнению с первым месяцем предыдущего квартала (апрелем) экспорт в июле все еще вырос на 13%, а в годовом исчислении — на 64%, что свидетельствует об отсутствии явного ослабления общего спроса на HBM.

Однако на фоне сохранения сильных общих объемов траектории экспорта двух южнокорейских производителей памяти разошлись: экспорт Samsung продолжил рост, в то время как данные по SK Hynix оказались заметно ниже ожиданий Bernstein.

Выручка Samsung от HBM в третьем квартале может превысить ожидания на 30%

Bernstein использует экспорт из провинции Чхунчхоннам-до в качестве косвенного показателя отгрузок HBM компании Samsung, поскольку основные объекты Samsung, занимающиеся последующими стадиями производства и упаковкой, расположены в этом регионе.

В июле экспорт многокристальных модулей памяти из Чхунчхоннам-до на Тайвань и в Малайзию достиг 2,2 млрд долларов США. Несмотря на сезонное снижение на 35% по сравнению с пиком в июне, показатель вырос на 122% по сравнению с апрелем. Экспорт, связанный с Samsung, также второй месяц подряд превышает экспорт SK Hynix.

На основе регрессионной зависимости между историческими данными по экспорту и выручкой от HBM, аналитики Bernstein подсчитали, что выручка Samsung от HBM в третьем квартале может составить около 12 млрд долларов США, что означает рост примерно на 80% по сравнению с предыдущим кварталом и примерно на 30% выше первоначального прогноза компании в ~9,3 млрд долларов.

Если использовать для регрессии только данные, начиная с первого квартала 2025 года, прогнозное значение возрастает до 12,6 млрд долларов США, что соответствует росту примерно на 90% в квартальном исчислении.

Ежемесячный объем экспорта многокристальных модулей памяти из Южной Кореи на Тайвань и в Малайзию (в млрд долларов США) и темпы годового роста. Хотя в июле объем экспорта снизился в месячном исчислении из-за сезонных факторов, в годовом выражении он все еще вырос на 64%, что свидетельствует о сохранении высокого общего спроса на HBM.

Однако эта цифра все еще является результатом моделирования, а не официальными ориентирами компании. Экспорт Samsung обычно концентрируется в последних двух месяцах квартала. С 2025 года на первый месяц квартала в среднем приходилось менее 20% всего квартального экспорта. Следовательно, достигнет ли выручка в третьем квартале прогнозов модели, будет зависеть от фактических отгрузок в августе и сентябре.

Bernstein считает, что данные за июль, по крайней мере, соответствуют ранее озвученной компанией тенденции: Samsung прогнозирует, что продажи HBM4 в третьем квартале вырастут более чем в три раза по сравнению с предыдущим кварталом и составят более 60% от продаж HBM во второй половине 2026 года.

Удельная стоимость удваивается, HBM4 становится основной линией роста Samsung

Помимо объемов экспорта, удельная стоимость экспортируемой продукции Samsung также заметно выросла.

Экспорт многокристальных модулей памяти из Чхунчхоннам-до (место упаковки HBM Samsung) на Тайвань и в Малайзию (в млн долларов США) в сравнении с квартальной выручкой Samsung от HBM (среднеквартальная). В июле объем экспорта достиг 2,2 млрд долларов США, что на 122% больше, чем в апреле, и второй месяц подряд превышает показатель SK Hynix. На правом графике: регрессионный анализ на основе исторических данных показывает, что данные по экспорту за июль указывают на возможную выручку Samsung от HBM в третьем квартале 2026 года на уровне 12 млрд долларов США, с квартальным ростом примерно на 80%, что примерно на 30% выше первоначального прогноза Bernstein.

В июле удельная стоимость экспорта многокристальных модулей памяти из Чхунчхоннам-до выросла еще на 21% в месячном исчислении, более чем удвоившись по сравнению с уровнем апреля и приблизившись к учетверенному значению по сравнению с аналогичными регионами SK Hynix. Поскольку HBM4 обладает большей емкостью, количеством слоев и технологической сложностью, Bernstein считает, что это изменение, вероятно, отражает быстро растущую долю поставок HBM4 от Samsung.

Это не означает, что цена на HBM того же типа от Samsung удвоилась за несколько месяцев. Удельная стоимость экспорта также зависит от продуктовой структуры, спецификаций емкости и комбинаций упаковки и может служить лишь индикатором направления средней продажной цены. Более разумным объяснением является то, что Samsung заменяет часть HBM3 и HBM3E на более дорогие HBM4, тем самым повышая общую стоимость экспорта.

Это также может стать ключом к возможному возвращению доли рынка Samsung. Ранее SK Hynix заняла лидирующие позиции благодаря HBM3E и более тесным отношениям с NVIDIA как поставщик; с наступлением цикла HBM4 фокус конкуренции смещается на того, кто сможет раньше завершить валидацию, повысить выход годных продуктов и наладить масштабные поставки.

Экспорт SK Hynix ослабевает, но данные за один месяц не означают прямого разворота в долях рынка

В отличие от Samsung, экспорт, связанный с SK Hynix, заметно ослабел в июле.

Bernstein использует экспорт из провинции Чхунчхонбук-до и города Ичхон в качестве косвенного показателя отгрузок HBM компании SK Hynix. В июле объем экспорта из этих регионов снизился на 28% по сравнению с июнем и примерно на 27% по сравнению с апрелем.

Базовая регрессионная модель на основе этих данных предполагает, что выручка SK Hynix от HBM в третьем квартале может составить всего 5,6 млрд долларов США, снизившись примерно на 20% в квартальном исчислении и оказавшись на 55% ниже первоначального прогноза Bernstein. Если этот результат подтвердится, выручка Samsung от HBM в третьем квартале явно превзойдет показатели SK Hynix.

Однако неопределенность этого прогноза гораздо выше, чем в случае с Samsung. В отчете также отмечается, что если применить исторически сложившуюся для SK Hynix модель сезонности, при которой отгрузки сильно концентрируются в конце квартала, то выручка компании от HBM в третьем квартале все еще может достичь 12 млрд долларов США, что близко к первоначальному прогнозу Bernstein.

Другими словами, одни и те же данные за июль при разных допущениях о сезонности могут соответствовать огромному диапазону от 5,6 до 12 млрд долларов США. На данном этапе более осторожным выводом является не «SK Hynix уже потеряла лидерство», а то, что старт третьего квартала для нее оказался слабее ожиданий, и то, сможет ли компания наверстать упущенное в августе и сентябре, определит итоговую долю.

Bernstein предполагает, что слабость может быть связана с отсрочкой поставок HBM4 для Rubin. Ранее SK Hynix заявляла, что HBM4 начала производиться во втором квартале и будет наращивать объемы во второй половине года. Однако приписывать снижение экспорта в июле исключительно прогрессу NVIDIA Rubin — это вывод аналитиков, основанный на отраслевых циклах, который еще не получил явного подтверждения от соответствующих компаний.

Цены на HBM не следуют за синхронным ростом цен на традиционную DRAM-память

В отчете также отмечается, что динамика цен на HBM и традиционную память расходится.

С третьего квартала 2025 года цены на традиционную память выросли примерно в пять раз, но удельная стоимость экспорта продукции, связанной с SK Hynix, в целом оставалась стабильной. Удельная стоимость Samsung примерно удвоилась, что также в основном связано с увеличением доли HBM4, а не с синхронным значительным ростом цен на существующие продукты, такие как HBM3E.

Это означает, что контрактное ценообразование, отношения с поставщиками и циклы обновления продукции HBM частично отдаляют его от колебаний спотовых цен на традиционную DRAM-память. Краткосрочный рост цен на традиционную DRAM не обязательно в той же пропорции передается на HBM; изменение прибыльности последнего в большей степени зависит от доли продуктов нового поколения и годовых контрактов с клиентами.

Bernstein считает, что поставщики и клиенты уже начали переговоры по контрактам на HBM на 2027 год, и ожидается, что повышение цен приведет к дальнейшему пересмотру в сторону повышения прибыльности Samsung и SK Hynix в следующем году. По сравнению с изменением доли рынка в одном квартале, это может стать более важной ценовой переменной для следующего этапа сектора памяти.

Резкий рост экспорта в Малайзию остается неразгаданной переменной в цепочке поставок

В июле экспорт многокристальных модулей памяти из Южной Кореи в Малайзию вырос на 20% в месячном исчислении до примерно 1,3 млрд долларов США, продолжив быстрый рост последних нескольких кварталов. Большую часть по-прежнему занимает Samsung, но экспорт SK Hynix также заметно увеличился.

Bernstein предполагает, что эти HBM могут направляться на передовые упаковочные мощности Intel EMIB в Малайзии для серверных чипов, оснащенных HBM. Однако в отчете также признается, что в настоящее время трудно объяснить, почему этот экспорт растет так рано, еще до начала массового производства продукции.

Таким образом, экспорт в Малайзию больше подходит в качестве последующей подсказки о цепочке поставок, а не прямого эквивалента заказов клиентов Intel или выпуска конкретных продуктов.

В целом, данные за июль укрепляют логику догоняющего роста Samsung в цикле HBM4, но их еще недостаточно для подтверждения того, что долгосрочная структура долей рынка уже изменилась. В дальнейшем необходимо понаблюдать за тем, сможет ли Samsung продолжить рост экспорта в августе и сентябре, и сможет ли SK Hynix наверстать отставание в отгрузках, образовавшееся в начале третьего квартала, по мере наращивания объемов HBM4.

Чтобы подтвердить разворот в долях рынка, нужны данные за август и сентябрь

Данные по экспорту за июль укрепляют логику ускоренного догоняющего роста Samsung в цикле HBM4: связанный экспорт значительно вырос, удельная стоимость быстро повысилась, и это согласуется с прогнозами компании по продажам HBM4.

Однако этих данных все еще недостаточно, чтобы подтвердить, что Samsung уже вернула лидирующие позиции на рынке HBM в годовом измерении.

Во-первых, Bernstein использует регрессионную модель между региональным экспортом и выручкой компании, а не фактические данные по заказам предприятий. Во-вторых, если упаковка HBM переносится за пределы Южной Кореи или часть продукции дополнительно упаковывается внутри страны, таможенные данные могут не полностью отражать эту информацию. Наконец, на ежемесячный экспорт также влияют приемка клиентами, графики отгрузок и квартальная сезонность.

Далее необходимо наблюдать за тремя переменными: сможет ли экспорт Samsung продолжить рост в августе и сентябре, восстановятся ли экспорт и удельная стоимость SK Hynix по мере наращивания объемов HBM4, и смогут ли две компании реально повысить контрактные цены на HBM на 2027 год.

Если экспорт Samsung продолжит расти, а SK Hynix не сможет догнать, HBM4 может привести к более существенным изменениям в долях рынка; если же SK Hynix сконцентрирует поставки в последние два месяца квартала, расхождение в июле, скорее всего, окажется лишь временным смещением в графиках отгрузок.

Таким образом, текущие данные меняют не итог конкуренции на рынке HBM, а то, что скорость, с которой Samsung возвращается в борьбу за долю рынка, может оказаться быстрее, чем ранее ожидалось рынком.