Аннотация
ETF Direxion Daily Semiconductor Bull 3x Shares предоставляет кредитное плечо к сектору полупроводников, но при удержании в течение нескольких дней подвержен влиянию волатильного трения.
На мой взгляд, приблизительная 4%-ная форвардная доходность по прибыли полупроводникового сектора недостаточна для компенсации инвесторам риска просадок, присущего удержанию фондов с кредитным плечом.
На мой взгляд, более безопасная точка входа требует более высокой доходности по прибыли и должна совпадать с ключевыми уровнями технической поддержки.
Реализованная волатильность SOXL может превышать 90%, поэтому он подходит только для тактических внутридневных сделок или для входа после значительной коррекции в секторе.
Сектор полупроводников снизился, но перспективы роста остаются на исторически высоком уровне.
Я не могу не задаться вопросом: если ожидаемая доходность сектора по-прежнему положительна, почему бы не использовать коррекцию ETF Direxion Daily Semiconductor Bull 3x Shares (SOXL), чтобы зайти в эту нишу с 3-кратным плечом?
На мой взгляд, причина в том, что по сравнению с рисками, которые необходимо нести при удержании SOXL в течение нескольких дней, текущая ожидаемая доходность недостаточно привлекательна. Позвольте мне объяснить.
Что такое SOXL
SOXL — это ежедневный ETF с кредитным плечом, чья классическая цель — достичь +300% результата базового индекса. Следует сразу прояснить: из-за эффекта ежедневного реинвестирования (волатильного трения) доходность фонда при удержании в течение нескольких дней будет отклоняться от 3-кратного совокупного результата индекса. Фонд ориентируется на индекс ICE Semiconductor Index и использует механизмы кредитного плеча для получения экспозиции. Коэффициент расходов (TER) составляет 0,75%, и, естественно, требуется ежедневная ребалансировка. Какова его структура?
Распределение активов
Фонд использует гибридную структуру: 65,95% стоимости чистых активов составляют акции, удерживаемые напрямую (физические акции полупроводниковых компаний), а также, посредством свопов на общую доходность индекса ICE Semiconductor Index, получен синтетический доступ на сумму, эквивалентную 234,05% стоимости чистых активов. Дополнительно имеются эквивалентные 35,73% стоимости чистых активов залоговые активы/денежные средства (денежно-рыночные инструменты, казначейские обязательства США, репо), формируя номинальную экспозицию, эквивалентную 335,7% стоимости чистых активов.
Базовый индекс на 100% сконцентрирован в полупроводниковой отрасли и разделен на две подкатегории: полупроводники — 76,01%; материалы и оборудование для полупроводников — 23,99%. Топ-10 холдингов — это типичные компании:
Micron Technology, Inc. (MU) — 8,55%;
Advanced Micro Devices, Inc. (AMD) — 8,10%;
Nvidia Corporation (NVDA) — 6,82%;
Intel Corporation (INTC) — 6,34%;
Broadcom Inc. (AVGO) — 6,08%;
Applied Materials, Inc. (AMAT) — 5,78%;
KLA Corporation (KLAC) — 5,65%;
Marvell Technology, Inc. (MRVL) — 5,23%;
Lam Research Corporation (LRCX) — 4,90%;
Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (TSM) — 4,27%;
Совокупная доля топ-10 холдингов составляет 61,67%.
Волатильное трение очевидно
Если сравнить SOXL с ETF VanEck Semiconductor ETF (SMH) и iShares Semiconductor ETF (SOXX) за годичный период, можно увидеть, что за время, в целом очень благоприятное для сектора, дисбаланс в результатах между SOXL (фонд с кредитным плечом) и двумя другими ETF проявляется как положительный спред.
А в периоды негативной динамики сектора разрыв в доходности расширяется в отрицательную сторону. Например, за последний месяц результат SOXL составил около -14%, тогда как SMH и SOXX упали менее чем на 3%.
Другими словами, это снова подтверждает, что данный инструмент не предназначен для простого 3-кратного усиления динамики базового сектора за несколько дней, и не только это. Это также показывает, что, если использовать его как усилитель волатильности портфеля (и потенциальной доходности), возможно, более уместно применять его после того, как рынок переживет резкое падение, давление продаж ослабнет, и до наступления бычьего рынка. В этом отношении 5-летняя динамика также подтверждает мою точку зрения, хотя это всего лишь мое личное скромное мнение.
Таким образом, почти естественно возникает вопрос: учитывая, что полупроводниковый сектор упал от пика до минимума 26 августа на 30%, может ли это быть стратегической зоной для входа в SOXL?
Перспективы
Средневзвешенное по компонентам индекса отношение цены к прибыли за последние 12 месяцев (TTM P/E) колеблется между 41,2x и 45,6x, в то время как совокупное форвардное P/E (12-месячные консенсус-прогнозы) снижается до 23,0x–25,5x. Таким образом, рынок явно уже заложил в цены значительное ускорение роста прибыли. Само по себе это означает, что доходность по прибыли для этой корзины акций составляет 2,2%–2,4%, в то время как форвардная доходность по прибыли возрастает до 3,92%–4,35%. Такая ожидаемая доходность меня не вдохновляет. Что еще важнее, для реализации этих ожиданий совокупный рост прибыли на акцию в годовом исчислении должен составить +45% – +65%, и это не гарантировано. Если предположить, что доходность по прибыли также подвержена 3-кратному кредитному плечу, то ожидаемая доходность составит около 12%. Как я к этому отношусь? Лично для меня эта оценка не выглядит дешевой.
Мое мнение
SOXL имеет определенный смысл, пока ваш торговый цикл является внутридневным. Но если вы рассматриваете его как усилитель доходности, то для меня ключевым моментом является покупка по дешевой цене. На мой взгляд, это условие выполняется при P/E ниже 20x; по крайней мере, для технологического сектора это означает покупку ниже 50-го процентиля 10-летнего распределения. Когда доходность по прибыли достигает 5%, я считаю, что SOXL начинает становиться достаточно привлекательным, чтобы его рассматривать. По сравнению с текущими уровнями это означает, что не использующий кредитное плечо ETF на полупроводниковый сектор должен упасть примерно на 10%–13% от текущей цены. Для SOXL это будет означать падение примерно на 30% (с усилением эффекта волатильного трения). Совпадение или нет, но этот уровень примерно совпадает с минимумом августа и уровнем 30 у 14-периодного RSI на недельном графике.
Поэтому я считаю, что уместным рейтингом для SOXL будет «держать». Не потому, что я не верю в продолжение тренда в полупроводниковом секторе, а потому, что я готов брать на себя присущие SOXL риски только тогда, когда доходность по прибыли станет более конкурентоспособной.
Риски
Важно отметить, что историческая годовая волатильность базового индекса довольно высока и колеблется между 35% и 45%. Как минимум теоретически (поскольку точно рассчитать за несколько дней невозможно), это означает, что реализованная волатильность SOXL превысит 90% (теоретически не может достичь 100%). Каковы доказательства? В упомянутом ранее историческом максимуме просадки SOXX (линейный индекс с плечом 1x) упал на -70,21%, в то время как SOXL за то же событие упал на -90,46%. Для восстановления до докризисного уровня SOXX потребовался бы рост на +235%, а SOXL — на +952%.
Вот почему, на мой взгляд, брать на себя такой риск имеет смысл только тогда, когда ожидаемая доходность действительно конкурентоспособна, а не просто «едва приемлема», как сейчас. К соответствующим рискам относятся экстремальная волатильность, временное трение и волатильное трение, а также реальная возможность потери всего инвестированного капитала. Торговать такими продуктами должны только опытные трейдеры, полностью осознающие риски ETF с кредитным плечом. Дополнительную информацию можно найти в этом объявлении SEC.
Вывод
В целом, это не отказ от SOXL, но и ни в коем случае не слепой призыв «покупать на падении». На мой взгляд, вопрос в том, соответствует ли цена входа структурным рискам, которые несет этот инструмент. Я считаю, что ожидаемая доходность подсектора полупроводников недостаточна для оправдания рисков, на которые идет инвестор при многодневном удержании SOXL.
