Поставщик силовых полупроводниковых устройств, увенчанный ореолом национального "маленького, но специализированного и новаторского гиганта" - Шэньчжэньская компания Weizhao Semiconductor Co., Ltd. (далее "Weizhao Semiconductor") - недавно повторно подала заявку на листинг на основной доске Гонконгской биржи, с Guangfa Securities в качестве единственного андеррайтера.
Это уже вторая попытка компании выйти на гонконгский рынок в этом году: ее первая заявка на листинг, поданная 12 января 2026 года, автоматически утратила силу через шесть месяцев.
С момента основания Weizhao Semiconductor завершила несколько раундов финансирования, и список акционеров впечатляет - среди индустриальных инвесторов значатся Intel Asia-Pacific, Guangdong OPPO, Hubei Xiaomi, Contemporary Amperex New Energy (CATL) и другие. Постденежная оценка компании выросла более чем на 500% за два с половиной года, достигнув примерно 2,9 миллиарда юаней.
За месяц до подачи документов Китайская комиссия по регулированию ценных бумаг (CSRC) в требованиях по дополнительным материалам для регистрации зарубежного IPO потребовала от Weizhao Semiconductor представить четкие заключительные разъяснения по вопросам справедливости и обоснованности цен вхождения новых акционеров за последние 12 месяцев, а также о возможном наличии интересов и предоставлении преимуществ, что привлекло внимание общественности к этому "маленькому гиганту".
Председатель маркетинговой консалтинговой компании, долгое время следящей за полупроводниковой цепочкой поставок, заявил для «凤凰WEEKLY财经», что в проспекте эмиссии не раскрывается прямая связь между пятью крупнейшими клиентами и акционерами компании. Однако, по его словам, требует внимания тот факт, что Moqin Intelligent (подразделение Huaqin Technology) владеет 2,12% акций, и то, распространяются ли связи с Huaqin Technology, ведущим мировым производителем ODM (разработка+производство), на уровень клиентов, возможно, требует дополнительных разъяснений от компании.
Боль в отрасли: "козырь" высокой рентабельности теряет ход
В первом полугодии 2026 года мировая полупроводниковая промышленность все еще переживала болезненный период корректировки запасов. Будучи участником сегмента силовых полупроводников низкого и среднего напряжения MOSFET (МОП-транзистор), Weizhao Semiconductor также не смогла остаться в стороне.
Проспект эмиссии показывает, что за первые пять месяцев 2026 года чистая прибыль компании сменилась убытком, составив 510 000 юаней, тогда как за аналогичный период прошлого года была зафиксирована прибыль в размере 26,529 миллиона юаней. В то же время общая валовая прибыль Weizhao Semiconductor снизилась с 22,4% за первые пять месяцев 2025 года до 17,9% за аналогичный период 2026 года, что в проспекте объясняется "ценовой корректировкой, обусловленной рынком".
Однако более глубокая причина может заключаться в вынужденном изменении структуры продукции. За первые пять месяцев 2026 года доля выручки от высокомаржинальной продукции WLCSP (корпус кристалла в масштабе пластины) упала с 46,3% до 27,4%. В проспекте падение доходов от WLCSP объясняется более консервативными планами производства и закупок со стороны производителей смартфонов - рост цен на микросхемы памяти увеличил стоимость готовых устройств, восстановление конечного спроса идет медленнее ожидаемого, а корректировка запасов клиентов усугубляется ценовой конкуренцией в отрасли.
Данные показывают, что за тот же период доходы Weizhao Semiconductor от продукции, отличной от WLCSP, выросли на 52,6% до 246 миллионов юаней, но валовая прибыль по этой продукции составила всего 16,6%. Когда структура выручки компании смещается от высокомаржинальной продукции WLCSP к традиционной упакованной продукции с более низкой маржинальностью, возникает ситуация "рост доходов без роста прибыли".
Шесть вопросов регулятора прямо указывают на подозрения в интересах
В июне 2026 года CSRC в требованиях по дополнительным материалам для регистрации зарубежного IPO задала Weizhao Semiconductor шесть основных вопросов.
Среди них два ключевых вопроса прямо указывают на подозрения в предоставлении преимуществ: во-первых, требуется объяснить обоснованность цен вхождения новых акционеров за последние 12 месяцев, причины различий в ценах входа у разных акционеров и представить четкое заключительное мнение о наличии или отсутствии интересов и предоставления преимуществ; во-вторых, требуется объяснить причины и обоснованность значительных различий в ценах предоставления акций по двум программам поощрения "Weizhu Yexin" и "Zhoushan Jicheng", а также проверить, существуют ли связи между поощряемыми лицами и акционерами, директорами, наблюдателями и высшим руководством компании.
«凤凰WEEKLY财经» отмечает, что до IPO Ли Вэйцун был основателем, исполнительным директором, председателем совета директоров и генеральным директором Weizhao Semiconductor. Он напрямую владеет 39,19% акций Weizhao Semiconductor, а также через контролируемые им структуры Zhoushan Tuowei и Zhoushan Jicheng косвенно контролирует 13,06% и 9,53% акций компании соответственно. В совокупности Ли Вэйцун владеет примерно 61,78% акций Weizhao Semiconductor, обладая абсолютным контролем.
Любопытно, что Zhoushan Jicheng - это платформа, контролируемая Ли Вэйцуном в качестве генерального партнера, предназначенная в основном для высшего руководства и ключевых сотрудников на раннем этапе, а Weizhu Yexin - это платформа для владения акциями сотрудниками, охватывающая более широкий круг лиц.
"Это означает, что существует риск влияния на предоставление и реализацию некоторых программ поощрения акциями через вышеупомянутые платформы, что, возможно, также является одной из причин, по которой CSRC запросила объяснение значительных различий в ценах по двум программам поощрения акциями", - заявил председатель маркетинговой консалтинговой компании, долгое время следящей за полупроводниковой цепочкой поставок, для «凤凰WEEKLY财经». По его словам, на основе имеющейся информации, между Zhoushan Jicheng и Ли Вэйцуном существуют отношения контроля, а Weizhu Yexin как платформа для сотрудников требует проверки на наличие связанных сторон. Требование CSRC представить по этому поводу юридическое заключение направлено именно на обеспечение объективности критериев отбора поощряемых лиц и соответствия процедур.
По вопросам обоснованности цен вхождения новых акционеров и другим «凤凰WEEKLY财经» направило письменный запрос совету директоров Weizhao Semiconductor; на момент публикации ответа от компании не поступило.
В то же время CSRC потребовала разъяснить полное конкретное содержание специальных прав акционеров и условия их прекращения; пояснить, подпадает ли деятельность компании под ограничения из негативного списка для иностранных инвестиций; проверить наличие у акционеров, планирующих участвовать в "полной обращаемости", залога, ареста или иных пороков прав на принадлежащие им акции; а также детально перечислить конкретные суммы и пропорции использования привлеченных средств для инвестиционных проектов внутри страны и за рубежом.
На момент публикации Weizhao Semiconductor еще не дала публичного ответа на запросы CSRC.
"Большая чистка" дистрибьюторов: сокращение на 80% за три года
Проспект эмиссии показывает, что с 2023 года по первые пять месяцев 2026 года Weizhao Semiconductor наняла соответственно 33, 33, 30 и 7 новых дистрибьюторов; за те же периоды соответственно расторгла партнерские отношения с 17, 539, 47 и 39 дистрибьюторами. С точки зрения количества дистрибьюторов на конец периода, по состоянию на конец мая 2026 года за три года количество дистрибьюторов Weizhao Semiconductor сократилось с 658 до 103.
Исчезновение более 500 дистрибьюторов за два года в проспекте объясняется так: "большинство из-за невыполнения стандартов оценки эффективности, а меньшая часть - из-за нарушения договорных обязательств и региональных ограничений продаж, несанкционированных продаж за пределами назначенных регионов". Компания также заявила, что уровень запасов у прекративших сотрудничество дистрибьюторов, как правило, низкий.
Фактически, продажи Weizhao Semiconductor в высокой степени зависят от каналов дистрибьюторов. Проспект эмиссии показывает, что с 2023 года по первые пять месяцев 2026 года объем продаж компании через дистрибьюторов составил соответственно 524 миллиона, 507 миллионов, примерно 697 миллионов и 297 миллионов юаней, что составляет 91,0%, 81,3%, 85,7% и 84,1% от общего дохода за соответствующие периоды.
В проспекте компания признает, что "любое снижение объема продаж со стороны дистрибьюторов или уход дистрибьюторов могут оказать негативное влияние на бизнес, финансовое положение и операционные результаты компании".
В то время как каналы продаж подвергаются резкой корректировке, концентрация клиентов Weizhao Semiconductor продолжает расти. С 2023 года по первые пять месяцев 2026 года доля пяти крупнейших клиентов в выручке составила соответственно 48,7%, 53,8%, 57,6% и 67,9%. Среди них доля крупнейшего клиента выросла с 13,8% в 2023 году до 29,7% за первые пять месяцев 2026 года.
Концентрация поставщиков также остается высокой. С 2023 по 2025 год объем закупок Weizhao Semiconductor у пяти крупнейших поставщиков составил соответственно 80,5%, 81,1% и 72,6% от общих закупок, а за первые пять месяцев 2026 года все еще достигал 70,1%. Такая структура "двойной концентрации" как на стороне поставщиков, так и клиентов может подвергать компанию высокому риску передачи колебаний в течение отраслевого цикла.
"Фактически, повышение концентрации клиентов характерно для полупроводниковой отрасли в целом; привлечение ключевых клиентов часто означает выход продукции в основную цепочку поставок", - сказал вышеупомянутый председатель маркетинговой консалтинговой компании для «凤凰WEEKLY财经». По его словам, учитывая отраслевые особенности полупроводников, клиентами силовых полупроводников часто являются бренды или производители OEM в области потребительской электроники и автомобильной электроники, которые относятся к другим звеньям цепочки поставок, чем акционеры, поэтому вероятность прямой связи невысока.
Однако он подчеркнул, что необходимо обратить внимание на то, что Moqin Intelligent (подразделение Huaqin Technology) владеет 2,12% акций Weizhao Semiconductor, и то, распространяются ли связи с Huaqin Technology, ведущим мировым производителем ODM, на уровень клиентов, требует дальнейших разъяснений от компании.
Эта статья взята с официального аккаунта WeChat "凤凰WEEKLY财经", автор: Сюй Мэнъи.
