Источник: Wall Street News
На Уолл-стрит возникли явные разногласия после резкого падения американских технологических акций. Bank of America предупредил, что на рынке "слишком много опасных сигналов", и посоветовал инвесторам фиксировать прибыль; в то время как Morgan Stanley, Citigroup и другие институты сохраняют оптимистичный прогноз и рекомендуют покупать на спадах.
Индекс Philadelphia Semiconductor упал более чем на 10% в прошлую пятницу, что стало самым большим однодневным падением с марта 2020 года и четвертым по величине однодневным падением с момента начала учета данных по этому индексу в 1994 году. Сильные данные о занятости в США подтолкнули доходность облигаций вверх, ставки на следующее действие ФРС - повышение процентных ставок - усилились, что дополнительно оказало давление на аппетит к риску. (Читайте также: Seeking Alpha горячая статья: Почему американский фондовый рынок может обрушиться в июне?)
Savita Subramanian, руководитель отдела количественных стратегий Bank of America, немедленно опубликовала отчет, в котором заявила, что "опасных сигналов слишком много, пора фиксировать прибыль", сохранив целевой уровень для S&P 500 к концу года на отметке 7100 пунктов, что подразумевает пространство для снижения примерно на 6% по сравнению с закрытием в прошлую пятницу.
Несмотря на это, стратег Morgan Stanley Майк Уилсон по-прежнему придерживается мнения, что S&P 500 достигнет 8000 пунктов к концу года, а команда во главе со стратегом Citigroup Скоттом Хронертом и вовсе повысила целевой уровень с 7700 до 8100 пунктов. Обе организации в качестве основных аргументов ссылаются на сильный рост корпоративных прибылей и поддержку со стороны макроэкономических данных.
Два диаметрально противоположных прогноза ставят инвесторов перед выбором направления после распродажи технологических акций: использовать коррекцию для наращивания позиций или зафиксировать прибыль до того, как рыночная нестабильность усилится.
Bank of America: Сигналы медвежьего рынка сработали на 70%, достигнув уровня исторических вершин
Ключевым основанием для предупреждения Bank of America на этот раз является количественная система сигналов, отслеживающая предвестники медвежьего рынка. Согласно отчету Сабрманиан, из десяти отслеживаемых банком индикаторов в настоящее время сработали семь — в мае добавились два, в апреле сработали пять, в марте — четыре — доля сработавших достигла 70%, что сопоставимо со средним уровнем, наблюдавшимся перед семью вершинами рынка S&P 500 с 1990 года.
Особого внимания заслуживают два последних сработавших сигнала: во-первых, значительное превышение доходности акций с высоким коэффициентом P/E над акциями с низким P/E считается типичной чертой чрезмерных спекуляций на рынке; во-вторых, завышенные долгосрочные ожидания роста, при этом уровни оценки достигли зоны, где акции становятся чувствительными к разочарованию в результатах деятельности.
Модель настроений Bank of America "Индикатор продавца" еще не сработала официально, но в мае наблюдалось явное ухудшение, настроения на рынке продолжают двигаться к состоянию крайнего оптимизма. В то же время кривая доходности еще не инвертировалась, но спред между 2-летними и 10-летними казначейскими облигациями США сузился до 39 базисных пунктов, что является самым низким уровнем со времен тарифной эскалации.
В отчете также отмечается, что даже с точки зрения только оценки, S&P 500 по 17 из 20 отслеживаемых Bank of America индикаторов превышает историческое среднее значение, что также свидетельствует о риске завышенной оценки индекса в целом.
Технологический сектор очень напоминает пик пузыря доткомов в феврале 2000 года
Наиболее шокирующим утверждением в предупреждении Bank of America является прямое сравнение текущей динамики технологического сектора с февралем 2000 года — примерно за месяц до достижения пика пузыря доткомов.
Ключевым показателем, на который ссылается отчет, является степень внутренней дивергенции в секторе: разрыв в медианной доходности между акциями лучшего и худшего квинтилей в технологическом секторе в настоящее время достигает примерно 120 процентных пунктов, что является самым высоким уровнем с февраля 2000 года — тогда этот показатель достиг примерно 130 процентных пунктов перед рыночным пиком 24 марта 2000 года.
С точки зрения роста отдельных акций, медианная акция в лучшем квинтиле технологического сектора выросла примерно на 110% за последние три месяца; в период пузыря доткомов аналогичные акции достигли максимального роста примерно на 120% перед лопнувшим пузырем.
Bank of America подводит итог, отмечая три высоких степени сходства текущей ситуации с февралем 2000 года:
Энергетический сектор занимает первое место в тактической секторальной модели Bank of America, сочетая преимущества в динамике, пересмотре прибылей и оценке; информационные технологии и коммуникационные услуги разделяют второе место, имея сильную динамику и пересмотр прибылей, но завышенную оценку; товары повседневного спроса занимают последнее место, в точности как в феврале 2000 года — а этот сектор оказался самым устойчивым после лопнувшего технологического пузыря, в период с марта 2000 года по октябрь 2002 года, когда S&P 500 достиг дна, товары повседневного спроса в совокупности опередили индекс на 73 процентных пункта.
Morgan Stanley, Citigroup сохраняют оптимизм: широта пересмотра прибылей достигла нового максимума цикла
Что касается той же рыночной волатильности, Майк Уилсон из Morgan Stanley пришел к совершенно другому выводу. В исследовательской записке, опубликованной в понедельник, он отметил, что быстрый рост S&P 500 с минимумов марта сам по себе было трудно поддерживать, и эта корректировка "неизбежна и в конечном итоге полезна для продолжения бычьего рынка до конца года".
Уилсон сводит основу своего оптимизма к ширине пересмотра прибылей: широта пересмотра прибылей S&P 500 в настоящее время достигла 26%, что является новым максимумом текущего цикла.
На макроуровне индекс PMI для обрабатывающей промышленности ISM на прошлой неделе вырос до 54, что является самым высоким показателем с 2022 года; трехмесячное среднее значение роста заработной платы в частном секторе улучшилось до 166 тысяч человек, что является самым сильным показателем с 2023 года. Он считает, что после нормализации перегруженных позиций в полупроводниках и акциях производителей памяти такие циклические сектора, как потребительские товары длительного пользования, транспорт и региональные банки, могут взять на себя роль лидеров роста.
Скотт Хронерт из Citigroup, ссылаясь на "значительный скачок ожиданий прибыли", повысил целевой уровень S&P 500 к концу года с 7700 до 8100 пунктов, что подразумевает потенциал роста на 9,7% по сравнению с закрытием в прошлую пятницу.
Bank of America признает, что фундаментальные показатели технологий сильнее, чем в эпоху пузыря доткомов, но тенденция к ухудшению уже проявилась
Bank of America не полностью отрицает фундаментальные показатели текущей технологической индустрии. В отчете отмечается, что по многим показателям, таким как уровень левериджа, оценка и капиталоемкость, состояние технологической отрасли в настоящее время лучше, чем во времена пузыря доткомов.
Тем не менее, в отчете также зафиксированы несколько признаков ухудшения, появившихся с начала года: коэффициент конвертации денежного потока стабилизировался, увеличилось предложение облигаций инвестиционного уровня и акций, замедлилась доля выкупа акций в рыночной капитализации; ожидается, что отношение капитальных расходов компаний-гигантов облачных вычислений к операционному денежному потоку к концу года приблизится к 100%, что значительно выше 40% в 2023 году. Хотя эта цифра по-прежнему ниже 140%, наблюдавшихся на пике телекоммуникационной отрасли в 2001 году, скорость ее роста уже вызывает обеспокоенность.
Сабрманиан пишет в отчете, что рост S&P 500 с начала года составил около 11%, но общий рост рынка в основном был обусловлен пересмотром прибылей, совокупная мультипликаторная оценка на самом деле немного снизилась с 22-кратного форвардного P/E в начале года до 21-кратного.
В то же время такие сектора, как финансы, здравоохранение и потребительские товары длительного пользования, показали отрицательную доходность с начала года, а сильные показатели на уровне индекса скрывают тот факт, что степень внутренней дивергенции доходности продолжает расти, достигнув самого высокого уровня с начала пандемии.
