Автор: Бу Шуцин
Источник: Wall Street News
На фоне обострения геополитического конфликта на Ближнем Востоке каждый рост цен на нефть проверяет пределы устойчивости мирового рынка. UBS в своем последнем отчете четко обозначил красную линию: 150 долларов за баррель.
Согласно Trading Desk, аналитики UBS в недавнем глобальном макроотчете указали, что если цена на нефть превысит 150 долларов за баррель и сохранится на этом уровне, США и мировой рынок столкнутся со значительным системным риском, а вероятность рецессии и резкой коррекции рынка значительно возрастет.
Банк подчеркнул, что опасность этой критической точки заключается в том, что она запустит полный негативный цикл: «высокие цены на нефть → возобновление инфляции → ужесточение денежно-кредитной политики → ухудшение финансовых условий → коллапс спроса → паника на рынке».
На момент публикации эталонная марка Brent подскочила почти на 8%, вновь приблизившись к отметке в 110 долларов. UBS предупреждает, что текущая рыночная оценка рисков, связанных с ценами на нефть, все еще склоняется к линейной экстраполяции и серьезно недооценивает обрывной риск в районе 150 долларов за баррель. В условиях угрозы высоких цен на нефть на рынке уже не осталось много запаса прочности; удержание рисков в пределах и избегание высокочувствительных активов важнее, чем попытки получить прибыль.
Сила удара зависит от исходной уязвимости
Отчет UBS опровергает давнее рыночное представление о «фиксированном пропорциональном воздействии на экономику каждых 10 долларов роста цены на нефть», указывая, что разрушительная сила энергетического шока сильно зависит от исходного состояния экономики.
Текущая глобальная экономика находится в условиях высоких процентных ставок, слабого восстановления и жестких кредитных условий, при этом исходная вероятность рецессии и так не низка, что значительно усиливает эффект передачи нефтяного шока.
UBS построил трехмерную аналитическую框架, используя совокупную вероятность рецессии в США, рост цен на нефть и величину циклического спада экономики в качестве трех измерений. Результаты расчетов четко выявляют нелинейный характер риска:
- При вероятности рецессии 20% и цене нефти 100 долларов за баррель циклический спад экономики составляет лишь 0,28 стандартного отклонения, удар умеренный;
- Если вероятность рецессии возрастает до 40% при цене нефти 100 долларов за баррель, величина спада увеличивается до 0,81 стандартного отклонения, что почти в 3 раза больше базового уровня;
- А при вероятности рецессии 40% и цене нефти выше 150 долларов за баррель величина спада взлетает до 1,4 стандартного отклонения, сила удара достигает почти 5 раз от базового уровня.
Это означает, что чем более хрупкой является экономика, тем более смертоносным становится удар высоких цен на нефть. В текущих условиях рост цены с 100 до 150 долларов за баррель приводит не к 50%-ному увеличению давления, а к многократному накоплению рисков.
150 долларов: Критический рубеж в двух сценариях
Основываясь на вероятности рецессии в США около 30% до конфликта на Ближнем Востоке, UBS предоставил критические значения для двух ключевых сценариев. Разрыв между ними раскрывает ключевую роль реакции финансовых рынков.
В идеальном сценарии стабильного состояния, если финансовые рынки спокойны и нет дополнительных рисков, экономика США теоретически может выдержать рост цены на нефть примерно до 200 долларов за баррель, прежде чем реально вступит в рецессию. Однако в сценарии реального риска, если фондовый рынок из-за высоких цен на нефть подвергнется значительной коррекции, а аппетиты к риску быстро ухудшатся, критическая точка рецессии сместится прямо до 150 долларов за баррель.
UBS указывает, что一旦 достигнута отметка в 150 долларов за баррель, мир столкнется с тройным системным давлением:
- На макроуровне: вторичный всплеск инфляции, вынужденное прерывание цикла снижения процентных ставок центральными банками или даже его возобновление, быстрое скатывание экономики к стагфляции;
- На рыночном уровне: снижение прибыльных ожиданий по акциям, сжатие оценок, расширение кредитных спредов по высокодоходным облигациям, ужесточение ликвидности,引发 распродажи across asset classes;
- На реальном уровне: резкий рост издержек компаний, сжатие прибыли, снижение покупательной способности населения, одновременное охлаждение потребления и инвестиций, формирование резонансного падения экономики и рынка.
В отчете также приводятся исторические сравнения, указывающие, что более масштабные нефтяные шоки до 2000 года, благодаря большей исходной устойчивости экономики, оказали меньшее влияние, чем шок во время войны в Персидском заливе в 1990 году. Сегодня, когда глобальная среда высоких процентных ставок еще не исчезла, а финансовая система более чувствительна к росту издержек, сила удара при 150 долларах за баррель будет только более剧烈.
Нелинейный риск: Слепое пятно рыночного ценообразования
Отчет UBS особо предупреждает, что текущее рыночное ценообразование рисков, связанных с нефтью, систематически занижено, особенно в отношении порогового эффекта в районе 150 долларов за баррель.
Согласно исследованию UBS, диапазон от 100 до 130 долларов за баррель в основном представляет собой локальные отраслевые шоки, где давление испытывают такие сектора, как авиаперевозки, логистика, химическая промышленность, но整体 рынок еще под контролю.一旦 цена нефти稳固но достигнет 150 долларов за баррель, риск распространится от локального к глобальному, от отраслевого уровня до системного финансового риска.
Этот нелинейный риск проявляется на трех уровнях:
- Во-первых, ускорение передачи риска: высокие цены на нефть быстро пробивают缓冲ную подушку корпоративной прибыли, потребительских расходов и государственных финансов;
- Во-вторых, сжатие политического пространства: возобновление инфляции ставит центральные банки перед дилеммой «борьбы с инфляцией и поддержания роста», не позволяя своевременно поддержать рынок;
- В-третьих, ускорение коллапса доверия: значительная коррекция на фондовом рынке и проявление кредитных рисков взаимно усиливаются, формируя негативную обратную связь «падение → снижение leverage → еще большее падение».
