Автор: Claude, Deep Tide TechFlow
Гид Deep Tide: Известный трейдер Solana Ansem опубликовал пост, в котором утверждает, что механизм выкупа сам по себе не создает стоимость, а оценку мультипликатора токена определяет «премия доверия» между командой и сообществом. В качестве примера он приводит Hyperliquid (годовой доход около 8 млрд долларов, FDV около 650 млрд долларов) и pump.fun (годовой доход около 440 млн долларов, FDV всего около 14 млрд долларов), указывая, что обе платформы осуществляют крупномасштабный выкуп, но мультипликатор оценки отличается почти в 50 раз.
Один из самых устойчивых нарративов на крипторынке подвергается сомнению: если направлять доходы протокола на выкуп, цена токена вырастет.
16 июля известный трейдер Solana Ansem (@blknoiz06) опубликовал в X длинный пост, выдвинув контр-интуитивное утверждение: сам механизм выкупа не создает стоимость, реальный фактор, определяющий торговый мультипликатор токена, — это «премия доверия» между командой и сообществом. После публикации пост быстро набрал более 469 тысяч просмотров, 3240 лайков и 509 репостов.
Ansem выбрал для сравнения два протокола с самыми высокими доходами в криптоиндустрии. Годовой доход Hyperliquid составляет около 8 миллиардов долларов, а FDV HYPE — примерно 650 миллиардов долларов; годовой доход pump.fun — около 440 миллионов долларов, а FDV PUMP — всего около 14 миллиардов долларов. Обе команды используют большую часть доходов для выкупа, но мультипликаторы оценки отличаются почти в 50 раз.
Вывод Ansem: разница не в масштабах доходов, а в доверии, накопленном поведением команды.
Одинаково тратят деньги на выкуп, почему же оценки Hyperliquid и pump.fun так сильно различаются?
В своем посте Ansem разбирает стратегии выкупа обеих платформ.
Hyperliquid направляет 97-99% комиссий протокола напрямую на выкуп и сжигание HYPE. По данным CryptoNews, на 30 июня совокупный доход протокола Hyperliquid превысил 1 миллиард долларов, а годовая норма приближается к 840 миллионам долларов. Платформа уже сожгла более 41 миллиона токенов HYPE на сумму свыше 1 миллиарда долларов, что сократило объем обращения примерно на 4,2%. На момент публикации HYPE торгуется в диапазоне 60-67 долларов, FDV составляет примерно 570-620 миллиардов долларов.
pump.fun действует так же агрессивно. В 2025 году общий доход платформы составил около 970 миллионов долларов, и почти 100% этого дохода было направлено на выкуп PUMP, совокупный выкуп составил примерно 213 миллионов долларов. В апреле 2026 года команда единовременно сожгла токены PUMP на сумму 370 миллионов долларов (около 36% от объема обращения) и заблокировала 50% будущих доходов для последующего сжигания. Однако в настоящее время PUMP торгуется около 0,0016 доллара, а его FDV составляет примерно 14-17 миллиардов долларов.
Годовой доход pump.fun примерно в два раза меньше, чем у Hyperliquid, но его FDV составляет менее 3% от FDV Hyperliquid. Если механизм выкупа является ключевым драйвером оценки, этот разрыв в мультипликаторе необъясним.
Объяснение Ansem: Премия доверия — ключевой фактор ценообразования
Ansem считает, что высокая оценка рынком Hyperliquid коренится в доверии, завоеванном Джеффом (основателем Hyperliquid) и его командой.
В своем посте он перечисляет несколько моментов: Hyperliquid никогда не давал чрезмерных обещаний, команда сосредоточена исключительно на продукте; награды пользователям распределяются строго в соответствии с заранее определенными ончейн-метриками, без серых схем; у ключевой пользовательской базы чрезвычайно высокий уровень доверия к Джеффу и команде. Словами Ansem, эта премия доверия «является одной из основных причин, почему токен так хорошо торгуется».
Историческое поведение Hyperliquid действительно подтверждает это суждение. Проект не принимал венчурных инвестиций, 70% от общего объема предложения было распределено среди сообщества; масштабный аирдроп при запуске в ноябре 2024 года выполнил ранние обещания; платформа продемонстрировала устойчивость во время рыночного обвала в феврале 2026 года, что указывает на то, что пользовательская база включает множество серьезных трейдеров, зависящих от платформы для ежедневной торговли.
Проблема pump.fun: доход в 1 миллиард долларов, обещанный аирдроп не выполнен уже год
Критика Ansem в адрес pump.fun более прямолинейна.
Он отмечает, что совокупный доход pump.fun превысил 1 миллиард долларов, при этом в ходе ICO было собрано еще 1 миллиард долларов, но обещанный пользователям аирдроп так и не был реализован. Согласно сообщению Protos, pump.fun 9 июля 2025 года при анонсе ICO токена PUMP четко заявили «airdrop coming soon», пообещав распределить 24% предложения среди сообщества. К середине июля 2026 года с момента этого обещания прошел целый год, а аирдроп так и не состоялся.
Ansem уже критиковал это ранее, 25 июня: «pump.fun — единственное приложение в криптоиндустрии, которое сохраняло внимание в течение нескольких лет, даже OpenSea этого не добилась. Но люди злы, потому что команда обещала 24% аирдропа и никогда его не выполнила, и теперь просто сидит на деньгах».
Сжигание токенов на 370 миллионов долларов в апреле 2026 года было задумано для восстановления доверия, но реакция сообщества оказалась обратной. Некоторые пользователи посчитали, что эти сожженные токены изначально предназначались для распределения в виде аирдропа, а сжигание равносильно уничтожению доли, причитающейся сообществу. Согласно отчету Cryptopolitan, распространенная интерпретация сообщества этого шага — «углубление недоверия».
В своем последнем посте Ansem делает предположение: если бы pump.fun серьезно выполнил обещание об аирдропе, отреагировав на озабоченность ключевых пользователей, цена токена могла бы вырасти в 10-15 раз, одновременно с этим существенно увеличив бы торговый объем, внимание и доходы платформы.
