Источник: Purpose Investments
Оригинальное название: It’s Beginning to Look a Lot Like Market Recap Time 2025: Tech and Crypto Edition
Компиляция и редактирование: BitpushNews
Снова настал ежегодный момент, когда мы собираем руководителей продуктов и управляющих фондами, чтобы вместе оглянуться на рыночные показатели 2025 года и заглянуть в перспективы на следующие 12 месяцев.
В этом году сквозными темами стали две: несмотря на сохраняющуюся волатильность, институциональная жизнеспособность цифровых активов продолжает усиливаться; в то же время акции крупных технологических компаний (Big Tech) неизменно остаются центральной темой рыночных дискуссий. С этими мыслями мы поговорили с вице-президентом по цифровым активам Purpose Investments Полом Пинченте и управляющим фондом Ником Мершем о потрясениях прошлого года и потенциальных будущих трендах.
Продолжит ли ажиотаж вокруг ИИ творить чудеса в 2026 году, или инвесторов ждет разочарование после чрезмерного раздувания?
Точка зрения Ника Мерша (управляющий фондом):
На мой взгляд, ажиотаж вокруг ИИ — это самая яркая игрушка на «рождественской елке» рынка 2025 года. Что еще важнее, он перестал быть просто светящимся украшением. Сейчас реальные доходы, реальные рабочие нагрузки и реальные бюджетные статьи постоянно направляются в ИИ. Хотя гиперскалеры агрессивно инвестируют в производственные мощности, это все чаще находит соответствие в спросе со стороны предприятий, которые переходят от пилотной стадии к正式ному производству. Поддержка клиентов, помощь в написании кода, размещение рекламы, анализ данных и внутренние инструменты повышения производительности начинают показывать измеримые выгоды. Именно это является ключом к превращению капитальных затрат (CapEx) из азартной игры в долгосрочный рентный доход.
Да, масштабы инвестиций ошеломляют: от планов капитальных затрат в сотни миллиардов долларов до масштабных закупок электроэнергии. Но, возможно, это создает базовый уровень вычислительных мощностей и энергии, от которого вся экономика может зависеть в течение следующего десятилетия или даже дольше. Каждая новая модель, агент и приложение, запущенные в 2026 году, потребуют среду для работы, и те платформы, которые раньше создали производственные мощности, первыми получат эти расходы. ИИ ведет себя скорее как многолетняя волна инфраструктуры и повышения производительности, а не как кратковременный праздник.
Существует ли риск пузыря на уровне отдельных акций? Безусловно. Некоторые акции оценены не только с учетом идеальных ожиданий, но даже несколько необоснованно. Но это не то же самое, что говорить, что весь цикл ИИ — это мираж. В 2026 году у инвесторов есть возможность, сохраняя осторожность, приобщиться к этой долгосрочной тенденции. Мы主张关注具备以下特征的企业:
-
Имеют четкий путь монетизации;
-
Способны превращать капитальные затраты на ИИ в регулярные доходы и денежные потоки;
-
Занимают ключевые позиции в таких звеньях, как вычислительные мощности, сети, энергия или дистрибуция.
На мой взгляд, магия не исчезла, она просто переходит от «рассказывания историй» к «исполнительности», что в конечном итоге пойдет на пользу дисциплинированным stock-picker'ам.
Для мира криптовалют волатильность конца 2025 года была такой же ухабистой, как катание на санях по полузамерзшей гравийной дороге. Будет ли путешествие в 2026 году более плавным?
Точка зрения Пола Пинченте (вице-президент по цифровым активам):
Во-первых, эта ухабистость — не ваше воображение, и нервничать — не значит быть одиноким. Криптовалюты всегда были тем пассажиром, который настаивает, что дорога в порядке, пока ваши зубы стучат, как у гиперактивной птицы.
Но ухабистая дорога не равно поломка экипажа.
На мой взгляд, эта концевая нестабильность — скорее обычная и несколько драматичная «уборка дома» в классе активов с высокой бетой (High-beta), чем торжественный погребальный звон. После сильного роста избыточный leverage должен быть вычищен, пузыри должны быть сняты, а самые смелые нарративы должны быть проверены в холодном свете реальных позиций. Это сезон, когда рынок требует «предъявить чек» уверенности.
Так будет ли 2026 год плавным? С этим словом следует обращаться осторожно. Криптовалюты — не спокойное озеро, а бурная река с развилками. Однако я действительно считаю, что ее турбулентность может стать более зрелой. Не более ручной, а более понятной. Это может означать меньше заголовков типа «система вот-вот рухнет» и больше узнаваемого ритма рискованных активов.
Кроме того, есть практическая причина для оптимизма. Если макроусловия позволят занять более поддерживающую политическую позицию, а инфляция будет вести себя хорошо, чтобы избежать новой политической паники, аппетит к риску обычно имеет привычку возвращаться. И когда он возвращается, криптовалюты редко крадутся обратно в комнату на цыпочках, а скорее врываются, как группа, которую просят сыграть encore.
Так что да, мы считаем, что можно ожидать драматизма, напряженности, ожидать, что рынок превратит overleveraged в трусов, а терпеливых — в философов. Но мы считаем, что не следует принимать ухабистый декабрь за обреченное десятилетие. Иногда выбоины — это просто цена за лучшую дорогу.
Оценки технологических акций сияли, как витрины дорогих магазинов. Они долговечны, или реалистичный ветер заморозит отрасль?
Точка зрения Ника Мерша:
Технологические акции в 2025 году действительно находились в режиме «праздничной витрины» во всех отношениях, но под мерцающим блеском, мы считаем, что substance больше, чем признают пессимисты.
Коррекция прибыли ключевых бенефициаров ИИ в целом имела восходящий тренд, с улучшением маржи по мере масштабирования облачных и программных решений, многие балансы оставались с чистыми денежными средствами или низким leverage. Я верю, что мы являемся свидетелями крупнейшего цикла капитальных затрат в истории технологий, с годовыми расходами на ИИ в сотни миллиардов долларов по guidance гиперскалеров. Однако они исходят из доминирующих позиций на рынке и мощных двигателей денежных потоков, что может обеспечить большую буферизацию, чем в прошлых циклах.
Ключевое отличие 2026 года: поддерживается ли этот блеск фундаментальными показателями или он держится лишь на надеждах. Я считаю, что некоторые программные и smaller AI names явно переоценены относительно текущей прибыли. Однако в основной инфраструктуре, облачных сервисах и определенных platform компаниях оценка, на мой взгляд, скорее «высокая, но заслуженная», а не чисто спекулятивная.
Вместо того чтобы framing это как бинарные дебаты «пузырь или не пузырь», мы считаем, что инвесторы могут рассматривать 2026 год как механизм фильтрации. Те компании, которые демонстрируют clear operating leverage на инвестициях в ИИ и растущую предельную отдачу на капитал, смогут поддерживать или даже расширять свою valuation премию. А те, кто только говорят о гигаваттах (GW) и GPU, но не имеют roadmap unit economics, могут оказаться наиболее уязвимыми, когда подует холодный ветер. Мы верим, что блеск может сохраниться, при условии, что под светом есть earnings.
С появлением ETF, регулирования и притока институциональных средств, наконец, вставших на рельсы, готова ли криптовалюта в этом праздничном сезоне занять место за «взрослым столом»?
Точка зрения Пола Пинченте:
В рынках есть одна интересная вещь: они обычно растут самым незаметным образом. Не через фейерверки, а через plumbing; не через поэзию, а через медленное успокоение политики, filings и институциональных нервов.
Поэтому, когда кто-то спрашивает, готова ли криптовалюта присоединиться к взрослому столу, я слышу вопрос в смокинге, но с практичной обувью на ногах.
«Взрослый стол» предназначен не для самых громких верующих, а для активов, которые можно держать, не изобретая постоянно новые правила. Инвесторы хотят знать, каковы правила, кто их исполняет и где выход, когда комната становится переполненной. Последнее крайне важно. Ликвидность всегда приятна в ясную погоду, настоящий «взрослый тест» начинается, когда погода портится.
ETF помогают не потому, что они творят магию, освящая актив, а потому, что они переводят актив на язык, который институты уже понимают. Регулирование, даже запоздалое, смягчает известное оправдание «мы ждем ясности». Стандарты custody и ops, хотя и скучные, стали водоразделом между любопытством и фактическим allocation.
История не ограничивается биткоином. Стейблкоины тихо доказывают, что они не просто инструмент удобства для крипто, они становятся рельсами для actual платежей в реальном мире, в реальных сценариях. Токенизация шаг за шагом движется от пилотных проектов к будущему, которое выглядит уже не как маркетинговый театр, а скорее как инфраструктура.
Станет ли 2026 год утонченным? Нет. Криптовалюты по-прежнему обожают грандиозные выходы, они могут явиться на взрослый стол в блестящем платье. Но рассадка изменилась. Список гостей теперь включает больше rule-followers, больше long-term allocators и больше капитала, который не паникует при первых признаках волатильности.
Вот как рынок становится труднее сломать: не становясь скучным, а становясь достаточно надежным, чтобы выжить в собственном возбуждении.
Модели ИИ — это звезда на верхушке елки или просто дешевая мишура?
Точка зрения Ника Мерша:
Если последние три года были о прорывах в моделях, то 2026 год может превратиться в вопрос о том, что же эти модели могут делать в реальном мире. Технологические компании переходят от гонки «построить最大的系统» к гонке «глубоко внедрить системы в рабочие процессы». Это означает агентный ИИ (Agentic AI), способный handle многошаговые задачи, мультимодальные системы, объединяющие текст/изображение/аудио/видео, и вертикально настроенные продукты, понимающие язык specific индустрий. Возможность заключается не в изящных демонстрациях, а в устойчивом повышении productivity across白领工作.
Как мы утверждали в июле, послание для компаний и инвесторов простое: либо адаптируйтесь сейчас, либо рискуете остаться позади. Мы считаем, что выигрышными организациями будут не те, кто выпускает самые крутые модели, а те, кто тихо заменяет ручные процессы на AI-first workflows, перепроектирует продукты вокруг умных ассистентов и строит governance, security и data quality管道. Именно здесь возникает sticky收入 и более высокие switching costs.
Для инвесторов, мы считаем, это смещает фокус вверх по стеку. Поставщики моделей остаются важными, но стоимость, вероятно, будет все больше концентрироваться в трех областях:
-
Платформы, orcheстрирующие модели и агентов;
-
Поставщики приложений, доставляющие specific бизнес-результаты (например, повышение продуктивности продаж или снижение cost поддержки);
-
Инфраструктура и инструменты, делающие развертывание безопасным, observable и compliant.
В этом мире звездный свет на верхушке — не размер модели, а влияние на клиента. Если компания может продемонстрировать сокращение cycle time, меньше тикетов жалоб, более высокую конверсию или более низкую unit cost благодаря ИИ, мы верим, рынок вознаградит. В противном случае даже самая блестящая мишура в конечном итоге потускнеет.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush
