Источник: Pine Analytics
Оригинальное название: ZEC — это не деньги
Компиляция и редактирование: BitpushNews
Мой путь в криптовалютах и поиск суверенитета
Когда я впервые погрузился в мир криптовалют, я был наивно оптимистичен, веря, что эта технология может фундаментально ограничить чрезмерные государственные расходы и дать людям возможность владеть деньгами, находящимися вне контроля властей. Это представляло собой форму «выхода» — способ, с помощью которого слабые могут противостоять сильным, защищая своё достоинство и права. Это глубоко отозвалось во мне как в потомке армянских иммигрантов — моя семья бежала с родины во время геноцида и потрясений начала XX века. Я верил, что правительства погрязли в неуправляемой фискальной распущенности, постоянно обесценивая фиатные деньги и подрывая личную свободу. Криптовалюты казались оружием маргинализированных групп, цифровым убежищем, где можно хранить и передавать ценность без разрешения или надзора.
Однако мой идеализм скоро столкнулся с реальностью.
Я узнал о «анализе блокчейна»: даже если кошельки не привязаны напрямую к именам, средства можно отследить через публичный реестр; шаблоны транзакций, данные бирж и сетевой анализ могут деанонимизировать пользователей. Хотя вы можете перемещать средства в блокчейне без явного разрешения сильных мира сего, вы всё равно находитесь в их поле зрения.
Это открытие вызвало у меня стойкую симпатию к решениям для конфиденциальности — от Tornado Cash, Monero (XMR) до Zcash (ZEC), Secret Network и других. В глубине души я всегда оставлял место для этих инструментов, признавая их роль в восстановлении подлинного суверенитета.
Всё это укрепило мою веру в то, что конфиденциальность в блокчейне будет становиться всё более ценной в будущем, особенно в условиях усиления глобального наблюдения к 2026 году, появления CBDC (цифровых валют центральных банков) и ужесточения регулирования.
Я годами ценил конфиденциальность, но крайне важно различать «полезность конфиденциальности» и «раздутые нарративы» вокруг таких токенов, как ZEC.
Zcash и его текущий нарратив
Zcash — это блокчейн с Proof-of-Work (PoW), похожий на Bitcoin, но с одной ключевой инновацией: пользователи могут нативно «экранировать» свои токены, перемещая их в приватные пулы, где транзакции происходят с раскрытием минимальной информации третьим сторонам. Используя доказательства с нулевым разглашением (zk-SNARKs), ZEC позволяет осуществлять почти неотслеживаемые переводы при правильном использовании. Это выдающееся достижение, и если бы Bitcoin изначально внедрил эту технологию, это пошло бы ему на пользу. Экранированные транзакции скрывают сумму, отправителя и получателя, обеспечивая уровень конфиденциальности, которого не хватает прозрачным цепочкам, таким как Bitcoin.
Однако текущий нарратив, подпитывающий премию к ZEC (что отражается в его ошеломляющем росте на 661% с начала 2025 года и сохраняющемся ажиотаже в начале 2026 года), заключается в том, что это просто «приватный Bitcoin», его улучшенная версия. Сторонники мысленно приравнивают стоимость ZEC к BTC, находя оправдания для покупки даже после астрономического роста.
Однако это сравнение ложно. Те, кто продвигает эту точку зрения, либо вводят покупателей в заблуждение, либо fundamentally не понимают, почему BTC изначально получил рыночную капитализацию свыше 1,7 триллиона долларов.
Почему Bitcoin — это деньги, а другие — нет
Bitcoin сохраняет доминирование над всеми другими криптовалютами (за исключением стейблкоинов, привязанных к фиату) по одной причине: это деньги.
Этот статус проистекает из мощного сочетания преимущества первопроходца и зависимости от пути, которая его усиливает. Каждый новый покупатель ETF, каждодневное накопление китами, каждая страна, добавляющая BTC в резервы, — всё это укрепляет денежные свойства Bitcoin. Сетевые эффекты неумолимо нарастают: более глубокая ликвидность привлекает крупных инвесторов, что further углубляет ликвидность, привлекает суверенных покупателей, легитимизирует этот класс активов и приносит следующую волну adoption. Эту маховик невозможно скопировать, можно только присоединиться к нему.
Значительная часть рыночной капитализации альткоинов проистекает из восприятия их как «серебра по отношению к золоту Bitcoin», но эта framework fundamentally неверно понимает конкуренцию денег. Денежные свойства следуют равновесию Нэша: игры координации приводят к результату «победитель получает всё», один актив выделяется в качестве доминирующего средства сбережения стоимости, в то время как другие торгуются на основе дисконтированных денежных потоков или полезности. В истории нет примера, чтобы «вторые деньги» устойчиво сохраняли свою ценность. После того как золото стало стандартом, денежная премия серебра steadily размывалась, и любой криптоактив, конкурирующий в измерении «сбережения стоимости», столкнётся с той же судьбой.
BTC утвердил свой статус на фоне того, что он开创了全新的资产类别, в то время как доллар активно ухудшал свои денежные свойства через инфляцию, беспрецедентную денежную экспансию и политические ошибки (эти вопросы выходят за рамки данной статьи, но глубоко ощущаются поколением, выросшим после финансового кризиса 2008 года).
По своей сути, BTC — это лучший и самый ранний «мемкоин»: культурный и экономический феномен, чья стоимость самоподкрепляется самой мощной силой рынка — коллективной верой, кристаллизовавшейся в точке Шеллинга (Schelling point). Никакая другая монета, независимо от её технических особенностей или идеологической чистоты, не может его сместить. Окно для денежной конкуренции закрылось years ago. Функции повышения конфиденциальности, хотя и желательны, лучше подходят в качестве слоя поверх Bitcoin (через протоколы, L2 или миксеры), а не как попытка его заменить. Последняя стратегия — это путаница «функции» с «основой».
ZEC — это путь, а не конечная точка
Сильная сторона privacy-коинов, таких как ZEC, заключается в разрыве отслеживаемости funds, будь то для законных причин, таких как защита активистов, businesses или личных финансов, или для незаконных целей (хотя я подчёркиваю, что конфиденциальность по своей природе законна). Однако пользователи рассматривают ZEC как путь, а не как конечную точку. Они получают его, экранируют funds, а затем выводят в BTC, стейблкоины или фиат.
Данные блокчейна ясно reveal этот факт. В 2025 году объём экранированного предложения значительно вырос, с примерно 11% в начале года до примерно 30% (около 5 миллионов ZEC) к концу 2025 года. На первый взгляд, это очень благоприятно для тезиса «ZEC — это деньги». Но при более внимательном рассмотрении картина меняется. Согласно данным Coin Metrics, всплеск экранированных транзакций в основном driven активностью «экранирование и снятие экранирования» (перевод стоимости в приватный пул или из него), а не полностью экранированными z-to-z переводами. Другими словами, пользователи заходят в приватный пул, совершают транзакцию, а затем уходят. Они используют ZEC как приватный туннель, а не как хранилище.
Метрики на прозрачной стороне further подтверждают этот «оборотный» характер. Несмотря на рост цены более чем на 900%, среднее количество ежедневных активных кошельков на прозрачной цепи составляет лишь около 11 500, без соответствующего всплеска пользователей.
Между тем, объём транзакций другого major privacy-коина, Monero, не показал синхронного роста (стабилизировался на уровне 20-30 тысяч в день), что suggests, что движение ZEC не вызвано широким rotation в секторе конфиденциальности, а скорее специфическим supply squeeze для Zcash — токены уходят в экранированные пулы, истощая ликвидность на биржах. CoinDesk Research отмечает, что «трейдеры, вероятно, заплатили огромную премию» именно потому, что видимые сетевые данные не могут объяснить такое ценовое поведение.
Чтобы квалифицироваться как «деньги», это должна быть конечная точка: актив, который люди хотят накапливать и долгосрочно хранить, снижая временные предпочтения, размещая в нём своё богатство. Если ZEC — это в основном管道 (pipeline), то его верхний предел спроса ограничен потребностью в деанонимизации в конкретный момент времени плюс временная спекулятивная премия, присваиваемая рынком. Он не может поддерживать экспоненциальный, рефлексивный рост, как настоящие деньги — где владение приводит к further владению, deeper ликвидности, институциональным резервам и культурным укоренением. Инструмент, который используют и выбрасывают, может генерировать only объём交易, а не复合ную денежную премию.
Хотя большой анонимный набор (чем больше пул, тем сложнее отслеживать) имеет value, ZEC не монополизирует эту позицию. Arkham Intelligence недавно заявила, что пометила более 53% транзакций ZEC, связав транзакции на 4.2 триллиона долларов с идентифицируемыми entities. Это доказывает, что даже экранированные транзакции могут быть деанонимизированы с помощью временного анализа, мониторинга конечных точек и прозрачных точек входа/выхода.
Конкуренты, такие как Monero (где конфиденциальность обязательна, а не опциональна),新兴的 L2-решения (如 Aztec и Arcium), и даже BTC-миксеры предлагают альтернативы. Даже если ZEC станет ведущим анонимным хабом, он не эволюционирует в деньги. Покупатели, ведущиеся на трюк «приватный BTC», могут столкнуться с суровой реальностью: если ZEC не конкурирует как деньги, его цена не должна быть психологически привязана к BTC, а для денежной конкуренции доминирование BTC уже deeply укоренилось, и ZEC опоздал.
Заключение
Конфиденциальность — это не временное увлечение, это насущная необходимость, которая будет определять криптопространство в 2026 году и beyond, о чём свидетельствует рост adoption от институтов до розничных инвесторов. Моя семейная история побудила меня стать advocate конфиденциальности, но мы должны реалистично смотреть на такие токены, как ZEC: это мощные инструменты для追求 суверенитета, но не деньги.
Победа Bitcoin, обусловленная зависимостью от пути, гарантировала, что ни один претендент не сможет скопировать его денежный статус. Инвестируйте в конфиденциальность ради её utility (экранирование, транзакции, вывод), но не путайте это с денежным троном, который занимает BTC. Те, кто путает эти два понятия, могут столкнуться с болезненным похмельем, когда нарратив изменится.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения比推 в TG:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка比推 в TG: https://t.me/bitpush
