Кредитование на блокчейне началось примерно в 2017 году, тогда это был лишь маргинальный эксперимент, связанный с криптоактивами. Сегодня оно превратилось в рынок объемом более 1000 миллиардов долларов, основным драйвером которого является кредитование стейблкоинов, обеспеченное в основном крипто-нативным залогом, таким как Ethereum, Bitcoin и их производные. Заемщики выпускают ликвидность через длинные позиции, выполняют левередж-циклы и занимаются арбитражем доходности. Важна не креативность, а валидация. Поведение последних лет показало, что автоматизированное кредитование на основе смарт-контрактов имело реальный спрос и настоящее соответствие рынку продукта (product-market fit) задолго до того, как институции начали обращать на это внимание.

Крипторынок по-прежнему волатилен. Создание кредитной системы поверх самых динамичных активов в существовании заставило ончейн-кредитование немедленно решать проблемы управления рисками, ликвидации и эффективности капитала, а не прятать их за политикой или человеческим усмотрением. Без крипто-нативного залога невозможно было бы увидеть, насколько мощным может быть полностью автоматизированное ончейн-кредитование. Ключевой момент заключается не в криптовалюте как классе активов, а в изменении структуры издержек, которое приносит децентрализованные финансы (DeFi).

Почему кредитование на блокчейне дешевле

Кредитование на блокчейне дешево не потому, что это новая технология, а потому, что оно устраняет слои финансовых потерь. Сегодня заемщики могут получить стейблкоины в ончейне по стоимости около 5%, в то время как централизованные крипто-кредитные учреждения взимают от 7% до 12% процентов, плюс комиссии за оформление, сервисные сборы и различные дополнительные платежи. Когда условия благоприятствуют заемщику, выбор централизованного кредитования не только не консервативен, но даже иррационален.

Это преимущество в стоимости исходит не из субсидий, а из агрегации капитала в открытой системе. Беспермиссивные рынки структурно превосходят закрытые рынки в объединении капитала и ценообразовании рисков, поскольку прозрачность, композability и автоматизация стимулируют конкуренцию. Капитал движется быстрее, бездействующая ликвидность наказывается, неэффективность выявляется в реальном времени. Инновации распространяются мгновенно.

Когда появляются новые финансовые примитивы, такие как USDe от Ethena или Pendle, они поглощают ликвидность всей экосистемы и расширяют охват существующих финансовых примитивов, таких как Aave, без необходимости в командах продаж, процессах сверки или бэк-офисах. Код заменяет управленческие издержки. Это не просто постепенное улучшение, это принципиально иная операционная модель. Все преимущества структуры издержек передаются распределителям капитала и, что важнее, заемщикам.

Каждая крупная трансформация в современной истории следовала одной и той же модели. Тяжелые активные системы становятся легкими активными системами. Постоянные издержки становятся переменными. Труд заменяется программным обеспечением. Эффект масштаба централизации заменяет локальное дублирование. Избыточные мощности превращаются в динамическую утилизацию. Сначала изменения выглядят плохо. Они обслуживают неосновных пользователей (например, кредитование под криптовалюту, а не для мейнстрим-кейсов), конкурируют по цене до улучшения качества, и до масштабирования, с которым существующие компании не могут справиться, они не воспринимаются серьезно.

Ончейн-кредитование идеально соответствует этой модели. Ранними пользователями в основном были нишевые держатели криптовалют. Пользовательский опыт (UX) был плохим. Кошельки казались странными. Стейблкоины не были подключены к банковским счетам. Но все это не имело значения, потому что стоимость была ниже, исполнение быстрее, а доступ — глобальным. По мере улучшения всего остального оно стало более доступным.

Что будет дальше

Во время медвежьего рынка спрос падает, доходность сжимается, обнажая более важную динамику. Капитал в ончейн-кредитовании всегда находится в состоянии конкуренции. Ликвидность не застаивается из-за решений квартальных комитетов или предположений балансов. Она постоянно переоценивается в прозрачной среде. Мало какие финансовые системы столь безжалостны.

Ончейн-кредитованию недостает не капитала, а залога, доступного для кредитования. Сегодня большая часть ончейн-кредитования — это просто циклическое использование того же залога для тех же стратегий. Это не структурное ограничение, а временное.

Криптовалюты продолжат генерировать нативные активы, продуктивные примитивы и ончейн-экономическую активность, расширяя охват кредитования. Ethereum созревает в программируемый экономический ресурс. Bitcoin укрепляет свою роль как хранилище экономической энергии. Ни то, ни другое не является конечным состоянием.

Если ончейн-кредитование должно достичь миллиардов пользователей, оно должно поглощать реальную экономическую ценность, а не просто абстрактные финансовые концепции. Будущее заключается в сочетании автономных крипто-нативных активов с токенизированными правами и обязательствами из реального мира — не для копирования традиционных финансов, а для их функционирования с чрезвычайно низкими издержками. Это станет катализатором замены бэкенда старой финансовой системы на децентрализованные финансы.

Что не так с кредитованием

Сегодня кредитование дорогое не потому, что капитал дефицитен. Капитала много. Ставки ликвидации для качественного капитала составляют от 5% до 7%. Для рискового капитала — от 8% до 12%. Заемщики по-прежнему платят высокие проценты, потому что все, что окружает капитал, неэффективно.

Процесс выдачи кредитов раздут из-за затрат на привлечение клиентов (CAC) и устаревших кредитных моделей. Бинарное одобрение приводит к тому, что качественные заемщики переплачивают, а некачественные получают субсидии до дефолта. Обслуживание остается ручным, обремененным комплаенсом и медленным. На каждом уровне激励机制 не согласованы. Те, кто оценивает риск, редко несут его реально. Брокеры не несут ответственности за дефолт. Инициаторы кредитов немедленно продают риски. Все получают оплату независимо от результата. Дефектные механизмы обратной связи — вот истинная стоимость кредита.

Кредитование еще не было disrupted, потому что доверие преобладает над пользовательским опытом, регулирование сдерживает инновации, а убытки маскируют неэффективность до тех пор, пока не случается взрыв. Кредитные системы, когда они ломаются, часто делают это катастрофически, что усиливает консерватизм, а не прогресс. В результате кредитование все еще выглядит как продукт индустриальной эпохи, грубо прикрученный к цифровым рынкам капитала.

Ломая структуру издержек

Пока выдача кредитов, оценка рисков, обслуживание и распределение капитала не станут полностью software-native и ончейн, заемщики будут продолжать переплачивать, а кредиторы — оправдывать эти издержки. Решение не в большем регулировании или маргинальных улучшениях пользовательского опыта. Оно в разрушении структуры издержек. Автоматизация заменяет процессы. Прозрачность заменяет усмотрение. Определенность заменяет сверку. Это то disruptивное начало, которое децентрализованные финансы могут принести в кредитование.

Когда ончейн-кредитование станет заметно дешевле традиционного в сквозной (end-to-end) операционной деятельности, распространение станет не вопросом «если», а вопросом «когда». Aave возник именно в этом контексте, способная служить базовым капитальным слоем для нового финансового бэкенда, обслуживающего всю сферу кредитования — от финтех-компаний до институциональных кредиторов и потребителей.

Кредитование станет самым расширяющим возможности финансовым продуктом просто потому, что структура издержек DeFi позволит быстро движущемуся капиталу течь в те сценарии применения, где он больше всего нужен. Обильный капитал породит изобилие возможностей.