Автор: Eric, Foresight News
15 января по пекинскому времени крипторепортер Элеонор Терретт сообщила, что из-за открытого противодействия Coinbase внутреннее рассмотрение законопроекта «О четком регулировании рынка цифровых активов (Digital Asset Market Clarity Act)» в комитете по банковским делам сената США (далее — «банковский комитет»), первоначально запланированное на этот четверг по местному времени, было отменено, а дальнейший график не объявлен.
Изначально в этот четверг должны были состояться внутренние рассмотрения как в банковском комитете сената, так и в комитете по сельскому хозяйству сената (далее — «сельскохозяйственный комитет»). Последний был отложен до конца месяца из-за разногласий между партиями, а первый сегодня утром оказался в новостях с сообщением об отсрочке рассмотрения и неопределенным дальнейшим графиком.
Законопроект «О четком регулировании рынка цифровых активов» (сокращенно CLARITY) — это долгожданное руководство по регулированию для всех участников индустрии Web3. В целом, CLARITY направлен на создание четкой нормативной базы для цифровых активов, которая определит «кого регулировать, кто регулирует и насколько широко», решая проблемы размытых границ регулирования цифровых активов и «регулирования через правоприменение» за последние годы.
Но когда полный текст законопроекта, подготовленного банковским комитетом, попал в СМИ, все участники отрасли были ошеломлены: в законопроекте представлены почти что карательные нормативные требования к проектам Web3 и связанным с отраслью организациям. Независимо от освобождения от регистрации, токенсейлы, переводы и продажи — все строго регламентировано. Некоторые участники отрасли в шутку заметили, что этот законопроект совсем не похож на тот, который拟定了 бы прокриптовалютное правительство, он больше напоминает версию, которую предложило бы правительство Харрис.
Кто拟定了 законопроект?
Для читателей, которые еще не знакомы с законопроектом CLARITY, вот краткая справочная информация.
В июле 2025 года Палата представителей США приняла первоначальную версию законопроекта CLARITY 294 голосами против 134 и передала его в сенат. После голосования в Палате представителей рынка оптимистично предполагали, что законопроект успешно пройдет в сенате до Дня благодарения 2025 года, самое позднее — к концу года. Но на деле, поскольку законопроект касается разграничения надзорных полномочий между Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) и Комиссией по торговле товарными фьючерсами (CFTC), сенатская версия будет拟定了 каждой из палат: часть — банковским комитетом, курирующим SEC, и часть — сельскохозяйственным комитетом, курирующим CFTC. После внутреннего одобрения каждой палатой они будут объединены в единый законопроект и представлены на голосование всего сената.
Для законопроекта CLARITY банковский комитет拟定了 содержание, включающее определение токенов, ограничение сферы регулирования SEC, регистрацию проектов Web3 и положения об освобождении, а также часть содержания, касающуюся банков и стейблкоинов; сельскохозяйственный комитет拟定了 содержание, включающее сферу регулирования CFTC, права и обязанности посредников, таких как биржи, и т.д. Что касается того, почему сельскохозяйственный комитет участвует в этом, то historically фьючерсы на товары включали только сельскохозяйственную продукцию, поэтому CFTC была поручена сельскохозяйственному комитету. Даже после того, как品种 фьючерсов расширились до драгоценных металлов, энергоносителей и даже криптовалют, правительство США так и не изменило орган, курирующий CFTC.
В настоящее время законопроект CLARITY застрял на этапе выработки консенсуса внутри двух комитетов. Пока нет консенсуса по базовой версии, и после этого двум комитетам еще предстоит провести внутреннее рассмотрение и объединить его. Предстоит долгий путь, прежде чем он будет вынесен на голосование всего сената.
Почему законопроект называют «карательным»?
Объективно говоря, этот законопроект приветствуется розничными инвесторами; но для учреждений и проектов, которые потратили реальные деньги на лоббирование и приложили огромные усилия, предоставляя предложения, он устанавливает множество ограничений, что сильно отличается от ожидаемого «поощрения инноваций».
Новое определение токена
В новом определении «токена» в законопроекте нативные токены публичных блокчейнов (например, ETH Ethereum, SOL Solana) определяются как «сетевые токены (Network Token)», такие токены не считаются ценными бумагами, но должны раскрывать информацию в соответствии с правилами; токены проектов Web3, таких как DApp, определяются как «вспомогательные активы (Ancillary Asset)», относящиеся к «инвестиционным контрактам», которые могут быть освобождены от регистрации, но также имеют ограничения на передачу и требования к раскрытию информации.
Что касается NFT, то, кроме NFT типа произведений искусства, билетов, членства, которые не считаются ценными бумагами, NFT, отчеканенные в large scale и являющиеся торгуемыми, фракционные NFT, NFT, представляющие экономические права на базовый актив, будут считаться ценными бумагами. В соответствии с такими положениями, «blue-chip NFT», включая Pudgy Penguins, Moonbirds, которые скоро выпустят токен, будут считаться ценными бумагами.
Что касается токенизированных ценных бумаг, таких как акции, законопроект четко требует, чтобы действующее законодательство о ценных бумагах применялось без исключений, законопроект only делает «адаптацию» технических деталей и绝不 не открывает никаких лазеек для самих свойств ценных бумаг. Все RWA, соответствующие определению ценных бумаг, не могут избежать регулирования через токенизацию, а набравшие популярность платформы для торговли токенизированными акциями США, вероятно, также должны будут соответствовать регуляторным требованиям для брокеров.
Хотя по сравнению с предыдущей позицией SEC «все является ценной бумагой» этот законопроект несколько мягче, требования к раскрытию информации и передаче неожиданно строги.
Согласно положениям законопроекта, до того, как проект будет признан «децентрализованным», проект должен представить в SEC информацию, подлежащую раскрытию, как минимум за 30 дней до выпуска токена, включая информацию о компании, финансы, токеномику, факторы риска и т.д., причем раскрытие должно осуществляться каждые полгода и продолжаться в течение 3 лет. После подачи «сертификата о прекращении» подтверждающего, что проект стал «децентрализованным», раскрытие информации может быть прекращено.
Кроме того, до признания децентрализованным аффилированные лица (основатели, сотрудники, контролирующие лица) не могут передавать более установленного количества токенов (конкретное количество не определено) в течение 12 месяцев. После сертификации как децентрализованного проекта аффилированные лица по-прежнему должны быть заблокированы на 6 месяцев и не могут передавать более 10% от годового объема обращения токенов в течение любых 12 месяцев. Условия сертификации децентрализации включают три аспекта: является ли код открытым, достаточно ли рассредоточено владение токенами, является ли ончейн-управление эффективным, причем конкретные数值 устанавливаются SEC дополнительно. После подачи заявки проект считается одобренным, если SEC прямо признает его или в течение 90 дней не поступит возражений.
Подводя итог, можно сказать, что хотя многие токены больше не признаются ценными бумагами, обязанность по раскрытию информации очень строгая, и многие ограничения снимаются только после того, как проект будет признан SEC децентрализованным. На сегодняшний день множество проектов устанавливают «пулы стимулирования ликвидности» или «общественные фонды», составляющие более 20% от общего объема выпуска. Согласно требованиям действующего законопроекта, проектам, возможно, придется дождаться распределения этих средств, прежде чем подавать заявку на сертификацию децентрализации.
Регистрация и финансирование новых токенов
Для проектов, желающих привлечь финансирование путем продажи токенов, должны быть соблюдены два жестких требования для освобождения от регистрации: годовой объем финансирования менее 50 миллионов долларов США и общий объем финансирования менее 200 миллионов долларов США; токены, выпущенные в результате финансирования, и средства, вложенные инвесторами, должны находиться на хранении у третьей стороны. Если какое-либо из требований не выполняется, необходимо зарегистрироваться в SEC в соответствии с американским инвестиционным законодательством.
Ограничение по объему финансирования легко понять, требование к хранению означает: у проектной команды нет права собственности на привлеченные средства до тех пор, пока токены не могут быть переданы инвесторам. Это положение положит конец многим нынешним ICO, которые могут随意 изменять правила и允许随意 превышать лимиты. В будущем все привлечения средств с помощью токенов, вероятно, должны будут заранее определять правила, и участники, поскольку передают средства организации-хранителю, могут столкнуться с проверками KYC и другими проверками со стороны хранителя.
Если объем привлеченных средств проектной команды превышает лимит или она отказывается использовать хранителя, необходимо пройти обычный процесс регистрации в соответствии с инвестиционным законодательством, в противном случае это является нарушением закона. Даже если проектная команда соответствует условиям освобождения, она все равно должна соблюдать упомянутые выше требования к раскрытию информации до завершения сертификации децентрализации проекта.
Регулирование DeFi и защита разработчиков
В отношении DeFi, если протоколом может управлять, изменять его, осуществлять цензуру одно лицо или группа, он будет признан «недецентрализованным» и должен быть зарегистрирован в качестве посредника по ценным бумагам, соблюдая правила SEC и FinCEN (включая AML, KYC и ведение учета); если фронтенд DeFi управляется американским субъектом, необходимо использовать инструменты ончейн-анализа для проверки адресов под санкциями, блокировки сделок с адресами под санкциями, а также проведения оценки рисков и ведения учета.
Если он признан децентрализованным, то он ничем не отличается от других децентрализованных проектов и в значительной степени освобождается от регуляторной проверки.
Для разработчиков протокола, если они не являются членами проектной команды, а merely пишут код,维护 систему или предоставляют ноды, пулы ликвидности и т.д., они будут освобождены при условии, что у них нет прав на контроль над правилами протокола. Однако положения о борьбе с мошенничеством и манипулированием по-прежнему применяются к таким разработчикам.
Дилеры цифровых активов и банки
Законопроект предусматривает, что цифровые активы подпадают под действие Закона о банковской тайне, дилеры цифровых активов, трейдеры (например, маркет-мейкеры), биржи должны создавать программы AML/CFT (противодействие отмыванию денег и финансированию терроризма), регистрироваться в качестве предприятий денежных услуг,遵守 правила санкций Управления по контролю за иностранными активами Министерства финансов США, сообщать о подозрительных сделках, внедрять идентификацию клиентов и т.д.
Что касается банков, законопроект позволяет банкам заниматься такими видами деятельности, как хранение цифровых активов, торговля, кредитование под залог, а также выпуск стейблкоинов, эксплуатация нод и разработка программного обеспечения для самодепозитных кошельков. Кроме того, законопроект содержит специальные положения в отношении стейблкоинов: запрещает выплату процентов仅 за владение стейблкоинами, но允许 вознаграждения на основе транзакций, предоставления ликвидности, управления и других «активностей型 вознаграждений»; банкам запрещается заявлять в рекламе о «сходстве с депозитами, страховании FDIC» и т.д.
Децентрализация — не исключение
Основатель Coinbase Брайан Армстронг в своем посте в X указал на проблемы, которые он видит: по существу запрещает токенизацию акций; дает правительству право регулировать记录 транзакций пользователей в DeFi; further расширяет полномочия SEC, подавляя инновации; запрет на вознаграждения за стейблкоины дает банкам возможность打击 конкурентов.
С объективной точки зрения, этот законопроект, похоже, обидел几乎 всех участников отрасли: проекты Web3 должны定期 раскрывать информацию и подвергаться регулированию при обналичивании, биржи и традиционные брокеры几乎 не отличаются, NFT практически запрещены, DeFi ограничено重重, финансовое положение частных инвесторов в криптовалюте暴露无遗.
Хорошо то, что этот законопроект значительно увеличивает стоимость мошенничества для проектных команд: чтобы обналичить средства, цена токена должна оставаться привлекательной к моменту выполнения требований децентрализации проекта, и невозможно обналичить средства в私下 через OTC и другие каналы, инвесторы могут了解真实ное положение дел проекта через定期ное раскрытие информации и больше не будут обмануты сладкими речами в X. Кроме того, эти новые требования соответствия повышают порог входа для небольших компаний, позволяя крупным компаниям更好地维持垄断ное положение.
Содержание текущего законопроекта не рассматривает индустрию Web3 как新兴ную отрасль, а毫不犹豫地 включает ее в традиционные финансовые регуляторные рамки. Очевидно, что真正的нные крупные спонсоры behind банковского комитета, уолл-стритовские банки и другие финансовые учреждения, не могут смириться с потерей话语权 и定价权. Новые игроки, желающие присоединиться, должны遵守这些, возможно, установленные сто лет назад, правила игры, и в этих рамках криптовалюта — это всего лишь另一种 ценная бумага.
Другая причина, по которой содержание законопроекта пошло наперекосяк, заключается в межпартийной борьбе. Политическая борьба behind законопроекта CLARITY на самом деле очень сложна. Что касается самого законопроекта, республиканская партия Трампа希望提供宽松的 регуляторной среды, чтобы США стали мировым «криптоцентром», но демократы считают, что条款,拟定了нные республиканцами,过于宽松, «проотраслевой, слаборегулируемый» подход не может полностью保护ить интересы инвесторов, а также будет поощрять «политическую коррупцию», подобную выпуску токенов самим Трампом.
Для республиканцев, имеющих 53 места, им需要 60 голосов, чтобы гарантировать, что не будет запущен Filibuster (положение, разработанное сенатом для защиты права голоса меньшинства, позволяющее сенаторам выступать без ограничения по времени, пока у большинства нет 60 голосов для принятия动议 о прекращении дебатов, меньшинство может无限期拖延 голосование по законопроекту с помощью Filibuster),这意味着 им нужно привлечь как минимум 7 демократических сенаторов, чтобы безопасно провести голосование по законопроекту.
Но в связи с приближением промежуточных выборов в ноябре 2026 года, почти откровенные манипуляции Трампа в сфере криптовалют вызывают беспокойство у некоторых республиканских законодателей, что поддержка宽松ого законопроекта может вызвать недовольство部分 избирателей. Это создает дополнительное давление на республиканцев.
Судя по результатам, либо республиканцы изначально не намерены поддерживать инновации, либо они пошли на большие уступки под давлением демократов. Согласно информации, раскрытой главой исследования Galaxy Алексом Торном 7 января в X, демократы в то время выдвинули требования по изменению фронтенда, DeFi,上限 финансирования и т.д., и эти требования нашли отражение в обнародованном вчера законопроекте. Похоже, что отклонение содержания законопроекта, скорее всего, произошло из-за уступок республиканцев.
В отличие от Coinbase, a16z, Kraken, хотя и считают, что законопроект все еще недостаточно совершенен, не должны继续拖延下去. Для VC более строгое регулирование может заставить мемные токены直接 уйти, освободив больше пространства для «VC币». Но для розничных инвесторов защита инвесторов comes at the cost of исчезновения децентрализации, крупье казино больше не какой-то random guy, выжившие токены,定价权都 вернулись в руки капитала.
Нынешний законопроект CLARITY, скорее, не оберегающий талисман инвестора, а诏安书 капитала для криптовалют.
