Оригинальный автор: Vaidik Mandloi
Оригинальная компиляция: Chopper, Foresight News
Сегодня покупка акций может быть совершена мгновенно, но последующие операции с правами, такие как выплата дивидендов, сплиты акций и другие процессы, по-прежнему остаются запутанными и сложными.
Когда Netflix или Apple объявляют о дивидендах, деньги не поступают напрямую на счет инвестора. Они проходят через распределенный процесс: несколько посредников, таких как Depository Trust Company (DTC), брокеры и другие, самостоятельно рассчитывают дивиденды, используя свои внутренние реестры, а затем сверяют и синхронизируют данные друг с другом.
Такие операции называются корпоративными действиями. Ежегодно финансовая индустрия тратит до 58 миллиардов долларов на обработку этих процессов, причем большая часть затрат уходит на сверку данных между многочисленными сторонами для обеспечения синхронизации информации в независимых реестрах. Это проблема, которая существует уже 40 лет и до сих пор не была решена с помощью автоматизации. Однако новый стандарт токенов в блокчейне предлагает возможность радикального решения этой проблемы изнутри.
Почему традиционная система не смогла устранить эту проблему?
Как я упоминал в предыдущей статье, в 1968 году Уолл-стрит столкнулась с перегрузкой обработки бумажных сертификатов акций, что вынудило биржи закрываться по средам. Впоследствии Depository Trust Company (DTC) создала централизованную депозитарную систему, преобразовав физические акции в записи в общем реестре, что идеально решило проблему расчетов и клиринга ценных бумаг.
Но корпоративные действия и клиринг расчетов имеют фундаментальное различие: расчеты по сделке происходят один на один, затрагивая только покупателя и продавца; в то время как дивиденды, сплиты акций и другие корпоративные действия относятся к операциям «один ко многим», где одно объявление одновременно влияет на всех держателей акций.
Поскольку регистрация прав собственности распределена по всей цепочке посредников, от агентов по передаче прав до базовых брокеров, каждая сторона должна самостоятельно рассчитывать права на основе своей собственной независимой базы данных, а затем проводить повторную сверку, что порождает противоречия.
Давайте подробно разберем существующий процесс на примере. Предположим, Apple объявляет о выплате дивидендов в размере 0,25 доллара на акцию. Средства на дивиденды не поступают напрямую розничным инвесторам; сначала вся сумма переводится агенту по передаче прав (например, Computershare, официальному хранителю реестра акционеров).
Однако в официальном реестре не будет указано имя обычного инвестора; все акции зарегистрированы на имя номинального держателя DTC — Cede & Co. Поэтому агент по передаче прав перечислит дивиденды только DTC. Затем DTC, основываясь на своем собственном реестре, распределит соответствующую сумму между своими депозитарными банками (например, Bank of New York Mellon); депозитарный банк, в свою очередь, распределит средства между сотрудничающими брокерами; наконец, ваш брокер (например, Fidelity) отдельно извлечет данные своих клиентов, рассчитает причитающиеся каждому дивиденды и зачислит их на счет.
Весь этот процесс включает пять независимых организаций, каждая из которых повторно рассчитывает распределение одних и тех же дивидендов на основе непересекающихся баз данных.
Что еще более нелогично, обновление данных в реестрах разных сторон не происходит синхронно. Управляющие активами выполняют корпоративные действия в экс-дивидендную дату, но фактически депозитарии производят распределение только через несколько недель в дату выплаты. В течение этого периода у брокера на счетах будет отображаться, что у вас есть соответствующие акции, и трейдеры могут даже продавать акции, которые на самом деле еще не поступили на их счета.
Ежегодно в мире происходит около миллиона корпоративных действий, и каждое из них должно пройти через эту разрозненную цепочку, что порождает огромные затраты на обработку в размере 58 миллиардов долларов. Высокие издержки, в свою очередь, создают инерцию в отрасли, и у сторон нет мотивации для активной оптимизации.
Корень проблемы этой системы лежит в формате данных и распределении интересов. После объявления о дивидендах Apple просто подает документы в SEC США и публикует пресс-релиз. Объявление представлено в виде текста SWIFT без фиксированного формата, который машины не могут автоматически распознать и проанализировать, и, следовательно, не может быть интегрировано в системы для автоматической обработки.
Сегодня, в 2026 году, когда на фондовых рынках ежедневно совершаются сделки на триллионы долларов с расчетами за секунды, объявления о дивидендах и сплитах акций по-прежнему распространяются в форматах, не поддающихся автоматическому анализу, таких как PDF или скопированный текст.
В отрасли существуют машиночитаемые стандарты данных, такие как технология стандартизированных сообщений XBRL, которая существует уже более десяти лет. Но бизнес по отбору запутанных объявлений и извлечению стандартизированных полезных данных долгое время монополизирован Bloomberg и S&P. Эти две организации нанимают сотни аналитиков для ручной интерпретации нечетких формулировок в объявлениях, структурирования стандартизированных данных и предоставления их нижестоящим учреждениям. Только S&P Global ежегодно вручную проверяет 1,4 миллиона объявлений о корпоративных действиях из 170 стран. Если бы публичные компании единообразно публиковали машиночитаемые стандартизированные объявления, основной бизнес таких поставщиков данных значительно сократился бы. Они, обладая наибольшими возможностями для продвижения реформы стандартизации исходных данных, вместо этого стали главным препятствием.
С другой стороны, эмитенты, такие как Apple, не несут никаких затрат на обработку; они просто завершают подачу документов и не несут ответственности, а все расходы ложатся на нижестоящих посредников. Отраслевые ассоциации предлагали эмитентам использовать стандартизированные сообщения, но компании четко заявили, что для сотрудничества им нужны соответствующие стимулы.
Итерации финансовой инфраструктуры редко движимы логикой «повышения эффективности»; только возникновение серьезного отраслевого кризиса может сломать инерцию существующей системы и стимулировать перемены. К сожалению, в сфере корпоративных действий никогда не возникало системного риска, достаточно серьезного, чтобы заставить всю отрасль реформироваться. Общая сумма затрат огромна, но распределена между множеством учреждений, и ни у одного субъекта нет мотивации возглавить унифицированные изменения.
ERC-8056: новый стандарт токенов в блокчейне
Если внутренние возможности традиционной системы не могут решить проблему, можно ли полностью обойти существующую устаревшую цепочку с помощью блокчейна? Новый стандарт токенов ERC-8056 предлагает решение.
ERC-8056 был представлен Крисом Ридманном из Robinhood совместно с Superstate. Это стандарт отображения множителя баланса, совместимый с токенами ERC-20. В традиционной модели сплит акций требует чеканки большого количества новых токенов; тогда как этот стандарт просто регулирует множитель отображения баланса, не требуя выпуска дополнительных токенов. Например: вы владеете 100 токенами, происходит сплит 4 к 1, и ваш кошелек автоматически обновит отображаемое количество холдингов, при этом сам контракт не чеканит никаких новых токенов, исходные холдинги и история транзакций полностью сохраняются, не требуя обработки переводов и сверок.
Всего одно правило смарт-контракта может заменить весь процесс раздельного расчета и повторной сверки пяти организаций в традиционной системе.
Эта программируемая логика может быть повторно использована для всех корпоративных действий, которые трудно автоматизировать в традиционной системе. Для выплаты дивидендов достаточно одного вызова контракта, чтобы единообразно распределить средства среди всех держателей акций в блокчейне, отпадает необходимость в поэтапном распределении через уровни и обновлении нескольких реестров в разные сроки; такие операции, как права на покупку дополнительных акций, доверенности на голосование акционеров, могут быть закодированы как правила в блокчейне и автоматически выполняться на основе единственного авторитетного реестра прав собственности.
В течение сорока лет корпоративные действия всегда зависели от ручной обработки, и основная причина заключалась в повторном расчете пятью независимыми базами данных с последующей сверкой. ERC-8056 упрощает всю цепочку создания стоимости до одного программируемого уровня.
Здесь важно различать две модели токенизированных акций, чтобы избежать заблуждений. Некоторые токенизированные продукты представляют собой лишь цифровое отражение традиционных акций. Например, когда Robinhood выпускает токенизированные акции Apple или Tesla, базовые реальные акции хранятся на счетах традиционных брокеров, а токены — это просто шестой уровень реестра, наложенный на существующую пятиуровневую систему посредников, не решающий коренную проблему сверки.
xStocks на блокчейне Solana использует аналогичную архитектуру, и недостатки дизайна продукта еще более выражены. Он занимает подавляющую долю рынка токенизированных акций на Solana, но дивиденды пользователей автоматически реинвестируются, и их нельзя вывести наличными; в контракт встроена функция постоянной авторизации, позволяющая эмитенту в одностороннем порядке переводить токены из кошельков пользователей. В таких так называемых «децентрализованных» продуктах, представляющих долевое участие, эмитент имеет гораздо больший контроль над активами, чем традиционный брокер.
Только модель нативного выпуска в блокчейне может решить проблему изнутри, сделав сам блокчейн официальным реестром акционеров. Superstate является представителем этого направления. Компания зарегистрирована в SEC США в качестве официального агента по передаче прав и больше не ведет независимую базу данных для регулярной сверки с DTC; право собственности на акции напрямую записывается в блокчейн.
Galaxy Digital недавно объявила, что будет использовать нативное решение Superstate для токенизации всего своего акционерного капитала на Solana. После реализации проекта вся информация об акционерах Galaxy Digital будет изначально размещена в блокчейне, дивиденды не потребуют прохождения через многоуровневую цепочку посредников, и весь этот промежуточный путь полностью исчезнет.
В начале 2000-х Иан Григг предложил теорию тройной бухгалтерии, которая идеально соответствует ценности нативного выпуска в блокчейне. Он предположил, что при совершении сделки между двумя сторонами создается криптографическое доказательство, которое обе стороны могут проверить совместно и которое не контролируется ни одной из сторон в отдельности, — это третья учетная запись.
С 1494 года, когда Лука Пачоли установил двойную бухгалтерию, она оставалась основой глобального финансового учета. Тройная бухгалтерия — это первое значительное обновление этой системы с момента ее появления, использующее единый авторитетный общий реестр, чтобы полностью устранить необходимость двусторонней сверки.
Логика существующей системы — «сначала обработка операций, затем последующая сверка», причем все затраты и риски сосредоточены на этапе сверки. При реализации мгновенных расчетов на основе общего реестра этап сверки полностью исчезнет — это не просто снижение затрат, а устранение самой причины их возникновения.
Хорошая новость заключается в том, что глобальное регулирование быстро адаптируется к этой новой модели. В декабре 2025 года Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) выпустила письмо о невмешательстве, устранив препятствия для подключения токенизированных ценных бумаг к существующим клиринговым системам; Nasdaq также получил одобрение на ведение бизнеса с токенизированными ценными бумагами, и традиционные биржи включили нативной выпуск акций в блокчейне в свои долгосрочные планы.
Как упоминалось в начале статьи, корпоративные действия застряли на 40 лет, потому что реформы финансовой инфраструктуры всегда требуют серьезного кризиса. Но на этот раз отрасли, возможно, не придется ждать кризиса. Компании могут напрямую осуществлять нативной выпуск акций в блокчейне, используя блокчейн в качестве официального реестра передачи прав, не прилагая усилий для исправления старой системы пяти уровней баз данных.
Отрасль напрямую создаст новую альтернативу, позволяя традиционным процессам, порождающим высокие затраты на сверку, прекратить свое существование. Скорость этой трансформации зависит от прогресса в совершенствовании регулирования в различных странах и от того, сколько компаний-эмитентов готовы измениться.
