Авторы: Ryan Weeks, Spe Chen, Muyao Shen, корреспонденты Bloomberg
Компиляция: Цзяхуань, ChainCatcher
В последнюю субботу февраля этого года, когда США и Израиль нанесли авиаудары по Ирану, основные мировые нефтяные рынки были закрыты, однако цены на нефть продолжали меняться.
На Trade.xyz, построенном на основе криптовалютной платформы Hyperliquid, трейдеры покупали и продавали нефтяной дериватив на блокчейне на протяжении всего уик-энда. Когда традиционные фьючерсные рынки вновь открылись, трейдеры на блокчейне уже в течение нескольких часов формировали цены с учетом возможных последствий этого конфликта.
Десятилетиями современные финансовые рынки функционировали в рамках общей архитектуры: признанные торговые площадки, фиксированное время торгов и эталонные цены, служащие ориентиром для других рынков. Крипторынки нарушили эту традицию. Они могут работать круглосуточно, легко пересекать границы и все чаще заполняют пробелы, оставляемые традиционными биржами в нерабочие часы.
Trade.xyz — один из ярких примеров, проверяющих, как далеко могут зайти такие изменения.
Команда этого стартапа составляет всего около дюжины человек, однако менее чем за год они запустили бессрочные контракты (перпетуальные контракты), привязанные к нефти, драгоценным металлам, фондовым индексам и таким компаниям, готовящимся к IPO, как SpaceX. С момента запуска в октябре прошлого года объем торгов на этих рынках составил около 500 миллиардов долларов, что составляет более 99% от общей торговой активности в сторонней рыночной системе HIP-3 от Hyperliquid.
Этот результат заставил Trade.xyz и Hyperliquid стремиться к более масштабным целям. Они лоббируют у американских регуляторов разрешение на допуск предлистинговых бессрочных контрактов на рынок США, заявляя, что такие продукты могут способствовать более полному ценовому обнаружению до официального выхода компаний на биржу, тем самым модернизируя традиционный процесс IPO.
В настоящее время Hyperliquid работает за пределами США и официально не открыт для американских трейдеров, то же ограничение распространяется и на Trade.xyz.
Однако, похоже, Hyperliquid уже заручился поддержкой важного союзника. Президент США Дональд Трамп, поддерживающий криптоиндустрию (его семья также широко участвует в связанном бизнесе), на прошлой неделе заявил, что регуляторы изучают возможность допуска Hyperliquid на рынок США.
В отличие от традиционных фьючерсных контрактов с расчетами в фиксированную дату, бессрочные контракты не имеют срока действия. Инвесторы могут долго держать позиции, не переводя постоянно истекающие контракты в новые. Такие продукты также могут предлагать очень высокое кредитное плечо — некоторые платформы позволяют инвесторам занять 100 долларов на каждый вложенный 1 доллар.
Уолтер Ли, бывший трейдер ETF в Royal Bank of Canada, который сейчас в основном управляет личным торговым портфелем через Trade.xyz, заявил, что на рынке «всегда будет где-то бычий тренд».
Он добавил, что если какой-то популярный класс активов еще не перенесен на блокчейн, Trade.xyz может создать для него рынок.
Анализ Bloomberg контрактов Trade.xyz в период американо-иранского конфликта показал, что в периоды относительной стабильности движение этих контрактов в целом следует за традиционными ценами на нефть; когда традиционные рынки закрыты, они также могут отражать настроения трейдеров в реальном времени.
Однако в наиболее напряженные периоды конфликта амплитуда изменения цен контрактов Trade.xyz была меньше, чем колебания, возникшие после возобновления торгов на традиционных рынках.
Trade.xyz использует механизм под названием «границы ценового обнаружения», ограничивающий экстремальные ценовые изменения при резких колебаниях рынка. По мере созревания рынка платформа постепенно ослабляла эти ограничения.
Представитель Trade.xyz заявил, что цель этого механизма — позволить рынку осуществлять ценовое обнаружение, одновременно предотвращая манипуляции на рынке в выходные дни.
Участники и источники ликвидности этих уик-эндных контрактов отличаются от традиционных рынков фьючерсов на нефть, с которыми их сравнивают. Несколько профессиональных нефтетрейдеров заявили, что они рассматривают эти контракты как индикатор рыночных настроений, но не обязательно как инструмент прогнозирования цен возобновления торгов по Brent или WTI.
Trade.xyz был разработан Unit Labs, большинство членов команды которой используют псевдонимы. По данным информированных источников, Unit Labs получила инвестиции от венчурной компании Paradigm более года назад. Представители Unit Labs и Paradigm отказались комментировать эту сделку.
Сегодня бизнес Trade.xyz глубоко проник на традиционные финансовые рынки.
В марте этого года Trade.xyz вместе с S&P Global выпустил то, что они назвали первым официально авторизованным бессрочным контрактом, привязанным к индексу S&P 500. Текущая стоимость открытых позиций по этому продукту составляет около 450 миллионов долларов. Trade.xyz также предлагает бессрочные контракты, отслеживающие индекс Nasdaq 100.
Крупнейшими рынками HIP-3, все разработанные Trade.xyz, являются контракты, привязанные к индексу S&P 500, акциям SK Hynix и золоту, совокупная стоимость открытых позиций по которым составляет около 1,2 миллиарда долларов.
Регуляторные проблемы, связанные с круглосуточной торговлей
До запуска системой HIP-3 от Hyperliquid уже существовали бессрочные контракты, привязанные к таким активам, как акции, но HIP-3 значительно ускорила переход рынков к глобально распределенной, круглосуточной торговле.
Профессор юридического факультета Университета Вандербильта, специализирующийся на исследованиях цифровых активов, Йеша Ядав заявила, что регулирующие органы Уолл-стрит, привыкшие к тому, что рынки торгуют только в рабочие дни, теперь «должны признать возможность миграции ликвидности на другие рынки и осуществления ценового обнаружения на офшорных площадках, особенно в периоды закрытия традиционных рынков».
Главный операционный директор и главный юрисконсульт Unit Labs Коллинз Белтон на отраслевой конференции в июле этого года заявил, что эта новая сфера сталкивается с «очень поддерживающим» правительством. Он изначально ожидал большего беспокойства со стороны институциональных участников и регуляторов.
Это также вызвало конфликт между регуляторами и крупнейшей в мире биржей деривативов CME Group.
В июне этого года CME подала в суд на Комиссию по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) и ее председателя Майкла Селига из-за руководящих указаний, выпущенных комиссией, которые были расценены как подготовка почвы для запуска криптовалютных бессрочных контрактов на американских площадках.
В то время CFTC выступила с заявлением, назвав этот иск «необоснованным».
Эксперимент по предлистинговому ценообразованию SpaceX
По сравнению с нефтяными контрактами, контракты на непубличные компании заполняют иную рыночную нишу.
У таких компаний, как SpaceX, до выхода на биржу нет постоянно торгующейся публичной цены акций, их оценка обычно определяется только на основе различных раундов финансирования и сделок на вторичном рынке, которые могут быть разнесены на месяцы.
Запускаемые Trade.xyz и ее конкурентами бессрочные контракты не дают трейдерам права собственности на акции соответствующих компаний. Поскольку эти компании еще не публичны, не существует публичных ценных бумаг, которые могли бы служить якорем для цены контракта через прямой арбитраж.
Функция таких контрактов — публично отражать оценку трейдерами стоимости компании до ее выхода на биржу.
На данный момент предлистинговые бессрочные контракты Trade.xyz в целом точно предсказывали открытие соответствующих акций. В ходе нескольких крупных IPO в этом году, включая SpaceX и SK Hynix, эти контракты заранее показывали, что цена акций при начале официальных торгов будет выше выпускной цены, установленной андеррайтинговыми банками.
Генеральный директор Hyperliquid Strategies, компании, занимающейся накоплением нативного токена Hyperliquid, Дэвид Шамис, заявил:
«Группа участников рынка, которые никогда по-настоящему не видели акции этой компании, в своих суждениях о цене открытия оказались ближе к фактическому результату, чем андеррайтинговый синдикат, потративший две недели на продвижение этой сделки».
В письме секретарю Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) Ванессе Кантримен от 18 августа Trade.xyz и лоббистская группа, связанная с Hyperliquid, ссылаясь на предыдущие результаты предлистинговых бессрочных контрактов, утверждали, что такие продукты могут предоставлять публичные рыночные сигналы до выхода компании на биржу, тем самым улучшая процесс ценообразования IPO.
Высокое кредитное плечо усиливает аномальную волатильность
Очень высокое кредитное плечо также быстро обнажило проблемы этого нового рынка.
В середине июня этого года, через несколько дней после начала торгов акциями SpaceX, привязанный к этой ракетно-спутниковой компании Илона Маска бессрочный контракт Trade.xyz подвергся шорт-сквизу, что временно подняло его подразумеваемую оценку до 3 триллионов долларов, превысив показатели Amazon или Microsoft на тот момент.
В результате было автоматически ликвидировано более 50 миллионов долларов коротких позиций.
Примерно через месяц тот же рыночный механизм вызвал аномальное обратное движение привязанного к SK Hynix бессрочного контракта Trade.xyz.
После падения этого контракта на 20% держатели были вынуждены закрыть длинные позиции на сумму, близкую к 60 миллионам долларов. Ранее акции SK Hynix упали на 30% во время торгов до открытия рынка. Причиной этого падения стала сделка с одной акцией на рынке Nextrade, совершенная по подозрительно аномальной цене.
Trade.xyz заявила, что компенсирует убытки, вызванные частью аномальных ценовых колебаний SK Hynix.
Платформа заявила: «В будущем мы будем и дальше совершенствовать систему ценообразования, чтобы справляться с экстремальными событиями».
Ликвидность становится конкурентным барьером
Чтобы открыть рынок бессрочных контрактов на Hyperliquid, оператор должен заложить 500 000 токенов HYPE, что по текущей цене составляет около 39 миллионов долларов.
Некоторые ранние игроки уже свернули бизнес. Тем временем новые конкуренты, поддерживаемые такими организациями, как Multicoin Capital и Hyperion DeFi, нацеливаются на рынки, где Trade.xyz еще не доминирует.
Поддерживаемая Hyperion компания Skew планирует сосредоточиться на разработке данных ценообразования, которые «нелегко скопировать». Генеральный директор Hyperion Хёнсу Джунг заявил, что это станет направлением дифференциации платформы.
Однако ликвидность Trade.xyz по-прежнему представляет собой трудно преодолимый барьер. Это преимущество проистекает из более раннего запуска новых рынков платформой и более низкого уровня комиссий по сравнению с конкурентами.
Хотя общий объем торгов бессрочными контрактами Trade.xyz в июле этого года достиг 107 миллиардов долларов, согласно сводным данным DefiLlama, их годовой доход, рассчитанный по текущему уровню, составляет лишь около 27 миллионов долларов.
Пратик Кала, управляющий портфелем хедж-фонда цифровых активов Apollo Crypto, заявил:
«Я даже не смотрю на другие рынки. Самое главное — ликвидность, а на других рынках она очень низкая. Если я захочу разместить ордер даже всего на 500 000 долларов, спред между ценой покупки и продажи быстро расширится».
Ядав заявила, что один из потенциальных рисков быстрого развития Trade.xyz заключается в том, что массовые ликвидации, подобные тем, что произошли с бессрочными контрактами SpaceX и SK Hynix, в будущем могут передаться на традиционные рынки.
В худшем случае крах рынка, произошедший в выходные, может ввергнуть институциональных участников, также владеющих традиционными финансовыми активами, в «кризис бухгалтерского баланса».
Она заявила: «Будет ли у них достаточно средств к утру понедельника, чтобы продолжать торговать на традиционных рынках? Вот в чем может заключаться опасность в будущем».
В отличие от этого, бывший трейдер ETF Уолтер Ли больше беспокоится о том, что пропустит торговую возможность во сне.
Он заявил, что с помощью ChatGPT разработал систему мониторинга для сканирования рыночной активности на Trade.xyz. Когда активность любого из круглосуточно торгуемых бессрочных контрактов возрастает, система отправляет ему уведомление.
«Если вы создадите правильную систему мониторинга и действительно знаете, что ищете, вам не нужно постоянно сидеть за торговым терминалом».
