Во вторник, 18 августа, доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла 5,34%, что стало самым высоким показателем с 2007 года. В тот же день Министерство финансов провело плановую операцию по обратному выкупу (репо) гособлигаций на сумму 2 млрд долларов. Объем предложения от инвесторов для продажи составил около 20 млрд долларов. Несмотря на это, доходность оставалась на высоком уровне. На следующее утро Министерство финансов объявило о намерении удвоить максимальный объем некоторых операций по обратному выкупу долгосрочных облигаций. В результате доходность облигаций снизилась, фондовый рынок пошел вверх, а золото выросло. В данном отчете объясняется, что такое обратный выкуп гособлигаций, почему правительство использует этот инструмент и что это означает для вашего инвестиционного портфеля.
Ключевые данные: Доходность 30-летних облигаций 18 августа достигла 5,34%, что стало 19-летним максимумом. · Объем операций по обратному выкупу увеличен как минимум в два раза с 2 млрд долларов до 4 млрд долларов. · Доходность 10-летних облигаций упала на 6 базисных пунктов до 4,647%. · Доходность 30-летних облигаций упала на 9 базисных пунктов до 5,196%. · Государственный долг США 19 августа впервые превысил 40 триллионов долларов. · Период реализации плана: с 9 сентября по 4 ноября 2026 года. · Биткойн вырос на 5% за день, золото — на 2,7%.
Раздел 1 — Что именно произошло
В среду, 19 августа 2026 года, Министерство финансов США выпустило неожиданное заявление: начиная с 9 сентября оно, как минимум, удвоит объем операций по обратному выкупу долгосрочных казначейских облигаций.
Рынок немедленно отреагировал. Доходность 30-летних облигаций упала на 9 базисных пунктов до 5,196%, 10-летних — на 6 базисных пунктов до 4,647%. Фьючерсы на фондовые индексы значительно выросли. Биткойн за 24 часа вырос примерно на 5% до уровня около 68 147 долларов, золото подорожало на 2,7% до 4 485 долларов за унцию.
Все это произошло лишь потому, что правительство объявило о намерении потратить больше денег на выкуп своих собственных старых облигаций. Чтобы понять, почему это так сильно потрясло рынок, нужно сначала разобраться, что произошло до объявления и почему ситуация стала настолько напряженной, что Бессент был вынужден вмешаться.
Доходность 30-летних казначейских облигаций неуклонно росла с конца июня, и движущими силами этого процесса, как известно читателям нашей серии отчетов, были несколько факторов: упорное инфляционное давление; продолжающийся американо-иранский конфликт без перемирия, из-за которого цены на нефть остаются высокими в диапазоне 80-89 долларов за баррель; и ухудшающиеся перспективы американских финансов — именно в день объявления государственный долг США впервые в истории превысил 40 триллионов долларов. В то же время мировой рынок облигаций также испытывал давление: доходность японских гособлигаций приблизилась к 40-летнему максимуму, а доходность 30-летних немецких бундов достигла самого высокого уровня с 2011 года.
К 18 августа, вторнику, доходность 30-летних облигаций достигла 5,34%, что стало максимумом с 2007 года. В тот же день Министерство финансов провело плановую операцию по обратному выкупу на 2 млрд долларов. Первичные дилеры подали заявки на продажу облигаций на сумму около 20 млрд долларов. Минфин выкупил полные 2 млрд долларов, но рыночная доходность продолжала расти. Инструмент работал на полную мощность, но не смог удержать линию обороны. На следующее утро Бессент объявил о решении удвоить объемы.
Разъяснение: Когда финансовые СМИ сообщают, что доходность государственных облигаций достигла "19-летнего максимума", это означает, что инвесторы требуют от правительства платить более высокие проценты, чем когда-либо с 2007 года, чтобы согласиться предоставить ему средства. Чем выше доходность государственных облигаций, тем выше стоимость заимствований для всей экономики — ипотечные кредиты, автокредиты, корпоративные облигации и даже государственные расходы становятся дороже. Именно поэтому за доходностью облигаций так пристально следят, и почему ее резкие колебания вызывают глобальную реакцию рынков.
Раздел 2 — Что такое обратный выкуп гособлигаций
Обратный выкуп гособлигаций (репо) — это покупка правительством США своих собственных старых облигаций на рынке до наступления срока их погашения. Это можно сравнить с обратным выкупом компанией своих акций — только правительство выкупает не доли, а свой собственный долг.
Это работает следующим образом: правительство США на протяжении десятилетий выпускает казначейские облигации, каждая из которых имеет срок погашения — 10, 20 или 30 лет. Более старые облигации называются "неактивными" (off-the-run), потому что они больше не являются самыми последними выпущенными облигациями данного срока, их торговля постепенно снижается, а ликвидность ослабевает. Когда ликвидность облигаций недостаточна, их цена может отклоняться от фундаментальных показателей, а доходность может демонстрировать аномальный рост, не соответствующий реальному состоянию экономики.
Операции по обратному выкупу гособлигаций как раз и нацелены на эти более старые, менее ликвидные облигации. Механизм представляет собой обратный аукцион: Минфин объявляет, что будет принимать предложения о продаже от держателей облигаций, а затем в рамках установленного им лимита выбирает, какие предложения принять. Удаляя старые облигации с рынка, Минфин поддерживает нормальное функционирование рынка, не позволяя проблемам с ликвидностью искажать динамику доходности.
Эта программа обратного выкупа была возобновлена в мае 2024 года и стала первой регулярной программой такого рода с 2000 года. Ее две основные цели: поддержание ликвидности — обеспечение нормального функционирования рынка облигаций; и управление денежными средствами — сглаживание колебаний остатков государственных денежных средств. Изменение, произошедшее 19 августа, заключалось в том, что Бессент повысил максимальный объем единичной операции, направленной на долгосрочные облигации со сроком от 10 до 30 лет, с 2 млрд долларов как минимум до 4 млрд долларов. Эта корректировка вступит в силу в период с 9 сентября по 4 ноября 2026 года.
Разъяснение: На рынке облигаций одновременно существуют два типа облигаций. "Активные" облигации (on-the-run) — это самые последние выпуски облигаций каждого срока, они торгуются наиболее активно, обладают наилучшей ликвидностью, и именно на них ориентируются финансовые СМИ при цитировании данных о доходности. "Неактивные" облигации (off-the-run) — это все старые выпуски того же срока, они торгуются реже, и их ценообразование может быть проблематичным. Операции Минфина по обратному выкупу нацелены на неактивные облигации, чтобы предотвратить слишком сильное отклонение их цены и поддержать нормальное функционирование долгосрочного сегмента рынка.
Раздел 3 — Почему рынок облигаций пришел в беспорядок
Чтобы понять, почему Бессенту пришлось вмешаться, нужно сначала понять концепцию "забастовки покупателей" (buyers' strike) — и почему рынок долгосрочных казначейских облигаций с конца июня находится именно в таком состоянии.
Под "забастовкой покупателей" понимается ситуация, когда обычные покупатели активов прекращают покупки, не потому что считают, что цена навсегда отклонилась, а потому что неопределенность достаточно велика, и они предпочитают оставаться в стороне. На рынке долгосрочных гособлигаций обычными покупателями являются пенсионные фонды, страховые компании, иностранные центральные банки и крупные институты, которым нужны долгосрочные активы для соответствия их обязательствам. Когда эти покупатели коллективно уходят с рынка, предложение подавляет спрос, цены на облигации падают, а доходность растет.
Вот три силы, которые объединились и создали эту "забастовку покупателей".
Траектория американских финансов. Как зафиксировано в нашей серии отчетов о долговом кризисе США, государственный долг США именно в этот день, 19 августа, впервые превысил 40 триллионов долларов. Ежегодные процентные расходы федерального правительства приближаются к 1 триллиону долларов. Согласно оценкам Бюджетного управления Конгресса, "Закон о большом красивом будущем" (One Big Beautiful Act) добавит к дефициту примерно 2,8 триллиона долларов за десять лет. Всего через несколько часов после объявления об удвоении репо 19 августа состоялись торги по 20-летним облигациям на сумму 16 млрд долларов, на которых косвенные участники торгов (представляющие спрос иностранных центральных банков) приобрели лишь 62,9% выпуска, тогда как в июне аналогичный показатель составлял 71,2%. Иностранный спрос тихо уходит.
Геополитическая и инфляционная обстановка. Американско-иранский конфликт продолжается, после истечения 60-дневного перемирия прорыва в переговорах не наблюдается, цены на нефть остаются высокими в диапазоне 80-89 долларов за баррель, инфляционное давление по-прежнему трудно сбить. Инфляция подрывает покупательную способность фиксированных процентных платежей на протяжении десятилетий владения, поэтому инвесторы требуют более высокой доходности в качестве компенсации.
Усиление глобальной конкуренции за капитал. На этой неделе доходность японских гособлигаций приблизилась к 40-летнему максимуму, а доходность 30-летних немецких бундов достигла самого высокого уровня с 2011 года. Когда другие рынки государственных облигаций предлагают самую высокую доходность за десятилетия, они конкурируют с американскими казначейскими облигациями за один и тот же пул глобальных средств, вложенных в облигации. Усиление конкуренции означает, что США должны предлагать более высокую доходность, чтобы привлечь покупателей.
В совокупности эти три фактора создают самоподдерживающийся порочный круг: рост доходности увеличивает процентные расходы правительства при каждом новом выпуске облигаций, ухудшает финансовое положение, что еще больше подрывает уверенность покупателей и снова подталкивает доходность вверх.
Раздел 4 — Что может и чего не может сделать обратный выкуп
Объявление дало мгновенный эффект, но многие опытные наблюдатели предостерегают от его чрезмерной интерпретации.
Бывший президент Федерального резервного банка Сент-Луиса Джим Буллард назвал этот шаг "несколько неожиданным" и заявил, что рыночная реакция показывает, что это "важное тактическое действие", но при этом отметил, что оно не меняет два фундаментальных фактора: крупные бюджетные дефициты и бездействие ФРС.
Питер Боква из One Point BFG Wealth прямо написал: "Это не погашение долга, это всего лишь перестановка структуры сроков погашения долга."
Evercore ISI признала тактическую хватку Бессента — описав его действия как "объявление внезапной атаки в период августовского затишья, при низкой рыночной ликвидности и одностороннем накоплении коротких позиций" — но при этом усомнилась, может ли этот эффект быть долговременным.
Экономист Мохамед Эль-Эриан заявил, что сильная реакция рынка отражает в большей степени ожидания более широкой политики контроля кривой доходности, чем прямое влияние самой операции обратного выкупа, поскольку ее объем по-прежнему незначителен по сравнению с чистыми объемами выпуска.
Что может сделать обратный выкуп: Удалить с рынка менее ликвидные старые долгосрочные гособлигации, предоставить надежного покупателя для труднореализуемых облигаций, подать рынку сигнал о том, что Минфин внимательно следит за ситуацией и готов действовать. На фоне августовского затишья и низкой ликвидности, когда рынок был уже односторонне занят короткими позициями, такого сигнала было достаточно, чтобы вызвать поспешное закрытие шортов.
Чего не может сделать обратный выкуп: Он не может сократить общий объем долга. Когда Минфин выкупает старые 30-летние облигации на 4 млрд долларов, он финансирует это за счет выпуска новых краткосрочных казначейских векселей — общий объем долга не меняется, меняется лишь его сроковая структура в сторону сокращения. Он не может изменить глубокую финансовую логику, которая подталкивает доходность вверх, и не может долго удерживать линию обороны, если основные движущие силы сохраняются.
Разъяснение: Обратный выкуп гособлигаций коренным образом отличается от количественного смягчения (QE), их часто путают. Когда ФРС проводит количественное смягчение, она покупает облигации, создавая новые деньги — это инструмент денежно-кредитной политики с прямым инфляционным воздействием. Программа обратного выкупа Минфина финансируется за счет выпуска другого долга и не создает новых денег, общий объем долга остается неизменным. Именно это и пытался донести Боква своей формулировкой: это перестановка структуры сроков погашения долга, а не "печатание денег".
Раздел 5 — Скотт Бессент: Активный министр финансов
Время и способ этого объявления раскрывают важную характеристику стиля управления Бессентом политикой Министерства финансов.
Бессент — бывший макро-хедж-фонд менеджер, до того как возглавить Key Square Group, был главным инвестиционным директором в Soros Fund Management. Он хорошо разбирается в том, как тактическими объявлениями создать максимальный рыночный эффект. Объявление об удвоении объемов всего за две недели до публикации регулярного квартального плана репо, в период августовского затишья, при самой низкой рыночной ликвидности и одностороннем накоплении коротких позиций — это классический прием асимметричного вмешательства, часто используемый макро-трейдерами.
Это не его первое вмешательство в этом месяце. 1 августа Бессент уже совместно с Японией провел интервенцию на валютном рынке, пытаясь развернуть тенденцию к падению иены до 40-летнего минимума. В прошлом году он заявил в интервью Bloomberg, что у него есть "обширный набор инструментов", включая увеличение обратного выкупа облигаций — и 19 августа он использовал один из них.
Возможно, это говорит инвесторам: Министерство финансов внимательно отслеживает ситуацию на рынке долгосрочных облигаций и готово проводить тактические вмешательства, когда рост доходности угрожает экономической стабильности. Это в некоторой степени снижает вероятность неконтролируемого обвала рынка облигаций. Но тактическое вмешательство и структурное решение — две совершенно разные вещи.
Раздел 6 — Предложения на 19 млрд долларов, принято только на 2 млрд
18 августа, за день до объявления, была одна деталь, которая говорила больше, чем сама доходность, но получила относительно мало внимания.
18 августа, в день, когда доходность 30-летних облигаций достигла 19-летнего максимума на фоне распродаж, Министерство финансов провело плановую операцию по обратному выкупу на сумму 2 млрд долларов. Первичные дилеры подали предложения о продаже облигаций на сумму около 20 млрд долларов. Минфин выкупил полные 2 млрд долларов, рыночная доходность продолжала расти, улучшения не наступило.
Объем предложений в десять раз превысил объем, принятый Минфином. Это самое прямое свидетельство серьезного дисбаланса спроса и предложения на рынке долгосрочных гособлигаций. Предложения подавали опытные институциональные инвесторы — пенсионные фонды, страховые компании, основные дилеры, — которые принимали взвешенные, активные решения по управлению портфелем. Удвоение лимита обратного выкупа до 4 млрд долларов решает часть проблемы ликвидности, но не меняет глубинные причины, из-за которых изначально появились предложения на продажу почти на 20 млрд долларов.
Более масштабные структурные вызовы также очевидны: согласно прогнозам первичных дилеров, если Минфин сохранит текущие методы заимствования, то в 2027 и 2028 финансовых годах совокупно столкнется с дефицитом финансирования почти в 1,5 триллиона долларов; с 2027 года рынок ожидает увидеть более крупные аукционы по размещению гособлигаций. Уолл-стрит просят взять на себя больше американского долга — а Минфин пытается сделать этот процесс более плавным за счет расширения обратного выкупа. Удвоение объемов репо — лишь часть этих общих усилий.
Раздел 7 — Что это означает для вашего инвестиционного портфеля
Долгосрочные облигации и биржевые фонды облигаций (ETF). Для инвесторов, владеющих фондами долгосрочных облигаций, такими как iShares 20+ Year Treasury Bond ETF (TLT), объявление стало существенной положительной новостью. Планируемые операции по обратному выкупу в период с 9 сентября по 4 ноября обеспечивают определенную поддержку цен в краткосрочной перспективе. Однако структурные силы, подталкивающие доходность вверх, не устранены, и долгосрочные облигации по-прежнему находятся в сложной среде.
Краткосрочные облигации и фонды денежного рынка. Данный обратный выкуп нацелен специально на долгосрочные облигации со сроком от 10 до 30 лет. Доходность краткосрочных казначейских векселей более непосредственно зависит от ставки ФРС. Для инвесторов, владеющих краткосрочными инструментами, прямая связь с этим репо относительно ограничена.
Акции. Механизм такой же, как описывалось в предыдущих отчетах: снижение долгосрочной доходности означает снижение ставки дисконтирования, используемой для оценки будущей прибыли, что повышает оценку акций роста. Однако в день объявления S&P 500 вырос всего на 0,2%, Nasdaq — на 0,16%, первоначальный энтузиазм быстро угас по мере того, как рынок переваривал предостережения аналитиков.
Золото. Даже несмотря на то, что непосредственный страх перед крахом рынка облигаций несколько ослаб, золото все равно выросло на 2,7%. Более вероятной движущей силой стало то, что Министерство финансов, вынужденное активно поддерживать рынок облигаций, посылает инвесторам в золото сигнал о долгосрочном структурном давлении на финансовое положение США, и этот сигнал поддерживает золото.
Ипотечные ставки и потребительский кредит. Доходность 10-летних казначейских облигаций является основным ориентиром для ставок по 30-летним фиксированным ипотечным кредитам. Падение на 6 базисных пунктов идет в правильном направлении, но этого еще далеко недостаточно для значительного снижения ипотечных ставок. В краткосрочной перспективе ставки по 30-летним фиксированным ипотечным кредитам, скорее всего, останутся в диапазоне 6,5–7%.
Разъяснение: "Дюрация" — это показатель, измеряющий чувствительность цены облигации к изменению процентных ставок. Если дюрация облигации составляет 20 лет, то при росте доходности на 1 процентный пункт ее цена упадет примерно на 20%. Именно поэтому долгосрочные облигации гораздо более волатильны, чем краткосрочные. Падение доходности 30-летних облигаций на 9 базисных пунктов принесло ETF долгосрочных облигаций больший прирост цены, чем падение доходности 10-летних облигаций на 6 базисных пунктов для фондов среднесрочных облигаций. Дюрация работает в обе стороны, усиливая как прибыль, так и убытки.
Раздел 8 — Более широкий контекст
Объявление Министерства финансов об обратном выкупе гособлигаций — это тактический ответ на структурную проблему. Понимание разницы между ними крайне важно для размышлений о дальнейшей стратегии инвестирования.
Структурная проблема заключается в следующем: правительству США ежегодно необходимо занимать около 2 триллионов долларов для покрытия дефицита, а также триллионы долларов для рефинансирования погашаемого долга. На протяжении десятилетий три типа покупателей стабильно поглощали это предложение: ФРС через программы покупки облигаций, иностранные центральные банки, накапливающие долларовые резервы, и внутренние институты, такие как пенсионные фонды. Сегодня все три типа покупателей постепенно уходят. ФРС сокращает свой баланс, а не расширяет его, иностранные центральные банки сокращают свои портфели американских облигаций в рамках стратегии дедолларизации, а внутренние институты имеют больше альтернатив для конкуренции за капитал из-за роста доходности других активов.
Результат: правительству приходится повышать доходность, чтобы привлечь покупателей, и это само по себе создает порочный круг — более высокая доходность увеличивает процентные расходы по уже существующему долгу, ухудшает финансовое положение, требует больше заимствований, что, в свою очередь, требует еще более высокой доходности.
Удвоение объемов обратного выкупа решает проблему в измерении ликвидности: делает Минфин более активным покупателем старых облигаций и поддерживает нормальное функционирование рынка. Но оно не решает глубинный дисбаланс спроса и предложения. Для реального решения этой проблемы необходимы структурные меры: сокращение дефицита, замедление темпов выпуска новых облигаций или привлечение новых источников спроса. 19 августа подобных мер объявлено не было.
Что стоит отслеживать в дальнейшем
Удержатся ли уровни доходности до 9 сентября. Поскольку план начнет реализовываться только 9 сентября, до этого времени, если глубинные факторы, подталкивающие доходность вверх, сохранятся, она может снова вырасти. Сохранится ли падение доходности, наблюдавшееся 19 августа, станет первым тестом, который покажет, может ли это объявление дать эффект, выходящий за рамки одного дня.
Отчет о занятости в несельскохозяйственном секторе 5 сентября и данные по ИПЦ 11 сентября. Как описано в нашей серии отчетов о ФРС, эти данные в значительной степени определят, каким будет результат заседания FOMC 15-16 сентября — повышение ставки или ее сохранение на прежнем уровне. Если ФРС повысит ставку, это поднимет краткосрочную доходность и может частично нивелировать эффект поддержки от репо на долгосрочном сегменте.
Результаты последующих аукционов по размещению гособлигаций. Торги 19 августа показали снижение иностранного спроса с 71,2% в июне до 62,9%. Каждый последующий аукцион по размещению долгосрочных облигаций будет показывать, сделало ли объявление о репо американские облигации более привлекательными для покупателей, или иностранный спрос продолжает уходить.
4 ноября — дата окончания плана. Минфин обещал удвоить объемы обратного выкупа только до 4 ноября, после чего на следующем квартальном совещании по рефинансированию план будет пересмотрен. Будет ли он продлен, расширен или свернут — это даст рынку сигнал о последней оценке Минфином состояния рынка долгосрочных облигаций.
Любые сигналы о более широком контроле кривой доходности. Если после удвоения объемов репо давление на рынке облигаций будет продолжать нарастать, рынок будет внимательно следить за появлением сигналов о том, что рассматриваются более активные инструменты политики.
Рынок облигаций рассказывает историю, которая тянется через весь 2026 год: упорная инфляция, ухудшающееся финансовое положение и продолжающийся отток иностранного спроса создают структурное давление в сторону повышения долгосрочной доходности. Объявление об обратном выкупе 19 августа обеспечило реальное, но временное облегчение. Структурная история не изменилась. Для инвесторов понимание разницы между ними — самый важный вывод, который можно сделать из этого, пожалуй, самого значительного за последние годы вмешательства правительства на рынок государственных облигаций.
Данные по состоянию на 20 августа 2026 года. Источники: Reuters; CNBC; NBC News; CNN Business; The Washington Post; Quartz; Bloomberg; FXStreet; BigGo Finance; UPI; Babypips; Yahoo Finance; Evercore ISI; Официальное заявление Министерства финансов США (19 августа 2026 г.); ScienceDirect; Seeking Alpha; RSM Market Flash; CryptoBriefing.
