Оригинальный автор: Gino Matos
Оригинальный перевод: Saoirse, Foresight News
Согласно опубликованным данным sFOX, объем торгов на криптовалютных темных пулах продолжает расти: в апреле он был ничтожен, а к июню достиг уже 15% от месячного общего объема торгов. В отчете компании от 30 июля также упоминается, что из институциональных средств на ее платформе 77.7% были сведены через внебиржевые (OTC) стойки, и лишь 18.4% поступили на публичные биржи. Только за один май объем сделок на темных пулах составил 147 миллионов долларов.
Диана Пиреш из sFOX в интервью CryptoSlate заявила, что это структурный сдвиг, аналогичный трансформации, которую много лет назад пережили рынки акций и иностранной валюты.
Почему институциональные игроки выбирают крипто-темные пулы
Крупные ордера, выставленные в публичный стакан заявок, оставляют четкие следы. Другие трейдеры могут распознать торговые паттерны, опередить сделку или повлиять на цену в противоположном направлении до исполнения ордера, увеличивая проскальзывание.
Пиреш приводит пример: у таких институтов, как Jane Street, Citadel, есть сильная мотивация скрывать свои торговые следы. Как только их торговые паттерны распознаются рынком, другие участники целенаправленно совершают сделки против них.
Именно поэтому все больше крипто-ордеров начинают выбирать темные пулы, OTC-стойки и платформы, способные одновременно направлять один ордер на выполнение в более чем десяток торговых площадок.
Только одна компания sFOX подключена к более чем 40 биржам и OTC-стойкам, и ее институциональные клиенты в среднем ежемесячно совершают сделки через 14–19 из этих каналов.
OTC-стойки, получая крупные ордера, сначала разбивают их на мелкие перед распределением, чтобы избежать резких колебаний рынка от единичной сделки.
Пиреш так описывает основную логику крипто-темных пулов: торговая платформа в частном порядке принимает крупные позиции, затем дробит их на мелкие ордера и направляет на биржи, где эти мелкие ордера практически не оказывают давления на стакан. Она считает, что такой приток капитала на открытый рынок помогает увеличить глубину стакана и еще больше сузить спред.
Раньше публичный стакан заявок отражал подавляющее большинство реальных торговых операций на рынке, теперь же он отражает лишь малую часть. Спокойствие на биржевых площадках не означает, что институты не активны. Крупные покупатели могут накапливать позиции в течение недель, не выставляя ни одной видимой заявки на покупку; крупные продавцы могут значительно сокращать позиции, не создавая видимого давления продавцов в стакане.
Информационное преимущество отслеживания китов активно устраняется
Трейдеры биткоина и криптовалют когда-то имели естественное преимущество по сравнению с участниками других рынков: все могли постоянно отслеживать балансы средств на биржах, крупные ордера в стакане, а также крупные холдинги в блокчейне.
Пиреш отмечает, что темные пулы по своей сути устраняют это преимущество. Торговые платформы, OTC-стойки и брокеры видят базовые потоки средств, но эта информация защищена нормативными актами и клиентскими соглашениями, поэтому розничные инвесторы не могут узнать, покупают или продают институты.
Простые возможности для арбитража между рынками также постоянно исчезают. Раньше информация распространялась медленнее, чем перемещались средства, и инвесторы могли покупать дешевле на одной бирже и продавать дороже на другой, получая прибыль. Пиреш утверждает, что с появлением прайм-брокеров и агрегирующих платформ, сканирующих десятки торговых площадок одновременно и выравнивающих разницу в ценах до того, как розничные трейдеры успеют ее поймать, такие возможности сокращаются из года в год.
Она прогнозирует, что криптоторговля в конечном итоге придет к форме фондового рынка: индивидуальные инвесторы больше не будут напрямую подключаться к биржам, а будут действовать через брокеров, которые будут искать для них наилучшие котировки на различных торговых площадках.
Объемы сделок розничных счетов обычно не достигают пороговых значений для минимальных комиссий бирж, тогда как брокеры, консолидирующие огромные объемы институциональных ордеров, легко их достигают. Пиреш считает, что этот разрыв будет продолжать подталкивать обычных трейдеров к использованию брокерских услуг, хотя этот переход не будет навязан регуляторами, как на фондовом рынке.
Два возможных сценария развития рынка
Оптимистичный сценарий
Платформы агрегации ордеров и основные торговые площадки начинают обрабатывать розничные ордера так же, как институциональные. Спреды на рынке продолжают сужаться, проскальзывание снижается, ситуации, когда крупные ордера пробивают тонкий стакан, становятся реже.
Упущенные торговые возможности с публичных бирж перемещаются в другие сегменты. В блокчейне и на рынках DeFi по-прежнему остаются открытыми данные о крупных холдингах, поэтому трейдеры, желающие спекулировать на волатильности, все еще имеют каналы для участия; регулируемые и соответствующие нормам торговые рынки будут демонстрировать более стабильную динамику.
Пессимистичный сценарий
Для трейдеров с обычным объемом капитала прозрачность торгов исчезает быстрее, чем реализуются ожидаемые эффекты оптимизации торгов. Розничные и средние инвесторы полностью теряют возможность определять движение институциональных средств.
Оптимизация спредов и услуги по направлению качественных ордеров по-прежнему доступны только крупным клиентам, которые достигают необходимых объемов капитала и имеют доступ к прайм-брокерам и агрегирующим платформам. Сигналы с публичных бирж продолжают ослабевать, и первыми это почувствуют участники, полагающиеся на мониторинг биржевых стаканов для торговли.
Независимо от того, как будет развиваться рынок, трейдерам необходимо скорректировать свои торговые привычки: не принимать объемы одной биржи за отражение общей картины рынка; сравнивать совокупные торговые издержки по разным каналам, прежде чем ориентироваться на опубликованные комиссии бирж; при недостаточной глубине стакана стараться использовать лимитные ордера, чтобы избежать проскальзывания по рыночным ордерам.
Под кажущимся спокойным стаканом заявок может скрываться крупная институциональная торговля.
Крипторынок становится зрелым, торговый опыт постоянно оптимизируется, но анализ рынка становится все сложнее. Розничные инвесторы реже сталкиваются с внезапными движениями, вызванными китами, но им также становится труднее наблюдать за движением наиболее важных основных средств.
