Оригинал | Odaily 星球日报 (@OdailyChina)
Автор | Golem (@web3_golem)
31 июля Coinbase опубликовала отчет за второй квартал 2026 года. Генеральный директор Coinbase Брайан Армстронг в своем посте на платформе X подвел итоги квартала, отметив: "Хотя рыночные условия во втором квартале были чрезвычайно сложными, Coinbase продолжала устойчиво двигаться вперед среди различных факторов неопределенности". Он также выделил ключевые достижения второго квартала, такие как концентрация более 90% объема транзакций с агентскими стейблкоинами на Base; рекордно высокая доля на рынке криптовалютных транзакций, достигшая 10,3%; удвоение доходов от прогнозных рынков, рост на 106% по сравнению с предыдущим кварталом и другие.
В целом отчет был оптимистичным и избегал негатива, что является характерным стилем Coinbase, однако рынок не склонен играть в их игры. Выручка Coinbase за второй квартал 2026 года все еще не оправдала ожиданий.
Отчет показывает, что в 2026 году во втором квартале общая выручка Coinbase составила 1,22 миллиарда долларов, что на 19% меньше по сравнению с прошлым годом и на 14% меньше по сравнению с предыдущим кварталом, не достигнув рыночных ожиданий (1,29 миллиарда долларов); доход от транзакций составил 599 миллионов долларов, что также ниже ожидаемых рынком 628 миллионов долларов; чистый убыток достиг 359 миллионов долларов, и Coinbase уже три квартала подряд несет чистые убытки(Примечание Odaily: чистый убыток в четвертом квартале 2025 года составил 666,7 миллионов долларов, в первом квартале 2026 года — 394,1 миллиона долларов).
Под влиянием этих данных акции Coinbase (NASDAQ:COIN) упали более чем на 5% во внебиржевых торгах.
Доля рынка достигла рекорда, но доля на рынке спотовых криптовалютных транзакций продолжает сокращаться
На телефонной конференции по итогам второго квартала Coinbase даже не объяснила причины чистого убытка за квартал, а вместо этого выбрала тактику уклонения, сосредоточившись на вопросах, не связанных с криптовалютным брокерским бизнесом. В первом квартале 2026 года Coinbase объяснила убытки слабостью крипторынка и влиянием обесценения криптоактивов, однако Odaily ранее проанализировала, что суть чистого убытка заключается в постоянной утечке пользователей и резком снижении доходов от криптовалютных транзакций.(См. также:Чистый убыток за Q1 3,941 млрд долларов, Coinbase вынуждена крепко держаться за Circle)
К второму кварталу ситуация не улучшилась, доходы от транзакций продолжали снижаться. Отчет показывает, что общий доход Coinbase от транзакций за второй квартал составил 599 миллионов долларов, из которых основная часть — доход от транзакций розничных клиентов — составила 452 миллиона долларов, что на 30% меньше по сравнению с прошлым годом и на 20% меньше по сравнению с предыдущим кварталом, даже откатившись к уровню доходов 2023 года. Согласно отчету, объем спотовых криптовалютных транзакций розничных клиентов уже снизился на 24%.
Доход Coinbase от транзакций за второй квартал 2026 года
Даже при такой мрачной картине доход от транзакций, вносимый розничными клиентами, по-прежнему является крупнейшим источником доходов в отчете Coinbase за этот квартал, а вторым источником доходов стали доходы от стейблкоинов, достигшие 292 миллионов долларов. Если отчет показывает, что доля Coinbase на рынке криптовалютных транзакций во втором квартале достигла рекордных 10,3%, то почему ее доходы от транзакций все еще резко снижаются? Неужели, как утверждают некоторые аналитики, пользователи не уходят, а просто из-за вялости крипторынка желание розничных клиентов торговать снизилось?
Однако на самом деле Coinbase сыграла в игру слов, потому что, по методологии расчета Coinbase, это включает в себя новые продукты, такие как торговля деривативами, прогнозные рынки и токенизированные акции, а не только долю рынка спотовых транзакций с криптовалютами. Таким образом, доля Coinbase на рынке криптовалютных транзакций смогла вырасти с 9,1% в первом квартале до нынешних 10,3%, и этот рост на 1% в основном обеспечили новые виды деятельности.
Квартальные изменения доли Coinbase на рынке криптовалютных транзакций
Согласно отчету, рост прогнозных рынков частично компенсировал влияние на доходы от вялого объема спотовых криптовалютных транзакций розничных клиентов. Однако, по расчетам Coinbase, хотя по сравнению с первым кварталом доходы от прогнозных рынков выросли более чем в два раза, годовой доход составил лишь 100 миллионов долларов, что означает, что фактический доход, возможно, был менее 30 миллионов долларов, поэтому его компенсирующий эффект на отток доходов от транзакций розничных клиентов можно охарактеризовать как каплю в море.
В заключение, спотовая торговля криптовалютами по-прежнему является основным источником доходов Coinbase. Хотя Coinbase изо всех сил старается развивать другие виды деятельности, создавая так называемую "биржу для всего", и добилась некоторого роста, его темпы и уровень доходов не удовлетворили рынок и инвесторов. На уже сложившихся рынках прогнозных рынков, криптовалютных деривативов и токенизированных акций, конкурентоспособность Coinbase как нового участника невелика, и перспективы того, что она сможет значительно увеличить прибыль и выйти в плюс за счет новых видов деятельности, на данный момент выглядят не очень оптимистично.
Акции циклические или роста?
Однако, с другой стороны, текущая оценка Coinbase зависит от того, рассматривать ли ее как циклическую акцию или акцию роста.
Если рассматривать как циклическую акцию, доходы Coinbase действительно подвержены влиянию текущего медвежьего цикла на крипторынке, новые виды деятельности также не позволили ей выйти за рамки циклических ограничений, при этом утечка пользователей и снижение конкурентоспособности на бирже — это проблемы, которые лежат на поверхности.
Таким образом, с этой точки зрения падение акций Coinbase оправдано, и даже все, что Coinbase делает сейчас, похоже, направлено на то, чтобы продержаться до бычьего цикла. Брайан Армстронг на телефонной конференции также заявил: "Я верю, что биткоин вернется сильнее, он всегда проходил через такие циклы, цена всегда растет и падает. Но у нас должна быть стратегия диверсификации доходов, это ядро операционной стратегии биржи". Подтекст: когда придет бычий рынок, все наладится.
Если же рассматривать Coinbase как будущую акцию роста, то в данный момент Coinbase даже недооценена.
Во-первых, с точки зрения структуры доходов: хотя Coinbase еще не достигла диверсификации доходов, и спотовая торговля криптовалютами по-прежнему является ее основным источником доходов, уже заметна тенденция к диверсификации источников. Согласно отчету, доходы Coinbase в настоящее время отвязаны от комиссий за транзакции с биткоином, 88% чистых доходов поступает от транзакций, не связанных со спотовой торговлей биткоином, в то время как в 2020 году комиссии за транзакции с биткоином составляли более 55%; кроме того, доходы от подписок и услуг Coinbase в этом квартале составили 555 миллионов долларов, что составляет 48% чистых доходов, практически наравне с доходами от транзакций (599 миллионов долларов).
Доля доходов Coinbase от комиссий за транзакции с биткоином и квартальный рост доходов от подписок и услуг
Более того, в этом квартале количество платных пользователей Coinbase One также достигло исторического максимума, а доходы от абонентской платы выросли до 114 миллионов долларов. Объем торгов криптовалютными деривативами во втором квартале не уменьшился, а остался практически на том же уровне, что и в первом квартале, составив 4,221 триллиона долларов. Coinbase уже приобрела Deribit и в будущем сможет предоставлять международным пользователям торговлю криптовалютными деривативами, что потенциально может значительно увеличить рыночный объем торгов.
Таким образом, если смотреть с точки зрения развития, возможно, уже к третьему кварталу 2026 года или первому кварталу 2027 года общие доходы от других видов деятельности Coinbase смогут заменить решающую роль доходов от спотовой торговли криптовалютами в выручке. Концепция "биржи для всего", которую стремится создать Coinbase, также не означает, что она должна быть лучшей в каждой области (например, прогнозные рынки, криптовалютные деривативы и токенизированные акции), большинство инвесторов и не ожидает этого. Выход в прибыль и достижение диверсификации доходов уже соответствуют ожиданиям.
Потому что будущий потенциал Coinbase, на который обращают внимание инвесторы, в основном заключается в бизнесе стейблкоинов и агентской экономике.
На телефонной конференции финансовый директор Алесия Хаас вновь подчеркнула, что соглашение о распределении доходов между Coinbase и Circle будет продолжено. Доходы Coinbase от стейблкоинов во втором квартале 2026 года составили 292 миллиона долларов, что по-прежнему является вторым по величине источником доходов Coinbase. При этом USDC, размещенные на платформе и в продуктах Coinbase, достигли нового рекорда — более 30% от общего объема USDC в обращении хранится на Coinbase. Более того, Coinbase в отчете раскрыла, что за прошедший год Coinbase занимала 50% от всей экономической стоимости USDC, а более широкое сотрудничество на блокчейне и интеграция продуктов также будут способствовать широкому применению USDC в будущем.
В то же время Coinbase не хочет зависеть только от USDC и стремится стать мультистейблкоиновой платформой. Coinbase является одним из основателей OUSD, и количество поддерживаемых платформой стейблкоинов постоянно растет.
В области ончейн агентской экономики Coinbase является лидером в сфере ончейн агентских финансов (AIFi). Согласно отчету, в настоящее время более 99% ончейн агентских транзакций совершаются с использованием USDC, и более 90% агентских транзакций со стейблкоинами осуществляются на Base. Во втором квартале 2026 года более 97% ончейн агентских транзакций использовали протокол x402 от Coinbase.
Более того, лидирующие позиции Base в агентской экономике не будут поколеблены ценовой конкуренцией новых участников рынка, потому что она уже достаточно дешева. Брайан Армстронг на телефонной конференции заявил: "Стоимость расчетов на Base составляет менее 0,01 доллара, время расчетов — менее 1 секунды. С этой точки зрения она очень конкурентоспособна."
Лидирующие позиции Base в агентской экономике, хотя пока и не внесли значительного вклада в доходы Coinbase, обладают огромной потенциальной коммерческой ценностью на будущее. Агентская экономика в настоящее время признана оптимальной точкой пересечения бизнеса блокчейна и ИИ. В будущем агентской экономике потребуются платежно-расчетная система и система идентификации, и именно здесь пригодятся Base и протокол x402. По оценкам Coinbase, к 2030 году агенты будут обрабатывать 3-5 триллионов долларов агентских транзакций. Если Base сможет занять 40% доли рынка, то даже при взимании комиссии в одну тысячную доходы могут составить десятки миллиардов долларов.
Хотя текущая ситуация с бизнесом Coinbase не является оптимистичной, будущее также не выглядит полностью мрачным — все зависит от того, под каким углом зрения и с каким инвестиционным горизонтом на нее смотрят инвесторы.
