Автор | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
Автор|jk
За прошедшую неделю ставки рынка на повышение ставок в сентябре выросли с менее чем 50% до более 80%.
Такая скорость изменения цен встречается нечасто за всю историю наблюдений за ФРС, и Биткоин вместе с акциями, связанными с криптовалютами, уже начали расплачиваться за такую возможность.
На прошлой неделе, на заседании ФРС 29 июля, решение сохранить целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне 3,50%-3,75% было принято голосованием 9 против 3, что стало уже пятым заседанием подряд без изменений. Однако, в отличие от предыдущих почти безоговорочных решений, на этот раз мнения разделились. Президенты Федеральных резервных банков Кливленда, Миннеаполиса и Далласа проголосовали против, выступая за немедленное повышение ставки на 25 базисных пунктов, аргументируя это тем, что инфляция уже более пяти лет превышает целевой уровень в 2%. Председатель ФРС Уош на пресс-конференции после заседания образно заявил, что он «попросил приличную семейную перепалку и получил её».
Этот раскол напрямую повысил ожидания рынка относительно сентябрьского повышения ставок. Согласно данным инструмента CME FedWatch, всего за неделю до этого заседания рынок оценивал вероятность повышения ставок в сентябре менее чем в 53%, но всего за неделю, по мере роста опасений по поводу инфляции из-за роста цен на нефть, эта вероятность подскочила до 82%, в настоящее время составляя 73%. Результат голосования 9 против 3 указывает на усиление позиций ястребов, желающих повышения ставок, внутри комитета, и рынок в целом интерпретирует это как значительное увеличение вероятности повышения ставок в сентябре.
Текущие вероятности повышения ставок. Источник: CME
Однако стоит отметить, что между рыночными ценами и общими ожиданиями экономистов по-прежнему существует заметный разрыв. Опрос экономистов FactSet показывает, что большинство по-прежнему считает, что цикл снижения ставок возобновится в 2027 году с совокупным сокращением примерно на 50 базисных пунктов. Другими словами, цены краткосрочных фьючерсов на процентные ставки в большей степени отражают чувствительную реакцию на недавние данные по ценам на нефть и инфляции.
С более макроэкономической точки зрения, возрождение этих ожиданий повышения ставок имеет довольно четкую цепочку передачи, ключевой отправной точкой которой является геополитический конфликт в районе Ормузского пролива. С июля конфликт между Ираном и связанными сторонами неоднократно обострялся, в какой-то момент угрожая этому ключевому морскому пути шириной около 30 миль, на который приходится около 20% мировых ежедневных перевозок жидкой нефти, цены на фьючерсы на нефть марки WTI в июле выросли примерно на 20%. Обратите внимание, что это уже не первый конфликт, а второй всплеск напряжённости между Ираном и США после соглашения. Цены на энергоносители являются одним из наиболее прямых компонентов в индексе инфляции PCE, за которым внимательно следит ФРС, рост цен на нефть быстро отражается в следующих данных по инфляции, что и стало непосредственной причиной быстрого пересмотра рынком вероятности повышения ставок за последнюю неделю.
Что касается конкретных данных, отчёт по ИПЦ за июнь был опубликован 14 июля, годовой рост составил 3,5%, что стало самым обнадёживающим показателем с начала конфликта с Ираном, в основном благодаря временному облегчению, вызванному падением цен на энергоносители на 5,7% в месячном выражении во время перемирия. Однако это облегчение в настоящее время выглядит довольно хрупким, и повторный рост цен на нефть в июле, вероятно, отразится в следующих данных. Следующим ключевым моментом, признанным рынком, является отчёт по ИПЦ за июль, который будет опубликован 12 августа. Если данные покажут, что смягчение в июне было реальным и устойчивым, вероятность повышения ставок в сентябре, скорее всего, вернётся к консенсусу экономистов; но если данные покажут, что инфляция, вызванная энергоносителями, вновь ускоряется, особенно при неполном перемирии с Ираном и ценах на нефть выше 80 долларов, вероятность повышения ставок в сентябре будет расти дальше.
Сигналы самой ФРС также усиливают эти ожидания. Точечный график июньского заседания показывает, что 9 из 18 членов комитета ожидают по крайней мере одного повышения ставок в этом году, что выше ситуации в марте, когда медианный прогноз всё ещё предполагал снижение ставок, прогноз по базовой инфляции PCE был повышен до 3,3% на 2026 год. После вступления в должность Уош явно упростил формулировки политики и приглушил перспективные ориентиры, лично на июньском заседании он, что случается редко, не представил личных экономических прогнозов, но его заявления на пресс-конференции были истолкованы рынком как ястребиные, что напрямую стимулировало ставки на повышение в то время. Некоторые члены комитета придерживаются иного мнения, например, Милан, ранее занимавший пост в этом году, публично сомневался в логичности повышения ставок в условиях, когда месячные показатели базового ИПЦ в какой-то момент стали отрицательными. В целом, помимо развития самой геополитической ситуации, данные по ИПЦ за июль, отчёт о занятости в несельскохозяйственном секторе за август, а также заявления должностных лиц ФРС на ежегодной встрече в Джексон-Хоуле в течение следующего месяца станут ключевыми окнами для оценки того, произойдет ли фактическое повышение ставок в сентябре, что также будет синхронно усиливать волатильность криптоактивов и связанных с ними американских акций в периоды вокруг публикации данных.
Какое влияние это окажет на криптоактивы?
Для криптоактивов усиление ожиданий повышения ставок традиционно не является хорошей новостью. Биткоин в настоящее время колеблется в диапазоне 64 000–65 000 долларов и по-прежнему остаётся очень чувствительным к сигналам ФРС. За последний год Биткоин неоднократно демонстрировал характеристики рисковых активов с высокой бетой, а корреляция его ценовой динамики с циклами долларовой ликвидности продолжает усиливаться. С начала года под влиянием ряда макроэкономических потрясений, таких как торговая политика и геополитические риски, Биткоин в какой-то момент упал ниже 64 000 долларов, в то время как традиционные защитные активы, такие как золото и серебро, показали двузначный рост, это расхождение само по себе говорит о том, что рынок не рассматривает Биткоин как настоящий защитный инструмент, а скорее как чувствительный к ликвидности рисковый актив. Если ФРС действительно перейдет к повышению ставок в сентябре, альтернативные издержки владения непроцентными активами, такими как Биткоин, еще больше возрастут, усилится и мотивация возврата средств с рисковых активов в фонды денежного рынка и краткосрочные облигации, что создаст непосредственное давление на краткосрочные настроения крипторынка.
Однако влияние повышения ставок на Биткоин не является линейным. В 2023 году, несмотря на то что ФРС дважды подряд повышала ставки, Биткоин вырос на 21%, фактическое влияние последних двух повышений на цену уже было довольно ограниченным, что указывает на то, что когда траектория повышения ставок полностью учтена рынком и появляются признаки маргинального улучшения данных по инфляции, само по себе повышение ставок не обязательно будет постоянно давить на цену, реальное решающее значение часто имеют изменения в ожиданиях смены политики, а не отдельные действия по повышению ставок. Этот исторический опыт также служит ориентиром для наблюдения за возможным сентябрьским повышением: если повышение ставок в сентябре действительно произойдет, но рынок интерпретирует его как конец, а не начало цикла ужесточения, падение Биткоина будет неглубоким и краткосрочным, рынок быстрее перейдет к ожиданиям цикла снижения ставок.
Какое влияние это окажет на американские акции?
Что касается американских акций, динамика акций, связанных с криптовалютами, и активов, ассоциированных с криптовалютами, часто усиливает волатильность самого Биткоина. Цены акций таких компаний, как Coinbase (COIN), Circle (CRCL), Strategy (MSTR), обычно реагируют на ожидания по процентным ставкам более резко, чем спотовый Биткоин: усиление ожиданий повышения ставок означает рост безрисковой ставки, что напрямую повышает ставку дисконтирования в моделях оценки акций, оказывая особенно заметное давление на акции роста и технологические акции с высокой оценкой. Одной из важных опор роста американского фондового рынка в последние годы было расширение оценок, вызванное ожиданиями снижения ставок, как только эти ожидания меняются на противоположные, рынку необходимо переоценить активы с учетом более высокой стоимости капитала, рост волатильности индексов почти неизбежен. Примечательно, что акции нескольких технологических компаний с высоким весом в индексах S&P 500 и Nasdaq уже ранее демонстрировали заметную коррекцию, если ожидания повышения ставок в сентябре ещё больше материализуются, давление на оценку этих ключевых акций с большим весом может распространиться на весь индексный уровень.
В то же время, усиление ожиданий повышения ставок совпало с самым затратным кварталом отчетности технологических гигантов. С конца июля до начала августа Google, Microsoft, Meta, Amazon, Apple последовательно публиковали отчетность за второй квартал, реакция рынка показала явную дифференциацию, ключевым моментом расхождений стало то, смогут ли капитальные затраты превратиться в фактическую выручку. Выручка Google Cloud выросла на 82% в годовом выражении, достигнув исторически максимального темпа роста, но годовой прогноз капитальных затрат был повышен до диапазона 195-205 миллиардов долларов, и цена акций упала на 7%. Выручка Meta выросла на 28% в годовом выражении, немного превысив ожидания, но прогноз капитальных затрат был повышен до диапазона 130-145 миллиардов долларов, цена акций упала почти на 9%. Акции Apple значительно снизились из-за того, что прогноз выручки за четвертый финансовый квартал не оправдал ожиданий, а также опасений по поводу ограничений цепочек поставок. Лишь Microsoft представила отчет, удовлетворивший рынок: годовая выручка от облачных услуг впервые превысила 100 миллиардов долларов, а прогноз капитальных затрат на 2027 финансовый год был снижен с 190 миллиардов до 175 миллиардов долларов, цена акций взлетела более чем на 15% за один день, достигнув максимального роста за почти 18 лет. Совокупный объем капитальных затрат четырех компаний приблизился к 750 миллиардам долларов, а критерии оценки рынка уже сместились с «сколько денег они готовы вложить в ИИ» на «смогут ли эти деньги превратиться в видимую выручку и денежный поток».
Такая дифференциация означает более высокую чувствительность к сентябрю. Капитальные затраты этих гигантов в основном покрываются за счет выпуска облигаций и привлечения акционерного капитала для заполнения пробелов в денежных потоках. Если в сентябре действительно произойдет повышение ставок, рост стоимости заимствований для компаний напрямую сократит маржинальную доходность их капитальных затрат, и в этот момент терпимость рынка к нарративу «сжигать деньги на ИИ ради роста» может ещё больше сузиться, волатильность акций тех компаний, у которых денежный поток уже стал отрицательным и которые не могут предложить достаточно убедительную историю роста, может оказаться ещё более сильной, чем в июльском раунде.
Что касается сентябрьского заседания, в настоящее время более точным будет сказать, что повышение ставок превратилось из маловероятного события, почти исключенного в начале года, в основную ситуацию, на которую рынок ставит более чем с 50%-ной вероятностью. Для инвесторов в криптоактивы и связанные с ними американские акции динамика цен на нефть, ежемесячные данные по ИПЦ, а также заявления должностных лиц ФРС на таких мероприятиях, как ежегодная встреча в Джексон-Хоуле, станут в течение следующего месяца ключевыми окнами для наблюдения за тем, закрепляется ли вероятность повышения ставок дальше.
