Согласно последнему отчету UBS по стратегии для китайских акций, во втором квартале 2026 года публичные фонды подняли свое распределение в A-акциях, связанных с «жесткими» технологиями, до исторически высокого уровня. Направлениями наибольшей концентрации при наращивании позиций стали электроника, телекоммуникации, а также рынки STAR и ChiNext.

Самыми показательными цифрами являются доля сектора больших технологий (включая электронику, телекоммуникации, IT и оборону) в портфелях публичных фондов, поднявшаяся до 57,3%, и его доля перевеса (overweight), достигшая 18,5%. Оба показателя обновили исторические максимумы. По расчетам UBS, доля позиций в сегменте электроники за квартал выросла на 20,2 процентных пункта, что стало самым сильным увеличением во втором квартале; в телекоммуникациях и машиностроении доли позиций выросли на 4,4 и 0,8 процентных пункта соответственно.

Возвращение иностранного капитала также усиливает эту тенденцию. В открытых сообщениях CICC оценил чистый приток северных (внутренних) фондов (Northbound flows) во втором квартале примерно в 223 млрд юаней, Guotai Junan Securities — примерно в 219,3 млрд юаней. Обе оценки указывают на переход от чистого оттока в первом квартале к явному притоку. По собственной отраслевой классификации UBS, основными направлениями притока стали промышленность и IT.

Электроника: увеличение позиций на 20,2 п.п. за квартал, доля «жестких» технологий превысила половину

Изменения в портфелях публичных фондов во втором квартале — это не повсеместный рост по всем отраслям, а концентрация средств в электронике и телекоммуникациях.

По расчетам UBS, доля позиций в сегменте электроники выросла по сравнению с первым кварталом на 20,2 процентных пункта, в телекоммуникациях — на 4,4 п.п., в машиностроении — на 0,8 п.п. Доли позиций в электрооборудовании, пищевой промышленности и напитках, цветных металлах, химической промышленности, обороне, банках и других секторах снизились или продолжили падать. Традиционное потребление и часть проциклических секторов перестали быть основной линией наращивания позиций публичными фондами.

Изменения в отраслевом распределении портфелей публичных фондов во втором квартале: увеличение позиций в электронике на 20,2 п.п., в телекоммуникациях — на 4,4 п.п.

Доля сектора больших технологий в портфелях — 57,3% и доля перевеса 18,5% — не только достигли исторического максимума, но и уже явно превысили пиковые уровни распределения, достигнутые в период наибольшего ажиотажа вокруг потребительского сектора. Для обычных инвесторов предпочтения институциональных средств на рынке A-акций во втором квартале уже ясны: это не широкие технологии и не все акции роста, а активы, наиболее близкие к цепочкам ИИ-вычислений, полупроводников, оборудования и передового производства.

Доля сектора больших технологий в портфелях публичных фондов выросла до 57,3%, доля перевеса выросла до 18,5%, оба показателя достигли исторического максимума.

Изменения на рынках STAR и ChiNext также усиливают эту тенденцию. Во втором квартале доля позиций публичных фондов на рынке STAR выросла на 9,9 процентных пункта, на ChiNext — на 3,5 процентных пункта, оба показателя установили рекорды. Повышение позиций на двух этих новых рынках указывает на то, что капитал не просто покупает акции нескольких лидеров отраслей, но и увеличивает общую экспозицию на высоковолатильные технологические активы.

Доля позиций публичных фондов на рынках STAR и ChiNext и доля перевеса (overweight) во втором квартале значительно выросли, оба показателя достигли исторического максимума.

Расширение технологических тематических фондов: институты не просто меняют позиции на короткий срок

Если бы речь шла только о квартальном изменении отраслевых позиций, этого было бы недостаточно для подтверждения тренда капитала. Расширение фондов, активно управляющих акциями технологического сектора, показывает, что эти изменения уже отразились на структуре продуктов.

UBS определяет активно управляемые фонды технологического сектора как фонды, у которых не менее 7 из 10 крупнейших позиций относятся к технологическому сектору и их совокупный вес превышает 50%. Согласно такому определению, доля таких фондов в общем объеме активов под управлением (AUM) всех активно управляемых публичных фондов выросла до 27,5%, достигнув исторического максимума.

Эта доля уже заметно выше, чем доля активно управляемых фондов, отслеживающих технологические индексы, и также выше относительной популярности других тематик, таких как потребление или новые источники энергии, в период их пика. Все больше активно управляемых фондов не просто размещают небольшую долю технологических акций в портфеле, а делают технологии основным направлением.

Доля AUM активно управляемых фондов технологического сектора выросла до 27,5%, что выше уровня популярности тематик потребления и новых источников энергии в период их пика.

Это оказывает двойное влияние на рынок.

С одной стороны, рост технологического распределения усиливает ликвидность сектора. Электроника, связь, инфраструктура ИИ, оборудование для полупроводников и цепочки промышленных технологий могут получить большую волатильность оценки благодаря концентрации институциональных средств.

С другой стороны, высокий уровень позиций и перевеса, находящийся на исторических максимумах, делает ситуацию более склонной к краткосрочным колебаниям из-за скученности торговли. Недавняя волатильность глобальных технологических акций и коррекция на технологическом секторе A-акций могут быть связаны с фиксацией прибыли, охлаждением торговой активности и сокращением маржинального финансирования, что не обязательно означает внезапное ухудшение фундаментальных показателей.

Именно поэтому отчет не приравнивает наращивание позиций во втором квартале к прямому утверждению, что «бычий рынок жестких технологий уже установился». Капитал явно переместился в сторону жестких технологий, но высокий уровень позиций сам по себе также повышает чувствительность к краткосрочным откатам.

Возвращение северного капитала: открытые данные и классификация UBS указывают в одном направлении

Поток иностранного капитала предоставляет еще один слой доказательств этому тренду распределения в жесткие технологии.

Открытые сообщения показывают, что, по оценкам CICC, чистый приток северных фондов во втором квартале составил около 223 млрд юаней, по оценкам Guotai Junan Securities — 219,3 млрд юаней. South China Morning Post, ссылаясь на данные Choice, сообщает, что к концу июня 2026 года позиции северного направления (Stock Connect) достигли 3,13 трлн юаней, что стало рекордным квартальным значением с момента запуска системы.

Отраслевые потоки требуют уточнения по классификации. В открытых сообщениях чаще используются отраслевые классификации, такие как Shenwan или CITIC, согласно которым больше средств поступало, например, в электрооборудование, электронику, машиностроение и оборудование. В классификации отраслей, используемой UBS, основные направления притока — промышленность (чистая покупка 128,5 млрд юаней) и IT (чистая покупка 67,2 млрд юаней).

По отраслевой классификации UBS, чистый приток северных фондов во втором квартале составил около 223 млрд юаней, основными направлениями притока были промышленность и IT.

Независимо от используемой отраслевой классификации, возвращение иностранного капитала во втором квартале больше склонялось в сторону промышленных технологий, IT и цепочек передового производства. По сравнению с направлениями увеличения позиций публичными фондами в электронике, телекоммуникациях и машиностроении, совпадение предпочтений внутреннего и иностранного капитала в отношении жестких технологий явно повысилось.

Такие изменения в движении капитала влияют на оценку рынком структурных трендов на рынке A-акций. В течение последнего времени инвесторы на рынке A-акций беспокоились о слишком быстром росте технологических акций, перегреве маржинальной торговли и недостаточности реализации прибыли. Если внутренний и иностранный капитал одновременно увеличивают позиции в жестких технологиях, в то время как ожидания прибыли также пересматриваются в сторону повышения, рыночные споры сместятся от вопроса «есть ли фундаментальная основа?» к вопросу «не слишком ли быстрый рост?».

UBS прогнозирует, что темпы роста прибыли по всему рынку A-акций (year-on-year) восстановятся с 3,9% в 2025 году до 11% в 2026 году. Это предоставляет более сильную основу для объяснения увеличения позиций институтов в технологические и растущие активы. Капитал покупает жесткие технологии не только из-за ажиотажа вокруг темы ИИ, но и потому, что ожидания прибыли, отраслевая прибыль и направление политики формируют одновременную поддержку.

Снижение левериджа, возможно, приближается к концу, но высокие позиции по-прежнему усиливают волатильность

В период коррекции технологических акций во втором квартале одной из главных рыночных опасений был уход маржинальных средств.

UBS считает, что маржинальный баланс на рынке A-акций уже значительно снизился с пиковых значений, а уровень левериджа в технологическом секторе примерно соответствует среднерыночному. В то же время увеличение объемов торгов и крупные чистые притоки в ETF на индексы CSI 300, ChiNext и STAR 50 указывают на то, что этап снижения левериджа, возможно, близится к завершению.

Однако здесь все еще необходимы оговорки. Завершилось ли реально снижение левериджа, зависит от того, сможет ли маржинальный баланс оставаться стабильным и продолжится ли приток средств в ETF. Если в дальнейшем маржинальный капитал снова начнет сокращаться или на глобальных технологических рынках вновь возникнет сильная волатильность, жесткие технологии на рынке A-акций все еще могут столкнуться с двойным давлением со стороны оценки и настроений.

Политическая поддержка является другой долгосрочной линией. ИИ, передовое производство, импортозамещение и модернизация промышленности остаются важной опорой для китайских технологических активов, поэтому сектор жестких технологий легче привлекает внимание средне- и долгосрочного капитала. Однако ясное направление политики не означает линейного роста цен акций в краткосрочной перспективе.

Во втором квартале капитал явно встал на сторону жестких технологий: публичные фонды, технологические тематические фонды и северный капитал дали одинаковый сигнал. Проблема в том, что позиции и перевес уже находятся на исторических максимумах, и сектор будет более чувствителен к внешней волатильности, фиксации прибыли и изменениям в маржинальном финансировании. Продолжение тренда на рынке жестких технологий в конечном итоге будет зависеть от одновременной реализации пересмотра прибылей в сторону повышения, прогресса в снижении левериджа и продолжения возвращения иностранного капитала.