После недавнего раунда раскрытия финансовой отчетности крупных интернет-компаний наблюдается довольно интересная картина.
Упали акции Tencent, упали Alibaba, упали Baidu, упали Kuaishou, упали и NetEase. Xiaomi оказалась редким исключением среди этих шести компаний.
Но у этих компаний нет недостатка в историях про ИИ.
У Baidu есть чипы Kunlun и AI Cloud, у Kuaishou — Kling, у Alibaba — Qwen и Alibaba Cloud, у Tencent — Hunyuan и WorkBuddy, у Xiaomi — MiMo, а NetEase уже давно широко использует ИИ в разработке игр.
Можно даже сказать, что китайские интернет-компании никогда еще не обладали таким сильным консенсусом по поводу ИИ, как сегодня.
Проблема как раз в этом.
Чем сильнее консенсус вокруг ИИ, тем сложнее получить за него премию.
01
Два-три года назад достаточно было выпустить большую модель, купить партию GPU и объявить «All in AI», чтобы это само по себе стало новой историей для оценки. Потому что тогда рынок в первую очередь оценивал: кто получит билет в эпоху ИИ, а кто отстанет.
Сейчас этот вопрос в основном решен.
Почти все крупные компании вошли в эпоху ИИ.
Таким образом, «есть ли ИИ» быстро потеряло дифференцирующую силу, и рынок начал задавать следующий, более сложный вопрос:
Что именно ИИ изменил в вашей компании?
Как только задан этот вопрос, Tencent, Alibaba, Baidu, Kuaishou, Xiaomi и NetEase сразу же разошлись в шести разных направлениях.
ИИ Tencent построен на огромной денежной машине.
Во втором квартале доход от локальных игр Tencent вырос на 17%, рекламы — на 22%, ИИ уже реально повышает эффективность рекомендаций и монетизации рекламы.
Tencent не нужно спасать старый бизнес с помощью ИИ.
Ее проблема даже обратная: старый бизнес слишком хорошо зарабатывает, так что инвесторы начинают считать, стоит ли вкладывать столько денег в ИИ.
Капитальные расходы Tencent во втором квартале достигли 52,8 млрд юаней, увеличившись на 176%.
Это создало для Tencent противоречие, которого раньше не было:
С одной стороны, ИИ усиливает исходную бизнес-модель Tencent, с другой — меняет ее первоначальную модель возврата на капитал.
Раньше одной из самых привлекательных черт Tencent было то, что такие бизнес-направления, как игры, реклама и социальные сети, после достижения масштаба могли постоянно генерировать денежный поток.
Сейчас эти деньги снова превращаются в GPU, серверы и дата-центры.
И вопрос встает так:
Сколько еще денег нужно потратить?
02
Если Tencent строит ИИ на основе своей прежней империи, то Alibaba пытается частично заново построить империю вокруг ИИ.
Qwen, Alibaba Cloud, инфраструктура ИИ уже образуют все более четкую цепочку. В последнем квартале доход от облачных и вычислительных услуг на базе ИИ вырос на 45%, доход от продуктов ИИ растет трехзначными темпами уже 12 кварталов подряд.
Возможно, это один из самых четких путей коммерциализации ИИ среди крупных китайских компаний.
Но при этом капитальные расходы Alibaba в одном квартале достигли 67,7 млрд юаней, увеличившись на 75%.
Чем определеннее бизнес ИИ, тем больше вложений.
Это формирует очень интересный поворот:
Рынок раньше боялся, что Alibaba упустит ИИ, теперь же начинает бояться, что Alibaba слишком серьезно займется ИИ.
За последние несколько лет Alibaba с трудом вновь сделала акцент на прибыли, возврате для акционеров и свободном денежном потоке, а теперь ИИ снова возвращает компанию в цикл огромных реинвестиций.
ИИ для Alibaba — это не просто новый бизнес.
Он заставляет Alibaba заново ответить на более масштабный вопрос: кто она — e-commerce компания, облачная компания или технологическая компания, реорганизованная на базе ИИ как фундаментальной способности?
Baidu же сталкивается с явно более срочной задачей.
Baidu на самом деле не испытывает недостатка в активах, связанных с ИИ.
У нее есть модели, AI Cloud, автономное вождение и чипы Kunlun, которые все больше привлекают внимание рынка капитала.
Во втором квартале доход от основного бизнеса ИИ Baidu достиг 12,5 млрд юаней, увеличившись на 25%.
Если смотреть отдельно на трансформацию в сфере ИИ, этот результат неплох.
Проблема в том, что за тот же период доход от онлайн-маркетинга упал на 19%, а общий доход компании снизился на 4%.
Это означает, что Baidu сталкивается с очень жесткой проблемой скорости:
Сможет ли скорость роста нового Baidu превысить скорость сокращения старого Baidu?
Чипам Kunlun может быть присвоена высокая оценка, AI Cloud может продолжать расти, а автономному вождению можно рассказывать еще более долгосрочные истории.
Но пока реклама в поиске, этот старый двигатель, падает быстрее, рынок капитала в конечном итоге видит общий рост Baidu.
Для Tencent ИИ может быть приростом; для Baidu ИИ все больше похож на необходимую замену бизнеса.
Вот почему акции Baidu все равно падают после отчета, несмотря на наличие активов, которые рынок считает «хорошими».
Ценность этого ИИ Baidu еще недостаточно велика, чтобы изменить направление всей компании.
История Kuaishou совершенно иная.
Kling, возможно, самая неожиданная карта в этом раунде конкуренции в сфере ИИ среди крупных китайских интернет-компаний.
Во втором квартале доход от Kling AI превысил 850 млн юаней, увеличившись более чем на 200%.
Это очень впечатляющая цифра.
Она означает, что Kling преодолел самый сложный барьер для многих продуктов ИИ: от «сильная модель, много пользователей, активное сообщество» до реального «есть те, кто готов платить».
Но после выхода отчета акции Kuaishou все равно резко упали.
Потому что если смотреть на всю группу в целом, доходы Kuaishou выросли всего на 1,4%, а скорректированная чистая прибыль также заметно снизилась.
Таким образом, возникает очень показательная картина:
Звездный продукт на базе ИИ с ростом более 200% пока еще не может спасти группу с ростом в единицы процентов.
«Хорошо» для нового бизнеса и «достаточно велик, чтобы изменить компанию» — это две совершенно разные вещи.
Xiaomi идет пятым путем.
По крайней мере, на данный момент, настоящей второй кривой роста для Xiaomi по-прежнему является не ИИ, а автомобили.
Доход от инновационных бизнесов, включая интеллектуальные электромобили и ИИ, во втором квартале достиг 24,9 млрд юаней, из которых 23,9 млрд юаней пришлось на автомобили.
Поэтому напрямую сравнивать «доход Xiaomi от ИИ» с Alibaba Cloud или Kling особого смысла нет.
Значение ИИ для Xiaomi больше похоже на базовую способность, постепенно проникающую в смартфоны, автомобили, бытовую технику и роботов.
На что Xiaomi на самом деле делает ставку, так это на другой вопрос:
Если в будущем смартфоны, автомобили, бытовая техника и роботы превратятся в терминалы ИИ, то окажется ли, что тот, у кого больше всего аппаратных точек входа, получит огромное преимущество в ИИ?
В этом и заключается самая важная роль MiMo для Xiaomi.
Ему не обязательно становиться самостоятельным бизнесом больших моделей.
Если ИИ в конечном итоге сможет по-настоящему соединить смартфоны, автомобили, IoT и роботов в единую систему, то «полная экосистема человек-автомобиль-дом» впервые может стать не просто связью между устройствами, а получить общий мозг.
Конечно, этот путь тоже дорогой.
Смартфонный цикл, автомобильное производство, разработка чипов, вложения в ИИ — несколько фронтов развернуты одновременно, поэтому история Xiaomi также становится все тяжелее.
Она наименее похожа на традиционную интернет-компанию из шести и, возможно, поэтому получит самый непохожий исход в сфере ИИ.
Наконец, NetEase.
NetEase, возможно, как раз и есть самая нестандартная из шести компаний.
Она, конечно, тоже использует ИИ.
ИИ может генерировать графику, помогать в разработке программ, повышать способность NPC к взаимодействию, снижать стоимость производства контента.
Но, по крайней мере, сейчас NetEase не слишком торопится заново представлять себя как «компанию ИИ».
Во втором квартале доход от игр и связанных с ними услуг с добавленной стоимостью составил 25 млрд юаней, увеличившись на 9,7%. Продукты, такие как «Where Winds Meet» и «Fantasy Westward Journey», по-прежнему обеспечивают основной рост компании.
Это напоминает о проблеме, которую легко упустить в ажиотаже вокруг ИИ:
Не для всех интернет-компаний ценность нужно переосмысливать через призму ИИ.
03
Для игровой компании ИИ, конечно, важен.
Но в конечном счете успех игры по-прежнему определяют геймплей, контент, эстетика и операционная деятельность.
Если ИИ в итоге просто повысит эффективность разработки игр в NetEase на 30%, сократит производственный цикл на 20%, сделает NPC чуть умнее, он, возможно, уже создаст огромную экономическую ценность.
И даже в некотором смысле тот факт, что ИИ не становится самой заметной строкой в отчетности NetEase, сам по себе может быть ответом.
Итак, если поставить эти шесть компаний рядом, становится ясно, что фраза «китайский интернет вступает в эпоху ИИ» — это слишком общее утверждение.
Они вступают вообще не в одну и ту же эпоху ИИ.
Tencent сталкивается с проблемой рентабельности капитала.
Alibaba сталкивается с проблемой реинвестирования.
Baidu сталкивается с проблемой замены старого бизнеса новым.
Kuaishou сталкивается с проблемой масштаба.
Xiaomi сталкивается с проблемой экосистемы.
NetEase сталкивается даже с другим вопросом: нужно ли мне переопределять себя из-за ИИ?
Шесть компаний, шесть совершенно разных задач.
Что действительно определит будущую ценность этих компаний, так это то, что происходит, когда ИИ внедряется в их исходные бизнес-модели.
Изначально мощный денежный поток Tencent усиливается ИИ, но и потребляется им;
Изначальная облачная инфраструктура Alibaba вновь обретает стратегическую ценность благодаря ИИ, но при этом требует огромных инвестиций;
Изначальная зависимость Baidu от поиска становится еще более очевидной в эпоху ИИ;
Изначальное отсутствие второй кривой роста у Kuaishou неожиданно обернулось получением нового козыря благодаря Kling;
Изначально обширная аппаратная экосистема Xiaomi впервые имеет шанс быть по-настоящему соединенной благодаря ИИ;
Изначальные ключевые компетенции NetEase в области контента напоминают всем, что ИИ иногда не нужно быть главным героем.
Таким образом, ИИ не вернул китайский интернет на одну стартовую линию.
Остается верным первоначальное суждение: чем сильнее консенсус вокруг ИИ, тем сложнее получить за него премию.
Когда модели, вычислительные мощности и агенты постепенно становятся стандартной конфигурацией для крупных компаний, рынок в конечном итоге все равно вернется к самому древнему вопросу:
Хорош ли исходный бизнес?
Можно ли превратить ИИ в доход, прибыль или более высокую эффективность?
И какую цену нужно заплатить, чтобы этого достичь?
В конечном счете, ИИ, возможно, не карта, которая перетасовывает колоду заново.
Он больше похож на увеличительное стекло.
Он увеличивает денежный поток каждой компании, старый бизнес, организационные возможности, исторический багаж и реальные конкурентные преимущества.
Таким образом, в одну и ту же эпоху ИИ сложилось шесть разных судеб.
Статья из официального аккаунта WeChat «吴怼怼» (ID: esnql520), автор: У Дуйдуй.
