Автор: Rita
Рост контрактных цен на NAND у Micron в третьем квартале снизился с ожидаемых 28% до примерно 20%, что UBS в своем отчете от 10 августа признала краткосрочным ценовым шумом. Однако ситуация с DRAM оказалась более напряженной, чем ожидалось ранее, при этом цены на HBM4 и HBM4E продолжают превышать ожидания, и из-за ограничений поставок Nvidia уже снизила спецификации HBM для VR300. UBS рассчитала, что общий объем потребления HBM к 2027 году, напротив, увеличится с 58.7 млрд Gb до 61.5 млрд Gb, а рост средней смешанной цены HBM в годовом исчислении был пересмотрен с 67% до 79%. UBS сохраняет рейтинг "Покупка" и целевую цену в 1625 долларов, что соответствует примерно 11-кратному ожидаемому EPS на 2029 год. По мнению UBS, прибыльность Micron переживает структурный сброс, а совокупный свободный денежный поток к 2028 году может превысить 450 млрд долларов.
Дефицит предложения HBM, снижение спецификаций увеличивает объем потребления
Цены на HBM4 и HBM4E продолжают укрепляться, превышая предыдущие ожидания UBS. Nvidia из-за ограничений поставок уже скорректировала спецификации HBM для VR300: первая версия будет использовать 384 ГБ HBM4 (8-Hi×24Gb×8×2), а последующая версия перейдет на 512 ГБ HBM4E (8-Hi×32Gb×8×2), что ниже ранее ожидавшихся 768 ГБ. Однако UBS считает, что после снижения спецификаций общий объем потребления HBM к 2027 году, напротив, увеличится с 58.7 млрд Gb до 61.5 млрд Gb. Несмотря на уменьшение объема HBM на один чип GPU, увеличение количества доступных чипов приводит к росту общего объема потребления.
По расчетам UBS, средняя смешанная цена HBM в отрасли в 2027 году вырастет примерно на 79% в годовом исчислении, что выше ранее прогнозировавшихся 67%. Цена за один чип HBM4E может превысить 530 долларов. Ожидается, что выручка Micron от HBM в 2027 году достигнет 26.35 млрд долларов, увеличившись на 134.6% в годовом исчислении, а ASP вырастет с 20.03 доллара за Gb до 28.48 доллара. Прогнозируется, что общий ASP DRAM в 2027 году вырастет на 84.3% в годовом исчислении, а в 2028 году сохранится рост на 15.5%. Что касается DDR DRAM, UBS сохраняет оценку роста контрактных цен в третьем квартале примерно на 20% по сравнению с предыдущим кварталом. Расширение мощностей CXMT уже полностью учтено в моделях, влияние на предложение управляемо, а напряженная ситуация с поставками DRAM продлится как минимум до второго квартала 2028 года.
Краткосрочное замедление NAND, улучшение предложения продлевает цикл
NAND является основной переменной в данной корректировке. Рост контрактных цен на NAND в третьем квартале был пересмотрен с ожидаемых 28% до примерно 20%, а собственный рост ASP NAND у Micron снизился с 35% до 23%. UBS полагает, что это замедление темпов ценообразования, а не обвал спроса. Спрос на корпоративные SSD остается устойчиво сильным, что в основном компенсирует слабость на потребительском и PC-рынках. Более того, UBS повысила прогнозы темпов роста спроса на биты NAND с 20% в 2026 году и 23% в 2027 году до 23% и 26% соответственно.
На стороне предложения произошли структурные изменения. Проверка цепочки поставок UBS показала, что Yangtze Memory Technologies (YMTC) переводит значительную часть своих приростов мощностей на DRAM (примерно 30 тыс. пластин в месяц в годовом исчислении, что составляет две трети от общего прироста мощностей в 450 тыс. пластин в месяц), а не продолжает расширять производство NAND. Это продлит ценовой цикл NAND. UBS ожидает, что цены на NAND достигнут пика в четвертом квартале 2027 года, а выручка отрасли от NAND составит около 300 млрд долларов в 2026 году и вырастет до 495 млрд долларов в 2027 году.
Структурный сброс прибыльности, FCF превысит 450 млрд
Прогнозы UBS по EPS для Micron на 2026-2028 годы составляют 74.13 доллара, 184.89 доллара и 265.65 доллара соответственно, что значительно выше консенсуса рынка. Ожидается, что EPS в 2029 году останется на уровне выше 190 долларов. UBS считает, что это не кратковременный пик на вершине цикла, а происходит структурный сброс прибыльности. Охват долгосрочными соглашениями меняет структуру прибыли Micron, и совокупный свободный денежный поток к 2028 году может превысить 450 млрд долларов.
Целевая цена UBS в 1625 долларов соответствует примерно 11-кратному ожидаемому EPS на 2029 год, что при дисконтировании на 2028 год подразумевает коэффициент P/E около 11, что соответствует трехлетнему историческому среднему значению для Micron. При текущей цене акций в 877 долларов это подразумевает потенциал роста примерно на 85%. Напряженность с DRAM превысила ожидания, цены на HBM продолжают укрепляться, а краткосрочное замедление NAND компенсируется сильным спросом на корпоративные SSD и изменениями на стороне предложения. Траектория прибыли Micron переходит от циклического пика к структурно высокому уровню, а долгосрочные соглашения меняют способ оценки рынком циклов памяти.
Отказ от ответственности
Данная статья является адаптацией и интерпретацией отчета стороннего брокера (UBS, 10 августа 2026 года) платформой Tide Research, с использованием общедоступной рыночной информации. Приведенные в статье рейтинги, целевые цены, прогнозы прибыли и соответствующие суждения представляют собой точку зрения аналитиков данного брокера, отражают позицию их организации и не обязательно совпадают с точкой зрения Tide Research, а также не являются инвестиционной рекомендацией.
Рынок связан с рисками, решения должны приниматься самостоятельно. Данная статья не должна служить основанием для покупки или продажи каких-либо ценных бумаг.
