На фоне продолжающегося роста спроса на память, обусловленного потребностями ИИ-инференса, Sandisk представила крайне агрессивные долгосрочные финансовые цели.
В четверг, 13-го, по времени восточного побережья США, на Дне инвестора-2026 Sandisk представила долгосрочную финансовую модель, поставив ряд целей на период с 2028 по 2030 финансовый год. Среди них — поддержание средне-высоких двузначных темпов роста выручки. Компания также развеяла сомнения рынка относительно роста объёмов в битах, заявив, что объёмы битов, доступных для продажи, будут корректироваться в соответствии с необходимостью оптимизации прибыльности, и пообещав вернуть акционерам 100% свободных денежных средств после завершения необходимых бизнес-инвестиций.
Рынок быстро отреагировал на новость движением акций. В четверг акции Sandisk (SNDK) в течение торгов выросли на 17,6%, укрепив и весь сектор памяти. К закрытию Sandisk выросла почти на 14%, SK Hynix и Western Digital — более чем на 7%, Seagate Technology — почти на 5%, Micron Technology — более чем на 4%.
Цели на FY2028-30: валовая маржа 80%, операционная маржа 75%
Безусловно, наибольшее внимание рынка на Дне инвестора привлекла представленная долгосрочная финансовая модель.
Компания ожидает, что в период с 2028 по 2030 финансовый год выручка будет расти средне-высокими двузначными темпами, соответствующими росту отгрузок в битах. При этом валовая маржа (не по GAAP), как ожидается, сохранится на уровне около 80%, а операционная маржа — около 75%.
Здесь стоит обратить внимание на понятие финансового года. Финансовый год Sandisk не совпадает с календарным: он заканчивается в пятницу, ближайшую к 30 июня, и обычно составляет 52 недели. 2026 финансовый год, то есть предыдущий, закончился 3 июля 2026 года. В начале июля 2026 уже начался 2027 финансовый год. Таким образом, представленный период с 2028 по 2030 финансовый год относится не к календарным 2028-2030 годам, а к будущему периоду, начинающемуся примерно в июле 2027 года и охватывающему три последующих финансовых года.
В рамках этой модели Sandisk прогнозирует, что операционные расходы составят около 5% от выручки, а прочие доходы и расходы не окажут существенного влияния. Даже с учётом налогов, капитальных затрат и оборотного капитала, необходимого для поддержки роста бизнеса, компания по-прежнему ожидает, что маржа скорректированного свободного денежного потока достигнет примерно 50%.
Для традиционно высокоцикличной индустрии NAND-памяти такие цели особенно амбициозны. Фактически Sandisk передаёт рынку чёткий сигнал: рост спроса на память, обусловленный ИИ, потенциально может позволить компании в течение нескольких будущих лет поддерживать темпы роста выручки и прибыльности на уровне, значительно превышающем средние показатели традиционных циклов памяти.
Не слепое стремление к «объёмам в битах»: Sandisk будет гибко корректировать объёмы, доступные для продажи, исходя из прибыльности
Другой важный сигнал, который Sandisk транслировала в этот раз, заключается в том, что компания не намерена просто наращивать объёмы отгрузки битов в качестве цели роста, а будет активно корректировать объёмы битов, доступных для продажи, исходя из прибыльности.
Ранее рынок обращал внимание на ориентир Sandisk по росту объёмов в битах на FY2027: компания ожидала средне-высоких двузначных темпов роста входных битов, в то время как рост объёмов выходных битов, доступных для продажи, может оказаться ниже этого уровня. На Дне инвестора менеджмент уточнил, что это не означает недостатка возможностей для наращивания производства.
Согласно интерпретации аналитика Lynx Equity Strategies К.С. Раджкумара, CEO Sandisk Дэвид Гёккелер чётко заявил, что долгосрочной целью роста входных битов являются средне-высокие двузначные темпы, но объёмы битов, доступных для продажи, будут гибко корректироваться в соответствии с необходимостью оптимизации прибыльности; в отдельные периоды фактический рост выходных битов может даже превысить средне-высокие двузначные темпы.
Это означает, что для Sandisk важнее «сколько денег можно заработать на одном бите», а не просто «сколько битов продать».
Особенно в процессе перехода на новые технологические узлы NAND компания будет выборочно сокращать выпуск пластин, чтобы избежать слишком быстрого роста битовой плотности из-за новых технологий и, как следствие, избытка предложения на рынке.
Раджкумар отмечает, что каждый переход Sandisk на новый технологический узел NAND в среднем приносит около 54% роста битов. Следовательно, если компания полностью высвободит новые производственные мощности, полученные в результате технологического обновления, это может легко привести к ситуации перепроизводства. Активно сокращая выпуск пластин в период перехода на новые узлы, Sandisk может контролировать объёмы битов, поступающих на рынок, тем самым лучше поддерживая цены, маржинальность и капитальную эффективность.
Эта логика также объясняет, почему Sandisk осмеливается ставить цель по долгосрочной валовой марже около 80%: рост битовой плотности, обеспечиваемый технологическим прогрессом, не обязательно полностью превращается в рост предложения; компания может активно «нажимать на тормоз», превращая часть технологического дивиденда в прибыльность.
Больше заработанных денег — акционерам: 100% избыточных денежных средств на выкуп акций или дивиденды
Помимо целей по выручке и маржинальности, Sandisk также дала очень чёткое обещание по возврату капитала.
Финансовый директор (CFO) Sandisk Луис Висосо заявил, что после завершения инвестиций, необходимых для поддержки роста бизнеса, компания ожидает, что будет возвращать акционерам 100% избыточных денежных средств.
Это означает, что будущая структура капитальных затрат Sandisk будет строиться вокруг трёх основных направлений: во-первых, инвестиции в бизнес и технологии, поддерживающие рост; во-вторых, поддержание способности генерировать сильный свободный денежный поток; и, наконец, возврат как можно большей части оставшихся денежных средств акционерам.
Маржа скорректированного свободного денежного потока на уровне около 50% означает, что если долгосрочная финансовая модель будет реализована, способность Sandisk генерировать денежные средства в будущем будет очень высокой, что также является одной из важных причин, по которой рынок готов давать компании более высокую оценку.
Восемь крупных клиентов подписали долгосрочные соглашения, покрывающие около двух третей отгрузок битов на FY2028
Одной из важных причин, по которой Sandisk проявляет относительно высокую уверенность в вышеупомянутой долгосрочной финансовой модели, является изменение компанией традиционной бизнес-модели индустрии NAND.
Компания раскрыла, что в настоящее время уже подписала соглашения по новой бизнес-модели (NBM) с восемью клиентами. Эти соглашения включают гарантированные объёмы закупок, обязывающие рамки контрактов, минимальные финансовые гарантии и структурированные механизмы ценообразования, что может усилить соответствие между потребностями клиентов и планированием производственных мощностей компании, а также снизить влияние традиционной циклической волатильности индустрии памяти.
Что ещё более важно, масштабы, покрываемые этими соглашениями, уже весьма значительны: на данный момент подписанные соглашения NBM покрывают около 50% отгрузок битов на FY2027 и около двух третей отгрузок битов на FY2028.
Sandisk считает, что такая модель может обеспечить более прогнозируемую выручку, более высокую видимость денежных потоков и более устойчивый рост прибыли.
Другими словами, Sandisk не только делает ставку на рост спроса на память, обусловленный ИИ, но и пытается с помощью долгосрочных соглашений частично преобразовать сильные циклические свойства традиционного бизнеса NAND в более стабильные и прогнозируемые доходы и денежные потоки.
ИИ-инференс стимулирует рост рынка памяти, TAM корпоративной флеш-памяти к 2030 году может составить 1,2 ЗБ
Ещё одной важной опорой для высоких темпов роста Sandisk в следующие три года являются новые требования, предъявляемые к инфраструктуре памяти в связи с расширением ИИ от обучения к инференсу.
Sandisk оценивает, что рынок флеш-памяти может вырасти с исторической ежегодной доходной базы в 60 миллиардов долларов до более чем 300 миллиардов долларов в 2026 году и приблизиться к 500 миллиардам долларов в 2027 году.
Компания заявляет, что рабочие нагрузки ИИ-инференса стимулируют быстрый рост использования токенов, а KV Cache меняет иерархию памяти в дата-центрах. По мере масштабирования ИИ-инференса ИИ-дата-центры станут более зависимыми от памяти, и Sandisk прогнозирует, что к 2030 году общий доступный рынок (TAM) флеш-памяти для корпоративных дата-центров достигнет 1,2 зеттабайта (ЗБ).
На технологическом уровне Sandisk продвигает стратегию двумерного масштабирования на основе матрицы прямой склейки CMOS (CBA), чтобы более гибко разрабатывать индивидуальные продукты, отвечающие потребностям разных рынков, и одновременно повышать капитальную эффективность.
Новейшая технология BiCS9 QLC компании является первым примером этой стратегии. Эта технология сочетает матрицу BiCS8 с пластиной CMOS на основе BiCS10; в то же время новый узел BiCS10 QLC обеспечивает повышение битовой плотности на 60% по сравнению с BiCS8.
Ставка на HBF для ИИ-инференса, коллективный рост сектора памяти
Sandisk также продвигает новую технологию флеш-памяти с высокой пропускной способностью (HBF), ориентированную на ИИ-инференс. Компания заявляет, что HBF становится важным технологическим решением для удовлетворения потребностей в памяти в эпоху ИИ-инференса, и в настоящее время формируется соответствующая экосистема.
С точки зрения рынка, это означает, что логика Sandisk в области ИИ-памяти уже не ограничивается «ИИ-дата-центрам нужно больше SSD», а распространяется на саму архитектуру ИИ-инференса, которая предъявляет требования к более высокой производительности, более низкому энергопотреблению и более высокой плотности памяти.
Эти ожидания также быстро распространились на весь сектор памяти. Рост акций самой Sandisk был более выраженным: после объявления долгосрочных финансовых целей её акции в ходе торгов выросли почти на 18%. С начала года акции Sandisk накопленным итогом выросли более чем на 530%.
Однако Sandisk одновременно подчеркивает, что упомянутые долгосрочные финансовые цели являются прогнозными показателями, основанными на ряде оценок и допущений, и фактические результаты по-прежнему могут подвергаться влиянию таких факторов, как спрос, средние продажные цены, конкуренция, технологические итерации, цепочки поставок и цикличность индустрии памяти.
