Необъяснимая паника и тревога всегда возникают и распространяются странным образом.
В истории это не редкость.
Шестьсот лет назад "тюльпановая лихорадка" была всего лишь мгновением; триста лет назад "мыльный пузырь Южных морей" был лишь мимолетным дымом; пузырь доткомов на рубеже тысячелетий еще не полностью рассеялся; крах Lehman Brothers во время финансового кризиса 2008 года до сих пор отзывается эхом...
Происхождение "тюльпановой лихорадки" до сих пор остается невыясненным
Сейчас мы переживаем беспрецедентную в истории "азартную игру" в области ИИ.
Большинство людей не осознают, что, в отличие от тех побед и поражений за последние сотни и десятки лет, ИИ — это ставка, которую все участники просто не могут себе позволить проиграть.
И на этот раз речь идет не только о коммерческом выигрыше или проигрыше, но и о высшей игре, касающейся человечества и цивилизации.
Зачастую успех может быть просто совпадением
В 2024 году Леопольд Ашенбреннер (Leopold Aschenbrenner), уволенный из OpenAI, основал хедж-фонд «Ситуационная осведомленность» (Situational Awareness), размер которого на тот момент составлял около 200 миллионов долларов. К июлю этого года активы фонда выросли до ошеломляющих 45 миллиардов долларов.
Если бы история на этом остановилась, то этот немец, рожденный в 2000-х, несомненно, был бы снова описан как юный гений, подобно основателю FTX SBF в свое время. История SBF резко изменилась в ноябре 2022 года и в итоге привела его за решетку.
Леопольд начинал с ИИ и разбогател на ИИ. Фонд «Ситуационная осведомленность» использовал кредитное плечо для крупных инвестиций в поставщиков памяти, таких как SanDisk, Micron и SK Hynix.
В нынешней азартной игре с ИИ эти уже, казалось бы, устаревшие поставщики оборудования стали крупнейшими бенефициарами.
Во втором квартале этого года выручка Samsung Electronics выросла на 130% в годовом исчислении, операционная прибыль — более чем в 18 раз, причем полупроводниковое подразделение обеспечило 99% прибыли компании. Выручка SK Hynix выросла на 257%, операционная прибыль — на 557%.
Выручка Micron в третьем финансовом квартале 2026 финансового года выросла на 345,7% в годовом исчислении, чистая прибыль по GAAP увеличилась почти в 14 раз. Выручка Kioxia в первом финансовом квартале 2026 финансового года выросла на 415,5%, чистая прибыль увеличилась более чем в 45 раз.
Выручка SanDisk в четвертом финансовом квартале 2026 финансового года выросла на 372% в годовом исчислении, чистая прибыль по GAAP превысила 6,9 миллиарда долларов, тогда как в прошлом году был чистый убыток в 23 миллиона долларов, а валовая прибыль достигла ошеломляющих 84,6%.
Однако в июле ситуация резко изменилась.
Акции этих компаний были массово распроданы, только акции SanDisk упали почти на 47% в июле.
И воодушевленный Леопольд наконец-то достиг поворотного момента в своей истории. За один месяц «Ситуационная осведомленность» потеряла 35 миллиардов долларов, что превысило убытки Archegos Хван Сон Хёпа (Bill Hwang) в 2021 году и стало рекордом убытков в истории хедж-фондов.
Рынок обладает своим собственным восприятием ситуации.
Независимо от того, насколько мы восхваляем рациональность и рассудительность рынка, сколько бы гениев с высоким IQ ни было, и даже если мы введем и будем использовать модели и искусственный интеллект в качестве инструментов, мы все равно должны признать, что основой функционирования рынка по-прежнему остаются люди, которые не могут полностью и постоянно сохранять рациональность и рассудительность.
И вот, один трейдер фиксирует прибыль, какое-то учреждение фиксирует прибыль, больше участников рынка приходят в движение. В конце концов, это постепенно перерастает в шторм распродаж, охвативший весь рынок.
Вопрос в том, является ли это просто случайным "совпадением"?
Как гласит старая поговорка, ситуация меняется?
В США массово подаются коллективные иски (MDL 3047) о зависимости подростков от социальных сетей, где родители и подростки обвиняют Meta, TikTok, Snapchat и YouTube в создании платформ, вызывающих вредную для психического здоровья подростков зависимость, ведущую к депрессии, тревоге, расстройствам пищевого поведения и членовредительству. По состоянию на 25 августа количество таких судебных дел резко возросло с менее чем тысячи в начале этого года до более чем 3100.
В первые три года подачи исков ни один из ответчиков не выплачивал компенсации, а крупные компании, на которых подали в суд, часто использовали в качестве защиты статью 230 Закона о приличии в коммуникациях.
Однако ситуация изменилась в первом квартале 2026 года.
В январе Snap и TikTok тайно урегулировали дело с истцами перед судом по тестовому делу. В марте присяжные в Высшем суде Лос-Анджелеса признали, что Meta и Google проявили халатность в выборе дизайна, и постановили, что Meta и Google должны выплатить в общей сложности 6 миллионов долларов в качестве компенсации. В мае первое тестовое дело MDL на федеральном уровне было урегулировано до суда, Snap, TikTok и YouTube урегулировали с истцами на сумму 27 миллионов долларов.
Ранее в этом году Цукерберг давал показания на слушаниях в Лос-Анджелесе
18 августа в Окленде началось первое судебное разбирательство по иску, поданному против Meta совместно 29 штатами, теоретическая максимальная сумма штрафа может достигать 1,4 триллиона долларов, что почти равно рыночной капитализации Meta.
Это кардинальное изменение в бизнес-логике ИИ.
Что это значит?
За последнее десятилетие сервисы, платформы и продукты, ориентированные на пользователей, традиционно избегали ответственности под предлогом "алгоритм не виноват", "алгоритм может не иметь ценностей".
Однако с появлением ИИ компании и предприниматели больше не могут использовать ту же причину, чтобы оправдать сопутствующие риски и недостатки ИИ.
Если компания использует ИИ для написания кода, разработки продуктов и возникают проблемы, компания должна нести ответственность. Если контент, созданный пользователями с помощью ИИ, нарушает авторские права и права других лиц, платформа также должна нести соответствующую косвенную ответственность.
Проще говоря, в правоприменительной практике в США институциональное регулирование ИИ все еще обладает значительной неопределенностью, что является самым значительным фактором нестабильности в нынешней капитальной азартной игре с ИИ.
При поддержке правящей партии в Белом доме и федерального правительства такие компании, как Google, Microsoft, OpenAI, Meta, Anthropic и Pentair, изо всех сил пытаются укрепить преимущество первопроходца в конкуренции в области ИИ. Однако борьба внутри политических фракций и институтов намеренно или непреднамеренно создает сопротивление.
А неопределенность является не только основной причиной резких краткосрочных колебаний на рынке капитала ИИ, но и его неизбежной тенденцией.
Однако если мы расширим наш взгляд до масштаба пяти или десяти лет, то осознаем, что в этом заключается еще больший кризис неизбежности.
Во втором квартале у Google впервые в истории был отрицательный свободный денежный поток в размере 5,9 миллиарда долларов
В первой половине этого года операционная выручка Google достигла 80,5 миллиарда долларов, но свободный денежный поток снизился с примерно 24,3 миллиарда долларов до всего лишь 4,3 миллиарда долларов.
С 2024 по 2025 год капитальные затраты Google выросли с 52,5 миллиарда долларов до 91,4 миллиарда долларов, в 2026 году расходы составят 200 миллиардов долларов, а в 2027 году продолжат значительно увеличиваться.
В 2025 году совокупные расходы таких крупных компаний, как Amazon, Google, Meta, Microsoft и Oracle, на искусственный интеллект составили всего 121 миллиард долларов.
Аналитики UBS прогнозируют, что в 2026 году мировые компании выпустят до 900 миллиардов долларов новых долговых обязательств, в то время как Morgan Stanley и JPMorgan более смело прогнозируют, что технологической отрасли в ближайшие годы может потребоваться выпустить новых долговых обязательств на сумму до 1,5 триллиона долларов для финансирования инфраструктуры искусственного интеллекта и центров обработки данных.
В 2023 году генеральный директор OpenAI Сэм Олтман давал показания в Конгрессе
Цель OpenAI — к 2030 году накопить инвестиции в размере 600 миллиардов долларов, хотя ранее ожидалось, что они достигнут 1,4 триллиона долларов.
Подталкивание развития за счет заимствований, даже если это нельзя назвать попыткой утолить жажду ядом, по крайней мере, можно считать подлинной внутренней конкуренцией.
И каков же результат этой внутренней конкуренции?
В 2023 году выручка OpenAI составила около 2 миллиардов долларов, а в марте этого года компания заявила, что ее ежемесячная выручка достигла 2 миллиардов долларов. OpenAI прогнозирует, что она выйдет на прибыльность к 2030 году.
В мае этого года, после завершения раунда финансирования на 65 миллиардов долларов, Anthropic объявила, что доходный показатель (run rate) к началу мая уже достиг 47 миллиардов долларов. Три месяца спустя эта компания заявила, что ее выручка в 2028 году составит от 190 до 200 миллиардов долларов. Согласно последнему прогнозу компании, ее общий потенциальный рынок (TAM) превышает 30 триллионов долларов.
В настоящее время оценка OpenAI превышает 840 миллиардов долларов, оценка Anthropic превышает 965 миллиардов долларов, и обе компании тайно подали черновые версии проспектов для IPO.
Рынок капитала, несомненно, будет сравнивать их с SpaceX, чья текущая рыночная капитализация превышает 1,85 триллиона долларов.
Выручка этой компании с апреля по июнь этого года составила 7,8 миллиарда долларов, что более чем на 90% больше, чем годом ранее, а выручка от бизнеса в области искусственного интеллекта выросла примерно на 250% в годовом исчислении. Однако капитальные затраты SpaceX резко выросли с 2,83 миллиарда долларов за аналогичный период прошлого года до более чем 18 миллиардов долларов, а капитальные затраты на искусственный интеллект значительно увеличились с 749 миллионов долларов до 15,83 миллиарда долларов.
Очевидно, что развитие рынка ИИ сильно зависит от постоянного подпитки капиталом. На первый взгляд, это похоже на игру, где время — ваш друг.
Однако проблема, настолько очевидная, что все ее игнорируют, заключается в том, что согласно сроку, установленному OpenAI для достижения прибыльности, у этой компании осталось всего четыре года. Не забывайте, что четыре года назад NVIDIA была компанией, выпускающей игровые видеокарты с акциями стоимостью менее 20 долларов. За последние пять лет акции компании Beyond Meat, когда-то невероятно популярного производителя искусственного мяса, упали более чем на 99%.
Капитал и рынок ИИ больше похожи на противника времени.
Время — деньги. Капиталистическое общество считает этот принцип непреложной истиной, и он как нельзя лучше описывает тенденции и траекторию развития ИИ. С помощью беспрецедентных в истории масштабов инвестиций участники этой азартной игры пытаются получить преимущество во времени за счет денег или, по крайней мере, отсрочить некоторые недостатки.
Именно такова нынешняя ситуация в США.
Из-за роста краткосрочных и долгосрочных процентных ставок за последние несколько лет процентные расходы по государственному долгу значительно выросли. Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что процентные расходы в 2026 году превысят 1 триллион долларов. К 2027 году процентные расходы превысят расходы на оборону, Medicare и Medicaid, став второй по величине статьей расходов правительства, а к 2036 году они достигнут 2,1 триллиона долларов. В течение следующих десяти лет, начиная с 2026 года, процентные расходы по долгу США составят ошеломляющие 16,2 триллиона долларов.
Стоит отметить, что Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что если процентные ставки по новым долгам вырастут, то к 2029 году средняя процентная ставка превысит темпы экономического роста (R>G), а к 2036 году этот разрыв достигнет 75 базисных пунктов.
Рост процентных ставок увеличивает долг, рост долга подталкивает процентные ставки вверх, а рост процентных ставок, в свою очередь, продолжает увеличивать процентные расходы. Такой порочный круг в конечном итоге может привести к долговому кризису, и это не преувеличение.
Именно такой кризис является основной причиной того, что нынешний рынок капитала США с головокружительной скоростью инвестирует в сферу ИИ. Капитал убежден, что ИИ, подобно интернету в прошлом веке, снова поможет США получить и укрепить позицию единоличного лидера.
Давайте представим себе такую возможность: если настоящей технологической сингулярностью окажется не ИИ, или если в течение следующих десяти лет масштабы и доходы рынка ИИ окажутся не такими большими, как прогнозирует капитал, и если кризис капитала на рыночном и государственном уровнях произойдет одновременно, то как мы справимся с такой ситуацией?
Эта статья взята из официального аккаунта WeChat "AI价值官", автор: RELIEX
