Автор оригинала: Thejaswini M A
Оригинальный перевод: Luffy, Foresight News
Goldman Sachs согласился выплатить до 2,25 миллиарда долларов за приобретение NEOS Investments, компании, управляющей 19 биржевыми фондами (ETF), основанными на опционах и ориентированными на доход, с совокупными активами в 30 миллиардов долларов.
В традиционных финансах давно существует торговая стратегия, появившаяся с момента создания опционов: покрытый колл. Инвестор, владеющий активом, вместо того чтобы ждать неопределенной будущей прибыли от роста, хочет получить деньги немедленно. Поэтому он продает право, позволяющее другому лицу купить этот актив в будущем по согласованной цене, и получает авансовую премию. Если цена актива резко вырастет выше страйк-цены, актив будет передан по согласованной верхней границе; если цена останется неизменной, вся авансовая премия остается у продавца опциона, и в следующем месяце он может повторить продажу опциона. Доход полностью зависит от ожидаемой волатильности рынка.
Это объясняет, почему использование этой стратегии на акциях коммунальных предприятий приносит скромный доход, а биткоин может обеспечить высокую доходность.
Опять же, можно ли винить «крупные деньги» в том, что они выжимают последнюю прибыль из рынка? Давайте разберемся.
Волатильность — это бизнес
BTCI — один из многих ETF NEOS, ориентированных на доход от опционов. Фонд держит спотовые продукты на биткоин и продает колл-опционы против этой позиции. В настоящее время активы BTCI под управлением составляют 1,11 миллиарда долларов, комиссия за управление — 0,98%, эти сборы покрывают операционные расходы управляющих фондом.
Это именно тот продукт, который Goldman Sachs изначально планировал создать самостоятельно, подав заявку четыре месяца назад. Но в итоге вместо создания с нуля он просто купил готовый, зрелый актив.
BTCI не держит биткоин напрямую, а покупает доли спотовых биткоин-ETF, таких как BlackRock IBIT и Fidelity FBTC. Он распределяет средства между 11 различными биткоин-ETF, а затем продает колл-опционы против этой экспозиции. Покупатели, которые верят в рост биткоина, готовы платить премию за опцион. Если биткоин растет, BTCI должен продать доли по согласованной верхней границе, отказываясь от той части роста, которая превышает лимит; если цена биткоина остается неизменной, доли по-прежнему принадлежат фонду. В любом случае фонд получает авансовую опционную премию.
BTCI ежемесячно распределяет доход среди держателей фонда. Поскольку волатильность биткоина достаточно высока для генерации значительных премий, текущая ежемесячная выплата на акцию составляет 7,75 долларов, что соответствует годовой доходности 27%.
Однако, владея BTCI, вы все равно несете убытки от обвала цены монеты и упускаете часть максимального роста на бычьем рынке. Это не страховка от падения цены. В обмен вы получаете стабильный доход в 27%.
NEOS заявляет, что дивиденды фонда классифицируются как возврат капитала, который может включать опционные премии, дивиденды, прирост капитала и проценты. Возврат капитала может иметь эффект отсрочки налогообложения и снижения базовой стоимости позиции. Проще говоря, этот доход не является чистой прибылью от торговли; часть его по своей сути является вашим основным капиталом.
Чистая стоимость активов BTCI с начала года упала на 25,4%, а за последние 12 месяцев откат составил 40,9%. Торговая логика этого фонда заключается в следующем: отказаться от избыточной доходности на бычьем рынке в обмен на авансовый денежный поток, чтобы пережить медвежий рынок.
Goldman Sachs приобрел NEOS за примерно 2,25 миллиарда долларов наличными и акциями. До этого ETF Goldman Sachs, связанные с опционами, уже управляли активами на 40 миллиардов долларов; после завершения этой сделки объем достигнет 80 миллиардов долларов, что выведет банк на восьмое место в мире в этой области.
Еще в апреле этого года Goldman Sachs уже потратил 2 миллиарда долларов на приобретение Innovator Capital Management. Innovator управляет буферными ETF, продукты которых имеют фиксированный годичный цикл, ограничивая как верхний предел доходности, так и степень убытков в течение цикла. Даже если рынок сильно растет, вы не получите доход выше предела; с другой стороны, фонд может поглотить часть первоначальных убытков, обычно 9% или 30%. По сути, это обмен возможности получить огромный рост на защиту от значительных убытков. На момент приобретения компания управляла активами на сумму более 31 миллиарда долларов. Таким образом, активы этого инвестиционного банка, приносящие доход от продажи волатильности, достигли 61 миллиарда долларов.
Общий объем ETF, ориентированных на доход от деривативов, составляет около 180 миллиардов долларов, с темпом роста более 70% в год с 2021 года. Только в июле приток составил 7 миллиардов долларов, а чистый приток за 2026 год достиг 40 миллиардов долларов.
Речь идет не только об опционах; Уолл-стрит активно упаковывает весь криптовалютный нативный доход, отделяя денежные потоки от ценового риска базового актива.
24 июля Fidelity подала поправки, разрешающие ее фонду Ethereum ETF (FETH) объемом 900 миллионов долларов стейкать 100% ETH. Ноды-валидаторы обслуживаются Blockdaemon, Figment и Galaxy Digital, закрытые ключи по-прежнему хранятся у Fidelity. Из общего вознаграждения за стейкинг Fidelity, партнеры и операторы нод в совокупности получают 15%, оставшиеся 85% ежеквартально распределяются между держателями фонда.
Grayscale была первой в США компанией, выплачивающей доход от стейкинга инвесторам криптовалютных спотовых фондов, распределив 0,083178 доллара на акцию в январе 2026 года, в общей сложности около 9,4 миллиона долларов. 21Shares в октябре 2025 года включила стейкинг для своего Ethereum-фонда, забирая 25% от общего вознаграждения и отменив комиссию за управление в 0,21% на один год. BlackRock создала отдельный продукт iShares Staked Ethereum Trust и разместила его на Nasdaq.
Трастовые продукты Morgan Stanley на Ethereum и Solana были листингованы на секции Arca Нью-Йоркской фондовой биржи 28 июля с комиссией за управление 0,14%. Около 95% дохода распределяется среди инвесторов в виде ежемесячных денежных выплат. MSSE будет стейкать 50-80% ETH с верхним пределом стейкинга в 80%; MSOL планирует стейкать 100% SOL.
В марте 2026 года платформа Kinexys от JPMorgan Chase открыла услуги для институциональных клиентов, позволяя использовать биткоин и эфир в качестве залога для получения кредитов в долларах. Из-за высокой волатильности активов коэффициент дисконта залога составляет 30-50%. То есть при залоге криптоактивов на 100 000 долларов можно занять максимум 50-70 000 долларов наличными. (Коэффициент дисконта для казначейских облигаций США составляет всего 1-5%).
JPMorgan также подал заявку на выпуск структурированных нот, привязанных к биткоину и связанных с BlackRock IBIT, предлагающих максимальный кредитный плеч 1,5x к доходности, но с верхним пределом около 16% при выполнении определенных условий до декабря 2026 года. Традиционные гиганты стабильно получают свои комиссии и структурную защиту; но когда рынок разворачивается вниз, кто же в конечном итоге несет убытки от падения?
В феврале этого года активы Bitwise под управлением клиентов составляли 15 миллиардов долларов, к 1 апреля снизились до 11 миллиардов долларов, а к августу совокупный объем более 70 продуктов составлял всего 9 миллиардов долларов. Чистые активы флагманского индексного фонда BITW сократились на 31% за семь месяцев. На прошлой неделе компания объявила о сокращении штата, количество сотрудников сократилось с 180 человек в феврале до 155.
Падение цен на активы приводит к сокращению комиссий за управление, рассчитываемых от объема активов. Morgan Stanley имеет 16 000 финансовых консультантов, управляющих 9,3 триллиона долларов клиентских средств, и может напрямую предлагать новые фонды в клиентские портфели.
Bitwise реагировала не медленно, но гибкость не смогла компенсировать структурные недостатки. Она первой попыталась добавить функцию стейкинга в свой Ethereum-фонд, но потерпела неудачу в сентябре 2025 года; месяц спустя Grayscale добилась успеха. BlackRock начала работу только в марте, а Fidelity — в июле. Bitwise даже приобрела Chorus One в феврале, получив активы для стейкинга на 2,2 миллиарда долларов, покрывающие валидаторские ноды примерно 30 сетей с доказательством доли; в апреле она запустила спотовый продукт на Avalanche со встроенным стейкингом. Несмотря на это, компания столкнулась с сокращением масштабов и увольнениями.
В начале июня 2026 года американские спотовые биткоин-ETF зафиксировали крупнейший отток средств с момента их листинга. В конце мая данные по занятости превысили ожидания, ожидания по снижению процентных ставков отодвинулись, доходность 10-летних казначейских облигаций оставалась высокой, и средства инвесторов хлынули в облигации. Когда традиционные активы предлагают ощутимую доходность, привлекательность активов, которые сами по себе не генерируют доход, таких как биткоин, снижается. Прибыль от биткоина полностью зависит от роста его цены.
Наложение доходности на криптоактивы через стейкинг и покрытые коллы меняет эту картину.
Финансовые консультанты рассматривают стабильный доход как главную цель при распределении продуктов для клиентов. 30 марта Министерство труда США предложило новое правило, устанавливающее безопасную гавань для фидуциаров при размещении альтернативных активов (включая криптоактивы) в пенсионных планах 401 (k). Из-за риска юридической ответственности такие планы в прошлом избегали альтернативных активов. Если новое правило вступит в силу, криптопродукты, генерирующие доход, могут попасть на пенсионные счета даже раньше, чем простые спотовые крипто-ETF, поскольку пулы продуктов 401 (k) в первую очередь стремятся к предсказуемым денежным поступлениям.
Главный инвестиционный директор Goldman Sachs Wealth Management Шармин Моссавар-Рахмани заявила в январе прошлого года: «Мы всегда считали, что это не соответствует критериям инвестиционного актива. Если подумать, он не генерирует денежный поток, не приносит прибыли, не может обеспечить диверсификацию портфеля и не снижает волатильность. Можно привести множество причин. Поэтому он по-прежнему не является инвестиционным активом, а лишь спекулятивным торговым инструментом. Если люди хотят спекулировать — пусть. Но мы не рекомендуем, потому что вы не можете определить, является ли текущая цена разумной, и не можете провести его реальную оценку».
Можно зарабатывать на криптовалюте, не будучи уверенным в ней
С тех пор биткоин по своей сути не изменился: он по-прежнему не генерирует денежный поток и прибыль, цена упала на 49% с пиков, и он не оказал сглаживающего влияния на волатильность. Это утверждение Шармин остается верным и сегодня и, скорее всего, останется таковым еще какое-то время.
В презентации для клиентов Goldman Sachs за 2020 год также говорилось, что из-за высокой волатильности биткоин «не представляет собой жизнеспособной инвестиционной логики». А теперь он, наоборот, извлекает прибыль из сохраняющейся волатильности биткоина.
Однако развороты позиций крупных институтов уже стали обычным явлением. Генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон называл биткоин «домашним камнем», а теперь принимает его в качестве залога; Vanguard предупреждал о его токсичности, а сам запустил связанный с ним ETF; генеральный директор BlackRock Ларри Финк связывал его с отмыванием денег, а теперь управляет крупнейшим в мире биткоин-фондом. И, конечно, не забудем того, кто в одночасье призвал снова сделать криптовалюту великой.
Времена меняются, у клиентов есть потребности, поэтому философские дебаты отложены в сторону. Но ключевой момент заключается в том, что их бизнесу даже не нужен рост цены монеты. Они делают ставку на торговую активность крипторынка, а не на направление движения цены самого актива. Без нейтральных к направлению маркет-мейкеров и структурных кредиторов, обеспечивающих ликвидность, весь рынок рухнет. Они предоставляют ключевые услуги и забирают комиссию; инвесторы, верящие в идею, берут на себя ценовой риск, а институты получают гарантированный доход за счет комиссий.
Условия залога для кредитов под криптоактивы очень строгие. При использовании биткоина в качестве залога JPMorgan напрямую сокращает кредитный лимит на 30-50%, требуя избыточного обеспечения, чтобы банк никогда не нес убытков. Риск дефолта по такому кредиту возникает только при падении цены биткоина вдвое. Автоматизированные источники ценовых данных постоянно отслеживают рынок, и падение цены монеты запускает маржин-колл. На протяжении всего этого медвежьего рынка банк был полностью защищен, продолжая получать проценты.
Традиционные инвестиционные фонды взимают фиксированную годовую комиссию за управление. Комиссия Morgan Stanley в размере 0,14% ежегодно рассчитывается от стоимости активов под управлением. Фонды, ориентированные на опционы, зарабатывают на продаже контрактов: даже если цена базового криптоактива падает, денежный поток от комиссий и опционных контрактов продолжает поступать.
Нативные крипто-институты полностью привязаны к настроениям рынка. Биткоин или другие токены резко падают, инвесторы паникуют, выкупают фонды, чтобы ограничить убытки. Поскольку комиссии за управление крипто-институтов рассчитываются от объема активов под управлением, выкуп средств напрямую сокращает размер фонда, немедленно снижая выручку компании. А институты Уолл-стрит управляют триллионами долларов в облигациях, наличных деньгах, акциях, сырьевых товарах и могут полностью диверсифицировать риски.
Здесь существует ключевая логическая ловушка: Уолл-стрит может покорить эту отрасль, даже не веря в ее будущее. Если вы верите в перспективы отрасли, вы должны делать ставку на направление, а делая ставку на направление, вы берете на себя риск. Но они создали механизм, при котором розничные инвесторы несут весь направленный ценовой риск, а институты получают гарантированный доход благодаря структуре комиссий.
