Автор: Liam Akiba Wright
Перевод: Chopper, Foresight News
На платформе X недавно распространился сводный индикатор стресса для майнеров биткойна, значение которого упало до исторически редкого уровня экстремального давления, что вновь подтверждает классическую логику цикла бычьего и медвежьего рынков: дно рынка часто сопровождается коллективным давлением на майнеров.
Реалии текущей ситуации более прямолинейны: если цена хэшрейта продолжит слабеть, отрасль столкнется с экзаменом на выживание. Лишь качественные компании смогут поддерживать работу оборудования, избегать вынужденной продажи биткойнов и дожидаться восстановления доходности майнинга.
Аналитик Gaah сообщил о новом сигнале: сводный индикатор стресса в цикле майнеров биткойна упал до минимума 2026 года, войдя в зону исторической глубокой недооценки. BitcoinNewsCom дополнил эту точку зрения, назвав его комбинированным индикатором, включающим множитель Пуэра и обратный индекс капитуляции майнеров.
Сравнение сводного индикатора циклического стресса майнеров биткойна с ценой биткойна показывает, что пики давления на прибыльность майнинга по времени совпадают с ключевыми поворотными точками рыночного цикла. Источник: Investemais
Этот сводный индикатор — инструмент аналитика для наблюдения за давлением на майнеров; его ключевыми базовыми показателями по-прежнему являются цена хэшрейта, сложность всей сети, хэшрейт всей сети и балансы майнинговых компаний. Он может лишь отражать степень давления в отрасли, но не способен в одиночку определить дно рынка. Реальное направление отрасли определяет давление на прибыль, которое вынуждает майнеров принимать такие меры, как остановка или продажа монет.
Цена хэшрейта: ключевой показатель прибыльности майнинга
Множитель Пуэра используется для подсчета соотношения дохода майнеров от награды за блок к среднегодовой цене вновь выпущенных биткойнов, что прямо отражает текущее состояние денежного потока от майнинга.
Такой подход хорошо подходит для майнеров, поскольку они ведут бизнес на основе денежных потоков. Электроэнергия, размещение серверов, выплата долгов, обслуживание оборудования, ремонт и персонал — все это конкурирует за долю доходов от награды за блок. Когда долларовая стоимость награды падает, первыми обычно выбывают слабые майнеры.
Однако цена хэшрейта — более наглядный стандарт измерения прибыльности. Согласно определению индекса хэшрейта Luxor, цена хэшрейта — это долларовый доход, который может генерировать 1 PH/s вычислительной мощности за день. Она включает четыре переменные: субсидия за блок, комиссии за транзакции, сложность всей сети и текущую цену BTC. Даже если цена биткойна не пробила предыдущие минимумы, прибыль на единицу хэшрейта может продолжать снижаться из-за роста сложности, низких комиссий и высокого энергопотребления оборудования.
В последнее время прибыльность майнинга продолжает сокращаться. Еженедельный отчет Hashrate Index от 1 июня показывает, что цена хэшрейта за неделю упала на 9%, до 32,56 долл. США / PH/s/день, а форвардная средняя цена на следующие шесть месяцев составила лишь 31,71 долл. США; через две недели, 15 июня, данные показали небольшой отскок до 33,74 долл. США, но форвардное среднее значение осталось на уровне 32,13 долл. США.
Этот небольшой отскок не ликвидировал отраслевую дивергенцию. По расчетам Hashrate Index, доходность на мегаватт для нового поколения майнеров с низким энергопотреблением (менее 19 Дж/Тх) составляет около 81 доллара; для старых моделей с высоким энергопотреблением (25–38 Дж/Тх) — всего 43 доллара / МВт. В условиях одной и той же цены биткойна майнинговые фермы с новым оборудованием и низкой стоимостью могут стабильно работать, в то время как старые фермы с высоким энергопотреблением приближаются к порогу остановки.
Эта огромная разница в прибыльности превращает теоретические индикаторы дна в реальное испытание на выживание для компаний. Компании, обладающие новым оборудованием, дешевой электроэнергией, гибкими соглашениями об ограничении добычи и достаточными денежными потоками, могут выдержать цикл в ожидании снижения сложности. У компаний, зависящих от старого оборудования, с высокими затратами на размещение и высокой долговой нагрузкой, практически нет буфера; как только цена хэшрейта надолго остается на низком уровне, им остается лишь пассивно сокращать добычу.
Кого ждет отсев?
Давление на майнеров обладает механизмом саморегулирования, но процесс сопряжен с болезненной перестройкой отрасли. После отключения большого количества оборудования общий хэшрейт сети снижается. Если сокращение хэшрейта продолжится до окна коррекции сложности, сложность майнинга биткойна в сети автоматически снизится, а доходность за блок для оставшихся майнеров соответственно вырастет.
Это также лежит в основе логики волн капитуляции майнеров, часто наблюдаемых на дне медвежьего рынка: неэффективные игроки уходят первыми, а выжившие компании после снижения сложности получают большую долю награды за блок. Если цена биткойна и комиссии за транзакции перестанут падать, рентабельность отрасли постепенно стабилизируется.
Данные за второй квартал 2026 года уже подтверждают, что этот механизм регулирования работает. Тепловая карта Hashrate Index за второй квартал показывает, что текущее снижение хэшрейта в основном вызвано экономическим давлением на прибыльность. 30-дневное скользящее среднее хэшрейта всей сети снизилось с 1066 ЭХ/с в первом квартале до 1004 ЭХ/с во втором квартале, что на 5,8% меньше. Согласно отчету, валовая прибыль многих старых майнеров с показателем выше 25 Дж/Тх уже стала отрицательной, и примерно 252 ЭХ/с маржинальной неэффективной мощности простаивают.
Цена самого биткойна по-прежнему остается краеугольным камнем экономической системы. Рыночные данные CryptoSlate показывают, что по состоянию на 6 июля 2026 года биткойн торговался по цене 63 007 долларов, рыночная капитализация составила 1,26 триллиона долларов, а доля рынка — 58,0%. Однако прибыльность майнеров зависит от конкретного сочетания таких факторов, как цена, комиссии, сложность майнинга, стоимость электроэнергии и эффективность оборудования.
Если цена хэшрейта останется на низком уровне около 30 долларов, первым источником давления станет ограничение добычи майнерами. Майнеры с высокими затратами на электроэнергию или старым оборудованием могут отключать мощности в невыгодные периоды, особенно если электроэнергию можно перепродать или перенаправить. Вторым источником является денежный поток майнеров. Майнеры, владеющие биткойнами, могут продавать их или брать кредиты под залог активов, что создает дополнительное давление в и без того напряженный с точки зрения ликвидности период.
Третий момент — консолидация. Майнеры с низкими затратами, публичные компании с большим капиталом и операторы с более новым оборудованием смогут продержаться дольше, чем более слабые конкуренты, и после снижения сложности, когда распределение доходов станет более справедливым, потенциально смогут приобрести майнинговые фермы, контракты на электроэнергию или доли рынка.
Четвертая тенденция — переход к искусственному интеллекту и высокопроизводительным вычислениям. Многие майнинговые компании больше не полагаются исключительно на прибыль от майнинга биткойнов; на медвежьем рынке они открывают для себя вторую кривую роста, размещая серверы для ИИ. Однако переход имеет практическую ценность только для компаний, обладающих землей, электроэнергией, системами охлаждения, стабильными клиентами и достаточным капиталом. Сохраняющаяся на низком уровне цена хэшрейта значительно повысит стратегическую ценность этого пути трансформации. Уолл-стрит уже начала инвестировать в майнинговые компании, занимающиеся вычислительными мощностями для ИИ, даже если соответствующие центры обработки данных еще не введены в эксплуатацию.
Сигналы, на которые стоит обратить внимание
Сводный индикатор давления в майнинговой отрасли лучше подходит в качестве сигнала предупреждения, а не для точного прогнозирования времени наступления дна. Он указывает на то, что давление на доходы в отрасли достигло уровня, наблюдавшегося в предыдущих стрессовых циклах. Однако он не говорит о том, завершил ли рынок переоценку этого давления.
Последующие сигналы более конкретны: сможет ли цена хэшрейта восстановиться до уровня чуть выше 30 долларов, продолжит ли снижаться сложность майнинга, стабилизируется ли хэшрейт, будут ли майнеры продавать больше биткойнов, а также является ли развертывание вычислительных мощностей для ИИ в майнинговых компаниях историей роста или просто средством привлечения финансирования.
Если вышеуказанные показатели будут одновременно улучшаться, то оглядываясь назад, текущее давление на майнеров окажется лишь фазой формирования дна. Если данные продолжат ухудшаться, отрасль столкнется с более глубокой перестройкой: доля неэффективных мощностей будет продолжать сокращаться, а снижение сложности всей сети принесет пользу выжившим игрокам.
Таким образом, этот сигнал о дне также можно рассматривать как тест на платежеспособность. Хотя график может привлекать внимание своим сходством с минимумами предыдущих циклов, именно цена хэшрейта определит, какие майнеры смогут продолжать существовать, если время, необходимое для восстановления, превысит ожидания.
