Pada 19 Agustus, Departemen Keuangan AS mengumumkan perluasan dukungan likuiditas pembelian kembali (repo) obligasi pemerintah jangka panjang, khususnya untuk surat utang nominal kupon lama dengan tenor 10-20 tahun dan 20-30 tahun. Batas atas untuk setiap operasi tunggal akan ditingkatkan dari $2 miliar menjadi setidaknya $4 miliar.
Penyesuaian ini akan berlaku efektif mulai 9 September dan berlangsung hingga akhir pembiayaan ulang kuartal ini pada 4 November. Departemen Keuangan menyatakan bahwa pengaturan skala selanjutnya akan dijelaskan dalam pengumuman pembiayaan ulang kuartal pada 4 November.
Pasar bereaksi dengan memperdagangkannya sebagai berita positif. Laporan AP menyebutkan bahwa setelah pengumuman, imbal hasil obligasi pemerintah AS 10-tahun turun dari 4,71% hari sebelumnya menjadi 4,64%, dan imbal hasil 30-tahun turun dari 5,28% menjadi 5,18%. Dalam laporan Reuters, imbal hasil 30-tahun sempat turun mendekati 10 basis poin, menjadi sekitar 5,188%.
Bagi investor yang memegang saham teknologi, obligasi jangka panjang, emas, dan aset kripto, aksi ini secara paling langsung memengaruhi tingkat diskonto. Penurunan imbal hasil di ujung panjang (long-end) akan memberikan penyangga valuasi terlebih dahulu bagi aset berisiko. Namun, menafsirkannya langsung sebagai "QE versi Departemen Keuangan" masih terlalu terburu-buru.
Departemen Keuangan Membeli Surat Utang Non-On-The-Run di Ujung Panjang
Operasi kali ini tidak membeli semua obligasi pemerintah jangka panjang, melainkan surat utang lama dengan aktivitas perdagangan yang lebih rendah, yaitu surat utang non-on-the-run. Surat utang yang baru diterbitkan memiliki likuiditas terbaik, sedangkan surat utang lama, setelah perdagangannya berkurang, rentan terhadap pelebaran spread bid-ask, dan pemegangnya juga akan menuntut kompensasi yang lebih tinggi.
Ketika likuiditas surat utang lama memburuk, tekanan akan tercermin dalam imbal hasil di ujung panjang. Market maker dan institusi enggan menampungnya, sehingga pasar memerlukan imbal hasil yang lebih tinggi untuk menarik pembeli. Dengan meningkatkan batas atas pembelian kembali, Departemen Keuangan pada dasarnya secara aktif membeli sebagian surat utang yang sulit diperdagangkan ketika tekanan pasar di ujung panjang relatif tinggi, sehingga membuat sistem perdagangan lebih lancar.
Ini penting bagi aset berisiko karena imbal hasil 30-tahun adalah salah satu jangkar valuasi. Semakin tinggi imbal hasil, semakin berat arus kas masa depan didiskontokan, sehingga harga saham teknologi pertumbuhan, AI, saham dengan valuasi tinggi, dan obligasi jangka panjang lebih mudah tertekan. Emas dan BTC tidak memiliki model arus kas yang sama, tetapi sering kali dimasukkan oleh investor ke dalam kerangka perdagangan suku bunga riil dan likuiditas global.
Batasan juga jelas. Pelonggaran kuantitatif (QE) Fed adalah bank sentral yang memperluas neraca dengan membeli obligasi, menciptakan cadangan di sistem perbankan. Pembelian kembali surat utang lama oleh Departemen Keuangan adalah operasi manajemen utang, di mana dana tetap harus diatur dalam akun fiskal dan struktur penerbitan utang. Ini dapat memperbaiki kondisi perdagangan untuk tenor tertentu dan jenis surat utang tertentu, tetapi tidak secara otomatis mengurangi kebutuhan pembiayaan pemerintah AS.
Pasar Membeli Peredaan Tekanan di Ujung Panjang
Reaksi pasar cepat karena langkah ini tepat mengenai posisi paling sensitif bagi investor. Ketika imbal hasil 10-tahun berada di atas 4,6% dan imbal hasil 30-tahun di atas 5%, sinyal apa pun yang dapat menekan premi tenor akan diperdagangkan sebagai peredaan tekanan valuasi.
Kenaikan harga obligasi berkorelasi dengan penurunan imbal hasil. Kenaikan saham berkorelasi dengan peredaan tekanan tingkat diskonto. Jika emas diperdagangkan dengan logika penurunan suku bunga riil, ia juga akan diuntungkan. Reaksi aset kripto lebih bergantung pada preferensi risiko dan ekspektasi likuiditas, tetapi dalam perdagangan makro, mereka masih mungkin dimasukkan ke dalam rantai yang sama.
Menurut laporan Axios, Gennadiy Goldberg dari TD Securities mengklasifikasikan operasi ini sebagai "bukan QE". Reuters mengutip Ryan Swift dari BCA yang menyatakan bahwa langkah ini lebih merupakan sinyal, dan dampaknya mungkin bersifat sementara.
Inilah inti dari reli kali ini. Pasar pertama-tama membeli sikap Departemen Keuangan yang tidak bersedia membiarkan likuiditas pasar di ujung panjang memburuk, bukan fakta bahwa Departemen Keuangan sudah mampu menekan suku bunga dalam jangka panjang. Yang pertama cukup untuk memicu short covering, sedangkan yang kedua masih memerlukan verifikasi dari volume pembelian aktual dan struktur penerbitan.
Alat Besant Dibatasi oleh Pasokan
Variabel pertama yang membatasi imajinasi perdagangan ini adalah skala. Dalam pernyataan pembiayaan ulang kuartal 5 Agustus, Departemen Keuangan menetapkan batas atas dukungan likuiditas pembelian kembali untuk kuartal ini sebesar $38 miliar. Setelah peningkatan batas atas operasi di ujung panjang ini, berdasarkan jadwal yang ada dan batas atas per operasi, peningkatan batas atas baru paling banyak sekitar $14 miliar.
Angka ini tidak kecil dalam reaksi harga harian, tetapi dalam konteks defisit fiskal AS, jumlah obligasi jangka panjang yang beredar, dan kebutuhan pembiayaan kuartalan, ini belum cukup untuk mengubah arah utama. Ini lebih seperti menambahkan bantalan penyangga di titik paling padat di pasar, bukan menghilangkan tekanan pasokan di ujung panjang.
Variabel kedua adalah sumber pendanaan. Departemen Keuangan tidak dapat menciptakan uang dari ketiadaan untuk membeli kembali surat utang lama. Jika pembelian kembali perlu diimbangi dengan penerbitan lebih banyak obligasi jangka pendek atau menengah, tekanan mungkin hanya berpindah dari ujung panjang ke tenor lain, bentuk kurva imbal hasil akan berubah, tetapi kebutuhan pembiayaan tetap ada.
Variabel ketiga adalah inflasi dan Fed. Selama ekspektasi inflasi tidak stabil, atau Fed tetap mempertahankan sikap ketat, imbal hasil di ujung panjang pada akhirnya harus kembali ke pasokan fiskal, suku bunga riil, premi tenor, dan permintaan pembeli. Departemen Keuangan dapat memperbaiki struktur mikro pasar, tetapi sulit untuk menulis ulang harga makro sendirian.
Jadi, penilaian yang lebih aman adalah, operasi ini secara marginal menguntungkan aset berdurasi panjang, terutama ketika pasar sebelumnya ramai-ramai bertaruh pada kenaikan imbal hasil, sehingga mudah memicu reli. Namun, ini belum dapat membuktikan bahwa tekanan kenaikan suku bunga di ujung panjang telah berakhir.
Pembiayaan Ulang November Uji Ketebalan Reli
Seberapa jauh reli ini dapat berlanjut, tergantung pada apakah Departemen Keuangan memperluas dukungan likuiditas sementara menjadi penyesuaian struktur penerbitan yang lebih sistematis. Pernyataan pembiayaan ulang kuartal pada 4 November akan memberikan pengaturan skala pembelian kembali dan penataan penerbitan obligasi untuk tahap selanjutnya.
Jika jumlah pembelian kembali aktual mendekati batas atas setelah ditingkatkan, sementara penerbitan bersih obligasi jangka panjang baru melambat, pasar akan lebih percaya bahwa Departemen Keuangan secara aktif menekan tekanan pasokan di ujung panjang. Pemulihan valuasi untuk obligasi jangka panjang, saham pertumbuhan, emas, dan BTC juga akan lebih mudah berlanjut.
Jika pembelian kembali terutama berhenti pada pelepasan sinyal, tekanan penerbitan jangka panjang tidak turun, atau bahkan memerlukan lebih banyak obligasi jangka pendek untuk mendukung pembiayaan, operasi ini lebih mirip stabilisasi pasar taktis. Ini dapat mengurangi volatilitas jangka pendek, tetapi sulit mengubah tuntutan jangka panjang investor terhadap defisit, inflasi, dan premi tenor.
Bagi aset berisiko, ini bukan narasi pelonggaran yang dapat diekstrapolasi tanpa syarat. Ini adalah bantalan penyangga dalam perdagangan suku bunga di ujung panjang, arah jangka pendeknya jelas, tetapi ketebalannya harus ditentukan oleh volume eksekusi aktual dan pasokan bersih jangka panjang.
