Catatan Editor: Pada 19 Agustus, Departemen Keuangan AS mengumumkan perluasan repo obligasi pemerintah jangka panjang, meningkatkan skala maksimum repo tunggal untuk obligasi AS 10–20 tahun dan 20–30 tahun dari $2 miliar menjadi setidaknya $4 miliar. Sebelumnya, imbal hasil obligasi AS 30 tahun pernah mencapai sekitar 5.34%, tertinggi sejak 2007. Setelah pengumuman ini, imbal hasil di ujung panjang segera turun.

Hal ini memberikan alasan langsung untuk bullish kepada pasar: Departemen Keuangan kini lebih aktif memperbaiki likuiditas obligasi jangka panjang, bahkan mungkin membentuk ekspektasi semacam "dasar penyangga dari Departemen Keuangan".

Namun, Marcus Nunes dalam artikelnya "The Treasury's $4 Billion Band-Aid" memberikan perspektif sebaliknya: Repo memang dapat meredakan masalah likuiditas, tetapi jika tekanan pada obligasi jangka panjang berasal dari defisit fiskal yang lebih besar, pasokan obligasi yang lebih tinggi, dan permintaan marginal yang lebih lemah, maka repo $4 miliar itu tidak menyentuh akar masalah yang sebenarnya.

Dengan kata lain, pasar perlu membedakan dua hal: Departemen Keuangan dapat membuat obligasi lebih mudah diperdagangkan, tetapi tidak dapat mengurangi jumlah akhir yang perlu dibiayai pemerintah AS melalui repo.

Berikut adalah terjemahan dari artikel aslinya:

Pada 19 Agustus, Menteri Keuangan AS Scott Bessent mengumumkan peningkatan skala dukungan likuiditas tunggal untuk obligasi AS 10–20 tahun dan 20–30 tahun, dari maksimum $2 miliar menjadi setidaknya $4 miliar. Reaksi pasar cepat. Imbal hasil obligasi AS 30 tahun yang sebelumnya sempat naik ke sekitar 5.34% kemudian turun nyata, sementara aset seperti saham dan emas juga menguat.

Namun, penulis artikel ini, Nunes, berpendapat bahwa reaksi semacam ini mudah membuat pasar mengabaikan masalah yang lebih mendasar: Repo Departemen Keuangan menyelesaikan masalah likuiditas, bukan defisit fiskal.

Repo Dapat Memperbaiki Perdagangan, Tetapi Tidak Mengurangi Kebutuhan Pendanaan Pemerintah

Repo Departemen Keuangan bukanlah pelonggaran kuantitatif (QE).

Ketika Fed melakukan QE, mereka dapat membeli obligasi pemerintah dengan menciptakan uang dasar melalui perluasan neraca; Departemen Keuangan tidak memiliki kemampuan ini. Dana yang digunakan untuk membeli kembali obligasi lama pada akhirnya tetap berasal dari kas fiskal atau pendanaan utang baru.

Oleh karena itu, repo Departemen Keuangan pada dasarnya lebih dekat dengan manajemen struktur utang.

Ini dapat membeli kembali obligasi lama yang tidak aktif diperdagangkan, meningkatkan likuiditas pasar, dan juga dapat meningkatkan permintaan untuk obligasi dengan tenor tertentu hingga batas tertentu, tetapi tidak mengubah fakta bahwa pemerintah AS masih perlu menerbitkan obligasi untuk mendanai defisit fiskal.

Perbedaan skalanya sangat jelas. Departemen Keuangan AS sebelumnya memperkirakan bahwa pada kuartal ketiga 2026, mereka perlu meminjam bersih sebesar $739 miliar, sementara peningkatan skala repo tunggal obligasi pemerintah jangka panjang kali ini hanya dari $2 miliar menjadi setidaknya $4 miliar.

Ini juga alasan Nunes menyebutnya sebagai "Band-Aid (plester luka)". $4 miliar cukup untuk memperbaiki kondisi perdagangan pasar bagi sebagian obligasi jangka panjang, tetapi sulit untuk mengubah pola permintaan dan penawaran seluruh pasar obligasi pemerintah AS.

Yang Benar-benar Menekan Obligasi Jangka Panjang adalah Pasokan Fiskal yang Semakin Besar

Dalam kerangka Nunes, kenaikan imbal hasil obligasi AS 30 tahun di atas 5% baru-baru ini tidak bisa hanya dipahami sebagai masalah likuiditas. Yang lebih penting adalah jumlah yang perlu dibiayai pemerintah AS masih sangat besar.

Pada Juli 2026, defisit fiskal federal AS mencapai $432 miliar, meningkat 48% dibandingkan tahun sebelumnya, tertinggi untuk bulan Juli dalam sejarah; defisit kumulatif 10 bulan pertama tahun fiskal sekitar $1.8 triliun, telah melampaui tingkat keseluruhan tahun fiskal 2025.

Defisit Federal AS - Perbandingan Tahunan

Sementara itu, total utang federal AS pada 19 Agustus menembus $40 triliun. Seiring dengan bertambahnya ukuran utang dan kenaikan biaya pendanaan dalam beberapa tahun terakhir, pengeluaran bunga juga semakin tinggi.

Ini berarti masalah inti yang dihadapi Departemen Keuangan AS bukanlah "obligasi lama sulit diperdagangkan", melainkan: siapa yang akan menyerap pasokan obligasi baru yang begitu besar di masa depan? Jika investor menganggap defisit fiskal akan tetap tinggi di masa depan, mereka akan meminta imbal hasil yang lebih tinggi untuk menyerap pasokan obligasi jangka panjang.

Dari sudut pandang ini, imbal hasil 30 tahun menembus 5% mungkin bukan kegagalan pasar sementara, tetapi lebih merupakan proses penetapan harga ulang terhadap risiko fiskal dan risiko tenor AS.

Masalah Permintaan Pembeli, Juga Tidak Dapat Diselesaikan Hanya dengan $4 Miliar

Nunes juga menekankan perubahan permintaan dari luar negeri.

Menurut data TIC Departemen Keuangan AS, pada bulan Juni, kepemilikan obligasi pemerintah AS oleh pihak asing turun sekitar $72.1 miliar secara bulanan, dengan Jepang, China, dan Inggris mengalami penurunan dalam berbagai tingkat. Ini tidak cukup untuk membuktikan bahwa investor asing sedang "melarikan diri secara besar-besaran dari obligasi AS", karena kepemilikan bulanan tunggal dapat dipengaruhi oleh perubahan nilai tukar, lokasi penitipan, dan alokasi aset. Data TIC sendiri juga tidak dapat sepenuhnya mengidentifikasi pemilik akhir sekuritas. Namun, setidaknya ini menunjukkan bahwa permintaan asing yang relatif stabil di masa lalu tidak dapat dianggap sebagai hal yang pasti.

Kepemilikan Obligasi Pemerintah AS oleh Pihak Asing (Juni 2026)

Yang lebih penting adalah struktur pembeli. Jika keinginan lembaga resmi luar negeri untuk menyerap obligasi AS menurun, AS perlu lebih bergantung pada investor swasta. Dan modal swasta biasanya lebih memperhatikan harga dan imbal hasil, artinya pasar mungkin membutuhkan suku bunga jangka panjang yang lebih tinggi untuk menarik dana yang cukup guna menyerap pasokan obligasi yang semakin besar.

Inilah mengapa sekadar menambah repo tidak dapat menyelesaikan masalah. Departemen Keuangan dapat membeli kembali sebagian obligasi lama, tetapi tidak dapat menentukan pada harga berapa investor lain bersedia memegang sejumlah besar obligasi jangka panjang yang akan diterbitkan AS di masa depan.

Perbedaan Pendapat yang Sebenarnya: Apakah Ini Masalah Likuiditas atau Masalah Fiskal?

Pihak yang mendukung perluasan repo dapat berpendapat bahwa Departemen Keuangan tidak sedang mencoba menyelesaikan defisit fiskal. Repo pada dasarnya adalah alat likuiditas pasar. Selama ia dapat memperbaiki perdagangan obligasi lama dan mengurangi gesekan pasar, ia telah mencapai tujuan kebijakannya. Dalam arti ini, mengkritik repo dengan "$4 miliar tidak dapat menyelesaikan defisit" sendiri mungkin membingungkan penggunaan alat kebijakan.

Namun, pertanyaan yang sebenarnya diajukan Nunes adalah: jika kekuatan utama yang mendorong kenaikan imbal hasil di ujung panjang telah bergeser dari likuiditas ke pasokan fiskal, maka terus menggunakan alat likuiditas untuk menghadapinya, efektivitasnya secara alami terbatas.

Dua penjelasan ini sesuai dengan dua penilaian pasar yang sangat berbeda. Jika penjualan obligasi jangka panjang baru-baru ini terutama berasal dari kedalaman pasar yang tidak memadai, memburuknya likuiditas obligasi lama, dan tekanan posisi jangka pendek, maka perluasan repo oleh Departemen Keuangan mungkin cukup untuk menstabilkan pasar. Namun, jika kenaikan imbal hasil di ujung panjang terutama mencerminkan defisit fiskal yang terus-menerus, pasokan obligasi jangka panjang yang lebih besar, dan premi tenor yang lebih tinggi, maka repo hanya dapat membuat proses penyesuaian lebih mulus, tetapi sulit mengubah tingkat imbal hasil akhir.

Ini juga penilaian inti dari artikel ini: Departemen Keuangan dapat memperbaiki "masalah perdagangan" pasar obligasi AS, tetapi tidak dapat membeli kembali "masalah fiskal" AS.

Selanjutnya, yang benar-benar perlu diamati bukanlah berapa banyak peningkatan skala repo Departemen Keuangan berikutnya, melainkan apakah lelang obligasi pemerintah jangka panjang dapat terus memperoleh permintaan yang cukup, apakah defisit fiskal menyempit, dan apakah imbal hasil yang lebih tinggi dapat menarik kembali permintaan pembeli asing dan swasta.

Jika variabel-variabel ini tidak membaik, maka penurunan imbal hasil yang dibawa oleh $4 miliar lebih mungkin hanya menjadi penyangga jangka pendek, bukan pembalikan tekanan yang sebenarnya pada obligasi jangka panjang AS.