Catatan Podcast｜Eksekutif Bitwise: Berita Buruk Tidak Lagi Menakut-nakuti Bitcoin, Pasar Bull Berikutnya Akan Difokuskan pada Aset Utama oleh Pembeli Institusional, Modal On-Chain Menyukai Lapisan Aplikasi

Dikelola & Dikompilasi: Deep Tide TechFlow

Tamuh:Matt Hougan(CIO Bitwise), Ryan Rasmussen(Kepala Penelitian Bitwise)

Host:Host The Rollup

Sumber Podcast:The Rollup

Judul Asli:Bitwise CIO & Research Head: Why Institutions Are Buying Ethereum Now (Majors vs Apps)

Tanggal Penayangan:12 Agustus 2026

Catatan:Lembaga tempat tamu berada, Bitwise, mengoperasikan beberapa produk ETF kripto, pandangan memiliki kecenderungan struktural bullish; Artikel ini mempertahankan penilaian asli mereka dan tidak dimaksudkan sebagai saran investasi.

Ringkasan Poin Utama

Ketika episode ini direkam, Bitcoin berada di sekitar $65.000, turun lebih dari setengah dari puncak Oktober tahun lalu. Tetapi dua eksekutif Bitwise melihat sisi lain: Sepanjang musim panas, Saylor (pendiri MicroStrategy) menjual koin, dompet dingin senilai ratusan juta dolar dicuri, RUU Clarity mandek di Senat, dan Bitcoin sama sekali tidak turun. Mereka menafsirkan fenomena ini sebagai karakteristik dasar. Mereka yang ingin menjual sudah habis, sisanya adalah pemegang jangka panjang yang "ride or die", sedangkan pembeli besar sesungguhnya, platform manajemen kekayaan Wall Street, baru saja menyelesaikan periode pendidikan dua tahun dan akan segera mulai berinvestasi.

Kedua tamu memberikan penilaian pembagian yang jelas: pasar bull berikutnya akan terbagi menjadi dua pasar. Modal institusional akan membeli aset mainstream yang dapat menampung modal besar seperti Bitcoin dan Ethereum, sedangkan modal asli on-chain akan bertaruh pada aplikasi DeFi dengan pendapatan nyata (Hyperliquid, Uniswap, Aave, Morpho, dll.). Mereka secara khusus menekankan bahwa katalis terbesar tidak berada dalam pandangan lingkaran kripto, tetapi berada dalam model portofolio empat platform manajemen kekayaan—Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS, dan Bank of America Merrill Lynch—yang mengelola aset gabungan sekitar $20 triliun. Hanya dengan memasukkan alokasi kripto 1% hingga 2%, akan terjadi arus masuk berkelanjutan bernilai ratusan miliar dolar. Pada saat kompilasi (13 Agustus), ETH sekitar $1900, ETF spot telah mengalami arus masuk bersih selama lima minggu berturut-turut, dengan arus masuk sekitar $245 juta dalam seminggu terakhir, terkuat dalam hampir empat bulan; SEC dijadwalkan mempertimbangkan proposal Reg Crypto pada 14 Agustus, variabel regulasi yang dibahas dalam episode ini sedang diimplementasikan.

Ringkasan Pandangan Menarik

Tentang Dasar Pasar

• "Ketika pasar sama sekali tidak bereaksi terhadap berita buruk, seringkali itu adalah waktu yang sebenarnya mencapai dasar."(Matt)
• "Penurunan dari puncak siklus ini adalah 55%, bukan 70% hingga 80% seperti di masa lalu. Siklus memendek, volatilitas menurun."(Ryan)
• "Pasar bear selalu lebih lama dari yang Anda bayangkan, tetapi Anda bisa bangun suatu hari dan mendapati pasar bull yang besar."(Matt)

Tentang Pembelian Institusional

• "Jalur tipikal klien kami adalah mengadakan delapan pertemuan dengan kami sebelum mulai mengalokasikan, mungkin hanya bertemu setahun sekali, ini adalah proses pendidikan dua tahun."(Matt)
• "Pertanyaan mereka bukan lagi 'apakah harus berinvestasi dalam kripto', tetapi 'kapan berinvestasi dalam kripto'."(Ryan)
• "Mereka melihat 3 hingga 5 tahun, 10 tahun, bukan 3 hingga 5 hari. Ada investor baru di pasar, volatilitas secara alami turun."(Matt)

Tentang Pasar Bull yang Terbelah

• "Bitcoin akan semakin seperti emas, Ethereum dan Solana semakin seperti saham perusahaan perangkat lunak, mereka seharusnya memiliki faktor penggerak yang berbeda."(Ryan)
• "Uniswap dengan kapitalisasi pasar $2.5 miliar tidak dapat menampung uang institusional, skala likuiditas saja tidak cocok."(Matt)
• "DeFi akan menjadi apa yang kita pikir akan terjadi di pasar bull 2021 pada siklus berikutnya, belenggu regulasi telah dilepaskan."(Ryan)

Tentang Regulasi dan Makro

• "Draf aturan pertama Reg Crypto akan segera keluar, memungkinkan proyek baru mengumpulkan dana tanpa memicu pendaftaran SEC, kemudian secara bertahap bergerak menuju desentralisasi. Washington lebih lambat dari kecepatan yang biasa di lingkaran kripto, tetapi ini adalah hal nyata."(Matt)
• "Pemerintah AS mengatakan akan meminjam $600 miliar di kuartal keempat, lebih besar dari paket bailout bank selama krisis keuangan global, dan tren jangka panjang ini tidak akan berhenti."(Ryan)

I. Pasar Tidak Lagi Bereaksi Terhadap Berita Buruk, Ini Mungkin Dasar

Host: Pasar menunggu penurunan terakhir musim panas, membeli di Oktober, bagaimana Anda melihat skenario ini?

Matt mengatakan dia memposting meme Buzz Lightyear dengan teks yang mewakili suara hati kolektif komunitas kripto: satu lagi pergerakan musim panas, penurunan terakhir, kemudian dasar di Oktober, dan terus naik, semua orang siap masuk di akhir Oktober. Tetapi pasar yang dia lihat agak berbeda.

"Kesadaran terkuat saya selama dua bulan terakhir adalah bahwa pasar telah benar-benar berhenti bereaksi terhadap berita buruk. Saylor menjual Bitcoin, Bitcoin tidak peduli; dompet dingin senilai ratusan juta dolar dicuri, Bitcoin tidak peduli; RUU Clarity gagal, Bitcoin tetap tidak peduli. Ketika pasar benar-benar kebal terhadap berita buruk, ini seringkali adalah saat mencapai dasar yang sebenarnya."

Ryan menambahkan: Dalam beberapa siklus sebelumnya, hari-hari dengan kenaikan terbesar setelah keluar dari pasar bear seringkali adalah hari-hari pertama, mereka yang ingin membeli tepat di dasar justru melewatkan hari-hari terbaik. Daripada menunggu Bitcoin di $50.000-an, lebih baik menerima kemungkinan: sebagian besar koreksi siklus ini sudah selesai.

II. Siklus Empat Tahun Sedang Dikompresi Menjadi Bentuk Baru

Host: Dikatakan siklus empat tahun, satu tahun puncak satu tahun dasar, apakah ini berubah sekarang?

Pengamatan Ryan adalah bahwa "amplitudo" siklus sedang dikompresi. Penurunan dari puncak siklus ini adalah 55%, yang umum dalam sejarah adalah 70% hingga 80%; kelipatan menuju puncak baru pada siklus sebelumnya juga jauh lebih kecil daripada sebelumnya. Tahun 2025 sendiri secara tahun kalender adalah tahun penurunan, aturan lama "tiga tahun naik satu tahun turun" sudah tidak cocok lagi.

Alasannya sederhana: pembeli berubah. Empat tahun lalu yang masuk adalah investor ritel, sekarang yang berurusan dengan Bitwise setiap hari adalah institusi, perusahaan, dana kekayaan negara, dan kantor keluarga. Periode kepemilikan mereka berbeda, ritme pengambilan keputusan berbeda, dan pasar ini jauh lebih besar, lebih likuid daripada sebelumnya. Pola masih ada, tetapi bentuknya pasti akan berubah.

Matt mengatakan, pasar bear selalu sedikit lebih lama dari yang dibayangkan, tetapi "sangat mudah kembali ke $100.000 dalam beberapa bulan di bawah kondisi yang tepat". Dia berulang kali menggunakan satu istilah untuk menggambarkan pasar bull berikutnya: slow bull. Lebih lambat, lebih fundamental, lebih institusional, naik sedikit demi sedikit.

III. Mengapa Pembelian Institusional Lambat: Delapan Pertemuan, Periode Pendidikan Dua Tahun

Host: Apakah investor ini terutama masuk melalui ETF? Bagaimana arus masuk baru-baru ini?

Kedua tamu mengonfirmasi, ETF adalah saluran utama masuknya institusi, sama seperti mereka membeli saham, obligasi. Sebelum akhir Juni, ETF kripto terus mengalami arus keluar bersih, sejak 1 Juli berubah menjadi arus masuk bersih yang relatif kuat, didorong oleh Bitcoin dan Ethereum, sedikit mengalir ke Solana dan Hyperliquid.

Mengapa sekarang? Matt memberikan angka dingin: klien tipikal Bitwise rata-rata memerlukan delapan pertemuan sebelum membuat keputusan alokasi, dan mungkin hanya bertemu setahun sekali, ini berarti proses pendidikan dua tahun. ETF Bitcoin disetujui pada Januari 2024, hingga musim panas ini, periode pendidikan kelompok ini tepat selesai.

"Komite investasi mereka berpikir, bagaimana membuat sepuluh ribu penasihat keuangan di bawahnya mulai mengalokasikan kripto. Jawabannya adalah mulai dari Bitcoin, kemudian tambahkan sedikit Ethereum, sesuai bobot kapitalisasi pasar. Anda selalu mulai dari Bitcoin."

IV. Pasar Bull Terbelah: Institusi Beli Aset Utama, Modal On-Chain Beli Aplikasi

Host: Mengapa terjadi pembagian antara modal institusional dan modal asli on-chain?

Dua alasan. Pertama, ketidakcocokan skala likuiditas: uang dari institusi seperti UBS, Morgan Stanley, tidak dapat dimasukkan ke Uniswap dengan kapitalisasi pasar $2.5 miliar, hanya sedikit aset terbesar yang benar-benar dapat menampung modal tingkat institusi. Kedua, perbedaan pola pikir: institusi tidak memiliki "trauma psikologis" penduduk asli kripto, mereka yang memiliki alokasi 0% melihat penurunan 55% sebagai hadiah, titik masuk yang lebih baik, sedangkan mereka yang sudah memegang melihatnya sebagai penderitaan.

Sebaliknya, modal asli on-chain lebih memahami hal-hal seperti pendapatan hampir $1 miliar per tahun Hyperliquid, Uniswap dan Morpho mengembalikan pendapatan kepada pemegang token. Ryan mengatakan, narasi "arus kas" ini belum sepenuhnya sampai ke pihak institusi, tetapi lambat laun akan sampai, pemain kripto lama memiliki kesempatan untuk berlari di depan institusi.

Host: Apakah narasi "emas digital" Bitcoin kembali?

Ryan berpendapat, Bitcoin semakin seperti emas, Ethereum, Solana, Hyperliquid semakin seperti saham teknologi dan perusahaan perangkat lunak. Korelasi Bitcoin dengan emas telah meningkat secara signifikan selama setahun terakhir, dan institusi sedang menilai kedua jenis aset ini dengan kerangka kerja yang sepenuhnya berbeda. Dia tidak berpikir satu naik dan yang lain turun, hanya saja mereka akan semakin terbelah, karena faktor penggeraknya memang berbeda.

V. Katalis Terbesar Tidak di Lingkaran Kripto: $20 Triliun Mengetuk Pintu

Host: Katalis apa yang sedang ditunggu institusi?

Matt menunjuk tempat yang paling tidak diperhatikan oleh kripto Twitter: Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS, Bank of America Merrill Lynch, empat platform manajemen kekayaan terbesar, secara kolektif mengelola sekitar $20 triliun aset. "Model portofolio" mereka, template alokasi standar yang digunakan oleh ribuan penasihat keuangan, sedang didesain ulang. Kripto sudah muncul dalam pilot skala kecil, seperti di Wells Fargo. Hanya dengan memberikan alokasi kripto 1% hingga 2% dalam model portofolio, akan terjadi arus masuk bernilai ratusan miliar dolar, dan itu dihitung per tahun, berkelanjutan selama bertahun-tahun.

Ryan menambahkan konteks yang lebih besar: Ray Dalio merekomendasikan alokasi 15% ke Bitcoin atau emas, salah satu penasihat keuangan paling sukses di AS, Ric Edelman, merekomendasikan klien mengalokasikan 20% hingga 40% ke kripto, bahkan Charles Schwab mulai mengatakan portofolio dapat memiliki 6% kripto. Lima tahun lalu, kata-kata ini tidak terbayangkan.

Kesimpulan Matt: Jangan hanya fokus pada variabel yang biasa dilihat lingkaran kripto seperti Fed, RUU Clarity. Pembeli marjinal terbesar dalam beberapa tahun ke depan berada dalam model portofolio platform kekayaan, berita kecil yang tidak mencolok itu akan memicu arus masuk berkelanjutan bernilai ratusan miliar dolar selama bertahun-tahun.

VI. Makro: Pinjaman $600 Miliar dan Fed yang Hawkish

Host: Apakah uang AI akan berputar kembali ke kripto?

Ryan mengatakan, dua tahun lalu modal mengalir keluar dari kripto, emas, masuk ke saham AS yang didorong AI. Sekarang modal mulai menarik diri dari perdagangan yang padat itu mencari tempat baru. Perasaan dia setelah berbicara dengan klien institusi adalah, tidak ada yang bertanya "haruskah berinvestasi dalam kripto", semua bertanya "kapan berinvestasi".

Logika jangka panjang tidak berubah: defisit fiskal AS terus meluas, pemerintah telah mengumumkan akan meminjam $600 miliar di kuartal keempat, lebih besar dari paket bailout bank selama krisis keuangan global, dan tren ini sedang berakselerasi. Di sisi Fed, ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga telah turun, pidato Jackson Hole akhir bulan akan memberikan sedikit arah, tetapi nada dasar Fed yang hawkish sedang disesuaikan oleh kerumunan, tekanan harga minyak juga tumpul. Ketidakpastian makro menurun, institusi memiliki kepercayaan diri untuk melakukan alokasi lintas aset, kripto akan menjadi salah satu penerima manfaat perputaran modal Q4 dan 2027.

VII. Tanya Jawab Cepat: Ethereum $8000, HYPE $500

Host: Apakah klien Anda sekarang lebih banyak membeli Bitcoin atau Ethereum?

Matt: Sekarang masih didominasi Bitcoin, minat pada Ethereum meningkat, semua orang bersemangat dengan stablecoin dan tokenisasi, tetapi titik awal selalu Bitcoin.

Host: Bitcoin $180.000 di 2030?

Keduanya mengatakan over. Ethereum $8000? Keduanya juga over, tetapi Matt mengatakan "ada detail yang layak dibedah di sini". Zcash $25000 hingga $30000? Keduanya mengatakan under. Penjelasan Ryan: Bukan tidak mendukung privasi koin, tetapi fakta bahwa semua aset harus naik itu sendiri tidak berlaku, Bitcoin hari ini baru $65.000, mencapai level jutaan dolar pada 2030 memerlukan waktu lebih lama dari yang dibayangkan orang.

HYPE $500, sekitar 10x, sesuai dengan valuasi sekitar $600 miliar? Keduanya agak tidak nyaman mengatakan under. Ryan mengingatkan, karena mekanisme pembelian kembali, kapitalisasi pasar total pada saat mencapai harga itu mungkin jauh lebih rendah dari yang dibayangkan; dan dalam sejarah ada perputaran antara token platform, ini adalah risiko terbesar untuk penilaian jangka panjang 2030.

Saat ditanya siapa yang lebih mereka dukung antara Robinhood (HOOD) dan Hyperliquid (HYPE), terjadi perbedaan pendapat. Ryan lebih mendukung HYPE: kapitalisasi pasar lebih kecil, siklus lebih awal, akan menjadi penerima manfaat pasar bull berikutnya. Matt menginginkan keduanya, tetapi menganggap HOOD sebagai "aset warisan yang dapat dibeli dan disimpan selama sepuluh tahun, perusahaan yang sangat baik dengan eksekusi yang luar biasa".

Host: Lighter $30 atau $50?

Ryan mengatakan banyak orang di internal Bitwise mendukung Lighter, jalur kontrak berjangka akan tumbuh pesat dalam beberapa tahun ke depan, $30 lebih mirip langit-langit daripada dasar. Matt merasa terlalu sulit memprediksi platform yang sangat baru, menyerahkan suaranya kepada Ryan.