Penulis: Thejaswini M A
Disusun oleh: Saoirse, Foresight News
Hal yang paling mahal di hadapan seseorang adalah kebutuhan untuk membuat keputusan secara mandiri. Dibandingkan dengan itu, biaya transaksi hampir tidak ada artinya. Orang rela membayar untuk kenyamanan dan kemudahan, hanya itu saja.
Logika ekstraksi platform berasal dari sini: menghilangkan beban pengambilan keputusan dari pengguna. Ada istilah yang sangat saya sukai dalam buku Tim Wu "The Age of Extraction" — "belenggu pasif". Platform menyelesaikan ekstraksi dengan mencabut hak pilihan otonom pengguna.
Bingung memilih saham? Tidak masalah, dana indeks, S&P 500 akan mengurusnya untuk Anda. Tidak memahami produk pinjaman? Ganti saja istilahnya, kemas langsung sebagai rekening tabungan, lalu promosikan secara besar-besaran. Intinya, mereka semua menarik "biaya layanan kenyamanan": menghemat pemikiran pengambilan keputusan pengguna, dan terkadang sekaligus mengambil keuntungan berlebih yang seharusnya menjadi hak pengguna, sementara publik sama sekali tidak peduli.
DeFi tradisional justru melakukan sebaliknya, memberikan banyak pilihan rumit kepada pengguna: jaringan blockchain mana yang harus dipilih, pool likuiditas mana, bagaimana suku bunga real-time, kapan harus memindahkan dana, apakah ada risiko keamanan pada jembatan silang rantai (cross-chain bridge), serta harus membedakan apakah halaman tersebut adalah platform resmi atau situs phishing tiruan yang dibuat dengan bantuan Claude sebelum 12 Juli. Aave yang telah berkecimpung selama enam tahun hanya mengumpulkan 2,5 juta pengguna, sementara Revolut yang mengutamakan operasi yang sangat sederhana memiliki 65 juta pengguna. Oleh karena itu, penilaian bahwa Aave perlu menyesuaikan diri dengan kebutuhan pengguna biasa dan mengoptimalkan pengalaman penggunaannya tidak berlebihan.
Dari Januari hingga Juli tahun ini, suku bunga tahunan (APY) pool USDC Aave berfluktuasi secara drastis antara 2% hingga 9%. Fluktuasi suku bunga pada dasarnya adalah hal biasa di DeFi: pengguna memperhatikan naik turunnya suku bunga, dan memindahkan dana ke mana pun yang memberikan hasil lebih tinggi. Tetapi model ini sama sekali tidak dapat diperkenalkan kepada masyarakat umum. Bank digital baru tidak dapat menjelaskan kepada pengguna: hasil deposito ditentukan oleh permintaan pinjaman pasar, dan suatu hari mungkin langsung jatuh ke 2%. Pengguna tidak akan mempercayakan dana mereka pada produk yang penuh ketidakpastian, dan ini juga adalah alasan inti mengapa sebagian besar orang tidak pernah menyentuh aplikasi pengelolaan keuangan kripto.
Pada 9 Juli, Aave Labs meluncurkan serangkaian solusi — Stable Vaults (Brankas Stabil). Artikel ini akan menguraikan logika operasionalnya, siapa yang diuntungkan, dan mengapa pengguna biasa tetap akan menggunakan produk ini meskipun mengetahui biayanya.
Mekanisme Operasi Stable Vaults
Setiap perusahaan hanya perlu menyelesaikan satu kali integrasi untuk dapat meluncurkan layanan simpanan tabungan, termasuk bank digital, dompet kripto, penyedia layanan penggajian. Dana yang disetor pengguna pada akhirnya akan mengalir ke pasar pinjaman Aave. Pengguna hanya perlu melihat hasilnya di dalam App yang mereka gunakan sehari-hari, dan dapat langsung berpartisipasi jika merasa menguntungkan.
Fitur inti brankas: hasil tetap, yang sangat langka di industri kripto. Hasil dari pool pinjaman dasar (underlying lending pool) Aave berubah secara real-time sesuai dengan permintaan peminjam pasar. Stable Vaults setara dengan membangun lapisan penyangga di atas lapisan dasar tersebut, memberikan hak penyesuaian suku bunga kepada operator: operator menetapkan suku bunga yang ditampilkan secara mandiri, misalnya menetapkan 4%. Setelah itu, tidak peduli bagaimana fluktuasi suku bunga pasar dasar Aave, brankas akan secara stabil membayarkan pengguna 4% per tahun, risiko keuntungan dan kerugian yang disebabkan oleh fluktuasi suku bunga sepenuhnya ditanggung oleh operator. Selisih kelebihan hasil dasar di atas 4% sepenuhnya menjadi milik operator.
Perspektif Pengguna Penyimpan
Pengguna setara mendapatkan "jaminan hasil". Ketika suku bunga pool USDC Aave turun menjadi 2% pada musim semi tahun ini, brankas yang menjanjikan 4% per tahun tetap membayar penuh, kekurangan suku bunga ditutupi oleh operator.
Di pasar keuangan, mengalihkan risiko selalu memerlukan imbalan, dan tidak terkecuali di sini. Dapat dianalogikan dengan hipotek suku bunga tetap: dibandingkan dengan suku bunga mengambang, suku bunga tetap biasanya 50 hingga 100 basis point lebih tinggi, premi ini adalah biaya yang dibayar peminjam untuk mendapatkan kepastian hasil.
Menggunakan brankas, pengguna tidak perlu membuat dompet kripto sendiri, menyimpan frasa pemulihan (seed phrase), mengoperasikan cross-chain, memilih jaringan blockchain; platform akan dilengkapi dengan layanan dukungan pelanggan manusia, pemulihan akun, login pengenalan wajah, dan jika terjadi masalah dengan aset, ada perusahaan fisik yang bertanggung jawab untuk menanganinya. Aplikasi resmi Aave telah mendapatkan sertifikasi keamanan SOC 2, mendukung verifikasi dua faktor, ini juga adalah layanan yang benar-benar bersedia dibayar oleh pengguna biasa.
Tetapi pengguna juga harus membayar biaya yang sesuai: hasil memiliki batas atas. Ketika hasil pool dasar naik menjadi 9% atau 6%, hasil yang diterima pengguna tetap hanya 4% yang ditetapkan operator, operator akan menetapkan suku bunga tetap yang berbeda berdasarkan tingkat keanggotaan pengguna. Suku bunga mengambang memungkinkan pengguna melihat secara langsung hasil riil pasar, sedangkan suku bunga tetap akan sepenuhnya menutupi selisih keuntungan yang diambil perantara.
Bersamaan dengan itu, pengguna menambah satu lapisan risiko counterparty: model ini menambahkan dua jenis risiko baru pada keamanan dana. Pertama adalah kondisi operasional perusahaan keuangan operator itu sendiri, kedua adalah kerentanan kode skrip pribadi yang mengatur perpindahan dana di belakang layar. Menyimpan secara langsung ke Aave asli, pengguna hanya perlu menanggung risiko kode dasar protokol; tetapi menggunakan brankas, meskipun protokol Aave itu sendiri tidak memiliki kerentanan apa pun, jika perusahaan operator bangkrut atau skrip latar belakang mengalami kesalahan yang menyebabkan hilangnya transfer dana, aset pengguna juga akan terdampak.
Di pasar swap suku bunga tradisional, pembandingan harga yang memadai antara penawaran dan permintaan akan membuat suku bunga tetap kembali ke kisaran yang wajar, tetapi dalam mode Stable Vaults, suku bunga sepenuhnya ditetapkan sepihak oleh operator, pengguna kekurangan saluran pembandingan horizontal. Pengguna tidak akan membandingkan 4% dengan hasil riil 6% dari dasar Aave, mereka hanya akan membandingkannya dengan deposito bank tradisional: halaman resmi Aave akan menampilkan suku bunga mereka berdampingan dengan rata-rata nasional 0,4% suku bunga tabungan yang dikumpulkan oleh Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) AS, dan dengan perbandingan ini, hasil brankas terlihat sangat mengesankan.
Sumber: aave.com
Perspektif Operator
Contoh: sebuah bank digital memegang 200 juta dolar AS dalam stablecoin menganggur milik pengguna, biaya akuisisi pengguna telah dikeluarkan. Hanya dengan menyelesaikan satu kali integrasi teknis untuk meluncurkan Stable Vaults, promosikan 4% per tahun tetap ke luar. Jika hasil tahunan pool dana dasar Aave adalah 6%, hanya dengan selisih hasil 2%, dapat menghasilkan keuntungan tambahan 4 juta dolar AS per tahun, dana mengendap yang sebelumnya hanya menimbulkan biaya menganggur ini, kini menjadi sumber pendapatan stabil dengan investasi rendah.
Penyedia layanan penyelesaian penggajian Rise adalah contoh kasus yang khas: platform ini membayarkan gaji kepada kontraktor di 190 negara, secara kumulatif menangani dana lebih dari 1,5 miliar dolar AS. Perusahaan biasanya akan menyimpan gaji USDC seminggu sebelumnya, dana ini sebelumnya menganggur sepanjang waktu, oleh karena itu Rise meluncurkan fungsi penghasilan sendiri Rise Earn, menyimpan sementara gaji yang disimpan sebelumnya ke dalam pool dana USDC Aave di jaringan Arbitrum, hingga hari pembayaran gaji.
Rise hanya mengambil 1% dari total hasil sebagai biaya layanan, tanpa potongan biaya lainnya. Dari hasil tahunan dasar 6%, penyedia layanan hanya mengambil 6 basis point, kontraktor menerima 5,94%, dan secara penuh menampilkan suku bunga mengambang real-time dasar Aave.
Sementara dana dengan skala yang sama dioperasikan melalui Stable Vaults, operator dapat menghasilkan selisih 200 basis point, perbedaan pembagian hasil mencapai 33 kali lipat.
Perspektif Aave dan Stable Vaults
Aave mendapatkan keuntungan dengan menjual fungsi suku bunga berlapis brankas: operator dapat menetapkan hasil yang berbeda untuk tingkat keanggotaan, aktivitas pemasaran, anggota premium 5% per tahun, pengguna biasa 3,5%, semuanya berasal dari hasil pool dana pinjaman dasar yang sama. Perusahaan fintech yang menerbitkan stablecoin sendiri, juga dapat mendaftarkan stablecoin mereka sendiri sebagai aset deposito brankas, membangun sistem sirkulasi dana tertutup. Hasil stabil akan meningkatkan retensi dana pengguna, aset yang terus-menerus mengendap itu sendiri adalah penahan inti platform untuk mempertahankan pengguna.
Operator tidak menghasilkan selisih dari ketiadaan, mereka harus menanggung dua arah kerugian selisih harga yang disebabkan oleh fluktuasi suku bunga. Ketika hasil pool dana dasar turun menjadi 2% pada musim semi tahun ini, semua operator brankas yang menjanjikan suku bunga tetap di atas 2% perlu mengeluarkan uang sendiri untuk menutupi kekurangan hasil.
Peristiwa pada 18 April tahun ini sepenuhnya mengungkap risiko potensial dari model ini: jembatan silang Kelp DAO diserang oleh peretas, memicu penarikan massal pasar dari pool dana Aave, tingkat pemanfaatan dana pool langsung menyentuh 100%, semua operasi penarikan dibekukan, keuntungan mengambang (floating profit) buku operator dan modal pokok pengguna sama-sama terjebak dalam antrian penarikan.
Ketika tingkat pemanfaatan dana mencapai batas atas, brankas sama seperti pengguna biasa, tidak dapat menarik dana apa pun. Kelebihan hasil dasar hanya dapat tertinggal di buku, terikat bersama dengan modal pokok pengguna.
Jika likuiditas pasar pulih kemudian, operator dapat menyelesaikan sekaligus kelebihan buku yang terkumpul selama periode pembekuan penarikan massal, kelebihan ini pada dasarnya adalah premi yang dibayar pasar untuk kekeringan likuiditas, dan yang menanggung konsekuensi pembekuan likuiditas selalu adalah pengguna penyimpan. Jika likuiditas tidak dapat pulih dalam jangka panjang, pool dana menghasilkan pinjaman macet (bad debt), brankas akan mengalami kekurangan hasil; dokumen Aave hanya menyatakan bahwa entitas yang berwenang dapat menutupi kekurangan sistem, tetapi tidak membentuk mekanisme jaring pengaman dana cadangan yang sesuai.
Aave akan membantah ke luar bahwa kontrak protokol mereka tidak pernah diretas oleh peretas, kerentanannya ada pada jembatan silang Kelp bukan pada kode mereka sendiri, dan dalam beberapa jam mereka telah membekukan aset jaminan berisiko rsETH, semua pernyataan ini sendiri benar. Tetapi sebelumnya, komunitas memberikan suara untuk menerima aset jaminan berisiko tinggi tersebut, dengan rasio jaminan (LTV) yang sangat berbahaya 93%, kemudian penanggung jawab risiko langsung mengundurkan diri, akhirnya membuat pengguna biasa menanggung semua kerugian yang disebabkan oleh kegagalan sistem.
Stable Vaults tampaknya melengkapi bagian terakhir teka-teki komersialisasi Aave untuk masyarakat umum.
Penyedia layanan penggajian Rise menghubungkan dana gaji menganggur ke Aave; bursa kripto Kraken berdasarkan versi Aave V3, meluncurkan protokol yang disesuaikan Tydro di jaringan lapisan dua (layer-2) mereka sendiri, semua fungsi penghasilan ritel mereka terhubung ke protokol ini, pengguna penghasilan Kraken pada dasarnya secara tidak langsung menjadi pengguna Aave; Cap Finance juga menyimpan cadangan stablecoin ke dalam pool dana Aave.
Platform Horizon bekerja sama dengan Circle dan Franklin Templeton, mendukung pinjaman dengan jaminan obligasi pemerintah yang ditokenisasi; aplikasi resmi Aave langsung menargetkan pengguna ritel (C-end); Stable Vaults membuka saluran integrasi untuk seluruh industri, dikemas sebagai solusi diversifikasi aset.
Aave sebenarnya tidak kekurangan deposito. Kulechov (Stani Kulechov, Pendiri dan CEO Aave) dalam wawancara dengan The Block pada Maret tahun ini mengatakan, likuiditas pasar DeFi saat ini secara keseluruhan berlebihan, fokus industri harus beralih ke sisi permintaan pinjaman, ini juga adalah alasan inti mengapa hasil dasar USDC lama-kelamaan bertahan di 2%-3%, dan tidak pernah kembali ke level tinggi sebelumnya 8%. Untuk waktu yang lama, dana DeFi sangat mengejar keuntungan, hanya selisih hasil 50 basis point, akan menyebabkan penarikan dana skala besar; sementara dengan mengalirkan melalui aplikasi seperti platform penggajian, dompet yang menguasai hubungan pengguna, dana kripto yang sangat tidak stabil likuiditasnya, akan diubah menjadi dana simpanan yang stabil seperti deposito bank tradisional.
Mekanisme model ekonomi Aave 3.0 yang diluncurkan resmi pada 27 Juni, akan menggunakan pendapatan protokol untuk otomatis membeli kembali dan membakar token AAVE. Tidak peduli kondisi pasar bullish atau bearish, platform memerlukan pendapatan stabil untuk mempertahankan pembelian kembali; dalam lingkungan pasar bearish, deposito mengendap dengan atribut retensi tinggi adalah kunci untuk memastikan kelangsungan sirkulasi dana pembelian kembali, dan Stable Vaults adalah alat untuk memperoleh dana simpanan semacam ini.
Penghasilan USDC di platform Coinbase sekitar 4% per tahun, Robinhood meluncurkan fungsi penghasilan pada 1 Juli, hasil per tahun mendekati 7%, platform memiliki total 2,8 juta akun dana, kedua platform menyebut produk penghasilan sebagai rekening tabungan.
Coinbase di belakang layanan terhubung ke protokol Morpho dan Ethena; Robinhood mengandalkan Morpho dan Maple untuk membangun sistem penghasilan, parameter pengendalian risiko ditetapkan oleh lembaga pihak ketiga Steakhouse.
Kedua platform ini menginvestasikan biaya besar untuk membangun seluruh sistem penghasilan, termasuk kerja sama penyimpanan (custody), pemilihan aset, tim pengendalian risiko, serta proses hukum selama berbulan-bulan. Dan nilai inti Aave Stable Vaults adalah menghemat semua biaya pembangunan sendiri: aplikasi apa pun hanya memerlukan satu kali integrasi, dapat menampilkan angka hasil tetap kepada pengguna, keuntungan dan kerugian selisih antara hasil pool dana dasar Aave dan suku bunga tetap yang ditampilkan di depan, sepenuhnya ditangani oleh pihak yang mengintegrasikan.
Bank tradisional dapat secara legal menjalankan bisnis simpanan dan pinjaman, di belakangnya didukung oleh sistem hukum yang telah disempurnakan selama seratus tahun: persyaratan cadangan wajib (reserve requirement), pemeriksaan langsung berkala, sistem asuransi deposito, lembaga pengawas dapat melakukan inspeksi mendadak tanpa pemberitahuan. Akar dari sistem pengawasan ini lahir adalah konsensus sosial: bank akan meminjamkan dana nasabah, harus ada mekanisme yang sempurna untuk menghadapi risiko pinjaman macet.
Semua fungsi penghasilan yang dapat disediakan Stable Vaults, pengguna biasa dapat melakukannya sendiri hanya dalam waktu dua puluh hingga tiga puluh menit: membuat dompet kripto, mentransfer USDC stablecoin, lalu menyimpannya ke pool dana asli Aave. Operasi mandiri tidak perlu melalui verifikasi identitas KYC, operator perantara dan skrip penyesuaian portofolio di belakang layanan, juga tidak akan dikenakan potongan selisih hasil, hasil dasar 6% dapat diterima penuh, dan dapat melihat semua data pool dana secara real-time.
Saya memahami pertimbangan pihak platform jauh lebih jangka panjang daripada keuntungan dan kerugian jangka pendek pengguna biasa, dan saya juga tidak pernah berpikir bahwa orang biasa yang memilih produk brankas kurang memiliki penilaian.
Penelitian Iyengar dan Huberman tentang rencana penghasilan pensiun menunjukkan, semakin banyak pilihan produk dana yang tersedia, semakin rendah proporsi pengguna yang aktif berpartisipasi dalam penghasilan; ketika dihadapkan dengan banyak pilihan, sebagian besar orang akan langsung menyerah pada penghasilan. Setelah itu, semua produk keuangan konsumen yang ditujukan untuk masyarakat umum, logika desainnya mengikuti kesimpulan penelitian ini.
Lima belas tahun terakhir, industri berulang kali mempromosikan keamanan dompet kripto dengan penyimpanan sendiri (self-custody), tetapi pilihan pasar nyata justru sebaliknya: sebagian besar dana untuk pembayaran kartu on-chain, tetap menggunakan saluran platform penyimpanan (custodial). Ini adalah preferensi nyata yang telah diverifikasi dalam jangka panjang oleh sejumlah besar pengguna, logika keamanan platform penyimpanan lebih sesuai dengan populasi biasa. Untuk pemula yang hanya memiliki aset 2000 dolar AS, tanpa pengetahuan tentang kripto, dua skenario dengan insiden kehilangan aset tertinggi adalah kehilangan frasa pemulihan dan kesalahan pengisian alamat transfer; App penyimpanan dengan ID wajah, fungsi pemulihan akun, langsung menghilangkan risiko operasional manusia semacam ini. Pengguna membayar selisih 200 basis point, pada dasarnya adalah membeli perlindungan untuk kesalahan operasional mereka sendiri, ini adalah keputusan konsumsi yang sepenuhnya rasional.
Oleh karena itu, peluncuran Stable Vaults oleh Aave adalah tata letak yang tepat sesuai dengan logika bisnis. Untuk protokol DeFi yang memiliki likuiditas besar tetapi tidak memiliki loyalitas pengguna, ini adalah pilihan yang tak terhindarkan; semua aplikasi yang ditujukan untuk konsumen biasa di industri kripto, sedang beriterasi ke arah yang sama, karena logika manusia dasar ada di mana-mana.
Pada akhirnya, produk ini adalah penerimaan terhadap sifat manusia: orang biasa mengejar keamanan aset, hasil yang dapat diprediksi, dan yang terpenting adalah operasi yang sederhana dan mudah. Mengelola aset pribadi sendiri sudah menghabiskan banyak energi, tidak ada yang ingin menjalankan sistem penghasilan pribadi seperti bank sentral pribadi. Pengguna hanya berharap setelah menutup App, melihat angka hasil akun selalu stabil dan tidak berubah.
