Источник: The Defi Report
Автор: Michael Nadeau
Компиляция и редактирование: BitpushNews
Некоторые из лучших «альткоинов» этого цикла вовсе не токены — это акции, связанные с криптоактивами. Самый сильный рост показала Robinhood.
Ее акции выросли в 17 раз менее чем за два года, превратив одну из наших некогда самых contrarian-инвестиций (HOOD в '22 году падали на 80% от цены IPO) в крупную победу в портфеле.
Мы впервые накапливали акции во время прошлого медвежьего рынка (средняя цена $21.49) и вышли в октябре, зафиксировав прибыль свыше 550%.
Сегодня, с ускоряющимся развитием продукта и более диверсифицированной структурой выручки по сравнению с двумя годами назад, Robinhood официально вернулась в наш «список наблюдения» (наш медвежий шопинг-лист).
Этот отчет представляет собой обновление, основанное на данных, о фундаментальных показателях компании, оценке и ее стратегии углубленного продвижения в криптоактивы и прогнозные рынки.
Отказ от ответственности: expressed мнения являются личными мнениями автора и не должны рассматриваться как инвестиционная рекомендация.
Выручка и рост выручки
Источник данных: Yahoo Finance, Robinhood
Robinhood получила выручку в $2.95 миллиарда в 2024 году, что на 58% больше, чем в '23. По итогам третьего квартала этого года она уже получила $3.19 миллиарда выручки — уже больше, чем за весь прошлый год.
За последние двенадцать месяцев выручка компании составила $4.2 миллиарда (рост на 31% г/г).
Далее мы разберем источники дохода и динамику роста по бизнес-направлениям.
Анализ структуры выручки
Источник данных: Robinhood 10Q
Ключевые выводы
-
За последние пять лет совокупный годовой темп роста (CAGR) выручки Robinhood составил 34%. В третьем квартале она получила рекордную чистую прибыль в $565 миллионов (рост на 271% г/г).
-
Криптовалюты составили 21% от общей выручки Robinhood с начала года (так же, как и в прошлом году).
-
Доход от транзакций с начала года составил $1.85 миллиарда (выше $1.65 миллиарда в 2024). В целом, доход от транзакций составляет 58% от общей выручки (ниже 77% в 2021).
Это говорит нам, что 1) доход от транзакций (включая акции, опционы и криптовалюты) растет,
и 2) Robinhood постоянно добавляет новые источники дохода.
Что это за новые источники? Прогнозные рынки (через Kalshi) достигли годового дохода в $100 миллионов. Это самая быстрорастущая бизнес-линия за всю историю.
У Robinhood Gold сейчас 3.9 миллиона пользователей, которые платят $5 в месяц, генерируя $234 миллиона годового абонентского дохода. Мы сами пользуемся этим продуктом.
Комиссии за мгновенный вывод, рынки фьючерсов и доход от обмена (кредитная карта Robinhood) добавляются к «прочему доходу».
Помимо дохода от транзакций и новых источников дохода, Robinhood по итогам третьего квартала получила более $1.1 миллиарда чистого процентного дохода (35% от общей выручки).
Доход от транзакций
Источник данных: Robinhood 10Q
Ключевые выводы
-
Опционы — это дойная корова Robinhood.
-
Криптовалюты на втором месте, хотя составляют лишь 12% от объема торгов акциями.
-
Это подчеркивает превосходную бизнес-модель торговли криптовалютами, которую открыла Robinhood.
-
Торговля акциями составляет 88% объема торгов, но лишь 7% дохода от транзакций.
Фундаментальные показатели
Пользователи
Источник данных: Robinhood
По состоянию на 30 сентября 2025 года у Robinhood было 27.1 миллиона пополненных клиентов. Пятилетний CAGR роста пользователей составил 22.6%. Большая часть роста пришлась на 2020 год.
Сравнение оценки
Несколько мыслей
-
Hyperliquid (перпетуальные контракты + спотовая торговля) по объему торгов превосходит всех, но генерирует наименьший доход.
-
У Uniswap наибольшие трудности с монетизацией пользователей, поскольку исторически 100% торговых комиссий выплачивались поставщикам ликвидности (недавнее governance proposal меняет это).
COIN vs HOOD
-
Пользовательская база Coinbase в 3 раза меньше, чем у Robinhood, но выручка почти в 2 раза больше.
-
Однако, с точки зрения рыночной капитализации, Coinbase торгуется с дисконтом в 53% к Robinhood.
Почему?
Мы считаем, что рынок благоволит Robinhood из-за:
-
Диверсифицированного бизнеса, охватывающего акции, опционы, прогнозные рынки и криптовалюты.
-
Robinhood воспринимается как «супер-приложение», выходящее на рынок потребительских/розничных финансов. Coinbase все еще воспринимается как «криптобиржа» (хотя ее бизнес гораздо шире).
-
Регуляторные лицензии. Robinhood зарегистрирована как брокер-дилер и регулируется FINRA и SEC. Coinbase — нет. Это означает, что Coinbase не может предлагать акции, опционы, маржинальное кредитование и т.д.
-
У нее более крупная и активная пользовательская база. Coinbase с 2021 года борется с ростом пользователей.
По сравнению с традиционными финансовыми компаниями, выручка Robinhood за последние двенадцать месяцев составляет 18% от выручки Charles Schwab. У Charles Schwab 38 миллионов активных счетов (у Robinhood — 27.1 миллиона).
Дорожная карта продукта
Краткая история развития Robinhood Crypto:
2018
Robinhood официально запускает торговлю криптоактивами в некоторых штатах, изначально поддерживая BTC и ETH.
2019
Получение лицензии BitLicense штата Нью-Йорк, позволяющей предлагать торговлю криптоактивами в Нью-Йорке.
2020
Значительное увеличение объема торгов криптоактивами. Это совпало с резким ростом пользовательской базы Robinhood, поскольку пандемия COVID ознаменовала период возрождения интереса розничных инвесторов к торговле акциями и криптоактивами.
2021
Robinhood сообщает, что в первом квартале торговля криптоактивами составила 41% ее выручки, в основном за счет торговли Dogecoin (25% от всей выручки!). Позже в том же году Robinhood подала заявку на IPO, указав, что торговля криптоактивами является важной частью ее бизнеса.
2022
Анонсирован запуск функции криптокошелька, позволяющей пользователям вносить и выводить криптоактивы.
2023
Анонсировано добавление на платформу множества новых криптоактивов для торговли и планы по расширению в ЕС.
2024
-
Анонсировано партнерство с Arbitrum (L2-сеть Ethereum), позволяющее пользователям получать доступ к свопам на DEX в Arbitrum. Затем команда анонсировала интеграцию с MetaMask, позволяющую пользователям покупать криптоактивы через Robinhood и пополнять свои кошельки с помощью дебетовой карты, банковского перевода или средств существующего счета Robinhood.
-
Затем запущены стейкинг-услуги для европейских клиентов, а также API для криптоторговли — предоставляя доступ к рыночным данным и функции программных ордеров.
-
Приобретение глобальной криптобиржи Bitstamp, у которой 4.4 миллиона пользователей и $200 миллионов выручки.
-
Объявлена поддержка Base (L2 от Coinbase).
-
Становление основным входом для розничных трейдеров в криптоактивы (больше активов, вход в кошельки, интеграции, низкие комиссии).
2025
-
Полная интеграция биржи Bitstamp.
-
Запуск Robinhood Crypto Wallet v2 (межсетевые свопы, подключение к DeFi, функциональность Arbitrum, потенциальные свопы на Base и Solana, Web3 кошелек).
-
Ожидание одобрения услуг крипто-стейкинга в США.
-
Предоставление институциональных криптоуслуг через Bitstamp.
-
Анонсированы планы по построению L2 на Arbitrum.
-
Анонсированы планы по токенизации публичного и частного акционерного капитала (торговля 7/24, мгновенный расчет, интеграция с DeFi, глобальный доступ для пользователей за пределами США, более низкая структура затрат по сравнению с традиционными брокерскими каналами).
Последний пункт — это место, где Robinhood закладывает семена для перехода к «полной криптофикации», используя свою инфраструктуру (Bitstamp, Robinhood Crypto, Arbitrum) и пользовательскую базу, охватывая:
-
Регулируемую глобальную биржу
-
Кастодиальные решения с интегрированным стейкингом
-
Токенизацию с интеграцией в DeFi
-
Кошельки и платежи
-
Каналы ввода-вывода средств
Какой вывод?
Robinhood строит полнофункциональную платформу для токенизации + торговли криптоактивами и финансовых услуг.
Будущая дорожная карта
Фаза 1 (в процессе)
-
В ЕС уже запущено почти 800 токенизированных публичных акций, расширяется на частный акционерный капитал.
-
Торговля только внутри приложения Robinhood (внешние переводы не поддерживаются).
-
Построено на Arbitrum.
Фаза 2 (начало 26 года)
-
Использование Bitstamp для торговли 7/24, синхронизированной с торговлей криптоактивами.
-
Глобальный доступ + постоянная ликвидность.
Фаза 3 (конец 26 года?)
-
Токенизированные акции становятся выводимыми и композируемыми в DeFi.
-
Пользователи могут использовать токенизированные акции в качестве залога в DeFi (например, в Aave).
-
Конечное видение: выйти за рамки традиционного брокерского дела, полностью без разрешения, программируемые активы.
Почему крипто?
В отличие от акций (где Robinhood сильно зависит от продажи потока ордеров), торговля криптовалютами использует совершенно другую и более прибыльную модель дохода. Поскольку на криптовалютных рынках нет NBBO (Национальный лучший бид/аск), Robinhood не продает поток ордеров маркет-мейкерам. Вместо этого она зарабатывает доход за счет спредов и экономики маршрутизации, захватывая разницу между котировкой, которую она дает пользователям, и ценой получения ликвидности (внутренне через маркет-мейкеров или через Bitstamp).
Это означает, что они имеют больший контроль над торговой экономикой и могут удерживать более высокую долю дохода от каждой криптовалютной сделки. Конечный результат — значительно более высокая рентабельность, более высокий ARPU (средний доход на пользователя) и лучший операционный рычаг.
-
Глобальный адресуемый рынок. Торговля криптовалютами работает 24/7 и функционирует across юрисдикций и часовых поясов.
-
Стейкинг, токенизированные акции, свопы, комиссии кошельков, комиссии L2 и программный поток ордеров по криптовалютам — все это может расширить маржу и доход.
-
Демография. Robinhood в основном обслуживает миллениалов и поколение Z, которые в ближайшие годы унаследуют богатство бумеров и все больше предпочитают криптовалютные нативные сервисы + первоклассный мобильный опыт Robinhood.
-
Крипто-рейлы снижают затраты, создают новые потоки доходов и увеличивают операционный рычаг. По мере создания инфраструктуры Robinhood может стать «входной дверью» в DeFi, стейкинг, торговлю, платежи и т.д.
Устремившись сначала в крипто, Robinhood строит ров через свою 1) пользовательскую базу, 2) набор услуг и 3) крипто-инфраструктуру. Мы считаем, что таким established платформам, как Charles Schwab, будет трудно конкурировать с этим, особенно по мере изменения клиентской структуры.
Риски
Конкуренция
-
Каждая крупная брокерская и торговая платформа в настоящее время внедряет торговлю криптовалютами. Charles Schwab. Fidelity. Interactive Brokers. Webull. E*Trade.
-
Все они идут за этими сочными комиссиями за криптоторговлю. Эта конкуренция может сжать маржу Robinhood.
-
В то же время, Coinbase лидирует в области криптовалютной нативной инфраструктуры и набора продуктов.
Риск исполнения
Команде предстоит сложная задача по объединению первоклассного пользовательского опыта и мобильного приложения Robinhood с крипто-рейлами, что не является легким делом.
Риск стратегии токенизации
Настоящая выгода токенизации заключается в том, когда фактические акции токенизируются.
Почему?
Это означает, что криптокошелек акционера (прошедший KYC) является официальным реестром собственности. Это означает, что дивиденды будут выплачиваться на кошелек.
Сейчас. Robinhood не может решать, какие акции токенизировать, а какие нет. Решает эмитент (компания).
Есть ли у них сегодня стимул для токенизации?
На наш взгляд, это ещесто под вопросом. Мы считаем, что если они смогут:
-
Снизить затраты на выпуск
-
Расширить каналы дистрибуции
-
Повысить ликвидность
-
Уменьшить трение при расчетах
-
Разблокировать новую глобальную группу инвесторов
то они захотят провести токенизацию.
Сегодня ни одна из этих выгод недостаточна, чтобы мотивировать крупные существующие компании на токенизацию. Определенно нет, пока не появятся новые regulations.
Кроме того, их акционеры сегодня этого не требуют. И мы считаем, что существующие поставщики услуг, такие как трансфер-агенты, prime брокеры, кастодианы, расчетные сети, маркет-мейкеры, фондовые администраторы/бэк-офисы, все против этого.
Ключевой вывод?
У Robinhood огромный стимул продвигать токенизацию. Однако, их контроль над принятием токенизации эмитентами ограничен. Мы считаем, что это займет больше времени, чем ожидает рынок в настоящее время.
Резюме
Выручка Robinhood за последние пять лет росла с CAGR 34%. В последние годы рост происходил по всем торговым линиям (криптовалюты, акции и опционы).
Дополнительный доход от Robinhood Gold, прогнозных рынков и криптоуслуг (кошельки, стейкинг, переводы, расширение в Европу, крипто-привязанная карта, Arbitrum L2) предвещает широкие перспективы для выручки.
Нам нравится эта команда лидеров. Послужной список предоставления превосходного пользовательского опыта и видение перехода к «полной криптофикации».
Используя этот продукт для перевода активов (процесс бесшовный и быстрый), предлагая стимулы для перевода активов (денежное вознаграждение в размере 2-4% от стоимости активов), Robinhood фактически совершает вампирскую атаку на Charles Schwab, Fidelity, Coinbase и других.
В то же время, они теперь бросают вызов Coinbase в области криптовалютных нативных сервисов, одновременно лидируя в стратегии токенизации.
Мы считаем, что Robinhood готова стать ведущим финансовым институтом будущего.
Тем не менее, в настоящее время она торгуется с P/E 56. Мы считаем, что доход от криптовалют (который сейчас составляет значительную долю в 21% от выручки) в краткосрочной перспективе пострадает, как и общие аппетиты к риску розничных инвесторов.
Учитывая, что в 2022 году выручка упала на 25% и произошел откат на 80%, мы можем увидеть аналогичную значительную корректировку в условиях избегания риска. Мы считаем, что это может предоставить отличную возможность для покупки для долгосрочного владения.
Вот почему HOOD в нашем списке наблюдения.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Группа общения比推 TG:https://t.me/BitPushCommunity
Подписка比推 TG: https://t.me/bitpush
