2026: Криптоперемены — Реальная прибыль важнее красивых историй

marsbitОпубликовано 2025-12-22Обновлено 2025-12-22

Введение

Автор Four Pillars анализирует ключевые тенденции криптоиндустрии 2026 года. HIP-3 на Hyperliquid устраняет технические барьеры для запуска perpetual-контрактов, позволяя создавать рынки на основе спроса и расширять DEX за счёт реальных мировых активов, а не только криптоактивов. Рынок переходит от оценки через нарративы к оценке через денежные потоки: проекты с реальными доходами, такие как Hyperliquid и Pump.fun, лидируют. Предсказательные рынки, такие как Polymarket, превращают ставки в данные, предоставляя вероятностные сигналы для институциональных игроков и ИИ. Регуляторные различия между Западом и Азией создают раскол, но в долгосрочной перспективе предсказательные рынки станут инфраструктурой для преобразования коллективных убеждений в информацию.

Автор: Four Pillars

Компиляция:白话区块链

Ключевые моменты

  • HIP-3 устраняет технические барьеры для запуска новых рынков перпетуальных контрактов и реализует модель создания рынка, управляемую спросом. Это превращает децентрализованные биржи (DEX) из динамики игры с нулевой суммой (PvP) с централизованными биржами (CEX) в путь PvE-экспансии, расширяющийся на некриптоактивы и данные реального мира.

  • Рынок переходит от роста, движимого нарративами, к системе оценки, ориентированной на денежные потоки и устойчивость. Лишь несколько проектов с реальным доходом, поступающим в токен (такие как Hyperliquid и Pump.fun), могут доминировать в следующем цикле.

  • Предиктивные рынки превращают когда-то частную или незаконную игровую активность в публичные ончейн-данные и сериализованные данные коллективных ожиданий. Это создает сигналы вероятности в реальном времени и альтернативные данные, которые финансовые институты, поставщики данных и AI-модели могут использовать в качестве экономического механизма агрегации информации и оценки вероятностей.

  • Регулирование создает расколотую систему: предиктивные рынки на Западе движутся к институционализации, в то время как в Азии они подавляются. Это представляет собой основное краткосрочное ограничение, но также прокладывает путь для эволюции предиктивных рынков в «инфраструктуру, преобразующую коллективные убеждения в информацию и рынки».

1. Как HIP-3 открывает новую парадигму роста в стиле PvE

Бизнес-модель торговых платформ претерпевает изменения.

Централизованные биржи (CEX) сохраняют свои позиции благодаря структурным преимуществам, основанным на институциональном доверии (фиатные шлюзы, кастодиальные услуги и регуляторный доступ). Это делает их естественным входом для институционального капитала и обеспечивает стабильность в виде ликвидности и операционной надежности. Но те же регуляторные обязательства, внутренний контроль и кастодиальная инфраструктура порождают высокие постоянные издержки. Следовательно, CEX медленнее экспериментируют и принимают решения, что ограничивает их темпы инноваций.

Для сравнения, децентрализованные биржи (DEX) растут через структуры стимулирования. Они изначально координируют вознаграждения между LP, трейдерами и разработчиками прямо в блокчейне. Но ранее запуск новой торговой площадки или рынка требовал от команды построения с нуля движка сопоставления, системы маржи и ликвидаций, а также оракула. Это создавало чрезвычайно высокий технический порог входа.

HIP-3 устраняет это препятствие.

Hyperliquid теперь позволяет любому, кто стейкает 500,000 HYPE, развернуть собственный рынок перпетуальных контрактов, используя тот же движок CLOB, логику маржи и систему ликвидаций, что и основная площадка. Техническая нагрузка по построению биржи исчезает. Создание рынка превратилось в стандартизированный процесс ончейн-развертывания, для которого требуется капитал и надежный оракул, а не целая инженерная команда. Порог сместился с технических возможностей на капитал и дизайн оракула.

Это изменение — не просто повышение эффективности, оно меняет место, где происходят инновации.

Разработчики теперь могут экспериментировать с различными структурами ликвидности, дизайном комиссий, определением оракулов и лимитов плеча, не перестраивая бэкенд. Задача превращается в идентификацию «поверхности спроса» (т.е. сколько людей хотят спекулировать на чем-либо) и привязку ее к надежному оракулу. Фактически, рынок теперь может состоять из трех компонентов: рынок + оракул + спрос.

Это расширяет диапазон активов, которые можно вывести на торги.

Как описал основатель Ventuals Alvin Hsia, «Толстая голова (Fat Head)» состоит из классов активов, уже охваченных традиционными финансами (индексные продукты, форекс, товары); «Упитанная середина (Chunky Middle)» включает акции частных компаний, наборы данных реального мира и товарные индексы; а «Длинный хвост (Long Tail)» простирается до нишевых сигналов, таких как локальные цены на недвижимость, премии на продукты или индексы культурных трендов. Традиционные финансы не могут легко коммодитизировать эти точки данных, но ончейн-расчетная система может. HIP-3, по сути, открывает управляемую спросом модель создания рынков.

Источник: X (@alvinhsia)

Это превращает DEX из конкурента CEX в структурно совершенно иную сущность.

HIP-3 позволяет DEX расширяться на некриптоактивы и данные реального мира, вместо того чтобы бороться за фиксированную крипто-нативную ликвидность (динамика PvP). Это приносит новый трафик, новых пользователей и новые формы спроса — динамику PvE, где размер рынка увеличивается, а не перераспределяется. Это также углубляет доход на уровне протокола.

Яркий пример — рынок XYZ100 на Hyperliquid, который за три недели с момента запуска накопил объем торгов более 13 миллиардов долларов, демонстрируя, как быстро могут масштабироваться новые классы активов, когда инфраструктура стандартизирована.

Короче говоря, CEX продолжают обеспечивать стабильность и регуляторный доступ, но DEX на основе HIP-3 для перпетуальных контрактов получают преимущество в скорости, экспериментальности и расширении активов. Они не заменяют друг друга, а представляют собой совершенно разные пути роста. Конкурентное преимущество торговых площадок сместится с бэкенд-инжиниринга на дизайн рынка и пользовательский опыт, а лидерство будет зависеть от того, какой протокол сможет превратить это в устойчивую ценность.

2. От оценки на основе нарративов к оценке на основе денежных потоков

Рынок 2025 года фундаментально отличается от предыдущих циклов.

Среда избыточной ликвидности, которая когда-то поднимала все активы, исчезла. Капитал теперь течет избирательно. Цены в большей степени отражают фактические результаты, а не нарративы, и проекты, не способные генерировать доход, естественным образом вымываются. Большинство альткойнов так и не восстановили максимумы 2021 года, в то время как протоколы с четким доходом демонстрируют относительную силу даже во время рыночных коррекций.

Приход институционального капитала закрепил этот сдвиг.

Фреймворки традиционных финансов (TradFi) теперь напрямую применяются к криптопространству. Доход, чистая прибыль, генерация комиссий, активность пользователей и распределение прибыли становятся основными показателями для оценки проектов. Рынок отходит от оценки, основанной на «красивых историях» или ожидаемом росте. Только те проекты, у которых есть реальный доход, возвращающийся в токен, получают более высокую рыночную оценку.

В этом контексте символично недавнее предложение о активации «Fee Switch» (переключателя комиссий) в Uniswap. Флагманский DeFi-протокол явно выбирает привязку денежных потоков к стоимости токена, сигнализируя, что в основе рыночного ценообразования теперь лежат фундаментальные показатели, а не нарративы.

Появилась группа явных лидеров.

Hyperliquid (HYPE) и Pump.fun (PUMP) являются классическими примерами:

  • Hyperliquid — это крупнейшая по объему торгов, открытому интересу (OI) и количеству трейдеров перпетуальная DEX. По состоянию на ноябрь 2025 года совокупный объем торгов составил 3,1 трлн долларов, а открытый интерес достиг 9 млрд долларов. Примечательно, что Hyperliquid направляет 99% комиссий от перпетуальных контрактов на выкуп HYPE, напрямую связывая cash flow протокола со стоимостью токена. Общий объем выкупа достиг 34,4 млн HYPE (около 1,3 млрд долларов), что составляет примерно 10% от circulating supply.

  • Pump.fun — ведущая платформа для торговли мемкойнами, которая принесла около 1,1 млрд долларов совокупных комиссий. Ее программа выкупа приобрела около 830 000 SOL (примерно 165 млн долларов), что эквивалентно 10,3% от ее (предполагаемой) рыночной стоимости.

Другие проекты также демонстрируют сильную динамику доходов:

  • Aave (AAVE) и Jupiter (JUP) продолжают показывать стабильный и растущий cash flow. Годовой доход Aave вырос с 29,75 млн долларов в 2023 году до 99,39 млн долларов в 2025 году. Рост дохода Jupiter еще более впечатляющий: с 1,42 млн долларов в 2023 году до 246 млн долларов в 2025 году.

  • Coinbase (COIN), хотя и является публичной акцией, также выигрывает от все более четкого пути выпуска токена для Base chain. Coinbase диверсифицировала структуру доходов: в третьем квартале 2025 года доход от подписок и услуг достиг 746,7 млн долларов (рост на 13,9% кв/кв).

Этот переход распространяется с отдельных dApp на экосистемы L1 и L2. Одних только технических заслуг или поддержки инвесторов уже недостаточно. Блокчейны с реальными пользователями, реальными транзакциями и доходами на уровне протокола получают большее признание на рынке. Ключевым показателем оценки становится устойчивость экономической активности.

Короче говоря, рынок переживает структурную трансформацию. Рынок 2026 года, вероятно, реорганизуется вокруг этих подкрепленных результатами участников.

3. Количественная оценка рыночных ожиданий через предиктивные рынки

Предиктивные рынки — это эксперимент по превращению когда-то частной или незаконной игровой активности в публичные ончейн-данные. Суть в том, что они количественно определяют вероятность, которую люди приписывают будущим событиям, заставляя их ставить реальные деньги на свои убеждения. Это делает их не только спекулятивными площадками, но и экономическими механизмами агрегации информации и оценки вероятностей.

Предиктивные рынки быстро росли с 2024 года: по состоянию на октябрь 2025 года недельный номинальный объем составлял около 2,5 млрд долларов, а количество недельных сделок превышало 8 миллионов. Polymarket занимает 70–75% доли активности, в то время как доля Kalshi, получившего одобрение CFTC и расширившегося на спортивные и политические рынки, выросла до примерно 20%.

Уникальность данных предиктивных рынков заключается в следующем: опросы, настроения в соцсетях и институциональные исследования часто запаздывают и дороги. Предиктивные рынки оценивают ожидания в реальном времени. Например, рост вероятности победы Дональда Трампа на выборах 2024 года, отраженный на Polymarket, произошел значительно раньше, чем в традиционных опросах.

Фактически, предиктивные рынки создают сериализованные данные коллективных ожиданий. Эти кривые могут служить сигналами вероятности в реальном времени для политических, экономических, спортивных и технологических событий. Финансовые институты и AI-модели все чаще рассматривают эти рынки как альтернативный источник данных (Alt-data) для количественной оценки ожиданий.

Источник: Grayscale Research

С институциональной точки зрения, предиктивные рынки представляют собой не «азартные игры в данных», а «финансиализацию неопределенности». Поскольку цена отражает консенсусную вероятность, макротрейдеры могут использовать это для управления рисками. Kalshi уже предлагает рынки, привязанные к инфляции, данным о занятости и решениям по процентным ставкам, привлекая значительный хеджирующий интерес.

По мере созревания предиктивных рынков создается новая цепочка создания стоимости: рынок (генерирует сигналы) → оракул (разрешает исход) → данные (стандартизированные наборы данных) → приложения (потребление финансами, медиа, ИИ).

Основным препятствием в настоящее время является регулирование:

  • Азия: такие регионы, как Корея, Сингапур и Таиланд, в основном занимают запретительную позицию, классифицируя их как незаконные азартные игры и наказывая пользователей.

  • Запад: в США предиктивные рынки регулируются CFTC как «event contracts». Kalshi имеет лицензию DCM для законной работы, а Polymarket планирует в 2025 году вернуться на американский рынок через поглощение QCX.

Это регуляторное различие создает раскол: Запад движется к институционализации, Азия подавляет. Хотя это краткосрочное ограничение, в долгосрочной перспективе предиктивные рынки эволюционируют в инфраструктуру, преобразующую коллективные убеждения в информацию. Они превратятся из «рынков, интерпретирующих информацию», в «рынки, производящие информацию», усиливая мир, в котором «цена становится основным выражением коллективных ожиданий».

Связанные с этим вопросы

QЧто такое HIP-3 и как он меняет модель создания рынков на децентрализованных биржах?

AHIP-3 — это предложение, которое устраняет технические барьеры для запуска новых рынков перпетуальных контрактов на Hyperliquid. Оно позволяет любому, кто стейкает 500,000 HYPE, развернуть собственный рынок с использованием готовой инфраструктуры: движка CLOB, системы маржи и ликвидаций. Это смещает фокус с инженерных задач на капитал и дизайн оракулов, открывая модель создания рынков, driven by спросом, а не техническими возможностями.

QКак изменилась модель оценки проектов в криптоиндустрии к 2025-2026 году?

AРынок перешел от оценки на основе нарративов и ожиданий к оценке на основе реальных денежных потоков и фундаментальных показателей. Ключевыми метриками стали выручка, чистая прибыль, генерация комиссий и распределение прибыли в пользу токенов. Проекты с подтвержденными доходами, такие как Hyperliquid и Pump.fun, получают преимущество, в то время как проекты без устойчивой экономической активности теряют стоимость.

QКакую роль играют предсказательные рынки в формировании данных и вероятностных сигналов?

AПредсказательные рынки преобразуют ставки на будущие события в публичные ончейн-данные, квантуя коллективные ожидания в вероятностные сигналы. Они создают сериализованные данные об ожиданиях, которые в реальном времени отражают consensus probability событий. Эти данные используются финансовыми институтами, поставщиками данных и ИИ-моделями как альтернативный источник информации для оценки рисков и принятия решений.

QКаково текущее регуляторное отношение к предсказательным рынкам в разных регионах мира?

AСуществует регуляторный раскол: в западных странах, особенно в США, предсказательные рынки движутся к институционализации под надзором CFTC (как Kalshi). В Азии, включая Корею, Сингапур и Таиланд, они часто запрещены и классифицируются как нелегальные азартные игры, что приводит к юридическим преследованиям пользователей.

QКакие проекты стали лидерами по генерации реальных доходов в 2025 году?

AЯвными лидерами являются Hyperliquid (HYPE) с накопленным объемом торгов $3.1 трлн и программой выкупа токенов на $13 млрд, Pump.fun (PUMP) с комиссиями ~$1.65 млрд и выкупом SOL, а также Aave, Jupiter и Coinbase. Эти проекты демонстрируют устойчивую доходность, привязывают cash flow к стоимости токенов и получают преимущество в новой парадигме оценки.

Похожее

Предполагаемая 4-я волна атак на Coldcard уносит 389 биткоинов: Галактики Торн

Пользователям аппаратных кошельков Coldcard угрожает новая волна скоординированных краж биткойнов, произошедшая всего через несколько дней после первой атаки в четверг. Алекс Торн, глава исследований Galaxy, сообщил в понедельник о 218 транзакциях, затронувших 462 потенциальных адреса жертв, в результате чего было перемещено около 388,9 BTC. Торн отметил, что активность составляла в среднем 13,8 переводов на блок, что примерно в 45 раз выше обычного уровня. Большинство средств переводились на новые уникальные адреса, а не в один центральный кошелек. Часть средств уже была перемещена на адреса второго уровня. Исследователь заявил, что эти транзакции, вероятно, направлены против пользователей Coldcard, так как соответствуют характеру уязвимых неделимых выходов транзакций (UTXO) кошелька. В мемпуле также находятся ожидающие подтверждения похожие транзакции. Пострадавшие пользователи, контролирующие ключи, могут попытаться опередить злоумышленников, отправив конфликтующую транзакцию с более высокой комиссией для перевода средств на безопасный кошелек. Данные инциденты связаны с ранее необнаруженным недостатком в прошивке Coldcard, из-за которого некоторые устройства генерировали сиды кошельков с меньшей энтропией. По последним оценкам, затронуто более 1100 кошельков, а сумма украденных средств достигла 90 миллионов долларов.

cointelegraph3 мин. назад

Предполагаемая 4-я волна атак на Coldcard уносит 389 биткоинов: Галактики Торн

cointelegraph3 мин. назад

Обязательно ли ФРС повысит ставки в сентябре? Как это повлияет на криптовалюты и фондовый рынок?

За последнюю неделю рыночные ожидания повышения ставки ФРС в сентябре резко выросли с менее чем 50% до более чем 80%, что оказало давление на криптовалюты и связанные с ними акции. Ключевой причиной стал рост цен на нефть из-за эскалации геополитической напряженности вокруг Ормузского пролива, что усилило опасения по поводу инфляции. На июльском заседании ФРС сохранила ставку, но расклад голосов 9-3 в пользу сохранения показал усиление позиций сторонников ужесточения политики. Следующим важным ориентиром станут данные по инфляции (CPI) за июль, публикация которых 12 августа может существенно скорректировать ожидания. Для крипторынка, в частности для Bitcoin, усиление ожиданий повышения ставок создает краткосрочное давление, поскольку активы, не приносящие доход, становятся менее привлекательными. Однако исторически Bitcoin демонстрировал устойчивость, когда траектория повышения ставок уже была учтена рынком. Решающим фактором часто является не сам факт повышения, а изменение ожиданий относительно будущего цикла монетарной политики. Акции компаний, связанных с криптоиндустрией, такие как Coinbase и MicroStrategy, обычно демонстрируют более высокую волатильность в ответ на изменение ожиданий по ставкам. Для рынка акций в целом, особенно для технологического сектора с высокими оценками, рост стоимости заимствований может увеличить давление на мультипликаторы. Это совпадает с сезоном отчетности, когда инвесторы начали более пристально оценивать, приводят ли высокие капитальные затраты компаний на ИИ к реальному росту выручки и денежных потоков. Если ФРС повысит ставки в сентябре, толерантность рынка к "историям роста" за счет "сжигания денег" может снизиться, что усилит волатильность.

marsbit6 мин. назад

Обязательно ли ФРС повысит ставки в сентябре? Как это повлияет на криптовалюты и фондовый рынок?

marsbit6 мин. назад

Биткоин-майнеры массово сдаются, но их акции растут

Автор: Matt Crosby Хэшрейт сети Биткоин продолжает снижаться несколько месяцев подряд, а сложность майнинга зафиксировала одно из самых резких падений в истории. Обычно это означает, что майнеры отключают оборудование из-за нерентабельности. Однако в этот раз акции публичных майнинговых компаний демонстрируют один из лучших результатов за последние годы, в то время как цена BTC значительно снизилась. Исторически давление на майнеров и падение цены происходили синхронно, но сейчас наблюдается их расхождение, и рынок, возможно, ещё не полностью оценил долгосрочные последствия этого для хэшрейта. **Ключевые моменты:** * Хэшрейт сигнализирует об одной из самых продолжительных фаз капитуляции майнеров. * Сложность майнинга упала на 19,9% от пика, что является третьим самым глубоким снижением с эпохи ASIC-майнеров. * Акции майнинговых компаний значительно опередили BTC по доходности за год, несмотря на продажу тысяч биткоинов. * Доход от вознаграждения за блок в пересчёте на BTC достиг рекордно низкого суточного уровня. * Средний доход от комиссий за последние 28 дней даже не покрывает субсидию за один блок. Майнеры действительно капитулируют. Снижение сложности на 19,9% — это механизм протокола, работающий как задумано. Лишь два аналогичных периода были глубже, один из которых последовал за запретом майнинга в Китае. При этом акции крупнейших публичных майнеров выросли на 430% за год, тогда как BTC упал примерно на 46%. Это резкий отход от их традиционной роли "BTC с левериджем". Основной драйвер роста — нарратив об искусственном интеллекте (ИИ), который изменил корреляцию между этими активами. Доход майнеров от вознаграждения за блок (субсидии) в биткоинах достиг исторического минимума. Это следствие предсказуемого механизма халвинга, сокращающего эмиссию каждые четыре года. Хотя пока рост цены BTC компенсировал это снижение в долларовом выражении, показатель Puell Multiple (около 0,75) указывает, что текущий ежедневный доход (~$30 млн) ниже годового среднего (~$40 млн). В долгосрочной перспективе субсидию должны заменить комиссии. Однако сейчас они составляют лишь около $200 тыс. в день против $30 млн от субсидий. Среднесуточных комиссий за месяц не хватает даже на покрытие одного блока, в то время как сеть создаёт около 144 блоков в день. Эта фаза капитуляции отличается от предыдущих. Майнеры нашли более прибыльное применение своему оборудованию (ИИ) на фоне падения цены BTC, сокращения субсидий и стагнации комиссий. Хотя непосредственных рисков для безопасности сети нет, текущая ситуация highlights структурные вопросы激励机制 майнеров, которые в медвежьем рынке требуют большего внимания, чем в условиях бычьего тренда.

marsbit6 мин. назад

Биткоин-майнеры массово сдаются, но их акции растут

marsbit6 мин. назад

ФРС в сентябре точно повысит ставки? Как криптовалюты и американские акции справятся с давлением?

За последнюю неделю рыночные ожидания повышения ставки ФРС в сентябре резко выросли с менее чем 50% до более чем 80%, что оказало давление на крипторынок и связанные с ним акции. Ключевым фактором стала эскалация геополитической напряженности вокруг Ормузского пролива, что привело к росту цен на нефть и опасениям по поводу инфляции. Инфляционные данные за июль, которые будут опубликованы 12 августа, станут следующим важным ориентиром. Для криптоактивов, таких как биткоин, рост ожиданий повышения ставки создает краткосрочное давление, поскольку они по-прежнему демонстрируют черты рискованных активов, чувствительных к ликвидности. Однако исторически цена биткоина не всегда линейно реагировала на уже учтенные рынком действия ФРС. Акции компаний, связанных с криптовалютами, такие как Coinbase и MicroStrategy, обычно испытывают более сильную волатильность в условиях роста процентных ставок. На общий рынок акций, особенно на высокотехнологичные компании с высокими оценками, также может повлиять повышение стоимости заемного финансирования, что особенно актуально в сезон отчетности, когда инвесторы сосредоточены на окупаемости крупных капитальных затрат. Таким образом, сентябрьское решение ФРС остается неопределенным. Дальнейшая динамика будет зависеть от данных по инфляции, ситуации на нефтяном рынке и сигналов от представителей Федрезерва.

Odaily星球日报10 мин. назад

ФРС в сентябре точно повысит ставки? Как криптовалюты и американские акции справятся с давлением?

Odaily星球日报10 мин. назад

Забытое крупное событие на рынке: Совместное вмешательство США, Японии и Южной Кореи, «редкое» участие Минфина США, тихое «спасение рынка» Безентом?

Авторы: Ли Цзя, источник: Wall Street News На этой неделе США, Япония и Южная Корея провели крупнейшую за последние три десятилетия скоординированную валютную интервенцию. Действия были направлены против давления на обесценивание иены и воны, а также рассматриваются как важная мера США по стабилизации финансовых рынков союзников и предотвращению перелива рисков. В операции были задействованы как японские и южнокорейские власти, продававшие доллары для поддержки национальных валют, так и Министерство финансов США, которое впервые за почти 30 лет напрямую участвовало в поддержке иены, продавая евро и покупая иену через ФРС Нью-Йорка и инвестиционные банки. Такой подход позволил снизить давление на иену, не усиливая нагрузку на доллар. Интервенция последовала на фоне сильного давления на рынки Японии и Южной Кореи: индекс KOSDAQ упал до минимума с октября 2022 года, а курсы иены и воны значительно ослабли. Аналитики отмечают, что эта акция выходит за рамки простой стабилизации обменных курсов и представляет собой операцию по «спасению рынка» («Price Keeping Operation»), цель которой – поддержать стабильность активов в странах, являющихся ключевыми звеньями полупроводниковой и ИИ-цепочки поставок США, и предотвратить распространение финансового стресса. Таким образом, скоординированные действия трех стран направлены не только на валютные курсы, но и на сдерживание волатильности на ключевых союзных рынках для защиты стратегических технологических цепочек.

marsbit10 мин. назад

Забытое крупное событие на рынке: Совместное вмешательство США, Японии и Южной Кореи, «редкое» участие Минфина США, тихое «спасение рынка» Безентом?

marsbit10 мин. назад

Торговля

Спот
活动图片

Популярные категорииright-arrow

Популярные тегиright-arrow