В июле 2026 года рынок капитала Южной Кореи пережил потрясающий стресс-тест.
В течение нескольких недель южнокорейский комплексный индекс (KOSPI) рухнул с исторического максимума, не только впав в технический медвежий рынок, но и вызвав седьмое в году срабатывание рыночного стоп-ордера для всего рынка за чрезвычайно короткое время. В глобальном рынке капитала такое частое срабатывание стоп-ордера является действительно редким.
Для многих молодых людей в Южной Корее рынок капитала давно утратил суть долгосрочных инвестиций, превратившись в игровой стол, решающий судьбу: выиграешь — изменишь жизнь, проиграешь — обнулишься окончательно.
В мировой цепочке поставок оборудования для искусственного интеллекта Южная Корея, благодаря доминирующему положению Samsung Electronics и SK Hynix в области HBM (память с высокой пропускной способностью), получает около 35% прибыли. Совокупная операционная прибыль этих двух гигантов за следующие три года, как ожидается, превысит 2200 трлн вон.
Эти огромные прибыли через высокие премии и дивиденды напрямую превратились в покупательную способность работников полупроводниковой отрасли, особенно молодых сотрудников. Данные показывают, что в универмагах в районах, где расположены штаб-квартиры чипмейкеров, например, в провинции Кёнгидо, продажи предметов роскоши в мае 2026 года взлетели более чем на 50% в годовом исчислении, а продажи ювелирных изделий и часов класса люкс резко выросли.
Начиная с 2026 года, общая капитализация фондового рынка Южной Кореи превысила 5 триллионов долларов. Благодаря общенациональной торговле акциями, особенно с использованием кредитного плеча для покупки акций полупроводниковых компаний, многие корейцы удвоили свою балансовую стоимость активов.
Эффект обогащения, вызванный ИИ, слишком очевиден. Этот рост цен на активы непосредственно привел к запуску премиального рынка недвижимости и премиального потребления. Цены на элитные апартаменты в Сеуле росли значительно быстрее, чем в среднем по стране, заметно выросла доля покупок роскошных домов за наличные средства полной оплатой.
В глазах многих молодых людей, перед неподъемными ценами на жилье в Сеуле и барьерами окостеневшей социальной стратификации, честная работа, похоже, позволяет лишь достойно бедствовать. Поэтому бесчисленное множество людей рассматривает финансовые рынки как единственный шанс на спасение.
Все равно проиграешь, так лучше поставить все фишки и попытаться выиграть этот один шанс из десяти тысяч на успех.
01. Экстремальный рынок с повторяющимися стоп-ордерами
Эта "редкость" в основном проявляется в плотности срабатываний стоп-ордеров и экстремальности в историческом сравнении.
С момента введения в Южной Корее в 2000 году механизма рыночного стоп-ордера для всего рынка, исторически он срабатывал всего 13 раз. Однако только за первое полугодие 2026 года на южнокорейском фондовом рынке уже произошло 7 срабатываний стоп-ордера для всего рынка. Это означает, что за короткий полугодовой период количество срабатываний уже превысило половину от общего исторического количества за более чем двадцать лет существования механизма.
Такое частое и плотное явление срабатываний стоп-ордеров в последний раз наблюдалось в период мирового финансового кризиса 2008 года. В нормальных рыночных условиях стоп-ордер может не срабатывать годами, а в 2026 году они шли один за другим в течение всего нескольких недель, что является крайне редкой экстремальной ситуацией в истории южнокорейского рынка капитала.
(Сравнение с финансовым кризисом 2008 года)
Не только много раз, но и их ритм срабатывания был крайне плотным. Например, 7 июля на южнокорейском фондовом рынке в утренней сессии сначала сработал механизм "sidecar" для программной торговли, а в дневной сессии сразу же произошло срабатывание стоп-ордера для всего рынка — дважды за один день "нажали на тормоз". А в течение всего нескольких торговых дней с 9 по 13 июля сумма принудительного закрытия позиций по всему рынку достигла масштабов в триллионы вон, при этом дневной объем закрытий даже установил новый максимум за год.
02. Деформированная олигопольная структура: две компании взяли в заложники весь рынок
Самое фатальное слабое место южнокорейского фондового рынка заключается в его крайне однородной и чрезвычайно концентрированной структуре весов.
По состоянию на июнь 2026 года совокупный вес двух полупроводниковых гигантов, Samsung Electronics и SK Hynix, в индексе KOSPI вырос до ошеломляющих 60%, при этом 70% от удвоения индекса в первой половине года было обеспечено именно этими двумя компаниями.
Эта деформированная структура "процветание одной компании — процветание рынка, крах одной отрасли — крах всего рынка" превратила южнокорейский фондовый рынок по своей сути в ETF из двух акций.
При такой концентрации на рынке капитала сила любого одностороннего движения (медвежьего или бычьего) становится огромной.
В мае этого года Корейская биржа одобрила листинг ETF с двойным кредитным плечом, привязанных к акциям Samsung Electronics и SK Hynix. Появление этого продукта имело глубокие политические, рыночные и фундаментальные предпосылки.
Ранее Южная Корея, исходя из соображений диверсификации инвестиций и защиты рынка, долгое время запрещала торговлю ETF с плечом по отдельным акциям, устанавливая, что ETF должен быть диверсифицирован как минимум по 10 акциям, а максимальная доля одной акции в портфеле не должна превышать 30%.
Однако 28 апреля 2026 года, в разгар общенациональной лихорадки торговли акциями, Южная Корея официально пересмотрела "Положение об исполнении Закона о рынке капитала", повысив максимальную долю инвестиций в одну акцию до 100% и отменив жесткое требование о том, что фонд должен содержать как минимум 10 акций. Этот прорыв в регулировании расчистил путь для появления ETF с плечом по отдельным акциям.
Ключевым мотивом, побудившим к такому повороту в политике, стал поиск сверхдоходности местными розничными инвесторами в Южной Корее. Корейское общество сталкивается с высокими ценами на жилье, высокими затратами на образование и пенсионное обеспечение, и многие молодые люди надеются достичь скачка в благосостоянии с помощью высокорисковых инвестиций.
На волне бума ИИ многие корейцы выбрали "ставку". Поскольку в Южной Корее долгое время не хватало подобных высокорисковых инструментов, большое количество корейских инвесторов обратилось к зарубежным рынкам.
В первые месяцы 2026 года ETF с плечом на акции Samsung Electronics и SK Hynix, котирующиеся в Гонконге, привлекли приток средств в размере нескольких миллиардов долларов. Чтобы вернуть эту высокорисковую торговую активность на внутренний рынок, смягчить влияние оттока капитала на обменный курс вона и повысить глобальное влияние в установлении цен для местных технологических гигантов, южнокорейские регулирующие органы решили открыть локальную торговлю.
При разработке политики регулирующие органы установили строгие критерии допуска, такие как доля в рыночной капитализации более 10%, доля в торговом обороте более 5% и т. д., и в настоящее время только Samsung Electronics и SK Hynix соответствуют этим требованиям.
Эти две компании находятся в периоде суперцикла памяти, движимого ИИ, показали исторически лучшие результаты в первом квартале, их акции значительно выросли в этом году, они обладают достаточным вниманием рынка и базой ликвидности, чтобы удовлетворить потребности в торговле инструментами с плечом.
На фоне бума полупроводников спрос розничных инвесторов на инструменты с плечом для увеличения доходности был чрезвычайно высок. Накануне листинга ETF с плечом уже более 130 000 инвесторов прошли обязательные образовательные курсы, необходимые для покупки таких продуктов, что свидетельствует об огромном потенциальном объеме средств.
03. Смертельная спираль под плечом: ликвидация, катящийся с горы снежный ком
В июле, когда темпы роста глобальных капитальных затрат на ИИ замедлились, а на рынке HBM-памяти появились сигналы о перепроизводстве, акции Samsung и Hynix резко упали.
В этот момент началась расправа. Поскольку на южнокорейском фондовом рынке отсутствовала поддержка других секторов, он мгновенно потерял амортизационное пространство. Механическая распродажа ETF с плечом создала смертельную спираль "падение, закрытие позиций".
ETF с двойным плечом, привязанные к акциям Samsung Electronics и SK Hynix, привлекли значительные средства розничных инвесторов. Встроенный в них механизм "ежедневного ребалансирования" стал огромным катализатором падения при снижении рынка.
Когда базовые акции падают, ETF должны пассивно продавать их любой ценой для поддержания коэффициента плеча, что напрямую запускает порочный круг: "падение цен на акции → пассивная продажа ETF с плечом → срабатывание принудительного закрытия маржинальных позиций розничных инвесторов → дальнейшее падение цен на акции".
Предположим, розничный инвестор А держит ETF с двойным плечом, привязанный к акциям Samsung Electronics. У инвестора А есть собственный капитал в 100 вон, и он занимает еще 100 вон, всего 200 вон, которые полностью вкладываются в акции Samsung Electronics.
В этот момент рынок начинает нормально колебаться. Предположим, однажды акции Samsung Electronics из-за новостей в отрасли падают на обычные 5%. Акции в ETF стоимостью 200 вон превращаются в 190 вон. Долг в 100 вон перед другими не меняется, собственный капитал (чистая стоимость) ETF становится 190 - 100 = 90 вон. В этот момент фактическое плечо ETF становится 190 ÷ 90 ≈ 2,11.
Поскольку контракт этого ETF требует ежедневного поддержания плеча 2x, а сейчас 2,11x превышает норму, управляющий фондом должен принудительно продать часть акций, чтобы погасить долг и вернуть плечо к 2x. Чтобы достичь цели, управляющий должен до закрытия торгов продать акций примерно на 9,5 вон, не считаясь с ценой. Затем эта дополнительная заявка на продажу в 9,5 вон напрямую обрушивает цену акций Samsung Electronics с изначального падения на 5% до падения на 6%.
В этот момент начинается лавина. Многие на рынке покупали обычные акции Samsung Electronics в кредит (маржинальная торговля). При падении на 5% они еще могли держаться; но теперь из-за пассивной распродажи ETF цена упала до 6%, как раз опустившись ниже уровня закрытия для некоторых из них. Брокерские системы автоматически запускают принудительное закрытие позиций, и цена обваливается дальше, до 7%. Коэффициент плеча ETF снова превышает норму, и на следующий день при открытии ему снова придется продолжать пассивную распродажу; больше розничных инвесторов и маржинальных позиций продолжат ликвидироваться...
Видите, изначально обычное падение на 5% из-за "механической распродажи" ETF с плечом и "цепной ликвидации" розничных инвесторов было искусственно усилено до падения на 7% или даже 10%.
Когда этот процесс переживают тысячи и тысячи счетов, весь рынок, как неуправляемый снежный ком, вызывает кризис ликвидности и частые срабатывания стоп-ордеров по всему рынку. Вот почему такой, казалось бы, обычный финансовый дериватив может стать смертельным детонатором, взрывающим весь рынок.
Ранее в южнокорейском обществе царила мания "общенациональной ставки на полупроводники". Розничные инвесторы в страхе упустить возможность (FOMO) безумно наращивали плечо, подхватывая падающие акции, в то время как иностранный капитал уже пять месяцев подряд фиксировал чистый отток.
04. Запоздалое регулирование и рефлексия
Столкнувшись с вышедшей из-под контроля ситуацией, южнокорейские регулирующие органы в середине июля срочно объявили о приостановке утверждения новых ETF с плечом по отдельным акциям и повышении порога для инвестиций.
Но для отдельных людей уже слишком поздно. Согласно статистическим данным южнокорейских официальных органов и ряда финансовых институтов, ситуация с ликвидацией на южнокорейском фондовом рынке в этот раз была чрезвычайно тяжелой.
Это была всеобщая крупномасштабная конфискация богатства, выраженная в цифрах.
По всему рынку совокупно более 1,2 миллиона маржинальных счетов розничных инвесторов достигли уровня маржин-колла, то есть столкнулись с риском ликвидации. Из них около 320 000–360 000 счетов уже были полностью принудительно закрыты брокерами, что привело к полному обнулению основного капитала, а по некоторым счетам даже возникла задолженность перед брокерами. По оценкам некоторых брокеров и иностранных институтов, общее количество полностью ликвидированных счетов может составлять от 405 000 до 460 000.
Если оценивать относительно примерно 35,7 миллионов человек трудоспособного населения Южной Кореи в возрасте от 15 до 64 лет, то это эквивалентно тому, что каждый 30-й взрослый получил уведомление о дополнительном обеспечении и оказался на грани ликвидации. Среди этих ликвидированных счетов молодые розничные инвесторы в возрасте от 20 до 30 лет составляют ошеломляющие 62%, большинство из которых сделали ставку на ETF с двойным плечом по акциям Samsung Electronics и SK Hynix — они, которые должны были быть будущим страны, поставили на кон в рынке капитала все свои надежды и сбережения.
По совокупным оценкам брокеров и иностранных институтов, за почти месяц падения южнокорейские розничные инвесторы из-за маржинальной торговли, включая снижение чистой стоимости ETF с плечом, убытки по марже опционов и задолженность перед брокерами, понесли общие фактические потери примерно в 2,15 трлн вон (около 100 млрд юаней).
В результате эта принудительная, механическая крупномасштабная перебалансировка принесла инвестиционным банкам и брокерским компаниям, предоставляющим контракты на деривативы, значительные доходы от торговых комиссий и спредов.
Даже президент Управления финансового надзора Южной Кореи публично заявил, что глубоко сожалеет о первоначальном разрешении на выпуск таких высокорисковых продуктов. Этот инцидент выявил огромную разрушительную силу финансовых инноваций при отсутствии адекватных механизмов хеджирования рисков.
Заключение
Сегодня, когда волна ИИ захлестывает весь мир, нам как никогда нужно быть настороже: нельзя позволить энтузиазму по отношению к технологиям превратиться в иррациональную коллективную азартную игру.
Когда финансовые инструменты отрываются от своей изначальной цели служения реальной экономике, когда запоздалое регулирование потакает слабостям человеческой природы, то так называемые "инновации" вполне могут оказаться дамокловым мечом, висящим над головами всех. Когда этот меч падает, он не различает, являетесь ли вы опытным профессионалом или полным надежд новичком, он беспристрастно собирает свою жатву.
Эта статья из WeChat Official Account "Laika Think Tank" (ID: laikazk), автор: Чай Цюань.
