L1公链的手续费收入，是如何被L2、专有AMM和Hyperliquid一步步“分食”的？
本文分析了L1公链手续费收入被逐步压缩的结构性趋势。比特币、以太坊和Solana均经历了手续费收入短期暴涨后，因生态内创新（如L2扩容、私有AMM、跨链工具等）而系统性下滑的过程。比特币依赖币价上涨维持矿工收入，而非链上手续费；以太坊因L2发展和自身升级（如EIP-4844）导致主网收入缩水95%；Solana的MEV收入被专有AMM和Hyperliquid等链外方案分流。文章指出，Hyperliquid虽目前收入可观，但其高费率模型难以持续，未来可能面临类似压缩。最终，L1代币估值逻辑已从“手续费捕获”转向“资产叙事”和资金流驱动，但这一新基础同样脆弱。
比推02/26 14:58
