Автор | За пределами полосы, текст | Баньцзюнь
2 августа 2024 года акции Intel за ночь обвалились на 26%, вернувшись к уровню десятилетней давности, что стало самым резким однодневным падением за многие годы.
Три месяца спустя наступил еще более знаковый перелом. 8 ноября 2024 года NVIDIA официально сменила Intel в качестве компонента индекса Dow Jones Industrial Average.
Одна корректировка индекса — это также приговор эпохи. GPU сменил CPU, NVIDIA сменила Intel. Эта отраслевая честь, которую Intel защищала 25 лет, в конечном итоге сменила владельца, став самым ярким символом ее упадка.
23 апреля 2026 года, после публикации отчетности Intel, акции выросли почти на 20% в внебиржевых торгах, демонстрируя мощное восстановление. Между этими событиями прошло менее двух лет.
Что же произошло с компанией от приговора эпохи до контримпульса?
За этим стоит настоящая история взлетов и падений в бизнесе.
一、Те годы, когда вышибли из игры
Упадок Intel — это классический пример зависимости от пути.
В 1999 году рыночная капитализация Intel достигла пика, превысив 500 миллиардов долларов, что сделало ее самой дорогой полупроводниковой компанией в мире. В те времена каждый второй ПК в мире работал на чипах Intel, а наклейки «Intel Inside» были повсюду в отрасли.
Это была не просто компания по производству чипов, а скорее инфраструктура компьютерной эры.
Затем пришел мобильный интернет.
Полагаясь на доминирующее положение на рынке ПК, Intel фактически упустила возможность зайти на рынок смартфонов. Архитектура ARM захватила мобильный сегмент. Apple, Qualcomm, MediaTek. Все победители на рынке мобильных чипов — не Intel.
Почти полный провал в мобильную эпоху, но все же сохраняющий лицо благодаря рынкам ПК и серверов.
После мобильного интернета произошел большой взрыв ИИ.
С 2020 года обучение больших моделей стало ключевой вычислительной потребностью. Для этого требуется параллельная вычислительная мощность GPU, где тысячи ядер работают одновременно, постоянно подавая данные в модель, настраивая параметры и оптимизируя ее.
GPU NVIDIA идеально подходят для этого, а CPU Intel окончательно стали второстепенными.
2024 год стал самым неудачным годом для Intel.
Чистый убыток во втором квартале составил 1,6 миллиарда долларов, объявлено о сокращении более 15 000 сотрудников, что составляет 15% от общей численности персонала. 1 августа после закрытия торгов был опубликован отчет за второй квартал, и на следующий день акции упали примерно на 26%, а рыночная капитализация сократилась примерно на 32 миллиарда долларов.
Суммарное падение за год приблизилось к 60%.
С этими результатами генеральный директор Intel Пэт Гелсингер 1 декабря 2024 года «ушел на пенсию».
二、Три генеральных директора за пять лет, никто не смог спасти
Гелсингер был не обычным наемным менеджером.
Он присоединился к Intel в 18 лет, проработал в компании 30 лет, дослужился до директора по технологиям и был признанным «сыном Intel». В 2009 году он ушел и стал генеральным директором VMware, успешно управляя этой компанией.
В 2021 году совет директоров Intel пригласил его обратно, возлагая надежды на то, что ветеран исправит ситуацию.
Его план был амбициозен: инвестировать 200 миллиардов долларов в планирование и совокупные затраты на строительство фабрик по производству пластин, чтобы вновь превратить Intel из проектной компании в производственную, конкурировать с TSMC на рынке контрактного производства, чтобы Intel была и разработчиком чипов, и их производителем.
Четыре года спустя рыночная стоимость Intel за время его пребывания на посту сократилась на 150 миллиардов долларов.
Проблема Гелсингера была не в отсутствии усилий. Его ставка, фабрики по производству пластин, требовала времени, денег, выхода годных изделий, доверия клиентов. Все это нельзя было создать за два-три года.
А рынок ждать не мог.
До Гелсингера был Роберт Суон, генеральный директор с финансовым образованием,擅长управление деньгами, но полупроводниковой отрасли需要не только финансовая дисциплина. Еще раньше был Брайан Кржанич, в период правления которого Intel多次отставала в технологических процессах от TSMC, и AMD обошла ее на повороте.
Пять лет, три генеральных директора, после круговорота ключевая проблема Intel не изменилась: в эпоху, когда更需要 всегоделатьставки на вычислительную мощность ИИ, она поставила не на ту сторону.
В марте 2025 года девятый генеральный директор Чинь Су Лип (陈立武, предположительно Lip-Bu Tan или аналог) вошел в штаб-квартиру Intel.
三、Три козырные карты девятого генерального директора
Чинь Су Лип не был воспитанником Intel.
Он родился в Малайзии, в早年移居 в США,几十年работал в области полупроводникового EDA. На посту генерального директора Cadence Design Systems доход компании вырос более чем вдвое, а акции подорожали более чем на 3200%.
У него не было эмоционального багажа по отношению к Intel, не было и мотива мести, как у Гелсингера.
Первое, что он сделал, придя в компанию, — снова сделать ее стройнее.
За последние几年Intel зашла слишком далеко по пути «делать все». Стратегия Гелсингера заключалась в одновременном занятии проектированием чипов и контрактным производством пластин, первое требует продуктовых инноваций, второе — производственной точности, нужно было успевать везде, ресурсы распылялись, организация становилась громоздкой.
Суждение Чинь Су Липа: сначала остановить кровотечение. Он сократил расходы на НИОКР и управленческие и маркетинговые расходы на 8% и четко заявил, что в 2026 году будет继续снижать. Это не мелкая动作, сэкономленные в квартале деньги напрямую отразились в отчете о прибылях и убытках, чистая прибыль по не-GAAP выросла на 156% в годовом исчислении.
Второе —重新определить ключевое поле битвы для Intel.
Чинь Су Лип сделал ставку на два направления: процессоры Xeon для центров обработки данных и бизнес контрактного производства.
Первое — самый глубокий ров Intel, на мировомрынке серверов Xeon по-прежнему остается основным CPU, ни одна компания не может поколебать эту экосистему в短期. Второе — тяжелые активы, оставленные Гелсингером, но Чинь Су Лип не избавился от них, а потратил время на повышение выхода годных изделий.
В этом квартале выход годных изделий по техпроцессу 18A превысил ожидания, доля EUV-пластин по техпроцессу Intel 3 выросла, выручка бизнеса контрактного производства составила 5,4 миллиарда долларов, выросши на 16% в годовом исчислении и на 20% к предыдущему кварталу, начав проявлять独立кривую роста.
Третье —主动браться за теми сотрудничествами, которые другие считают невозможными.
Вхождение NVIDIA в долю, заказ от Google, приглашение от Маска — эти три события произошли менее чем за год, и все они указывают на одно и то же суждение: Чинь Су Лип选择в самый слабый момент Intel открыть дверь и принять союзников.
Это коренным образом отличается от закрытой стратегии эпохи Гелсингера. Раньше Intel пыталась делать все сама, и в результате ни одно направление не было сделано хорошо. Логика Чинь Су Липа: найти те несколько вещей, которые действительно ценны для Intel, а затем позволить другим проверить эту ценность.
Эти три козырные карты支撑ли сверхожидаемые результаты первого квартала 2026 финансового года. Общая выручка — 13,6 миллиарда долларов, рост на 7% в годовом исчислении; чистая прибыль по не-GAAP — 1,5 миллиарда долларов, резкий рост на 156% в годовом исчислении; валовая прибыль по не-GAAP — 41%, стабильно растет.
四、Его новые друзья — все бывшие противники
В сентябре 2025 года вся отрасль содрогнулась.
NVIDIA объявила о покупке акций Intel на 5 миллиардов долларов по цене 23,28 доллара за акцию.
Две компании сражались тридцать лет. CPU Intel и GPU NVIDIA долгое время боролись за доминирование на компьютерном рынке. Теперь Жэньсюнь Хуан (黄仁勋)选择вложить деньги в старого соперника и подписать соглашение о совместной разработке.
Логика Хуана очень ясна: NVIDIA отвечает за обучение, Intel — за оркестрацию. Чем мощнее GPU, тем более мощный CPU требуется для управления им. Они天然дополняют друг друга, вложение NVIDIA в Intel закладывает основу для ее собственной экосистемы.
В декабре 2025 года FTC США одобрила эту сделку.
Всего полгода спустя после новости о вхождении NVIDIA в долю, за ней последовал Google.
9 апреля этого года Google объявил о расширении сотрудничества с Intel, взяв на себя обязательство развернуть в центрах обработки данных ИИ процессоры Xeon 6 нескольких поколений для логического вывода ИИ и общих workloads, а также о совместной разработке пользовательских ASIC. Акции Intel в тот день выросли на 4,7%.
Значение этого заказа от Google выходит далеко за рамки самих закупок.要知道, всего несколько лет назад Google был одной из самых активных компаний по самостоятельной разработке чипов, а TPU был продуктом, с помощью которого Google отбирал контроль над вычислительной мощностью у NVIDIA. Теперь Google, при активном продвижении TPU, также четко делает ставку на CPU Xeon от Intel.
В workload логического вывода ИИ и агентов CPU и GPU незаменимы, Google не打算在这个问题上赌单边 (делать ставку на одну сторону).
Удар Маска стал еще более мощным助攻ом.
7 апреля этого года Intel объявила о присоединении к проекту Terafab, инициированному Маском, совместно со SpaceX, xAI и Tesla для создания суперзавода по производству чипов с годовой производительностью 1 терафлопс вычислительной мощности. Маск透露, что в будущем Terafab будет использовать техпроцесс Intel 14A, Tesla будет отвечать за создание опытной линии, а SpaceX — за大规模量产 (крупносерийное производство).
То, что делает Маск, — это подключение производственных мощностей Intel к своей империи, охватывающей три отрасли: космос, автомобили и ИИ.
Для Intel значение Terafab远不止один заказ, потребность в вычислительной мощности системы Маска будет расти вместе с xAI, Starlink, автономным вождением, и позиция Intel в этой цепочке поставок будет становиться все более незаменимой.
Три компании, три мотива, сливаются в один вывод: на данном этапе Intel внезапно стала незаменимой.
五、Эпоха логического вывода, CPU возвращается
Чинь Су Лип в своем квартальном отчете о прибылях сказал одну фразу, которую стоит обдумать. Он сказал, что по мере смещения центра тяжести workload ИИ с обучения на логический вывод, соотношение между CPU и GPU меняется с 1:8 до 1:1, что стимулирует резкий рост спроса на CPU.
Первая половина ИИ — это обучение, нагромождение GPU, кормление данными,反复итерация параметров модели. CPU на этом этапе была почти периферийной ролью, отвечала за управление памятью и вводом-выводом, и все. Это был самый болезненный период для Intel за последние几年, и самый славный период для NVIDIA.
Вторая половина ИИ — это логический вывод и агенты. Когда модели внедряются в предприятия, встраиваются в продукты, вызываются сотни миллионов раз, сценарий полностью меняется. Каждый агент для выполнения задачи должен вызывать несколько инструментов, переключать несколько контекстов, координировать несколько подзадач.
Кто будет делать эту работу по оркестрации? CPU.
Генеральный директор Alphabet (материнской компании Google) Сундар Пичаи на недавно прошедшем Google Cloud Next сказал, что Google обрабатывает 16 миллиардов токенов в минуту. За этими 16 миллиардами токенов, за каждым вызовом инструмента, каждым переключением контекста, стоит CPU, который участвует в этом. (延伸阅读: Google не хочет побеждать NVIDIA)
В эпоху агентов будут использоваться и GPU, и CPU, GPU отвечает за выполнение логического вывода, CPU — за оркестрацию задач.
Этот спрос также отразился в финансовом отчете. Выручка подразделения DCAI (Центры обработки данных и ИИ) Intel в первом квартале составила 5,1 миллиарда долларов, резко выросши на 22% в годовом исчислении. В отчете披露, что доход от ASIC вырос более чем на 30% к предыдущему кварталу и почти удвоился в годовом исчислении. Xeon 6 одновременно получил заказы от Google и NVIDIA, спрос на всю продуктовую линейку значительно превышает предложение.
Intel проиграла в эпоху обучения ИИ, той эпохе, которая требовала параллельной вычислительной мощности GPU, а CPU отошла на второй план. Потребовалось почти пять лет, чтобы找准свое место в эпоху ИИ: в логическом выводе, в оркестрации, в центре управления агентами.
六、Вышла из реанимации, но еще не выписалась
Но это не значит, что Intel внезапно снова поднялась, скрытые проблемы в отчетности все еще есть.
По стандарту GAAP чистый убыток Intel в первом квартале составил 3,7 миллиарда долларов, в основном из-за реструктуризационных расходов в 4,07 миллиарда долларов и списания гудвила Mobileye. Бизнес контрактного производства, хотя и вырос на 16%,还需要время, чтобы перейти от убытков к прибыли. Выход годных изделий по техпроцессу 18A «превысил ожидания», но до зрелого массового производства еще далеко.
Наследие, оставленное Гелсингером, Чинь Су Лип все еще разгребает.
Еще один ключевой вопрос: спрос на CPU в эпоху логического вывода является структурным или циклическим? Определенного ответа пока нет. По мере того, как возможности агентов ИИ продолжают развиваться, архитектура чипов может еще измениться. AMD наступает, Arm наступает, сама NVIDIA также布局в направлении CPU.
Intel выиграла窗口期 (период возможностей), но окно не будет открываться вечно.
Чинь Су Лип в своем отчете сказал одну фразу: Сегодняшняя Intel кардинально отличается от той, в которую я пришел чуть более года назад. Мы вернулись к истокам, движимы данными, сохраняем осознание кризиса, с инженерией в核心.
Эта фраза звучит не так, как сказал бы человек, одержавший победу, а скорее как человек, который только что выбрался из самой глубокой низости и начал重新站稳脚跟 (снова твердо стоять на ногах).
Intel пережила почти пять лет борьбы, трех генеральных директоров, сокращение более 15 000 человек, сокращение рыночной стоимости почти на 200 миллиардов долларов, исключение из индекса Dow, подавление со стороны конкурентов со всех сторон. В самый низкий момент акции упали до уровня десятилетней давности.
Затем незаметно началась эпоха логического вывода ИИ. Ее восстановление произошло не完全благодаря ей самой, а также благодаря тому, что она дождалась поворота промышленного цикла.
Времена меняются, просто многие компании не доживают до этого дня.
Слова [За пределами полосы]:
Каждая крупная технологическая волна в истории создавала победителей и жертв.
Иногда одна и та же технологическая волна сначала побеждает тебя, а потом поднимает.
Intel проиграла в эпоху обучения ИИ, сможет ли она победить в эпоху логического вывода ИИ, ответ еще не раскрыт.
Но этот рост почти на 20% по крайней мере说明одну вещь:
Рынок считает, что ей еще есть за что бороться.
